Inflation targeting and interest rates

Munich Personal RePEc Archive

Inflation targeting and interest rates

Lanzafame, Matteo and Nogueira, Reginaldo

Università degli Studi di Messina, Italy, IBMEC Business School,

Brazil

March 2013

! "# # $

! % & "# ' # $ $( ) #

*+ $ $ ,-*.+//, % $

# ( 0 $ # " ! #

$ $ % ' $!

# $ . # ( 0 ## # $

% # $ $ % $ (

# $ $ (

+1 2+ 21 *+ *3(

4 $ 5 # $ $ 6

6$! 7 6 8 (

+-3 ,3 ++ ( .$ 9 $ $ : $ ( ( ) ;

+ (

! $ # $ ' = %

# $ $ # $ $ (

# ## # $# $ $ # $

$ ! % > # ( ( '

$ .? !! +//-@ 8 A ' +//*@ < B +//3 ( ? %

$ $# # !

+//* 4 C +//- +/ / (

% !D ! $# $

. (

6 $# # ! # # !

$ ( $ $

# # ! $

( ( +///@ $ +//1 (

$ $ ! $ . # # # ! (

$ ! # ! "# !

% $ = $ # ! (

# ! $

$ ! $ # $ % '(+

' $ .? !! +//- < B +//3

+//* $ # $$ % #

( ? % $#

# ( E 4 C +//- # # $

## $ # ##

$ $# . # . 4 A +// (

1

# ( $ . . ##

+//* . $ $ (

! # # F $ G

# $ $# $ ! $

# $ % '( ; ! +/ /

!D $ $# $ ( # # #

% ## ! ( E $ % .

4 C & +//- $ $ # !

! ! " $ ( % &

+//* ## $ " (

6 ! E D ) +/ 1 % %! '

$ < = ,,3

# ( # E D ) +/ 1 $#

. ! #

# ( # # % $ " # $

$# # # % % $ ( 0

## % % # ! E D ) +/ 1 (

) # $ $ $#

$ ' $! ! ( #

! . $ $ # ! +//*

! $ ' # = ! ( ( E D

) +/ 1@ +/ /@ ' $ .? !! +//- (

# # # $ " ! # $ $ % ' $!

# $ % ( 6$

# $ . # $ # # #

2

# $ $ ! $ $

# $ % ' ' !

( # $ $ $ # %

! H $ ,,* ( % . #

# $ # $$ ( 6 $ $

$ # ! $$ # $

! = . I4 5 # &( '

. . # % ! $

# $ ! $# . #

H +//J ( 0 $# % ! $ ' $ . #

$ $ $ ( # % $ . # <

$ H $ ,,* % % . # $ $

## K I $$ < #& < $ # % !

H +//J I6 $ < #& 6 < = # ! !

+/ +! ( < ## % # $ . # $

% < 6 < $ . #

$ $$ (

< 6 < $ $$ ! %

$ $$ ! # # ! ( ? %

$ # $ !D #

% # # # $ $ # $ ( (

+/ /@ 4 $ ; +/ ( A ' # !

%! ' $# !D ! ' (

$ # # % ( $ $#

*

$ ( 2

! ' ( E * (

+( !

# $ # $ # H $#

$ % # "#

# ( "# $ " $ #

" '. D H ! $ 9

L σ

= + +

% L # $ $

"# # $

σ

H H % H HHH $#

π π

= − +

$ # ( "# # $

L

π

π

= − 1

6 # $$ $# # % M ,3* ' # $ $ !

$ # $ $( E $ $#

J

π

π υ

%

υ

' # $ $ % ! $ $ ( ( E D ) +/ 1 (

# % $ !

π

σ

π

π

λ

υ

+

σ

α λ

ν

%

ν

λ

λ

! = . $ % = /

% ( 6 $ ! ! 2 * 1

%

L

π π

λ

ξ

= − + + -

6 ! = +

λ

ξ

= + + 3

J H $ # # % $ % #

-L

α

β

ϑ

λ

ζ

= + + + + ,

% = + ((( . # = + ((( $ #

+

λ

λ

λ

( H $# "# " # '

$ ! $ ( ( β = (

+( ( "

0 $# $ ! $ . $ ## ( E %

! +/ + +/ +! = + ((( = + ((( = + (((

ω λ′

= + + =φ′ +ε /

(((

π ϕ′ ϑ ϑ η

= + + + +

ο′ − ς

= + =κ′ − +ς +

% , ! $ L _⋅ ⊂

$ ε # ! % $ σ+( # .

