学校编码：10384 分类号_______密级 ______ 学号：X2008156185 UDC _______
硕
士
学
位
论
文
基于 EVA 的国有企业业绩评价研究
——
以 C 公司为例
The Study of State-owned Enterprise Performance
Evaluation System Based on EVA
——Taking C Corporation as an Example
林
伟
青
指导教师姓名： 卢 永 华 教 授
专 业 名 称： 工商管理（EMBA）
论文提交日期： 2 0 1 3 年 7 月
论文答辩日期： 2 0 1 3 年
月
学位授予日期： 2 0 1 3 年
月
答辩委员会主席：
评
阅
人：
2013
年
7
月
厦门大学博硕士论文摘要库
厦门大学学位论文原创性声明
本人呈交的学位论文是本人在导师指导下,独立完成的研究成
果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均
在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学
术活动规范（试行）
》。
另外，该学位论文为（ ）课题（组）
的研究成果，获得（ ）课题（组）经费或实验室的
资助，在（ ）实验室完成。
（请在以上括号内填写课
题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特
别声明。）
声明人（签名）：
年 月 日
厦门大学博硕士论文摘要库
厦门大学学位论文著作权使用声明
本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办
法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交
学位论文（包括纸质版和电子版），允许学位论文进入厦门大学图书
馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国
博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和
摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。
本学位论文属于：
（ ）1.经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，
于 年 月 日解密，解密后适用上述授权。
（ ）2.不保密，适用上述授权。
（请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文
应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密
委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认
为公开学位论文，均适用上述授权。）
声明人（签名）
：
年 月 日
厦门大学博硕士论文摘要库
摘
要
在我国以公有制为主体的经济制度下，国有企业是我国国民经济的支柱力 量，其经营效益状况直接影响着社会经济有效运行和国民经济整体发展。政府在 对国有企业间接管理时，还要建立有效的机制以促进国有企业科学可持续发展。 从这个意义上讲，构建和实施一个能够真实客观全面反映国有企业业绩的业绩评 价体系是这一有效机制的重要组成部分。以会计利润为核心的传统财务业绩评价 指标存在忽略权益资本成本的问题，而EVA业绩评价指标考虑了权益资本成本， 使计算出的企业经营业绩更加接近其真实情况，有助于国有资产保值增值，对于 我国国有企业业绩评价体系完善起到很大的促进作用。因此，本文以厦门市某大 型上市国企C公司为样本，通过案例研究这一方法来研究EVA在国有企业业绩 评价中的有效性和作用。 本文首先介绍论文研究背景和意义，然后进一步阐述企业业绩评价相关理 论、EVA 相关理论和研究基础。其次则主要分析 C 公司传统业绩评价体系，并 做出评价。再次详细计算C公司近5年EVA值，并对其做出分析，然后与传统 业绩评价指标考评结果进行对比，进而说明将 EVA 应用于我国国有企业业绩评 价体系的意义。最后结论部分总结了 EVA 评价体系和传统评价体系之间的实质 区别，肯定了EVA评价体系的作用，并提出在国有企业推行EVA业绩评价体系 的建议。 本文贡献在于以案例研究方法来分析 EVA 与传统业绩评价指标之间的区 别，这使得本文观点更为生动和切合实际。当然，本文也存在不足之处，具体表 现为：由于研究条件的局限，本文无法全面进行 EVA 会计调整和精准计算权益 资金成本，使得计算出来的EVA结果与实际值存在一定差异。 关键词：EVA；国有企业；业绩评价厦门大学博硕士论文摘要库
Abstract
State-owned enterprises (hereafter SOEs), as the most important component of China’s current economy, have especially dominant impacts on China’s growth and development. In order to improve SOEs’ performance in a sustainable manner, Chinese government not only supervises SOEs through agents like SASAC, but also has to establish an efficient and incentive mechanism. A performance evaluation scheme is essentially necessary to both objectively and broadly reflect performance of SOEs. Traditional financial evaluation benchmarks, which usually focus on accounting earnings, ignore the factor of cost of equity capital. EVA performance evaluation, however, takes the cost of equity capital into account and thus makes estimated outcomes closer to the true performance. As a result, EVA- based evaluation should provide better incentive through leveling up the whole evaluation scheme. Using a case study of C Company which is a Xiamen located listed SOE, this paper tends to investigate the consequence of EVA-based evaluation.
