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4.1 A polynomial time algorithm for 3-C OLOUR P ATH
Análisis de trabajos sobre Finanzas Conductuales con aplicación a fondos de inversión y detalle de la metodología utilizada
Muestra de metodologías utilizadas, tanto en trabajos genéricos como concretos relativos a Finanzas Conductuales
Observación de diseños y enfoques metodológicos de trabajos realizados en España sobre fondos de inversión
En primer lugar, salvo en el trabajo de (Barber et alt., 2000) no se ha encontrado un documento que aglutine ambos aspectos. Existe investigación creciente en el campo de las Finanzas Conductuales, si bien es menor en lo referido a fondos de inversión.
Con respecto al hecho de si existe alguna línea metodológica concreta, al ser una doctrina con un carácter multidisciplinar, no hay una línea de investigación, ni una metodología o enfoques metodológicos determinados,
178 antes al contrario, los investigadores se sirven de formas variadas de afrontar sus
hipótesis de trabajo.
Kliger et alt. (2014, págs. 2 y 6) recogen el llamamiento que hizo en 2012
The Journal of economic behavior and organization. Consistió en invitar a publicar trabajos de investigación en Finanzas Conductuales, de orientación empírica, con el objetivo de editar un número especial. De los trabajos presentados, los autores citados seleccionaron un grupo de 25 a los que se les trasladó un cuestionario con el fin de verificar la prioridad en los enfoques de investigación futuros. El resultado mostró que en primer lugar “respondents attach roughly equal importance to the use of real and constructed data” para, en segundo término, subrayar que “there is a strong preference for further research on individuals over research on groups and organizations” y finalizar con que “research on preferences receives more weight than research on believes”. La conclusión a la que llegan tras analizar los papers seleccionados en el número especial de la revista es que “the field of behavioral finance is still progressing” y que “the amount and variety of available data and methods are growing at a rapid pace”, lo cual induce a concluir que existe un campo de exploración amplio y abierto a diferentes tratamientos.
En relación a los enfoques metodológicos utilizados en trabajos relacionados con Finanzas Conductuales, se ha recogido una colección de investigaciones, muchas de éllas ya mencionadas en la revisión de la literatura realizada en el capítulo tercero, con el ánimo de verificar si ha existido mantenimiento, rediseño o alguna novedad metodológica a lo largo de los años transcurridos.
Adicionalmente, se ha efectuado una distinción entre su carácter empírico o experimental, y sobre estas últimas las fórmulas y tasas de respuesta obtenidas en el estudio.
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Cuadro 58: Explicación diseños metodológicos investigaciones empírico/experimentales en hipótesis relacionadas con Behavioral Finance
Año Autores Título Enfoque metodológico utilizado
1998 Odean, T. Are investors reluctant to realice their losses?
Estudio de los resultados de las transacciones realizadas por inversores, a través de las
cuentas que tenían en un bróker 2000 Barber, B. y
Odean, T.
Trading is hazardous to your wealth: the
common stock investment performance of individual investors
Disección de los movimientos efectuados por una muestra de inversores en sus cuentas
durante un primer período de cinco años
2000 Barber, B., Odean, T. y Zheng, L.
The behavior of mutual fund investors
Los investigadores realizaron su investigación a partir de los datos provenientes de 78.000 partícipes de fondos mutuos, con al menos un
mes de antigüedad en su posesión de participaciones
2002 Barber, B. y Odean, T.
Online investors: Do the slow die first?
Los autores, eligieron una muestra de más de mil personas de la investigación anterior con
unas determinadas características, para comprobar como operaban en la compraventa
de acciones utilizando el medio online
2005 Chen, K,.
Lakshminarayanan y Santos, L.