# # ! ! ! $$ % . #

φ ( $# # ! $$

% # $ # ! $$

( ! # $

ο

κ = % % # $!

3

A ! $ # $ ! # $

## ! # $ (

= # " . $ $#

# $ $ # $ %

( %! ' . $

$# . # # $ # #( $

# $ # ! $ ! $# $

K < # < $ # ! H $ ,,* (

% # $ < ## ! #

. # $ % φ′ ! $ ! !

% ( % # $ < $

! $ % . # # (

%! ' H +//J # # $ # $ I $$

& $ % # $ # $

% $ ( $ ! #

! ! $$ ! # " . ! !

! ( E % H +//J $# #

! / %

(

)

φ− ω λ_′ ε

= − − − 1

% φ − φ

=

=

∑

=

=

∑

=

=

∑

=

=

∑

=

=

∑

ε − ε

=

,

$! . # # ! (

$ / %

+

ω λ

ε

= + + + + 2

< $ 2 # $ $ # $ $#

#. # $ ( ( Nλ − λN

=

=

∑

< # < $ (1 $ $

$# # $$ ( ; $ 2 ! $ %

$ # $ . ! ! $ (

! +/ +! # ## $

6 $ < # 6 < $ % . # !

I $$ $ # & # ( 6 < $

% % . # 9

+

λ

=

′

= +

∑

N

ω λ_′ !•

= + + + + J

# $ # 04 . $ * %

$ % − $$ ( $$

! !N• # $ . # ! !

1_{A # $ $ $ ! ! #}

/

$ I $$ $ # &(2 $$

# $$ ! * % #

$ $$ # # −

$$ # $ ( ( N!• % $$ $ (

J $ $$ $ # ! $# # $ $!

% ! ! !N• $ # ! ( 6 #.

# ! $ % !N• "# ! (*6 < <

$ #. # 6 < $ #

N N

λ − λ

=

=

∑

# $ # $ (

$ ! +//, !N• % #

λ ! $$ (J

< 6 < $ % #

> ! ! ! ! % !

! ( % "# $ !

. $ % $ !

$# # $# ( %

2 _{I $$ $ # & " $ # ! ! %}

# ! # ! % ! $ # (

*_{) I % & H ,32 !}

+/ +! # ; +//3 % %

! D $ > →/ ! ( ## !

$ ! +//, 6 < $

$ $ $# (

J_{; $ # "# $ !} φ₍

$ . ! $ $ #

# ! $ # ! ! $$ ( 0

6 < ## # "# $ $$ $ # !N• $

$ ( ! +/ +! # 6 < $

## $ # $ " % !N• ! # $$

< 6 < $ ## # .

# # # # H +/ @

' ( +/ @ M # ( +/ ( E % $ . $# # $

6 < < ## ! $ ! +//, $

# $ % . 6 < # ' # $ ## $ . $#

$ $! ( 6 $ =

. ! $

# $ $ 6 < $ (

#$ %

A ! # *+ # $ $

,-*.+//, % $ E E E

( !D ! % . $ $ $

! # " ! $ # ' $

! . $ "# ' # # ( A . $ !

$! $ $ % # $ $ '

(- % +/ /

$ . # % # % .

$ $ 9 ⊙ = //×

(

)

( ! $ ' I &

/. ( ( ! $ " #

$ $ $ # ( ( ( 0 $# ,

% # $ # % 11 . %

#( # $ ' $ +/ / %

- _{# # ! 6 ? +//3 % # # ! $}

+

$ $ % +/ / ( 6 #

! # # % . #

. # ! 6 6+ 6## "(

& '$ (

$ < <

5 # ! ⊙ ⊙

∗

(+,*LL /(/*J

/(/23LL /(/1JLL

. ( +,O . ( *JLL

4 . ./(1-2 LL

# +(J 3(3- LL

P . #

*Q . +J

+

χ _{/9β = 1}N _{/(,J *(J1}

#. /(1+3 /(/ 3

2/(/J 1 (,1

#. /(/// /(///

P *+ *+

P ! */, */,

; 9 LL O # Q /Q (

$ % (

A $# $ $ !

