4.10 Experimental Set-Up
4.11.3 Multi-Sonar Classification
Detalle Activos Valor en Libros (en USD)
Activos Gravado (USD)
Activo Libre de Gravamen (en USD)
Efectivo y equivalentes de efectivo 27.337.584,23 27.337.584,23 Ctas. Cobrar Comerciales y Otras Ctas. Cob. Corrientes 127.640.532,94 127.640.532,94
Existencias 145.836.065,21 12.000.000,00 133.836.065,21
Crédito Tributario 8.890.529,43 8.890.529,43
Otros activos Corrientes 991.256,55 991.256,55
Act. Financ. Disponible para la Venta 426.917,12 426.917,12
CxC No Corrientes 1.967.552,42 1.967.552,42
Propiedades y Equipos 77.101.184,99 16.419.326,68 60.681.858,31
Propiedades de Inversión 4.279.675,49 3.703.855,03 575.820,46
Activos Intangibles 11.110.670,19 11.110.670,19
Ir Diferido Activo 160.753,00 160.753,00
Otros activos No Corrientes 3.266.957,33 3.266.957,33
Activos Derecho de Uso 13.487.893,87 13.487.893,87
TOTAL 422.497.572,77 32.123.181,71 390.374.391,06 Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
CERTIFICADO DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN – Al 30 de noviembre 2020
Detalle Monto (US$)
Total Activos 422.497.572,77
(-) Activos Diferidos e Intangibles -
(-) Impuestos Diferidos 160.753,00
(-) Activos Gravados 32.123.181,71
(-) Activos en Litigio 165.021,60
(-) Impugnaciones Tributarias -
(-) Monto no redimido de Emisiones en Circulación 73.784.065,64
(-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación (-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garantía
(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios (-) Saldo de valores no redimido de REVNI
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor
(-) Cuentas por cobrar con relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social 1.629.173,55
Total de Activos Libres de Gravamen 314.635.377,27 Monto Máximo a emitir: 80% de los Activos menos Deducciones 251.708.301,82
Monto por emitir Papel Comercial 2020 40.000.000,00
Monto a emitir / Activos menos Deducciones (o/m) 12,71% Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
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Activos en Litigio
Para el periodo de análisis, noviembre 2020, DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A., según la página web del Consejo de la Judicatura, la institución como demandado registra 8 procesos menores como Indemnizaciones por impugnación de visto bueno, despidos intempestivos o procesos por daño moral, pago de haberes laborales y registros de contrato de arrendamiento, que no están registrados con cuantía. Por otro lado, la empresa como ofendido registra 167 procesos desde el año 2014 hasta enero 2020 por concepto en su mayoría de cobro de pagarés. Además, según la información proporcionada, el valor en libros de activos en litigios es de US$ 165.021,60 que corresponde al 0,55% de patrimonio, por lo que PCR considera que no se evidencia una posición en riesgo para el emisor por este motivo.
Adicionalmente, PCR ha revisado los valores que mantiene DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A., en el mercado de valores, que se mantienen inferiores al límite del 200% de su patrimonio como establece la normativa.