The evolution of our preferences: evidence
from capuchin- monkey trading
behavior
Los investigadores realizaron test experimentales con animales para comprobar
sus hipótesis
2005 Barber, B., Odean, T. y Zheng, L.
Out of sight, out of mind: the effects of expenses on mutual
fund flows
Los autores utilizaron, de una base de datos de fondos de inversión, la información relativa a
las hipótesis a comprobar
2006 Cerqueira, C., Rocha, M. y Duque, J. New evidences on disposition effect of individual investors
A partir de los datos de las cuentas individuales de inversores portugueses, se
analizaron las transacciones efectuadas y probaron la existencia de su hipótesis de
partida 2008 Kaustia, M., Alho,
E. y Puttonen, V.
How much does expertise reduce behavioral biases? The
case of anchoring effects in stock return
estimates
La investigación se basó en análisis experimental, a través de la cumplimentación
de cuestionarios con una serie de rasgos e instrucciones específicos
2008 Vardar, G. y Okan, B.
Short term overreaction effect: evidence on the turkish
stock market
Estudio realizado sobre transacciones reales realizadas durante cuatro años y extraídas de una base de datos del organismo de mercados
turco 2009 Brown, A. y
Kagel, J.
Behavior in a simplified stock market: the status quo
bias, the disposition effect and the ostrich
effect
Diseño de un experimento basado en un mercado de compra y venta de acciones simplificado y toma de decisiones de los individuos a partir de las instrucciones dadas
2009 Wee, W. y Ming, L.
Investor behavior and decision making style:
a malaysian perspective
Los investigadores, para analizar el comportamiento de los inversores, diseñaron
un cuestionario a partir de un modelo propuesto por otros autores, y contestado por personas inversoras en el mercado de valores
180 2011 Mees, H. y Franses, P. Are chinese individuals prone to money illusion?
Realización de una encuesta, a partir de un modelo existente, traducido y adaptado al entorno chino, a una diversidad de personas 2012 Fish, J. Behavioral finance: a
study of gender affects on investing decisions
La autora, mediante grupos experimentales compuestos por estudiantes americanos que estudiaban en el extranjero, realizó un doble
trabajo: de un lado, tuvieron que tomar decisiones hipotéticas de inversión y por otro
lado, respondieron, voluntariamente a un cuestionario 2012 Eshragi, A. y Taffler, R. Fund manager overconfidence and investment performance: evidence
from mutual funds
Los expertos probaron sus hipótesis, a partir de datos reales, extraídos de una base de datos
utilizada en otras ocasiones para análisis y estudio 2012 Hardies, K., Breesch, D. y Branson, J. Gender differences in overconfidence and risk taking: Do self-
selection and socialization matter?
Los científicos realizaron un trabajo de laboratorio, utilizando un grupo experimental y
un grupo de control para comprobar sus hipótesis 2012 Ajmal, S., Mufti, M. y Ali, Z. Impact of illusion of control on perceived efficiency in pakistani financial markets
Diseño de un cuestionario, a partir de la revisión de la literatura sobre el tema y aplicación a una muestra de personas de ambos
sexos 2012 Gailliot, M. Improved self control
associated with using relatively large amounts of glucose: learning self-control is
metabolically expensive
El investigador, a partir de una muestra de 50 personas, 60% mujeres, diseñó y realizó dos
sesiones experimentales en las que utilizó cuestionarios, medición de glucosa y test
2012 Mather, M., Mazar, N., Gorlick, M., Lighthall, N., Burgeno, J., Schoeke, A. y Ariely, D.
Risk preferences and aging: The “certainty effect” in older adults
decision making
Contraste de las decisiones realizadas por grupos experimentales de edades diferentes, a
los que se sometió a diversas pruebas y test
2013 Lin, H., Zi-Jun, S., Xiu-yi, L. y Wen-
Jun, Ch.
An empirical study on the overreaction of Shanghai stock market
Comprobación de hipótesis a partir del estudio de los datos reales provenientes de un centenar
de valores del mercado de Shanghai 2013 Kool, W., Mc
Guire, J., Wang, G. y Botvinick, M.
Neural and behavioral evidence for an intrinsic cost of self-
control
Los investigadores realizaron diversas pruebas, de carácter experimental, a un grupo de
cincuenta personas
2013 Tekce, B. What factors affect
behavioral biases? Evidence from turkish
individual stock market
El investigador utilizó los datos de compra/venta de acciones y los datos patrimoniales de inversores reales del mercado
turco además de datos demográficos del perfil de dichas personas 2014 Qadri, S. y Shabbir, M. An empirical study of overconfidence and illusion of control biases, impact on investor´s decision making: an evidence from ISE
Distribución de 140 cuestionarios entre brókers e inversores del ISE, obteniendo una
tasa de respuesta de 76%.