# $ < $ $ , ( < # !

# ## #

$ 9 $$ ! . ( !

# ( $ $ . $ $

% H ( # % $ " #

% "# # ! # . $ ∗

1

; % +J . # $ .

# $ ! $ # $ $# # ! #

$$ . # ( 6 # #

$ < $ ! ' % ! ( %

$ # $ ' . #

# ! H +//2 (

! $ # % !

! #

(

)

+

ρ

= = +

  

= _{ −} _ 

 

 

∑ ∑

⌢

-

% ρ⌢ # % ! % %

$! ! $ ! %

( E >1 . #

( )

∼ _{( 5 % % # $ % $ $# !}

# $ # > ! ' (

$ < % %

# ! ( 6 ! $ # ! .

# D ! ( 6 $ $ $#

< $ ' # $ ( 6 ## # $

. # % % #

$# $ < 6 < $ (

! + # $ < 6 < $ $ , (

2

( ? % # $! .

# # # !

% $ %

./(J-./(-3(3 _{$# % $ 6 < ## ## # $ !}

H ( < 6 < $ #

$ ∗ D # _/9

β

& )$ ( (

$ < < 6 < 6 < 6 < 6 <

5 # ! ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙−!N•

N

!•

−

⊙

∗

/( 21 /(/ + (//JLL (/31LL (/3+LL /(,- L

/(/1 LL /(/1*LL /(/11LL /(/1/LL /(/12LL /(/+2LL

./(-1-L ./(JJ,L ./(J2 ./(-3 L /( +2 ./(*13

N

!•

. . /(3,1LL (/ 2LL . .

4 . ./(/J* . /(/J2 . /(/

# (/*+ 2(2-, +(3/2O /(-** (1-3 +(2*,

P . #

*Q . 1 . + . +,

+

χ _{/9β = 1}N _{-(22 -(-- /(// /(/2 /(/- /(/}

#. /(//J /(//* /(,32 /(31, /(-3- /(,2

P *+ *+ *+ *+ *+ *+

P ! */, */, */, */, */, */,

; 9 LL L O # Q *Q /Q ( $ % (

$ # $# #

$ ( $ % # !

"# ' # $ $ # $ # ! !

# (

3 _{# . # $ ! + $$}

*

2( !

) $ # ! $ % $# ## #

( ( +/ / (

% # $ ! ' ! 1 " $

$ , # ( # % % % #

%! ' $# 9

! " # # "! "( $ ##

# # # % . # # !

( ( ! # $$ ( ? % $!

$ $ $ ! # # #

$ $ # $ # $

> % $ # ! ( ( +/ /@ 4 $

; +/ ( $# # $ !

$ ( !

$ # % "# $

# ! ! # $ (

# % $ $ , !

# $ $ ( ( % =

(

∑

)

(

)

& ' # ! ( ) * "

' ' ( $ $ )

$# ! $ # # "#

$ ( ! ) $ !

# $# $ $ ' +/// +//2@

J

# ! % ) $ $ # !

$ $ , ( # $ # %

$ " ! ' #

(

)

' $ ( ,,+ @

+ ' ! ! " " # " !! ! ( 0

$# $! $ $ % ' $

# . $ # ( A # ! $

$# ! H " #

#

(

)

/ ' " # #" ' $ " 0 # (

# # $ $ % ! ! . $

$ . = ! $ ( ! ! ! !

= % " $ ## $ !

$# % $ ( E % % M

,3* % # " $ ## ! $

$ ## $ <5H

(

)

! % = ! % )

, -. " $ $ ,

# (, $ < $

" $ $ # .