Monto Máximo de Valores en Circulación (US$) – Al 30 de noviembre de 2020
Detalle Valor
Patrimonio 86.965.291,31
200% Patrimonio 173.930.582,62
Monto no redimido de obligaciones en circulación 73.784.065,64
Total Valores en Circulación 73.784.065,64
Valores por emitirse 40.000.000,00
Total Valores en Circulación y por Emitirse 113.784.065,64 Total Valores en Circulación y por Emitirse / Patrimonio (debe ser menor al 200%) 130,84%
Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
Para el emisor, el saldo con el mercado de valores ocupa una prelación de pago segunda, mismo que está respaldado ampliamente por la garantía general en 5,86 veces, como se describe a continuación:
Posición Relativa de la Garantía General a Noviembre de 2020 (US$) Orden de Prelación de
Pagos Primera Segunda Tercera Cuarta
Detalle IESS, SRI, Empleados Mercado de Valores Bancos Proveedores Saldo Contable 3.283.056,92 63.218.004,78 51.954.375,34 171.259.984,25 Pasivo Acumulado 3.283.056,92 66.501.061,70 118.455.437,04 289.715.421,29
Fondos Líquidos (Caja
y Bancos) 27.764.501,35 Activos Libres de Gravamen + saldo emisiones en circulación 389.222.381,50 Cobertura Fondos Líquidos 8,46 0,42 0,23 0,10 Cobertura ALG 118,55 5,85 3,29 1,34
Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
Metodología utilizada
• Manual de Calificación de Riesgo-PCR
Información utilizada para la Calificación
• Información financiera: Estados financieros auditados
o Año 2013 y 2014: Firma Deloitte & Touche Ecuador Compañía Limitada,
o Año 2015, 2016 y 2017: Firma Auditora Price WaterhouseCoopers (PWC) del Ecuador Compañía Limitada.
o Año 2018 y 2019: Firma Auditora KPMG Ecuador Compañía Limitada, Los informes de auditoría de todos los años no han presentado salvedad alguna. • Estados financieros internos con corte a noviembre 2019 y noviembre 2020. • Circular de Oferta Pública Quinto Programa de Emisión Papel Comercial • Certificado de Activos Libres de Gravamen con corte a noviembre 2020.
• Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. con fecha 08 de diciembre de 2020.
• Otros papeles de trabajo.
Presencia Bursátil
Situación del Mercado de Valores:
El mercado de valores canaliza los recursos financieros hacia las actividades productivas a través de la negociación de valores. Este, constituye una fuente directa de financiamiento y una interesante opción de rentabilidad para los inversionistas. Entre las principales ventajas del mercado de valores esta, que es un mercado organizado, eficaz y transparente en donde la intermediación es competitiva, estimula la generación de ahorro que deriva en inversión, genera un flujo importante y permanente de recursos para el financiamiento a mediano y largo plazo, entre otras.
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22 de 31 La cultura bursátil del Ecuador no se acopla a las alternativas de financiamiento e inversión que ofrece este mercado, todo ello reflejado en los montos negociados del mercado secundario que en 2019 evidenció una participación del 12% y a febrero 2020 un 9%; mientras que la diferencia se ubica en el mercado primario. Uno de los motivos por lo que se ve involutivo este mercado se debe a la competencia presentada por las instituciones financieras. Para el 2019, el monto bursátil nacional negociado fue de US$ 11.797 millones lo que representa un 10,98% del PIB ecuatoriano y refleja un dinamismo del 57,82% en comparación con su similar periodo anterior. A enero 2020 el monto negociado es de US$ 1.632 millones.
Las negociaciones del sector privado (Certificados de Inversión, Certificados de Depósito, Papel Comercial, otros) aportaron con el 38,03%, mientras que los valores del sector público (Certificados de tesorería, Certificados de Inversión, Notas de crédito, otros) lo hicieron con el 61,97%. Por su parte, los principales sectores que participan en el mercado bursátil a nivel nacional son el Comercial (30,15%), seguido del Industrial (26,46%), Servicios (13,85%), Agrícola (11,69%) y la diferencia se ubica en otros 6 sectores con una participación individual inferior al 10%. De todos estos emisores, aproximadamente el 85% corresponden a Guayas y Pichincha. Como es de esperar, las principales ciudades del país son los primordiales dinamizadores del mercado de valores en el Ecuador, comportamiento observado durante los últimos periodos de análisis.