This paper first introduces the research background and motivation. I further review prior literature about EVA. In the third sector I introduce C Company’s traditional performance evaluation system. I then carefully calculate C Company‘s EVAs in recent five years and compare them with the results based on traditional system to reveal the effects of the EVA performance evaluation for state-owned enterprises. The last sector of this paper summarizes the differences between EVA-based and traditional evaluation systems and concludes with my suggestions on evaluation systems for SOEs.
This paper’s contribution is using case study approach to compare between EVA-based and traditional evaluation systems. It makes my analyses more vivid and more consistent with practice. There also exist some limits in this paper including the inevitable bias of my EVA estimations due to errors in accounting adjustment and calculation of cost of equity capital.
Keywords: EVA; State-owned Enterprises; Performance Evaluation.
目
录
第一章
导论
... 1
第一节 研究背景和意义 ... 1 第二节 国内外文献综述 ... 3 一、 国外文献综述 ... 3 二、 国内文献综述 ... 5 第三节 研究内容和研究方法 ... 6 一、 研究内容 ... 6 二、 研究方法 ... 7第二章
企业业绩评价基础理论概要
... 8
第一节 企业业绩评价的概念 ... 8 第二节 企业业绩评价的发展历程 ... 8 一、 西方企业业绩评价的发展历程 ... 8 二、 我国国有企业业绩评价的演进 ... 10 第三节 企业业绩评价的理论基础 ... 11 一、 委托代理理论 ... 11 二、 系统管理理论 ... 12 三、 行为科学理论 ... 12 四、 信息经济理论 ... 13第三章
EVA
理论概述
... 14
第一节 EVA的涵义... 14 第二节 EVA的产生背景 ... 14 一、 管理背景 ... 15 二、 经济背景 ... 16 第三节 EVA的计算方法 ... 16 一、 资本总额NA的调整 ... 17厦门大学博硕士论文摘要库
二、 税后净营业利润NOPAT的调整 ... 18 三、 WACC的确定 ... 18 第四节 EVA企业业绩评估指标的评价 ... 19 一、 EVA企业业绩评估指标的优点 ... 19 二、 EVA企业业绩评估指标的不足 ... 20
第四章
C
公司传统业绩评价
... 21
第一节 C公司概况 ... 21 第二节 C公司传统业绩评价 ... 21 一、 传统评价体系概况 ... 21 二、 传统业绩评价体系分析 ... 23 三、 传统业绩评价指标分析 ... 24第五章
以
EVA
为基础的
C
公司财务业绩评价
... 27
第一节 C公司会计调整... 27 第二节 C公司资金成本... 29 一、 权益资金成本率 ... 29 二、 债务资金成本率 ... 31 三、 综合资金成本率 ... 31 第三节 C公司EVA值 ... 32 第四节 EVA评价分析 ... 33 一、 EVA业绩评价分析 ... 33 二、 EVA与传统业绩评价指标的对比分析 ... 34 三、 国有企业推行EVA业绩评价体系的政策建议 ... 36第六章
结论
... 38
参考文献
