学校编码：10384 分类号 密级 学 号：32120131150619 UDC
硕 士 学 位 论 文
产权性质、定向增发与公司业绩
Ownership
，
Private placement and Corporate performance
余朝晖
指导教师姓名：黄兴孪 副教授
专 业 名 称：财 务 学
论文提交日期：2016 年 月
论文答辩时间：2016 年 月
学位授予日期：2016 年 月
答辩委员会主席：
评 阅 人：
2016 年 月
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年 月 日
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摘要
定向增发自2006 年推出之后，取得了飞速发展，是当前我国上市公司最主 要的股权再融资方式。一方面定向增发可以扩大上市公司的股本规模，另一方面 定向增发及其后续的项目建设、并购重组等会对其业绩产生重大影响。2006 年 股权分置改革基本完成，非流通股比重大幅减少，大股东与中小股东利益一致性 增强，总体上来说大股东对上市公司的支持力度也在加强。基于特殊的政策环境 和制度背景，我国上市公司按照最终控制人产权属性可以分为民营上市公司和国 有上市公司两种，不同性质的上市公司在治理和绩效上存在明显的差别，在定向 增发上是否也会存在不同的意愿？定向增发对上市公司的业绩起到怎样的作用？ 不同产权性质的上市公司发行后业绩是否不同？在当前国企改革不断推向前进、 大力发展直接融资的时代背景下，对不同产权性质上市公司定向增发的研究具有 重要的现实意义。 本文在梳理了以往的研究成果后，介绍了定向增发基本概要、发展现状，并 根据股权分置改革完成这一制度背景，以2011-2014年完成定向增发发行的A股 上市公司为样本，从不同产权性质考察上市公司进行定向增发的意愿以及定向增 发对上市公司业绩的影响。本文首先考察不同产权性质上市公司进行定向增发的 意愿，通过 LOGISTIC 回归分析，发现我国民营上市公司更有意愿进行定向增 发。接着本文通过事件研究法，考察定向增发对于上市公司短期市场反应、长期 经营业绩和长期市场业绩的影响，在对全样本分析后表明定向增发不仅在短期能 有正的效应，而且在长期也能有效提高上市公司业绩；通过单变量分析和多元回 归分析，发现不管是在短期还是在长期，民营上市公司进行定向增发的业绩都比 国有上市公司好。 关键词：产权性质；定向增发；公司业绩厦门大学博硕士论文摘要库
Abstract
After the implementation of private placements since 2006, private placements developed rapidly, and became to be the most used channels of corporation financing. On the one hand, the private placements can expand the scale of the equity of listed companies, on the other hand, the subsequent project construction and M&A will have a significant impact on its performance. After 2006, equity division reform was basically completed, which eliminated the differences between the non-tradable shares and tradable shares, making the large shareholders and minority shareholders have common interests. Overall, the support of the large shareholders of listed companies are enhanced. Based on special policy environment and institutional context, China's listed companies can be divided into distinct differences : Private listed companies and state-owned listed companies. There are obvious differences both on the governance and performance between different ownership companies, does these companies have different inclinations on private placements? After the share reform would private placements promoting the performance of listed companies? Does private placements can make different function on private listed companies and state-owned listed companies? In the current, the reform of state-owned enterprises and encourage develop the direct financing are constantly pushing forward, it’s vital significance to research on the private placements of different nature of property rights of listed companies.
After reviewed the researches, this paper introduces the basic profile and present situation of private placements development. According to the institution background that the share reform was completed, this paper used the data which completed the private placement of listed companies in 2011-2014 years as samples to study the performance of listed companies which through private placements based on different nature of ownership. Firstly, through LOGISTIC multiple regression analysis, we found that China's private listed companies are more than the tendency of state-owned listed companies to carry out private placements. Next, through event study, we found that
private placements can improve the market value of listed companies both short-term and long-term.What’s more, private placements can also improve operating performance. At last, by univariate analysis and multiple regression analysis, we found both in the short term and in the long term, private listed companies performed better than state-owned listed companies by private placements.
