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CEOs’ Career Experiences and Firm R&D Spending

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Academic year: 2021

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学校编码:10384 分类号 密级 学号:32120121150576 UDC

硕 士 学 位 论 文

CEO 从业经历与企业研发投资关系研究

CEOs’ Career Experiences and Firm R&D Spending

张彧敏

指导教师姓名:王志强 教授

专 业 名 称:财 务 学

论文提交日期:2015 年 4 月

论文答辩时间:2015 年 月

学位授予日期:2015 年 月

答辩委员会主席:

评 阅 人:

2015 年 月

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厦门大学学位论文原创性声明

本人呈交的学位论文是本人在导师指导下,独立完成的研究成果。

本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果,均在文

中以适当方式明确标明,并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活

动规范(试行)》

另外,该学位论文为( )课题(组)

的研究成果,获得( )课题(组)经费或实验室的

资助,在( )实验室完成。

(请在以上括号内填写课

题或课题组负责人或实验室名称,未有此项声明内容的,可以不作特

别声明。)

声明人(签名):

年 月 日

(3)

厦门大学学位论文著作权使用声明

本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法》

等规定保留和使用此学位论文,并向主管部门或其指定机构送交学位

论文(包括纸质版和电子版),允许学位论文进入厦门大学图书馆及

其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、

硕士学位论文共建单位数据库进行检索,将学位论文的标题和摘要汇

编出版,采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。

本学位论文属于:

( )1.经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文,

于 年 月 日解密,解密后适用上述授权。

( )2.不保密,适用上述授权。

(请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文

应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文,未经厦门大学保密

委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的,默认

为公开学位论文,均适用上述授权。)

声明人(签名):

年 月 日

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摘 要 I

摘 要

在知识经济时代,科技创新是企业在面对激烈的市场竞争条件下获取和维持 竞争优势,实现自身可持续发展的必然要求。和发达国家相比,目前我国企业普 遍存在着研发投资不足的现象。作为研发密集型的行业,我国高新技术企业的研 发投资强度与国际通行的高技术行业分类标准仍然存在较大差距,研发投资规模 亟需得到提升。CEO 作为企业的掌舵人,在公司的研发投资决策中扮演着重要的 角色,而 CEO 的决策行为又受到其从业经历的影响。本文选取 2007-2013 年间披 露了研发支出的高新技术上市公司,通过对 CEO 从业经历数据的手工收集,对高 新技术上市公司研发投资对现金流的依赖性、CEO 的从业经历对研发-现金流敏 感性的缓解作用和对研发投资规模的促进作用进行研究。 研究结果表明,由于受到融资约束,高新技术企业的研发投资决策对内部现 金流存在依赖性。CEO 的从业经历能够对其认知产生影响、使他积累更多的社会 资本,并在一定程度上反映其风险偏好,因此从业经历能对企业的研发投资行为 产生影响。从业经历较为丰富的 CEO 和有过科研机构从业经历的 CEO 能够降低受 到融资约束的高新技术企业的研发投资对现金流的依赖,扩大企业的研发投资规 模;有过跨行业从业经历的 CEO 能够缓解融资约束条件下企业研发投资对现金流 的依赖,但没有起到扩大企业研发投资规模的作用;有过政府从业经历的 CEO 对受到融资约束的企业的研发投资行为没有产生显著影响,但能扩大相对未受融 资约束的企业的研发投资规模;CEO 的行业协会经历对企业研发投资没有产生显 著影响。本文丰富了 CEO 从业经历、企业研发投资领域的研究,为促进融资约束 条件下高新技术企业研发投资活动的开展提供了建议。 关键词:CEO;从业经历;研发投资

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Abstract II

Abstract

In the era of knowledge economy, technology innovation is the key for an enterprise to obtain and maintain its competitive edge, a necessary requirement to its sustainable development in the face of the fierce market competition condition. Compared with the developed countries, Chinese high and new technology enterprises are generally lack of R&D spending. There is an urgent need to change this condition. CEO plays an important role in firm‘s R&D investment decision, and CEOs‘ career experiences may have a great influence on their strategic choices. This paper selects Chinese A-share listed high and new technology enterprises that have disclosed R&D expense during the period from 2007 to 2013, to investigate if these enterprises rely on internal cash flow when making R&D investment decisions, whether CEOs‘ career experiences can help to overcome this reliance, and improve the R&D spending scale.