... 39
致
谢
... 41
厦门大学博硕士论文摘要库
第一章 导论 1
第一章
导论
第一节
研究背景和意义
在我国以公有制为主体的经济制度下，国有企业作为我国国民经济最大的经 济体，对推动我国经济发展起着不可替代的作用。因此，在我国市场经济体制下， 政府在对国有企业间接管理的同时还要建立有效的机制以促进国有企业科学可 持续发展，从而构建和实施一个能够真实客观全面反映国有企业业绩的业绩评价 体系，这也是这一有效机制的重要组成部分。 我国国有企业传统业绩评价体系的发展经历了从早期实物量业绩评价到以 会计利润为核心的综合业绩评价四个阶段，可以说国有企业的业绩评价是随着经 济的发展而不断发展完善。社会经济迅速发展也不断推高着对国有企业业绩评价 体系的要求标准。因此，传统国有企业业绩评价体系缺陷也日益突显。以会计利 润为核心的传统业绩评价体系只考虑了债务资本成本，却忽略重要的权益资本成 本，不能全面真实反映国有企业的经营业绩。以会计利润为核心的综合业绩评价 体系容易导致一些国有企业过分追求短期会计利润指标，盲目扩张规模，低效率 占用资本等情况发生。因此，需要对传统以会计利润为核心的综合业绩评价进行 完善改进提高，构建一个以价值创造为导向，促进国有资本保值增值的国有企业 业绩评价体系以克服传统业绩评价体系的固有缺陷，EVA 正是这个业绩评价体系 所需要的指标。EVA（经济增加值）由 Stern Stewart 咨询公司于 20 世纪 90 年代提出来， 其核心思想主要是接受了经济利润和剩余收益理念，并且 Stern Stewart 咨询公 司在此基础上创造性提出会计调整，最大限度的消除会计失真。EVA 指标一经问 世即受到了各方强烈关注和广泛赞誉。 EVA 指标最主要贡献就在于考虑了权益资本成本，相比于传统会计指标，EVA 指标综合考虑了企业经营管理所发生的所有成本，这一优点在企业业绩评价上体 现得尤为突出，因为传统指标只考虑有息债务成本，而对于股东投入资本，传统 指标却认为可以无成本使用。因此，综合考虑了企业权益资本成本的 EVA 指标，
厦门大学博硕士论文摘要库
基于 EVA 的国有企业业绩评价研究——以 C 公司为例 2 会使企业业绩评价更加真实和准确。比如一个企业的利润为正值，但 EVA 却为负 值，那只能说明该企业是虚盈实亏，而实际上并未为股东创造价值。由于 EVA 能 真实体现企业价值创造能力的优势，其在全球范围内已经被多家跨国企业作为一 种业绩管理的财务评价方法所运用，其中包括可口可乐、西门子、AT&T 和新加 坡航空公司等国际著名企业。 Stern Stewart 公司于 2000 年进驻中国市场，并与《财经》杂志合作连续 三年对中国上市公司价值创造与毁损进行排名，由于其公布的结果与传统会计指 标评价结果相去甚远，甚至有些知名上市公司最后被查出存在严重的财务舞弊和 造假情况，如银广夏和蓝田股份等，一时间 EVA 在中国市场上引起了强烈反响。 EVA 指标的出现给我国资本市场带来理念上的革新，企业也开始关注股权资本成 本，并对利润至上的观念进行反思。 正是基于 EVA 指标理念先进性以及国企绩效考核的重要性，国资委在央企负 责人经营业绩考核体系中，自 2005 年以来逐步地引入 EVA 指标体系。2005 年 7 月至 2007 年初，国资委明确提出以后在考核央企负责人经营业绩时，要将 EVA 指标作为一个重要指标引入到考核体系中，因此鼓励部分中央企业自主地引入基 于 EVA 指标的业绩考核办法。2009 年 12 月 28 日国务院国有资产监督管理委员 会第 84 次主任办公会议第二次修订通过《中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法》(以下简称《办法》)，要求 2010 年起在中央企业全面推行 EVA 考核，旨在 突出企业价值创造，不断提升股东回报和投资效益，确保国有资产保值增值；加 强对企业自主创新、做强主业和控制风险的考核，引导企业长期、稳定和可持续 发展。随着中央全面实行 EVA 指标考核，部分省市如北京、湖南、山东、辽宁和 厦门等国资监管部门也陆续出台了 EVA 相关的考核办法并开始实施。无论是对中 央企业还是对地方国企考核办法，EVA 考核指标所占权重较大，已成为考核体系 核心指标，这标志着从中央到地方国有企业的业绩评价逐步进入以价值管理为主 的新阶段，也意味着研究探讨 EVA 评价企业业绩具有重要理论基础和现实应用价 值。
厦门大学博硕士论文摘要库
第一章 导论
3
第二节
国内外文献综述
