Current Approaches

CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL a lo largo del período analizado 2011-2014, ha presentado un comportamiento creciente en cuanto al total de ingresos ordinarios, es así que al cierre de 2014 registró USD 64,92 millones, con un crecimiento anual del 6,78% frente a lo evidenciado en diciembre de 2013 (USD 60,80 millones), como resultado de la estrategia comercial de la compañía así como a un incremento de precios. El mayor crecimiento de los ingresos se registró en 2012 con un 17,33%, pues pasó de USD 48,20 millones en 2011 a USD 56,55 millones en 2012. Estos crecimientos se dan en todas las líneas de negocio de la compañía, la misma que a diciembre de 2014 estuvo distribuida en un 57,51% en perfilería de venta nacional, seguido por perfilería de exportación con el 15,85%, la línea comercial con el 25,95% y con menor participación otras ventas con el 0,69%44.

El comportamiento creciente de los ingresos ordinarios se mantuvo en los cortes interanuales, puesto que de septiembre de 2014 a septiembre de 2015 estos incrementaron en 5,55%, pasando de USD 48,91 millones a USD 51,62 millones respectivamente. En cuanto a las líneas de negocio, la de perfilería de aluminio fue la más representativa con el 83,29% de los ingresos.

Los costos de ventas han presentado una tendencia en general creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados (a excepción del 2013), lo que va de la mano con el comportamiento de sus ingresos, es así que estos pasaron de significar el 81,91% de los ingresos en el año 2011 a 82,65% en el 2012 y posteriormente descender a 76,49% en el año 2013.

Al 31 de diciembre de 2014, los costos de ventas se incrementan a 80,63% de los ingresos, lo cual está ligado a una estrategia corporativa, la que consiste en que CEDAL DURAN S.A. sea la encargada de realizar todo el proceso de producción de los bienes que comercialice CORPORACION ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL, con lo cual la transferencia de producto elaborado y semi-elaborado incrementa el costo de venta para la compañía emisora.

Lo anterior incidió en que el margen bruto de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL no presente un comportamiento estable, puesto que entre los años 2011 y 2012 este disminuye hasta representar el 17,35% de los ingresos, después de haberse ubicado en 18,09% en el año 2011. A diciembre de 2013 la utilidad bruta se recupera y alcanza una participación de 23,51% de los ingresos con un monto de USD 14,30 millones, siendo relevante mencionar que la compañía tiene un proceso de reciclaje y fundición del aluminio en su planta de fundición, lo cual le permite mantener un adecuado control sobre sus costos. Por su parte a diciembre de 2014 el margen bruto vuelve a disminuir hasta el 19,37% de los ingresos con un valor de USD 12,58 millones, producto de un incremento en el costo de ventas.

Al 30 de septiembre de 2015 el comportamiento se mantiene similar al del año 2014, puesto que el costo de ventas incrementó su participación sobre los ingresos a 83,69% (75,03% en septiembre de 2014) y arrojó un valor de USD 43,20 millones (USD 36,70 millones en septiembre de 2014). Es importante indicar que el costo de ventas incrementó debido a que en el primer trimestre del año 2015, se dio una ruptura del horno de fundición, provocando la para en la producción de materia prima del proceso de extrusión, lo cual hizo que la compañía produzca con materia prima importada, incrementado así el costo de producción. Estos resultados afectaron directamente a la utilidad bruta, la misma que cayó al 16,31% de los ingresos (24,97% en septiembre de 2014), con un rubro de USD 8,42 millones (USD 12,21 millones).

Por su parte, los gastos tanto administrativos como de ventas en los que incurre CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL, presentan un comportamiento creciente dentro de los periodos analizados, puesto que para el año 2011 estos fueron de USD 4,96 millones, representando en 10,29% a los ingresos, mientras que para el año 2012 se incrementaron, arrojando una participación sobre los ingresos de 12,27% (USD 6,94 millones) debido básicamente a un aumento en los gastos de mantenimiento y reparación, gastos de personal,

34 promoción y propagandas, gastos de ampliación en el área de bodega de producto terminado, así como los gastos para la instalación de un horno de secado, entre otros.

Al cierre de 2014, la participación de los gastos operacionales se incrementó a 13,90% (USD 9,02 millones), porcentaje superior al evidenciado en su similar periodo de 2013, cuando arrojó una participación sobre los ingresos de 13,22% (USD 8,04 millones), esto debido a varios factores, siendo uno de ellos el acrecentamiento de personal de ventas debido a la apertura de los nuevos puntos de venta. Cabe indicar que los gastos administración fueron los más representativos con una participación sobre el total de los gastos operacionales. Para los cortes interanuales el comportamiento es distinto, puesto que los gastos operacionales son inferiores tanto en su participación sobre los ingresos como en términos monetarios, pasando de representar el 17,61% (USD 8,61 millones) de los ingresos en septiembre de 2014 al 12,36% (USD 6,38 millones) en septiembre de 2015, lo cual se da por una contracción en general del gasto, producto de la desaceleración económica del país.