The result of this study shows that, high and new technology enterprises‘ R&D spending is highly correlated with internal cash flow. CEOs‘ career experience can affect their attitude and perception of the situation, help them to accumulate social capital, to some extent reflect their attitude toward risk, and can therefore influence firm‘s R&D investment decision. CEOs with more career experiences or worked in scientific research institutions rely less on internal cash flow when making R&D investment decisions, and have more R&D spending. CEOs who worked in different industries have lower R&D-cash flow sensitivity, but have no significant effect on R&D spending scale. Political experience helps to mediate R&D-cash flow sensitivity and expand R&D spending scale when the firm do not face severe financial constrain. Association participation does not have significant effect on both R&D-cash flow sensitivity and R&D spending scale. This paper enriches the research on CEOs‘ career experience and corporate R&D spending. It also provides suggestions on promoting R&D spending for high and new technology enterprises.

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目 录 III

目 录

1 引言 ... 1

1.1 研究背景及意义 ... 1 1.2 研究思路和框架 ... 3 1.3 研究方法... 5 1.4 可能的贡献... 5

2 文献综述 ... 7

2.1 高管从业经历文献综述 ... 7 2.2 研发投资影响因素文献综述 ... 14 2.3 小结... 20

3 理论分析与研究假设 ... 21

3.1 研发投资对现金流的依赖 ... 21 3.2 CEO 从业经历和研发投资 ... 23

4 研究设计 ... 30

4.1 数据来源和样本构成 ... 30 4.2 变量定义... 31 4.3 样本描述... 35

5 实证结果与回归分析 ... 37

5.1 研发投资与内部现金流量 ... 37 5.2 CEO 从业次数和研发投资 ... 39 5.3 CEO 跨行业从业经历和研发投资... 42 5.4 CEO 政府从业经历和研发投资 ... 44 5.5 CEO 科研机构从业经历和研发投资... 46 5.6 CEO 行业协会经历和研发投资 ... 49 5.7 稳健性检验... 51

6 结论与启示 ... 60

6.1 研究结论... 60 6.2 研究建议... 61 6.3 研究局限及后续研究方向 ... 62

参考文献... 64

致 谢 ... 72

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Contents IV

Contents

1 Introduction... 1

1.1 Background and Meaning of Research ... 1

1.2 Thoughtway and Frame work of Research ... 3

1.3 Methodology of Research ... 5

1.4 Possible Contribution ... 5

2 Literature Review ... 7

2.1 Lite rature Review on CEO Career Experience... 7

2.2 Lite rature Review on Firm R&D Spending ... 14

2.3 Summarize ... 20

3 Research Hypotheses ... 21

3.1 R&D Spending and Cash Flow ... 21

3.2 CEO Career Experience and R&D Spending ... 23

4 Sample and Data

...

