I. Inversión directa % del PIB
Inversión directa colombiana en el ext. % del PIB
Inversión Extranjera Directa en Col. % del PIB
II. Inversión de cartera % del PIB a. Activos % del PIB b. Pasivos % del PIB III. Otra inversión % del PIB IV. Variación de RIN (-) % del PIB V. SALDO DE RIN % del PIB * Proyectado.
Fuente: cálculos Anif con base en Banco de la República.
18.669 24.076 18.312 15.347 4.9% 6.4% 5.9% 4.9% 8.557 12.252 8.000 6.100 2.3% 3.2% 2.6% 1.9% -7.652 -3.899 -4.000 -3.900 -2.0% -1.0% -1.3% -1.2% 16.199 16.054 12.000 10.000 4.3% 4.2% 3.9% 3.2% 6.978 11.654 6.000 5.000 1.8% 3.1% 1.9% 1.6% -4.096 -7.007 -6.000 -6.000 -1.1% -1.9% -1.9% -1.9% 11.073 18.661 12.000 11.000 2.9% 4.9% 3.9% 3.5% 3.225 439 4.312 4.247 0.8% 0.1% 1.4% 1.4% 6.946 4.437 -300 -1.100 1.8% 1.2% -0.1% -0.3% 43.639 47.328 47.028 45.928 11.5% 12.5% 15.3% 14.6%
concepto de renta de los factores (-US$8.808 millones, empeorando frente al -2.4% del PIB esperado para 2015); y iii) transferencias co- rrientes por el 1.6% del PIB (US$5.033 millones, creciendo en un 0.1% del PIB frente a lo esperado para 2015).
Dichos déficits externos nos llevan a esperar superávits en la cuenta de capitales del 4.9% del PIB en el año 2016 (US$15.347 millones vs. 5.9% del PIB previsto para 2015). Allí esperamos menores flujos de IED neta, la cual pasaría del 2.6% del PIB esperado para 2015 al 1.9% del PIB en 2016. Esta caída se explicaría por meno- res entradas de IED bruta, pasando del 3.9% del PIB al 3.2% del PIB (US$10.000 millones). Del mismo modo, la inversión de car- tera pasaría del 1.9% del PIB en 2015 al 1.6% del PIB (US$5.000 millones) en 2016, como consecuencia de los menores influjos esperados. Incluso, se prevé que ante una inminente subida de las tasas de interés de la Fed en Estados Unidos, se acelere la salida de capitales a nivel local.
Nuevamente, el desbalance se cubriría con endeudamiento público por US$4.247 millones (1.4% del PIB). En cuanto a las RIN, estas tendrían una desacumulación de apenas un -0.3% del PIB, lo que dejaría al país con un saldo neto de RIN de US$45.928 millones (14.6% del PIB).
Inversión Extranjera Directa (IED) en Colombia (US$ millones y % del PIB)
Sector 2013 2014 2015 * 2016 * Minero - energético Manufactura Comercio Financiero Transporte Otros IED bruta % del PIB
IED colombiana en el ext. IED neta
% del PIB * Proyectado.
Fuente: cálculos Anif con base en Banco de la República.
8.089 6.276 4.260 3.650 2.481 2.820 2.820 2.250 1.361 1.115 1.920 1.500 1.606 2.463 2.160 1.900 1.386 1.809 240 400 1.287 1.571 600 300 16.199 16.054 12.000 10.000 4.3% 4.2% 3.9% 3.2% 7.652 3.899 4.000 3.900 8.547 12.155 8.000 6.100 2.2% 3.2% 2.6% 1.9%
Tasa de cambio y devaluación anual
($/dólar, %)
TRM
Devaluación anual
Fuente: Banco de la República.
% $/dólar 38.9 2.921 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 1.600 1.800 2.000 2.200 2.400 2.600 2.800 3.000 ma r-07
sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15
Fuente: Banco de la República.
Índice de Tasa de Cambio Real
(Comercio global a septiembre de 2015; base 2010=100)
· Renta fija · Renta variable · Endeudamiento · Endeudamiento Controles Controles IPC IPP
dic-04 jun-05 dic-05 jun-06 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 sep-15
102.2 100.7 98.6 97.5 90 100 110 120 130 140 150 • 140.1 131.4 120.0 126.8
tasa
dE
camBio
El año 2015 se ha caracterizado por la elevada volatilidad macro- financiera en los mercados emergentes, producto de las fuertes reversiones en sus términos de intercambio. Dicha volatilidad fue particularmente fuerte en el tercer trimestre del año, dadas las preocupaciones del mercado provenientes de: i) la negociación de un tercer paquete de salvamento a Grecia, donde las posturas precipitadas de sus gobernantes casi se materializan en salidas desordenadas de la Zona Euro (debiendo aceptar, pos-Referendo, mayores ajustes fiscales a los inicialmente ofrecidos por la Troi- ka); ii) el rasgamiento de la burbuja en la renta variable de China, perdiendo más del 50% durante junio-septiembre, a pesar de los esfuerzos (poco ortodoxos) de sus autoridades; y iii) los nuevos descensos en los precios del petróleo hacia los US$55/barril en la referencia Brent (vs. los US$64-66/barril de meses atrás), dado el impacto prospectivo de la mayor oferta de Irán (al restablecer acuerdos con Estados Unidos) y la menor demanda proveniente de China.
En medio de ese panorama de debilidad del mundo emergente, el peso colombiano promedió devaluaciones del 52% durante dicho tercer trimestre (acelerándose frente al 27% promedio observado durante la primera mitad del año). Allí, ha resultado particularmente importante el aumento en el déficit de cuenta corriente, ampliándo- se a niveles del 6% del PIB en 2015 (vs. el 5.2% en 2014), dados los descensos del 50% en los precios del petróleo.