2014 Liu, Y., Nacher, J., Ochiai, T., Martino, M. y Altshuler, Y.
Prospect theory for online financial
trading
Análisis de transacciones reales realizadas por compradores de acciones en una plataforma
181 2014 Hutton, E., Ryan,
K. y Osberg, J.
Do investors rationally evaluate investment
fees? A behavioral finance investigation
La investigación se realizó entre un grupo de estudiantes a los que se reclutó para participar
en una simulación de inversión, mediante la que, en primer lugar tuvieron que contestar a una encuesta para luego tomar decisiones de
inversión a partir de las propuestas de la simulación 2014 Kasilingam, R. y Charles, A. Does investor´s emotions determine their heuristic´s development?
El trabajo se sustentó sobre el diseño de 850 cuestionarios dirigidos a inversores hindúes de
diversas localizaciones con una tasa de respuesta de 87%
2014 Wang, Y. Does online trading
affect investor´s trading intention?
El experto administró un total de 520 cuestionarios a inversores con acciones de Taiwán con una tasa de respuesta que superó el
96% 2014 Wieland, A., Sundali, J., Kemmelmeier, M. y Sarin, R. Gender differences in the endowment effect: Women pay less, but
won´t accept less
Diseño de tres experimentos diferentes para probar sus hipótesis
2014 Muthukrishna, M., Heine, S., Toyakawa, W., Hamamura, T., Kameda, T. y Henrich, J. Overconfidence is universal? Depends
what you mean
Los investigadores realizaron una comparativa entre personas de diferentes nacionalidades
para lo que diseñaron dos test que fueron cumplimentados por estudiantes universitarios de tres países, si bien se formó un grupo piloto
para ajustar la investigación posterior 2014 Tang, Y. y Ma, L. Portfolio manager
ownership and mutual fund risk taking
Los autores tomaron de la base de datos de Morningstar Direct Mutual Fund información
relativa a varios indicadores tales como nombres de los fondos, de los managers, ratios
de rentabilidad, entre otros, para a continuación someter los resultados a
diferentes técnicas estadísticas 2015 Marttila, J. Investing in Mutual
Funds: A study of the relationship between net suscriptions to Finnish registered equity funds and stock
indices from 2008 to 2014
La investigadora trató de probar la relación entre las suscripciones netas a fondos de renta variable comercializados en Finlandia y cuatro índices bursátiles de referencia, a partir de los
datos reales de ambas variables
Fuente: Elaboración propia.
La conclusión que se puede extraer de la comparativa realizada es que no existe un común denominador a todos ellos, más bien al contrario, existe una multiplicidad de visiones y aproximaciones diferentes. En sentido genérico, los papers que han abordado, como activo protagonista los fondos de inversión, se han servido de bases de datos reales, datos a los que han sometido a diferentes técnicas estadísticas. Especial mención al trabajo que cierra el cuadro 58 (Marttila, 2015) por partir de hipótesis parecidas a esta investigación y llegar a conclusiones similares.
Por último, se han considerado los trabajos realizados en España en los que se hayan acometido análisis sobre fondos de inversión, en términos generales,
182 sin necesidad específica de vinculación a las Finanzas Conductuales, habiendo
dividido la información entre los cuadros 59 y 60.
El cuadro 59 recoge obras de diversos autores nacionales que han escrito trabajos de investigación sobre fondos de inversión.
Cuadro 59: Enfoque metodológico trabajos de investigación sobre fondos de inversión realizados en España
Año Autores Título Enfoque metodológico
2004 Miralles, J.L. y Miralles,
M.M.