30

4.1 Data and Sample Selection ... 30

4.2 Variable Definition ... 31

4.3 Statistic Description ... 35

5 Empirical Research and Regression Analyses ... 37

5.1 R&D Spending and Cash Flow ... 37

5.2 CEO Career Variaty and R&D Spending ... 39

5.3 CEO Cross Industry Experience and R&D Spending ... 42

5.4 CEO Political Expe rience and R&D Spending ... 44

5.5 CEO Research Institution Experience and R&D Spending………….….46

5.6 CEO Association Participation and R&D Spending ... 49

5.7 Robustness Test ... 51

6 Conclusions and Suggestions ... 60

6.1 Conclusions ... 60

6.2 Suggestions... 61

6.3 Deficiencies ... 62

References ... 64

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图表目录 V

图表目录

图 1-1 论文研究框架图 ... 4 图 2-1 高阶理论与企业行为分析框架 ... 7 图 2-2 企业家社会资本与企业行为分析框架 ... 11 图 3-1 CEO 从业经历与企业研发投资分析框架 ... 24 表 1-1 工业化第二阶段世界各国研发经费投入规模 ... 2 表 1-2 我国高新技术产业研发投资情况 ... 2 表 4-1 解释变量和控制变量汇总 ... 34 表 4-2 CEO 特征的描述性统计 ... 35 表 4-3 公司特征的描述性统计 ... 36 表 4-4 主要变量的 spearman 相关系数检验 ... 36 表 5-1 研发投资与企业内部现金流 ... 38 表 5-2 从业次数与研发投资 ... 41 表 5-3 跨行业从业经历与研发投资 ... 43 表 5-4 政府从业经历与研发投资 ... 45 表 5-5 科研机构从业经历与研发投资 ... 48 表 5-6 行业协会经历与研发投资 ... 50 表 5-7 研发投资与内部现金流的稳健性检验 ... 52 表 5-8 从业次数与研发投资的稳健性检验 ... 53 表 5-9 跨行业从业经历与研发投资的稳健性检验 ... 54 表 5-10 政府从业经历与研发投资的稳健性检验 ... 55 表 5-11 科研机构从业经历与研发投资的稳健性检验 ... 56 表 5-12 行业协会经历与研发投资的稳健性检验 ... 57 表 5-13 从业经历和研发投资的稳健性检验 ... 58 表 5-13(续) 从业经历和研发投资的稳健性检验 ... 59

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1 引言 1

1 引言

1.1 研究背景及意义

在当今这个知识经济时代,科技创新是一个永不过时的主题。作为国家经济 发展和社会进步的助推器,科技已成为各国寻求发展的必经之路。从国家的层面 来看,对知识产权的拥有和掌握能力是国家核心竞争力的体现。只有占据了知识 和科技创新方面的优势,才能够在发展上掌握主动权,才能够在这个科技创新不 断涌现、经济结构快速调整、新军事变革加速发展的重要时期立于不败之地。一 直以来,我国都给予了科技创新活动极大的重视:早在 1988 年,邓小平同志就 提出了“科技是第一生产力”的重要论断;十六大以来,胡锦涛总书记提出了 “建设创新型国家”的述论;党的十八大又提出了实施创新驱动发展战略,坚持 走中国特色自主创新道路,实现“科技进步对经济增长的贡献率大幅上升,进入 创新型国家行列”的宏伟目标。从企业的层面来看,一方面,作为创新活动的微 观主体,其研发活动对我国增强自主创新能力,打造创新型国家起着重要作用。 另一方面,面对激烈的市场竞争和迅速发展的科学技术,通过不断创新获取和维 持竞争优势,也是企业实现自身可持续发展的必然要求。 虽然研发活动的重要性已得到了普遍的认可,但我国企业研发活动开展现状 仍然差强人意。徐冠华在 2006 年的一篇新华社报道中指出,在美国、日本等发 达经济体中,科技对经济增长的贡献率已达到 80%,当贡献率达到 60%时,社 会才能实现全面小康,而我国的科技贡献率仅为 39%。根据陈轩瑾等(2014)的 测算,2008 年-2012 年以来,我国的全球科技竞争力排名处于 55 名左右,亟需 得到提升。随着国家和企业对研发活动的不断重视,我国研发经费支出有所增长, ―十一五‖期间,我国研发经费支出平均增幅高达 25.4%。据 2013 年全国科技经 费投入统计公报显示,我国当年研发投入经费达到 11846.6 亿人民币,在全球研 发经费投入水平中占据一定规模。但 2013 年,我国研发投资占国内生产总值的 比重为 2.08%,和同期发达国家相比存在一定差距(日本为 3.3%、美国为 2.8%、 德国为 2.4%)。陈实和章文娟(2013)还根据我国所处的工业化水平,与发达国 家在相同工业化发展阶段的研发投资强度进行了比较(见表 1-1),发现我国研发