# ( / _{% % % $# $ $ ##}

# ! H +//J ! +/ +! ( < $ #

! 1 % 6 < ! 2 *(

,_{A "# $ % = !}

(

-& #$ (

$ < < < < < < < <

5 # ! ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙

∗

/( -3 ./(/2 ./( +* ./(13 ./(+1+ ./(2,3 ./(* * ./(/,3

/(/+1L /(/+3L /(/+-L /(/13 /(/+, /(/++ /(/+ /(/+*

./(3/JLL ./(- ,O ./(3 1L ./(J+- ./(*2+ ./(J,/ ./(J2J ./(1 ,

% /(+ 2 /(1/1 /(++/ /(/3 /(*23 ./(+J+ ./(//+ .+(3J*

) . . .2(2-J .-(*- O .J(23J .-(23- .,(*22 ( +J

, -. . . . (/3 O ./(1-/ . ( +2 . (2+*L

. . . .2(/J, (1**

4 . /(3*- . /(J2/ . ./(/,* . /(+*

# .*(3 3 .,J(- - (1,2 .* (J,/ ,(*2 2,(*-+ 2/(-J2 +3(J3/

P . #

*Q

. 1 . / . , . 3

+

χ /9β = 1N J(-1 12(/J *(3/ 1*(++ 12(/ +2( / ++(,2 +2(J1

#. /(/// /(/// /(/// /(/// /(/// /(/// /(/// /(///

P *+ *+ */ */ */ */ 2,

2-P ! 23* 23* 2+/ 2+/ 1,2 1,2 +3,

+-; 9 LL L O # Q *Q /Q ( $ %

(

< $ $$ #

$ ! 1 ! ! ( #

$ % # $ < $

$ " $! . . )? ! (

# $ %

. )? ! % $ . $#

# $ < $ ( < $ ! +

# _/9

β

3

# ! $ < $ ## #

! # $ " $ # (

$ # $ 6 < $ # $ ! ! ( #

% $$ $ # !N• ! 2

$# % # ! ! * # _/9

β

D ∗ % $ $#

$$ % % ! #

( % # . # % ##

! # ! 6 < $ $$ %

* # ( ; ! $ ! $

$ "# ! !

! % ./(3J . (/1 $ $# # (

6 ! % % "#

# ! ! 2 %

6 < $ ! *( ) ! %

"# ! ' $ (

? % % ' ( 0

" # # ## # $ %

$ # . $ # (, -. ! $ %

! / # "

# % "# ( E

# % #

,

$ # " $ ## "#

% % = (

& *$ (

$ 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 <

5 # ! ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙ ⊙

∗

( J2LL ( 2 LL ( -1LL (/+3LL /(, JLL /(3J L (//1LL /(,3-LL

/(/+1L /(/+1LL /(/+*L /(/+1LL /(/1+L /(/+,L /(/+,L /(/+,L

./(*1,O ./(3*-LL ./(J1,O ./(3JJLL ./(J,-O ./(313L . (/1/L . (/+2L

% /(233LL /(132L /(2J*LL /(1*+O /(+JJO /(/12 /( ,2 /(+3/

) . . .2( ,1 .2(+-* .*(,-3 .J(2// .1(*J, .2( 2

, -. . . . . ./(*2JO ./(J J ./(,+/L ./(-,1O

. . . 2(,-2 1(13J

N

!•

( ,LL ( +3LL ( /*LL (/*JLL (// LL /(,,/LL /(,1,LL /(,2,LL

4 . ./(/ - . /(/ 2 . /(/1+ /( J-O

# .-(* * (+1J .*(/12 (--+ . (/,* 1(,-3 .+1(222 .+2(/-2

P . #

*Q

. 2 . + . + .