Key Words: Ownership; Private placements; Corporation performance
目录
第一章
引言
... 1
第一节 研究背景... 1 第二节 研究思路... 3 第三节 研究意义... 6第二章
理论基础与文献综述
... 8
第一节 理论基础... 8 第二节 产权性质研究综述 ... 10 第三节 定向增发研究综述 ... 12 第四节 文献评述... 16第三章
定向增发制度背景
... 18
第一节 定向增发概述 ... 18 第二节 制度背景... 23第四章
研究设计
... 26
第一节 理论分析与研究假设 ... 26 第二节 研究设计... 30第五章
实证结果分析
... 35
第一节 样本统计分析 ... 35 第二节 产权性质与上市公司定向增发倾向 ... 37 第三节 产权性质与上市公司定向增发短期市场反应 ... 40 第四节 产权性质与上市公司定向增发长期业绩 ... 47 第五节 稳健性检验... 54第六章
结论与建议
... 57
参考文献
... 60
致谢语
... 67
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Contens
Chapter 1 Introduction ... 1
Section 1 Research Background ... 1
Section 2 Research Framework ... 3
Section 3 Contribution ... 6
Chapter 2 Theoretical Basis & Comment of Literature ... 8
Section 1 Basic Theories ... 8
Section 2 Summary of Literature on Ownership ... 10
Section 3 Summary of Literature on Private Placements ... 12
Section 4 Comment of Research Literature ... 16
Chapter 3 Private Placement & Institution Background ... 18
Section 1 Private Placement Outline ... 18
Section 2 Institution Background ... 23
Chapter 4 Research Design ... 26
Section 1 Theory Analysis and Research Hypothesi ... 26
Section 2 Research Design ... 30
Chapter 5 Demonstration Analysis ... 35
Section 1 Statistical analysis of the sample ... 35
Section 2 Different Tendency to Private Placement ... 37
Section 3 The Impact to Short-term Mmarket value... 40
Section 4 The Impact to Long-term Operating Performance ... 47
Section 5 Robustness Test ... 54
Chapter 6 Conclusions & Implication ... 57
Reference... 60
Acknowledgement. ... 67
产权性质、定向增发与公司业绩 1
第一章
引言
第一节
研究背景
2013年11月中共十八届三中全会进一步明确公有制经济和非公有制经济都 是我国社会主义市场经济的重要组成部分，全会提出将进一步深化国有企业改革， 同时鼓励非公有制经济参与国有企业改革，积极发展混合所有制经济，逐步完善 市场定价机制和金融市场体系，全面提高我国资本市场的资源配置效率。① 当前，资本市场的发展对实体经济有着重要的影响。2015年12月国务院常 务会议提出深化金融体制改革，优化我国金融结构，大力促进直接融资发展，拓 宽资本市场投融资渠道，使金融体系更好地服务于实体经济。② 实体经济的发展离不开资金支持，需要不断地在资本市场上进行融资。企业 融资主要分为直接融资和间接融资两种方式。不同于欧美等西方国家，我国的上 市公司具有明显的股权融资偏好（黄少安等，2001；肖泽忠等，2008），包括IPO、 增发和配股等股权融资成为众多企业最先优选的融资方式。从 2011 年起，增发 募资的规模超过IPO募资规模，成为股权融资的主要组成部分（其中2013年我 国暂停IPO）。 在股票再发行（下称增发）中，非公开发行（下称定向增发）由于对发行要 求较低，操作流程便捷，成本较低，受到了资本市场的极大欢迎，在股票增发中 占主导地位。自2006 年《上市公司证券发行管理办法》出台以来，我国资本市 场上定向增发获得了爆发式的增长。据本文统计，截至 2015年末，A股上市公 司累计定向增发近2500 次，融资规模达4 万亿元，在2006-2015年期间占我国 的上市公司股权再融资的比重超过 90%，成为了目前我国上市公司股权再融资 的最主要途径。 ①2013年11月23日中共十八届三中全会《中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议公报》 ②2015年12月25日国务院《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》厦门大学博硕士论文摘要库
产权性质、定向增发与公司业绩 2 表1-1 股权融资对比 单位：亿元 年份 IPO统计 增发统计 配股统计 合计 家数 股数 金额 家数 股数 金额 家数 股数 金额 金额 2006 70 371 1,599 61 213 1,071 3 4 11 2,682 2007 118 399 4,382 184 337 3,497 7 18 231 8,110 2008 76 115 1,004 131 205 2,147 8 12 137 3,287 2009 111 260 1,952 133 374 2,828 10 17 104 4,884 2010 347 580 4,700 170 436 3,467 20 391 1,478 9,645 2011 277 160 2,565 184 430 3,826 13 92 368 6,760 2012 150 84 927 164 484 3,782 8 29 137 4,846 2013 2 18 -1 286 526 3,457 12 57 452 3,908 2014 125 70 613 487 1,133 6,734 15 27 142 7,490 2015 224 262 1,470 858 1,818 13,596 5 19 155 15,222 合计 1,500 2,318 19,211 2,658 5,955 44,407 101 666 3,215 66,833 数据来源：笔者根据Wind数据库自行整理 图 1-1 定向增发发展趋势 数据来源：笔者根据Wind数据库自行整理 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 12000.00 14000.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 金额（亿元） 数量（个）
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