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1 引言 2 投资强度仍然偏低。他们指出,造成我国研发投资强度偏低的主要原因是企业研 发投资不足。 表 1-1 工业化第二阶段世界各国研发经费投入规模 单位:% 国家 美国 日本 联邦德国 英国 法国 中国 起止年份 50 年代初 -60 年代中 70 年代初 -80 年代初 70 年代初 -1983 年 60 年代初 -80 年代初 70 年代初 -80 年代初 2000-2010 年 投资规模 1.4-3.0 1.59-1.91 2.06-2.52 2.11-2.22 1.84-1.92 0.9-1.77 资料来源:陈实,章文娟:中国 R&D 投入强度国际比较与分析,2013 具体到技术密集型的高新技术企业,其研发投资的情况也不容乐观。根据白 泉旺(2014)的统计,2008-2011 年,我国高新技术企业研发经费支出占工业总 产值的比重分别为 1.4%、1.48%、1.31%、1.63%。而根据国际经济合作与开发组 织(OECD)的分类,研发投资强度在 3%以上的企业为高新技术企业,研发投 资强度介于 1%-3%的企业为中技术企业,1%以下的属于低技术企业。我国高新 技术行业仅是刚达到了 OECD 规定的中技术企业标准。从高新技术产业研发投 资占企业研发投资的比重来看,2007-2012 年,高新技术产业研发投资所占份额 在 14%-17%之间(见表 1-2),而根据中国科技学术部统计,在主要发达国家和 新兴工业国家或地区中,高新技术制造业企业的研发投资经费比重通常占到 30% 以上,英国、美国、法国超过 40%,而台湾地区甚至超过了 70%。可以看出, 我国高新技术企业的研发投资力度、其在科技创新活动中发挥的作用仍然较为有 限,有很大的提高空间。 表 1-2 我国高新技术产业研发投资情况 年度 2007 2008 2009 2010 2011 2012 研发经费支出(亿元) 545.3 655.2 892.1 967.8 1440.4 1733.8 企业研发投资(亿元) 3710.2 4616 5802.1 7062.6 8687 10298.4 高技术产业占企业份额(%) 15 14 15 14 17 17 资料来源:根据中国科技部网站《中国科技统计数据》整理得到

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1 引言 3 导致我国企业研发投入不足的原因是多方面的,而融资渠道的缺乏无疑是其 中的关键因素之一。Schumpeter 早在 1942 年就指出内源融资对企业创新具有潜 在的重要性。由于受到融资约束,企业可能会根据内部资金的多少来―量入为出‖ 地决定是否进行研发投资,从而制约企业的研发投资活动的开展。信息不对称理 论认为,市场中存在的信息不对称现象是造成企业融资约束的原因。资源基础观 认为,社会关系网络能够起到缓解信息不对称,帮助企业获得更多的外部资金和 信息的作用;高阶理论认为,高管背景特征能够影响其对事物的认知,进而影响 公司的投资决策行为。CEO 的从业经历一方面能够反映其在过去的职业生涯中 积累的社会关系,另一方面也对他的知识经验产生影响,并在一定程度上反映了 他的风险偏好。上述研究表明,CEO 的从业经历可能会对企业研发投资的融资 约束情况、研发投资对现金流的依赖程度产生影响,进而影响企业研发投资水平。 在融资约束条件下,我国高新技术企业研发投资是否会对现金流产生依赖性? CEO 的从业经历会对企业研发投资对现金流的依赖性以及企业的研发投资规模 产生怎样的影响?有过何种从业经历的 CEO 能够帮助企业克服融资约束,提高 研发投资水平?这是我国增强创新能力、建设创新型国家,企业提升核心竞争力、 实现可持续发展迫切需要考虑的问题,也是本文试图解决的问题。

1.2 研究思路和框架

本文选取 2007-2013 年披露了研发支出的 A 股上市高新技术企业为样本,研 究高新技术上市公司研发投资对内部现金流是否会产生依赖、融资约束条件下 CEO 不同的从业经历对企业研发-现金流敏感性和研发投资规模的影响。本文首 先梳理了高管背景对企业行为影响、企业研发投资影响因素的国内外相关文献, 并在此基础之上提出研究假设,建立实证模型并用数据加以检验。最后对实证结 果进行分析,得出结论与启示。 文章总共分为六个章节,具体内容安排如下: 第一章为引言。本章对论文的研究背景和意义进行了阐述,介绍了论文的研 究思路和研究框架、所用到的研究方法以及本文的创新之处。 第二章为文献综述。本章分别对高管从业经历以及企业研发投资影响因素的 相关文献进行梳理,为后续研究打下理论基础。