Es importante señalar que, por la implementación de las NIIF´s, la empresa a partir del año 2012 registró el rubro de participación de trabajadores sobre utilidades como un gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues ésta fuera superior si no tuviera este efecto y por tanto esta aplicación de la norma contable distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación así como la realidad de la utilidad operacional de la empresa.

La utilidad operacional de la compañía, de acuerdo a lo citado anteriormente, pasó de sumar USD 3,76 millones (7,80% de los ingresos) en el año 2011 a USD 2,87 millones (5,08% de los ingresos) en diciembre de 2012, mientras que para el año 2013 se presenta una importante recuperación, cuando se registra la mayor utilidad operativa del período analizado (USD 6,26 millones, monto que significó el 10,30% de los ingreso), sin embargo, para el año 2014, la utilidad operacional nuevamente vuelve a descender hasta ubicarse en USD 3,55 millones (5,48% de los ingresos), debido a la reducción presentada en su margen bruto, además del incremento de sus gastos operativos.

Para el corte interanual de septiembre de 2015 se observa una importante reducción en la utilidad operacional de la compañía, puesto que esta suma USD 2,04 millones, mientras que en septiembre de 2014 esta fue de USD 3,60 millones, cuyas participaciones sobre los ingresos descendieron de 7,36% en el parcial de 2014 a 3,95% en el parcial de 2015, esto como consecuencia de lo ocurrido con el costo de ventas del periodo en curso, no obstante la utilidad bruta pudo cubrir de forma adecuada los costos y gastos, permitiéndole a la compañía arrojar un margen operacional aceptable.

GRÁFICO 9: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS

Fuente: CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALUMINIO S.A. CEDAL / Elaboración: Class International Rating

La utilidad operacional de la compañía posteriormente se ve afectada por los gastos financieros así como por otros egresos, mientras que la disminución que éstos provocan se contrarresta por la presencia de ingresos financieros y dividendos recibidos de sus subsidiarias, así como por efecto de la aplicación de NIIF.

35 Es así que los gastos financieros registrados en el periodo 2011-2014, representaron en promedio el 2,42% de los ingresos ordinarios, sumando al cierre del año 2014 una suma de USD 1,61 millones, derivados de las obligaciones con la banca, con terceros así como emisiones en el Mercado de Valores que mantiene el emisor. En los cortes interanuales de septiembre de 2014 y septiembre de 2015 los gastos financieros incrementan tanto en términos monetarios como en su participación sobre los ingresos, al pasar de USD 1,12 millones (2,28% de los ingresos) a USD 1,90 millones (3,67% de los ingresos) respectivamente, esto en consecuencia de del incremento en la deuda con costo de la compañía.

Luego de realizar la deducción por impuesto a la renta e incluso valores relacionados con la apropiación y revalorización de inmuebles, arroja resultados finales positivos para los periodos analizados, alcanzando un valor de USD 1,29 millones en el año 2011 (2,68% de los ingresos), sin embargo en 2012 experimenta un incremento en su participación sobre los ingresos (5,73%), gracias al repunte evidenciado en sus ingresos lo cual ayudó a que la compañía absorba de mejor manera todos los costos y gastos generados por la operación del negocio. En diciembre de 2013 se registra un ligero incremento en términos monetarios, sin embargo su participación sobre los ingresos fue ligeramente inferior a la demostrada en su similar periodo de 2012, llegando a significar el 5,48% (USD 3,33 millones).

Para diciembre de 2014, la utilidad neta se reduce en 46,51% frente a lo alcanzado en su año previo, resultado que tiene relación directa con el incremento en los costos de ventas y la reducción de su margen operativo. En términos de la representación sobre los ingresos, la utilidad neta presenta un comportamiento a la baja a partir del año 2012, es así que pasó de 5,73% en el 2012 a 5,48% en el 2013 y 2,75% en el año 2014, debido al decremento de su margen operacional y el crecimiento de sus gastos financieros.

Al finalizar el tercer trimestre del año 2015 se mantiene el comportamiento decreciente de los últimos años, ya que la utilidad antes de impuestos se reduce de USD 2,71 millones en septiembre de 2014 a USD 1,09 millones en septiembre de 2015, cuya participación sobre los ingresos descendió de 5,53% a un 2,11% en ese mismo orden, lo cual estuvo ligado al incremento de los costos de ventas, que afectaron su utilidad bruta y consecuentemente su resultado final.