+

χ _{/9β = 1}N _{/( J /( 2 /(1 /(/ /(/, /( 2 /(// /(//}

#. /(J,1 /(- /(*-, /(,2/ /(--/ /(-/2 /(,,2

/(,-P *+ *+ */ */ */ */ 2-

2-P ! 23* 23* 2+/ 2+/ 1,2 1,2 +-

+-; 9 LL L O # Q *Q /Q ( $ %

(

6 ? +//3 # % $ ##

( )

= ( A ! 1.* $

+/

& +$ (

$ 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 < 6 <

5 # ! ⊙−!N•

N !• − ⊙ N !• − ⊙ N !• − ⊙ N !• − ⊙ N !• − ⊙ N !• − ⊙ N !• − ⊙ ∗

(+2,LL /(,11LL /(,,-LL /(3**LL /(312LL /(3/3L ( +,LL /(,,/LL

/(/+*LL /(/ ,L /(/+2L /(/ -L /(/1 L /(/+*L /(/+-L /(/++O

./(/,+ ./(-1*LL ./(2 * ./(3 ,L ./(J/1O ./(3++L ./(3J2L . (//1L

% /(/-2 /(/-J /(+ J /( , ./(/21 /( +2 /( / /(J ,

) . . .2(3,, .2(,12 .3(2*JO .,(/3+O .J(1++ .2(-**

, -. . . . . ./(J ,O ./(J/-O ./(,*1L ./(32-L

. . . 3(*,*L *(-*2

4 . ./( +/ . ./(/2 . /(//- . /( -J

# .*( /1O 3(*3+ .+(+,* *(/ * 2(//J J(32- .12(J,*O .12(-1

P . #

*Q . +2 . +/ . * . 2

+

χ /9β = 1N /(*, /(/* /(// /(+/ /(1- /(1 /( - /(//

#. /(222 /(3 J /(,, /(J*3 /(*21 /(*-J /(J-J /(,-*

P *+ *+ */ */ */ */ 2,

2-P ! 23* 23* 2+/ 2+/ 1,2 1,2 +3,

+-; 9 LL L O # Q *Q /Q ( $ %

(

$ # % % !

' ( E % $ $ " ' $ ) "

(

)

# " ! ' # ( (

! '

(

)

! D ! ! ' -1$ %

) ( % $ $ # ! 1.*

$ ( + < 6 <

$ $ ! $ # #

+_{A "# $ % # $ ! !}

+

! 1.* $ $# # $# $

$ ## ! ( 1

0 ! '

$ # # $

$# $ (

*( "

$# $ $ $$ ! $#

$ # ! $# $ $ # $ ( #

! "# ! ! % !

"# ' # $ $ $

( E # # # % ! '. D

# $ % ' *+ $ # $

# ! % (

# % # " ! # $

## # # $ . # (

0 $# $ ! $ . # $ $ $ $ '

$ . # < $ H $ ,,* %

$ $ ## # # ! H +//J ! +/ +! K

# I $$ < #& < $

I6 $ < #& 6 < $ ( 0

$ $# # = ##

# $ # $ % ' # #

$ ( $ ! %

++

! ' % # # ! $ ! ! %

# (

0 # # ## #

$ $ # $ ( $ #

$ $ ' % ! %

$ # $# $ ( E

# ! $ $ ! $ # ! !

+1

,

& '$

-% #

# 9 ; $

. $ $

! @ $ $ ' @

@ (

E I E

& E @ 0 5 I $ & (

∗ ; $ /. ( (

$ ! (

0 5 I $ & (

; $ " #

$ $

# ( ( (

E I E

& E (

5 $$ ! = / % (

+/ / @ +/ / (

% 6 $ #

$ ( ( % =

(

∑

)

(

)

6 &

$ E (

) ' $ "

! ' # ( " ! % / %

(

! $

% 9 E ,-*. ,339 ' $ ( ,,+ %

# @ E ,3,. +///9 H < S +//* % +/// $ +//+@ E +//19 % +//3

$ # +//,(

, -. " #

# ( ?

# (

+//J +//3 (

# 9 ) !

$ <5H@ ) + $ = $ <5H(

E I E

& E @ A ' IA 5 #$ & A5 (

-1 *. $ $!

! ' (

+2 & )$

! $

6 ,,* 6 6 6 $

) 5 $ '

5 $ ) # ! #

E < $ < < $

T # 4 ! ; ; H ' H $ H

H ' (

,,, ,,+ ,,,

$! ,,,

E ,,2. ,,3

,,-" +//+

; % U ,,

; % +//

H +//+

H ## +//+

M ,,3

6 +///

# ,,*. ,,3

% ,,*

% +///

+///

M $ ,,1

; 9 5 # ' $ +/ / +/ / @ E # !