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1 引言 4 第三章为理论分析和研究假设。本章结合文献综述,提出了企业研发投资对 现金流的依赖性、在融资约束条件下管理者从业经历对研发-现金流敏感性的缓 解作用和对研发投资规模促进作用的假设。 第四章为研究设计。本章对论文的数据来源、样本选择、被解释变量、解释 变量和控制变量进行了说明,并对样本进行了描述性统计和相关系数检验。 第五章为实证研究和结果分析。本章根据假设建立了实证模型,并用收集的 数据进行回归分析,最后进行了稳健性检验。 第六章为结论与启示。本章对论文的研究结论进行总结,并据此提出相关建 议,最后指出本文的研究局限和未来的发展方向。 图 1-1 论文研究框架图 引言 文献综述  研究背景、意义、思路和方法  可能的贡献  高管从业经历文献综述  企业研发投资影响因素文献综述 研究假设  企业研发投资对现金流的依赖性  融资约束条件下,CEO 不同的从业经历对研发-现金流 敏感性、研发投资规模的作用 研究设计  数据和样本来源  变量定义  描述性统计、相关系数检验 实证分析  企业研发投资对现金流的依赖性  融资约束条件下,CEO 不同的从业经历对研发-现金流 敏感性、研发投资规模的作用 结论和启示  结论与启示  本文不足之处和未来发展方向

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1 引言 5

1.3 研究方法

本文通过手工收集 2007-2013 年我国 A 股上市高新技术企业研发投资及 CEO 从业经历的相关数据,釆用实证分析方法对 CEO 从业经历对企业研发投资 的影响及其作用机制展开研究。本文回顾了高管从业经历和企业行为、企业研发 投资影响因素的国内外相关文献,为后续研究假设的提出打下基础。之后通过理 论分析和逻辑推理提出企业研发投资对现金流的依赖性、CEO 从业经历对企业 研发投资影响的相关研究假设,构造了实证模型,并通过回归分析对假设进行检 验。在实证研究中,本文从公司年报中收集企业研发投资相数据,从年报、新浪 财经、百度百科等来源收集 CEO 从业经历相关数据,并采用 Excel2007 对数据 进行整理和基础指标的计算,随后使用 STATA12.0 进行描述性统计、相关系数 检验和回归分析。最后,根据实证结果提出本文的研究结论和建议。

1.4 可能的贡献

第一,我国企业研发投资的相关数据仅在年报中披露,因此需要通过手工从 年报中收集。现有的文献中研发投资的数据样本多是截止至 2011 年以前。在 2011 年以前,对研发投资进行披露的企业较少,且仅有少部分企业在董事会报告中对 研发支出数据进行了披露,多数企业则是在支付的其他与经营活动有关的现金、 无形资产或管理费用科目下进行披露。和董事会报告中披露的金额相比,这些科 目中披露的金额通常是不完全的。随着会计准则的不断完善,对企业研发支出披 露的要求不断提高,2012 年之后,绝大多数公司都在年报里的董事会报告中对 研发投资的金额进行了披露。本文的研究样本涵盖了研发支出披露信息较为完备 的 2012 和 2013 年,对研发投资领域的研究做了有益的补充。 第二,自从 Hambrick 和 Mason1984 年提出高阶理论以来,大量文献对管理 者背景特征对企业行为的影响进行了研究,但对管理者特征对企业研发投资影响 的研究还不是很多。大多数学者对管理者特征的研究都从其年龄、学历、任期等 数据出发,而对管理者从业经历这一特征的研究近年来才逐渐增多。本文以 CEO 的从业经历为切入点,通过对 CEO 从业经历数据的手工收集,研究了其曾经任 职过的公司数量以及特殊的职业经历对企业研发投资行为造成的影响,丰富了这

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1 引言 6 一领域的研究。 第三,本文综合了高阶理论和社会资本理论视角下从业经历对 CEO 的影响, 认为 CEO 从其从业经历中获得的知识经验、社会资本和 CEO 从业经历所反应出 的风险偏好能够对融资约束下企业的研发投资行为产生影响,提出了一个较为新 颖的视角。 第四,本文基于理论分析和实证研究结果,验证了高新技术企业研发投资对 现金流的依赖习惯,总结了 CEO 不同的从业经历对企业研发投资行为的影响, 从 CEO 选任和管理的角度为研发密集型的高新技术企业加大研发投资力度,提 升研发投资能力提供了一些建议。