Habilidades de timing en la gestión de los fondos
de inversión de renta variable
Los autores seleccionaron una muestra de cuarenta fondos de inversión de renta variable nacional y analizaron su comportamiento real
mediante distintas técnicas estadísticas durante siete años
2004 Ferruz, L. y Vargas, M.
Análisis en la eficiencia en la gestión de los fondos de renta variable
nacional (1994-2002)
Los expertos realizaron un análisis empírico sobre 91 fondos de inversión de renta variable nacional, a partir de la aplicación de
índices y ratios desarrollados por otros autores 2006 Toledo, I. y Marco, R. ¿Persisten las rentabilidades en el mercado de fondos de inversión español? Un análisis empírico para el
período 1994-2001
Las dos investigadoras, a partir de los datos procedentes de CNMV sobre fondos de inversión no garantizados con un mínimo de
funcionamiento de cinco años, que han operado entre 1994 a 2001, utilizan diferentes técnicas estadísticas para probar sus hipótesis 2011 Cambón, M.I. Rentabilidad de los
fondos de inversión españoles: un análisis de
sus determinantes
La responsable del estudio utiliza datos reales de los resultados de la rentabilidad de una
muestra de fondos de inversión comercializados en España y propone un modelo para estimar los determinantes de la
rentabilidad de dichos fondos de inversión Fuente: Elaboración propia.
El análisis de la rentabilidad ha sido un factor primordial de búsqueda, utilizando un método de investigación basado en técnicas estadísticas, más o menos complejas, a partir de datos reales y la aplicación se ha realizado, bien sobre una muestra de fondos, bien sobre algún caso concreto, pero sin traslación o relación con el comportamiento de los partícipes en los fondos seleccionados. El cuadro 60, debido a la importancia del investigador, reúne la serie de trabajos dirigidos por Pablo Fernández, detallando su enfoque metodológico y los avances de contenido en cuanto a nuevas variables y factores tenidos en cuenta en el transcurso de la publicación de los cinco documentos.
183
Cuadro 60: Enfoque metodológico trabajos de investigación sobre fondos de inversión realizados por los equipos dirigidos por Pablo Fernández
Año Autores Título Enfoque metodológico
2007 Fernández, P., Carabias, J.M. y
Miguel, L.
Rentabilidad de los fondos de inversión de renta variable nacional en España
1991-2006
Los autores, a partir de datos reales sobre fondos de inversión en España calculan diferentes ratios y hallan una serie de resultados, que sometidos a un
análisis descriptivo/comparativo les lleva a un conjunto de conclusiones sobre la gestión de los fondos; se citan
fondos concretos 2008 Fernández, P., y
Bermejo, V.
Rentabilidad de los fondos de inversión en España
1991-2007
Los investigadores, a partir de datos reales sobre fondos de inversión en
España calculan diferentes ratios y hallan una serie de resultados descriptivo/comparativo en el que no se
citan fondos de inversión concretos, si bien, incluyen resultados agrupados en
categorías de inversión 2009 Fernández, P., y
Bermejo, V.
Rentabilidad de los fondos de inversión en España
1991-2008
La búsqueda y tratamiento de datos mantiene el mismo enfoque, agrupando
los fondos por categorías y analizando aquellos con mayor volumen patrimonial y definiendo su rentabilidad 2010 Fernández, P. y
del Campo, J.
Rentabilidad de los fondos de inversión en España
1991-2009
Los expertos definen un esquema metodológico como en el informe anterior, pero en este caso, sin nombrar
los fondos de inversión 2012 Fernández, P.,
Aguirreamalloa, J. y Corres, L.
Rentabilidad de los fondos de inversión en España
1991-2011
El equipo analiza rentabilidades por fondos concretos y por grupos de
gestoras de fondos
Fuente: Elaboración propia.
En este segundo conjunto, se han utilizado técnicas estadísticas descriptivo/comparativas, incrementándose la cuantía de datos a lo largo del tiempo.
Por tanto, a tenor de los resultados obtenidos, no se advierte preferencia concreta por un tipo de método de investigación, ni discriminación ni favorable ni contraria tampoco hacia ningún enfoque. Se han utilizado herramientas estadísticas descriptivas, especialmente para las primeras investigaciones, y también métodos más avanzados e incluso en algunos casos una mezcla de ambos. La complejidad mayor del análisis se ha reservado para aquellas hipótesis o áreas de conocimiento aplicado, con una considerable experiencia de exploración académica.
184 5.3 Justificación del enfoque metodológico
Los FIM son la puerta de acceso a una amplia gama de opciones de inversión. Para operar no se necesita buscar un proveedor específico y se puede hacer a distancia, por lo que existe cierto grado de libertad en las decisiones.
Las preguntas clave que se han hecho en esta investigación, con carácter previo a la exploración de los datos, se concentran en el recuadro 26.