En las últimas semanas, dichas presiones de devaluación se han moderado levemente hacia el rango 35%-40%, debido a: i) la me- nor volatilidad macrofinanciera externa, donde en octubre la renta variable (S&P500) recuperó todas sus pérdidas del -11% incurridas durante agosto-septiembre; y ii) los mayores estímulos monetarios
en China, provenientes de descensos en sus tasas de interés de 25pb (llevándolas a mínimos del 4.35%), aparejados con medidas de liberalización financiera (destacándose la abolición de los pisos y techos a las tasas de interés bancarias).
Para el año 2015 (como un todo) esperamos devaluaciones pro- medio del 35.2%, siendo ello consistente con una TRM promedio de $2.705/dólar. Dicha proyección incorpora: i) un precio del crudo colombiano reduciéndose hacia los US$44/barril (-50% frente a los US$88/barril observados en 2014), implicando los mencionados desbalances externos del 6% del PIB durante 2015; ii) el comienzo de la normalización monetaria del Fed, probablemente dándose el primer “disparo” en sus tasas de interés en diciembre, con probabilidades implícitas del 68% según el mercado de futuros; y iii) menores influjos de capital tanto en la renta variable (donde el Colcap registra pérdidas cercanas al -20% en lo corrido del año) como en la renta fija.
Durante 2015, el ambiente internacional ha sido de elevada vola- tilidad macrofinanciera, con particular afectación de los mercados emergentes. Los factores son múltiples: i) la volatilidad proveniente de China, dado el rasgamiento de la burbuja en su renta variable y la devaluación “administrada” del yuan (propiciando salidas de capital hacia el mundo desarrollado); ii) la frágil negociación de un tercer paquete de salvamento a Grecia; iii) los descensos en los precios del petróleo hacia la franja US$45-50/barril en el Brent (vs. US$64-66/barril de meses atrás), dado el impacto prospec- tivo de la mayor oferta de Irán y la menor demanda de China; iv) las marcadas devaluaciones de las monedas emergentes frente al dólar, propiciando riesgos de “frenazos financieros súbitos”; y v) la eventual alza en la tasa repo del Fed.
A nivel local, cabe destacar el continuo aumento de la inflación al pasar del 5.35% anual en septiembre al 5.89% en octubre de 2015, alejándose aún más del techo del rango-meta de largo plazo del Banco de la República-BR (2%-4%). Este comportamiento se explica por la aceleración de la inflación de alimentos del 7.30% anual en septiembre al 8.80% en octubre de 2015, por cuenta del “fenómeno climático del Niño”. Asimismo, el componente subya- cente (sin alimentos) se incrementó del 4.58% anual al 4.75% en el mismo período, en buena medida inducido por los problemas de transmisión de costos de los importados (pass-through). Estos resultados han desanclado las expectativas de inflación del mercado hacia niveles superiores al 4%.
En materia monetaria, el crecimiento del agregado M1 se desaceleró del 7.8% real anual en diciembre de 2014 al 5.6% en septiembre de 2015. Simultáneamente, el crecimiento de M3 se aceleró del 5.4% real anual al 6.1% en el mismo período.
Por su parte, en el sistema financiero colombiano, el crecimiento de las utilidades de los establecimientos bancarios se incrementó del 1.2% real anual en agosto de 2014 al 32.4% en agosto de 2015. Durante dicho período, la rentabilidad del patrimonio aumentó del
12.6% al 15.7% y la rentabilidad del activo pasó del 1.8% al 2.1%. Entre tanto, los rendimientos de los fondos de pensiones mostraron desempeños menos favorables. En efecto, su rentabilidad promedio (sobre el patrimonio y el activo) pasó del 12.4%-12.5% en agosto de 2014 al 4.1% en el mismo mes de 2015.
Los resultados del mercado crediticio se vieron afectados por el efecto estadístico que generó la implementación de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) a nivel local desde enero de 2015. Así, la cartera total (incluyendo leasing y titularizacio- nes) creció al 13.6% real anual en agosto de 2015 (vs. 9.6% de un año atrás). Allí, la cartera hipotecaria con titularizaciones exhibió el mayor crecimiento (34.1% en agosto de 2015 vs. 13.7% del mismo mes de 2014), producto de la inclusión del leasing habitacional y parte de la cartera de empleados en enero de 2015 (cerca de $8 billones en total por ambos conceptos). En contraste, la cartera de consumo presentó la menor expansión (8.4% vs. 8.6%). En esta última ahora se contabiliza parte de la cartera de empleados que anteriormente se clasificaba en otros activos.
Anif espera un crecimiento del PIB-real del 2.8% para 2015 (como un todo) y del 2.5% para 2016. Por su parte, la inflación total podría cerrar cerca del 6.5%-6.7% anual en 2015 (vs. 5.8% que se esperaba antes) y alrededor del 4% en 2016 (vs. 3.5%). Al respecto, fue bastante adecuado el aguerrido accionar de la mayoría de la Junta del BR en su pasada reunión de octubre de 2015, pues el desborde inflacionario claramente lo ameritaba. Así, dado el incremento de 50pb en la tasa repo en su última reunión, seguramente habrá un respiro monetario en la junta de noviembre. No obstante, si la combinación de estrés climático y de transmisión de costos de los importados continúa, pues no habrá alternativa diferente a la de optar por otro incremento de 25pb en la reunión del BR de diciembre de 2015, llevando la repo a niveles del 5.5%. Pero cabe anotar que, aun así, la repo-central del 5.5% implicaría valores del -1% real al cierre de 2015, lo cual requeriría una rá- pida desinflación para evitar nuevas alzas en las tasas de interés durante el primer semestre de 2016.