+*

6 6( ? 5( +//3 ( I 9 6 # # & E

A ' H # AH>/3>2+(

T( ; ( +//3 ( I4 5 $ E 6 & 2

( 1 ##( 3,. J1(

4( ( +/ / ( I # $ $ $ & ; ) A ' H #

A ' H # J +2

4( ;( +//* ( I5 $ V& ( ( ' (

A ( ' # ( H (

( +/// ( I # ! % $ $

! 9 # # & 3 "

2 ( , ##( +3,.1/3(

)( ( ,,3 ( I $ ) 5 $ H

5 & 3 , vol.3- ##( *K21(

()( ! ( +//, ( I . 5 # ; H 9

6 ; $ & H)6 H # ; ( -3-/(

)(5( ( +/ / ( I $ $ 9 H &

3 ! ( , ##( ,3.+ /(

(5( ?( +//J ( IA E 5 #$ V #

& 3 ! ( 3 ##( J1.,+(

(5( ?( +//3 ( I6 ; % E 0# & 3 !

. " " ( / ##( 1/,.++(

' 6( H (?( ( +/ ( IA ' 5 #

+J

( 4 ( A ( +// ( I $# $ .

. & E A ' H # JJ(

% ( ( ( +//- ( I ! ' % &

3 . ! ( + ##( J,K,/(

' $ 6( A !! ( ( ; # ( ,,+ ( I # ! '

# $ & 4 ) 1 5 ( J ##( 1*1K,3(

5 ' 5(6( E A(6( ,-, ( I5 ! $ $

% & 3 ' 6 ( -2 ##( 2+-.1 (

5 6( $ T. ( ? T( +//3 ( I5 ! '

D !V ! % & ! 3 . " (

+2 ##( --3K3-(

! ( +/ + ( I $ H $ % ? # & 6

3 ( + ##( J .- (

! ( E( +/ + ( I; 9 # ?

6 H 6 & -7 ) 6 8

9 : ; /<=$::=/ &: & ::>&: 7

! ( E( +/ +! ( IH 6 < ! H &

$ A ' H # * * 5 # $ $ 0" (

% ( M ( ,3* ( I $ # 9 #

$ % '& 2 6 . ! ( 1+ ##( 1--.2/1(

( H( ( $ ( ,,, ( I

$ " . " ! &

$ ; ( + 1( E 5 # $ $ ( H

;(T(9 H (

E D 6( ) ( +/ 1 ( I '9 $# &

+-E $ ( R ' .) ! ( +/ / ( I $# $ $

$ & E A ' H # 1(

< B ( ( ( T( ( +//3 ( I $ $ 9 A

V& 3 ! ( 3* ##( 1 +.1 3(

M # <( H (?( C $ ( +/ ( IH % ;

& 3 ( J/ ##( 1+JK23(

4 $ ( ; )( +/ ( I ! $ $ 9 5

$ V& ' ' 6 ' ( -, ##( /3/.,3(

4 ( C ?( +//- ( I5 ) ' 5 V

$ & 3 "

( *2 ##( +*+ .11(

' E( +/// ( I $ .$ ' & 1 5

. ! . ( ,/ ##( /*K,(

' E( +//2 ( I % ' $ $ ' V& ; ) A '

H # ( /J2J(

' E( $ .? !! M( +//- ( I5 $ ' V& ; )

A ' H # ( +3-J(

H 6( ,32 ( I $ % &

1 5 ( +* ##( ++ .2-(

H (?( +//2 ( I< # # & U6

5 H # 5H ; ( +2/(

H (?( +//J ( I $ # % $

& ( -2 ##( ,J-K / +(

H (?( $ )( ,,* ( I $ . # $ $

+3

H (?( ( +/ ( I4 # % $$ # &

3 ( J ##( 3+K+/+(

H ( < S ( +//* ( I< ! # 9 % % #

! ' # & 3 6 " ( / ##( -J2K 3/+(

$ H( +//1 ( I $ . # $ ! 9 % ' #

& 1 5 ( 2 2/,.1 (

8 ( A ' 5( +//* ( I ! 9