El hito más importante durante el 2019 fue la emisión de US$ 150 millones en bonos verdes. Ecuador es uno de los primeros países en Iberoamérica en lanzar bonos verdes del sector financiero, cuyo propósito es financiar líneas de crédito para proyectos que tienen un componente ambiental. En 2020 se espera que se coloquen los US$ 100 millones restantes que son parte de la operación inicial. Si bien, hay varios emisores que están en proceso debido a que como primer requisito los proyectos deben contar con una certificación verde; entre los interesados se encuentran instituciones financieras, sectores productivos como el maderero, pesquero, textil y de alimentos. Otro hecho relevante, es la obtención de liquidez a través de la venta de facturas comerciales negociables; este es un producto, bien controlado y estructurado con perspectivas de crecimiento para el mercado de valores. Si bien se observó un gran dinamismo en el monto negociado, aún persisten varias reformas pendientes para que el mercado de valores repunte en el país, reformas que pueden tardar debido a la priorización de sectores que se experimentará en el transcurso del 2020 tras presenciar varios factores macroeconómicos que afectan la economía ecuatoriana, como la baja en el precio del petróleo, caída en valor y volumen de las exportaciones por una menor demanda a nivel internacional tras la pandemia mundial de Covid-19 que ha paralizado la actividad económica. Adicional, la falta de liquidez podría impactar en el monto de negociación durante el 2020, si bien, varios emisores de deuda recurrirán al mercado de valores por las ventajas que este ofrece, se espera que los inversionistas en el mercado de valores sean más cautelosos con los títulos que adquieran.
Indicador de Presencia Bursátil
La presencia bursátil, es un indicador que permite medir la liquidez de los valores sean éstos de renta fija o variable14. Cuyo principal objetivo es dar a conocer al inversionista que tan fácil puede ser negociado un valor en el mercado secundario. Para su cálculo se considera la siguiente formula:
𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑏𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙 =𝑁º 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑜𝑐𝑖𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑚𝑒𝑠 𝑁º 𝑑𝑒 𝑟𝑢𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑚𝑒𝑠
Para la séptima emisión de Obligaciones a largo plazo se registró cuatro negociaciones en el mercado secundario por US$ 334.000 cada una, y para el cuarto papel comercial, una negociación por un monto de US$ 500.000, presentando un indicador de presencia bursátil del 0,05 acorde al siguiente cuadro:
Emisor / Originad or Instrumento Cód. Monto Autorizado US$
Resolución SCVS Inscripción R.M.V. Bolsa
Monto Negocia do Días bursá tiles Meses Días negocia dos Mes Rued as Mes Prese ncia Burs átil
DIFARE SEPTIMA EO EO 20.000.000 SCVS.INMV.DNAR.SA.2 019.00000011 2019.G.02.002 448 QUITO 334.000 21 Abr. de 2020 4 21 0,19 DIFARE OCTAVA EO EO 40.000.000 SCVS-INMV-DNAR-
2020-00002184 2020.G.02.002 855 GUAYAQUI L - - - 0 - - DIFARE. CUARTA EMISION PAPEL COMERCIAL PC 20.000.000 SCVS.INMV.DNAR.SA.2 018.00011868 2018.G.02.002 446 QUITO 500.000 1 Abr. de 2020 1 21 0,05
Fuente: Bolsa de Valores – Quito y Guayaquil / Elaboración: PCR
PCR considera que el indicador de presencia bursátil en valores de renta fija no refleja la liquidez real del valor, dado que en el país el mercado secundario es mínimo; el rendimiento atractivo que ofrecen los títulos de renta fija incentiva a mantener la inversión hasta el vencimiento. Por lo que PCR opina que la calificación de riesgo es la que influye en la liquidez del valor en el mercado.
A noviembre 2020, Distribuidora Farmacéutica Ecuatoriana (DIFARE) S.A., registra vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos:
14 Sección II, Capítulo XVI del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros: “Conformación Accionaria
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Presencia Bursátil (US$) Instrumento Resolución
Aprobatoria Monto Autorizado
Saldo de capital
Calificaciones Noviembre
2020
VII Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA
ECUATORIANA (DIFARE) S.A.
SCVS-INMV-DNAR-SA-
2019-00000011 20.000.000 15.964.286 Pacific Credit Rating Calificadora de Riesgo AAA 24/07/2020 (2 de enero de 2019)
VIII Emisión de Obligaciones DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA
ECUATORIANA (DIFARE) S.A.
