Coding Categories and Operational Definitions

X. Monitoree

a) determine parámetros de variación y establezca mecanismos que activen el cierre au-

tomático de posiciones en caso de rompimiento de dichos parámetros. b) determine procedimientos y personas con autoridad para desactivarlos.

Conclusión

los productos derivados son instrumentos financieros flexibles y poderosos, cuyo objetivo es trans- formar los patrones de riesgo y rendimiento de los activos financieros.

Gary l. Gastineau23 _{define a los productos derivados como: 1) los contratos y valores converti-}

bles que obtienen su valor o lo cambian por movimientos en los precios de los valores subyacentes, tales como acciones, títulos de deuda, futuros, índices e instrumentos, y 2) los contratos y valores que incorporan una o más opciones, futuros, swaps o warrants, como derechos implícitos o títulos adheridos al instrumento original.

en suma, los derivados permiten mover la estructura riesgo-rendimiento; es decir, permiten obtener rendimiento más eficiente (no necesariamente más riesgosos) en inversiones.

las funciones básicas de los derivados no sólo consisten en transferir riesgos sino también en reducir costos de transacciones y reasignación de activos, así como en crear vías ágiles para el arbi- traje entre mercados.

esto último permite:

1. alinear los precios de instrumentos de deuda, acciones y derivados, con lo que aumenta la

eficiencia y la liquidez.

2. obtener o prestar recursos financieros a tasas más favorables.

3. realizar una venta en corto de valores más eficiente.

4. controlar los costos asociados con márgenes.

en la actualidad, el mercado de derivados está dominado por los subyacentes financieros; los

commodities pasaron a un lugar secundario. de los derivados listados los que más se negocian son

los referentes a las tasas de interés, seguidos por los derivados sobre índices accionarios, y deriva- dos de tipos de cambio. en un distante tercer lugar, se encuentran los derivados agropecuarios.

el mercado de derivados tiene grandes riesgos y puede propiciar fuertes crisis financieras, de acuerdo con macclintock los riesgos del mercado de derivados se dividen en riesgos de la empresa y sistémico. el primero proviene del incumplimiento de pagos, riesgo legal y de liquidez. el segun- do aparece por el alto grado de competencia que existe entre los bancos y los intermediarios finan- cieros por la alta concentración de los agentes que comercian derivados y por la falta de conexión de la operación entre ellos. asimismo, no hay transparencia en las actividades de este mercado debido a que se registran como operaciones fuera de balance y, dado el avance tecnológico, los

participantes reaccionan con gran rapidez.24

los productos derivados son fundamentalmente tres: los contratos a futuro,25 _{los swaps,}26 _y

las opciones.27 _{en principio estos productos actúan sobre el riesgo de los mercados.}

en este sentido, los instrumentos financieros derivados (opciones estándar, opciones exóticas,

forwards, futuros, y swaps, entre otras) constituyen instrumentos esenciales para facilitar la co-

bertura de riesgos de mercado. esto quedó evidenciado durante los últimos años en el aumento formidable que ha tenido el uso de estos instrumentos, ya sea entre contratos negociados en bolsa, que se hallan estandarizados, y contratos extrabursátiles (Over the Counter, otc) o de ventani- lla, que típicamente, no están estandarizados.

24 _{macclintock, B., “international Financial instability and Financial derivatives market”, Journal of Economics Issues,}

vol. xxx, núm. 1, marzo de 1996.

25 _{los instrumentos financieros denominados Futuros son contratos que obligan a las partes a comprar y vender cierta}

cantidad del activo subyacente a un precio y a una fecha futura preestablecida.

26 _{transacción financiera, que en castellano se traduce por permuta financiera, en la que dos partes acuerdan intercam-}

biar flujos monetarios en el tiempo. mediante un swap es posible reducir la exposición al riesgo de oscilaciones de las monedas o de las tasas de interés y aprovechar la ventaja comparativa de una parte o de ambas, en la entrada en un mercado determinado (de divisas o de tasas de interés). esto se consigue siempre que las partes tengan interés en intercambiar el pago de sus obligaciones porque cada una de ellas preferirá la moneda, la tasa de interés o el tipo de referencia de la otra, y conseguirá así reducir el costo de sus deudas.

27 _{en el ámbito financiero, las denominadas opciones, son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de comprar}

(opción de compra o Call) o de vender (opción de venta o Put) cierta cantidad de un activo subyacente, a un precio y durante un plazo previamente convenidos. Por este derecho el comprador de la opción paga una prima. la contra- parte recibe la prima y se compromete a realizar la compra o venta del activo subyacente en las condiciones pactadas. los dos objetivos más comunes de los contratos de opciones son cubrirse ante un riesgo potencial o bien tratar de obtener rendimiento.

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el crecimiento de estos mercados ha venido de la mano de nuevas formas de especulación y vulnerabilidad financiera, ejemplificadas por los resonantes casos de Barings, Protecter & Gamble,

metallegesellschaft y orange county entre otros.28

desde el punto de vista de los agentes económicos, los instrumentos financieros derivados29

ofrecen nuevas alternativas de inversión, de manera que su empleo a gran escala, incrementa la eficiencia de los mercados financieros a través de tres propiedades:

a) cobertura de riesgo: una transacción involucrando derivados transfiere riesgos inherentes

al activo subyacente del agente vendedor al agente comprador.

b) apalancamiento: el alto nivel de apalancamiento permitido por los derivados favorece el

incremento en el nivel de transacciones y la baja de costos de capital.

c) Sustitución de activos: los derivados facilitan estrategias de arbitraje entre distintos activos.

en otras palabras, si bien la gran ventaja de estos instrumentos es su cualidad de permitir una reducción del riesgo, dicha redistribución puede también generar efectos adversos en el mercado, ya que en caso de una falla en un eslabón de la cadena de transmisión del riesgo, esto puede re- dundar en un incremento del riesgo sistémico. Por otro lado, los movimientos de precios se verán amplificados en función de la dinámica de las estrategias de cobertura, éstos pueden originar lla- madas al margen y posibles pérdidas.

los derivados son útiles para la administración de riesgos, pueden reducir los costos, mejorar los rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre y pre- cisión, aunque, usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos muy riesgosos, puesto que tienen un alto grado de apalancamiento y son a menudo mucho más volátiles que el instru- mento subyacente. esto puede significar que, a medida que los mercados en activos subyacentes se mueven, las posiciones de los derivados especulativos pueden moverse en mayor medida aún, lo que origina grandes fluctuaciones en las ganancias y pérdidas.

28 _{en todos los casos la falta de control y de supervisión efectiva fueron determinantes de pérdidas millonarias: Barings,}

1,500 millones (negociación de futuros y opciones), Procter & Gamble, 150 millones (Swap estructurado), metallege- sellschaft, 1,300 millones (futuros) y orange county 1,700 millones (derivados de tasas de interés). Sin embargo, en casos como el de orange county, el colapso se debió en gran parte al carácter especulativo que tomó el uso de deri- vados, por oposición a su rol tradicional de cobertura.

29 _{un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro}

activo, de ahí su nombre. el activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el tipo de cambio se basa en el precio de la moneda. los subyacentes utilizados pueden ser muy diferen- tes, acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tasas de interés o también materias primas.

_{las características generales de los derivados financieros son los siguientes: a) Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente.}

_{b) requiere una inversión inicial muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta}

similar ante cambios en las condiciones del mercado.

_{c) Se liquidará en una fecha futura.}

capítulo 6