(15)

2 文献综述 7

2 文献综述

2.1 高管从业经历文献综述

自 Hambrick 和 Mason(1984)提出高阶理论以来,管理者的个人特征对公 司决策的重要意义得到了普遍认可,此后国内外学者基于高管的年龄、性别、受 教育程度、工作经历等背景特征展开了大量研究。管理者的从业经历是其背景特 征的一个重要组成部分,管理者不仅能从其职业生涯中获取能够影响他的价值观 和判断的知识与经验,也能通过职业生涯中与不同人的接触来搭建社会关系网络。 基于此,本节分别从高阶理论和社会资本理论的角度出发,对高管从业经历的主 要文献进行综述。 2.1.1 基于高阶理论的视角

资料来源:整理自 Hambrick & M ason: Upper Echelons: The Organization as a Reflection of Its Top

M anagers (1984). 图 2-1 高阶理论与企业行为分析框架 国外学者很早就认识到高管个人特征能够对企业行为产生影响。Hambrick 客观环境 CEO 特征 年龄 职业经历 受教育程度 社会经济地位 „„ 战略选择 创新 多元化 一体化 并购 资本结构决策 „„ 绩效 盈利能力 成长性 生存能力 „„

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2 文献综述 8 和 Mason(1984)提出了高阶理论,他们认为经理人的理性是有限的,在需要 进行决策时,经理人会依据其认知基础和价值观对所面临的情形进行判断,进而 做出战略决策。高层管理者在公司经营管理中起着重要作用,高管的学历、工作 经历和年龄等背景等特征能够影响管理者对事物的认知和判断,进而影响组织的 战略决策和经营绩效。 根据高阶理论,管理者在职业生涯中的经历和获取的经验会对其认知基础和 价值观的形成产生重要影响,这种影响扭曲了管理者对某一特定情形的认识和对 在此情形下所需采取的措施判断。因此,职业经历应该会对管理者的决策行为产 生重要的影响。基于此,国内外学者对高管从业经历与企业行为的关系展开了研 究。 Hambrick 和 Mason(1984)认为,组织中不同部门的任职经历能够对管理 者的决策行为产生影响。外向职能部门(output function,如市场、营销、研发 等部门)通常更为关注成长性和新的市场机会,因此有过外向职能部门工作经历 的管理者会在会在创新、多元化、广告、前向一体化上有更大的投入,给企业带 来较高的成长性,在动荡的、差异化的行业中,高管外向职能部门工作经历和公 司绩效正相关。具有过程职能部门(throughput function,如产品、过程控制、会 计等部门)工作经历的管理者则较为重视效率的提高,因此他们更重视自动化、 厂房设备更新和后向一体化的投资,在稳定的、商品交易类的企业中,管理者的 过程职能工作经历和公司绩效正相关。而外周职能部门(peripheral function,如 财务、法务等部门)通常不是企业的核心部门,具有相应工作经历的高管更倾向 于进行非相关多元化,更喜欢制定复杂的管理规则。除了在不同职能部门的工作 经历外,在不同公司工作的经历也会对管理者行为产生影响。在整个职业生涯中, 仅在一个组织中工作过的经理人通常视野较为狭隘,因此他们更不倾向于进行产 品创新和非相关多元化。在稳定的环境下,单一的工作经历对企业的成长性和利 润有正向影响,而当企业面临外部环境的重大转折时,这种单一的工作经历对成 长性和利润的影响都是不利的。Hambrick 和 Mason 仅从理论的角度对管理者从 业经历与企业行为的关系进行了分析,后续的学者则从研发投资、多元化、并购、 资本结构决策等方面对此展开了实证研究。 在研发投入方面,Chaganti 和 Sambharya(1987)对烟草行业的三家公司进

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1. If your library is a CALIS member libraries, please log on http://etd.calis.edu.cn/ and submit requests online, or consult the interlibrary loan department in your library.

References

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