SCVS-INMV-DNAR-
2020-00002184 40.000.000 37.819.780 Pacific Credit Rating Calificadora de Riesgo AAA 24/07/2020 (27 de febrero de 2020)
Cuarta Emisión de Papel Comercial DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A.
SCVS-INMV-DNAR-SA- 2018-00011868
20.000.000 20.000.00015 Pacific Credit Rating Calificadora de Riesgo AAA 24/07/2020 (20 de diciembre de
2018)
Total 80.000.000 73.784.066
Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
Respecto al grado de aceptabilidad del valor, se debe indicar lo siguiente:
• La Séptima Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, fue aprobada el 2 de enero de 2019, es importante mencionar que, a la fecha de corte, se colocó el 100,00% de la totalidad de los valores.
• La Octava Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, fue aprobado el 27 de febrero de 2020, es importante mencionar que al 30 de noviembre de 2020 se colocó el 94,55% de la totalidad de los valores.
• El Cuarto Programa de Papel Comercial fue aprobado el 27 de diciembre de 2018, es importante mencionar que al 31 de mayo de 2020 se colocó el 100% de la totalidad de los valores.
• En cuanto al Quinto Programa de Papel Comercial no es posible indicar la aceptabilidad de valor debido a que se encuentra en proceso de aprobación del ente de control.
Hechos de importancia
• En 2019, finalizó la construcción del Centro de Distribución Especializado GD que cuenta con 21.000 mt2, su funcionamiento permitirá ofrecer al mercado mejores prácticas logísticas para el manejo de productos contribuyendo con toda la cadena de valor, asimismo le permitirá al emisor ser un referente en el país y la región. EL Centro cuenta con un diseño estructural que corresponde a la última tendencia para minimizar los impactos ambientales. EL CDE-GD forma parte en un Parque Logístico de 218.000 metros cuadrados de extensión ubicado en el KM.19.5 vía a Daule.
• Pacto Global otorgó el reconocimiento ODS a Grupo DIFARE por su aporte al ODS 3 con su programa Vita Sanus, el primer Banco de Medicinas del Ecuador, que en conjunto con Banco de Alimentos Diakonia, han logrado beneficiar a más de 64.000 personas vulnerables del país, con la entrega gratuita de medicamentos para mejorar la salud y bienestar.
• En alianza con Plan Internacional, DIFARE trabaja en iniciativas a favor de la igualdad de género. Así como también participa en la campaña contra la NO VIOLENCIA que desarrolló el Programa PREVIMUJERES – GIZ.
Relación con Empresas Vinculadas
A la fecha de corte, el emisor mantiene tanto cuentas por pagar como de cobrar con empresas relacionadas. Las principales empresas que la entidad exhibe es OFTALVIS S.A. con mayor representatividad de las cuentas por cobrar (23,78%), seguida de IDELIFE (19,96%), DISTRIGEN (18,45%) y la diferencia (38,09%) diversificado en otras instituciones.
Por su parte, Dyvenpro Distribución y Venta de Productos S.A., es la principal empresa relacionada de cuentas por pagar en una ponderación del 97,27%. A partir del 2017 el segmento de Marcas y representaciones están a cargo
de Dyvenpro a quien DIFARE compra los productos y luego los vende a terceros a través de sus canales de distribución y puntos de venta propios. A continuación, se detalla las cuentas:
Operaciones efectuadas con sus Relacionadas al 30 de noviembre 2020 (US$)
Cuentas por cobrar relacionadas 3.322.063 Cuentas por pagar relacionadas 41.468.963
Fuente: DISTRIBUIDORA FARMACÉUTICA ECUATORIANA (DIFARE) S.A. / Elaboración: PCR
15 Cuarta Emisión de Papel Comercial: al 31 de mayo de 2020 se colocó la totalidad de valores. A noviembre 2020, el capital por pagar es de US$ 8,91 millones.
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Miembros de Comité
Econ. Karla Torres Econ. Yoel Acosta Econ. Juan S. Galarraga