EVA 的思想源自于经济利润和剩余收益理念，并由美国 Stern Stewart 管理 咨询公司提出和推广。EVA 产生具有坚实的理论基础，其与管理实践的紧密结合 也使其具有强大的生命力。EVA 被美国《财富》杂志称为“当前最热的评价指标”。
一、 国外文献综述
1991 年，美国 Stern Stewart 咨询公司正式创立 EVA。尽管 EVA 是一种新概 念，但其理论思想则可追溯到 200 多年前。早在 1777 年，经济学家 Hamilton 就 指出，一个企业只有当其获得的利润超过它的负债和权益成本时，公司经营才能 为股东创造财富。1890 年，英国经济学家 Alfred Marshall 在其巨著《经济学 原理》中，提出经济利润(Economic Profit)概念，其认为企业要想长期持续发 展，就必须创造足够的利润以补偿所有投入资本成本。1955 年管理大师彼得•德 鲁克在《哈佛商业评沦》中说明指出，企业获得的利润在没有超过其所有投入资 本成本之前，其经营实际上是亏损的。 二十世纪五十年代，通用电气公司提出了“剩余收益”概念，剩余收益实质 指企业只有在其息税前收益扣除股东权益收益外还有剩余，企业才能继续扩大再 生产。其实，EVA 指标前身就是剩余收益指标，剩余收益指标与 EVA 指标区别在 于，扣除全部资本的基础上，剩余收益指标以息税前利润为基础扣除全部资本成 本。EVA 指标则以税后利润为基础，经过会计调整并减去资本成本，若得出差额 为正则表明企业创造价值。与剩余收益相比，EVA 更能真实准确的体现企业自身 的收益和价值增加。 EVA 理论的诞生，引起了学术学界和企业界的广泛关注。上世纪 80 年代中 期，许多知名企业开始尝试将 EVA 作为业绩评价指标引入企业管理之中，并将经 济增加值指标最大化作为企业的目标。财富杂志还把经济增加值当作是“创造财 富之钥”(the real key to creating wealth)。1993 年 9 月《财富》杂志将 EVA 完整表述出来以后，理论界出现大量研究 EVA 指标及 EVA 业绩评价体系文献。这 些文献根据研究方法不同，可分为两类，一类是进行实证研究，验证 EVA 指标有 效性；另一类则是运用规范性研究方法进行研究。
基于 EVA 的国有企业业绩评价研究——以 C 公司为例 4 实证研究方面文献主要是通过上市公司数据来验证 EVA 在评价企业价值和 作为业绩评价指标所展现的有效性与优越性，研究主要集中在以下方面: 一方面是验证 EVA 指标对于企业市场价值解释能力是否强于传统指标。在成 熟完善的资本市场中，企业价值主要由证券市场上股价来反映。国外主流研究表 明，EVA 能够更有效解释出股票价格变动因素。
1996 年，Uyemura，Kantor 和 Pettit 利用 100 家银行持股企业数据对 EVA 和 MVA①
关系进行了研究。他们对五种不同测量指标 Net Income、ROE、ROA、EPS 以及 EVA 进行了回归分析。根据研究，这些测量工具与 MVA 相关系数分别为： NetIncome8%，R0E10%， R0A13%， EPS6%，EVA40%，数据跨越了 1986 年到 1995 年长达 10 年期间，其研究也表明 EVA 在解释 MVA 的有效性方面要强于其他几种 业绩评价指标。
Ken C. York 和 George M. McCabe(2001)选取 1985-1994 年美国上市公司数 据，以股票收益率为因变量，EVA、MVA 和 EPS 为自变量做回归分析，研究发现 MVA 对股票收益解释度要强于 EVA，EVA 的解释度也要优于 EPS②
。 二是在企业应用中，研究 EVA 作为业绩评价指标有效性。对于将 EVA 应用于 企业实际管理，Stem Stewart 公司以及许多学者都做了大量实证研究。他们构 造了两个样本组，分别为应用 EVA 企业和非应用 EVA 企业，并对两个样本组进行 对比以发现它们之间差别。研究发现应用 EVA 企业在对不良资产处理上更为积 极，因而资金使用效率更高。同时还发现，即使是采用 EVA 评价业绩，但并非以 EVA 作为企业管理层和员工绩效评价指标的企业其股价仍然很差，股票市值只比 同业竞争者多创造 1%；与之对应的是，采用 Stem Stewart 公司激励计划的 31 家企业比同业竞争者股票市场表现要高出 84%。
1997 年，Shimin.Chen 和 James L.Dodd 通过研究选取由 EVA 所衍生出来的 EVA 指标体系和由传统评价指标所组成的评价体系进行比较，研究结果表明 EVA 指标体系的解释能力要强于传统评价指标体系。
其三是研究 EVA 指标在价值管理中的激励作用。其中影响较大的是 James S. Wallace(1997)的研究结果。根据 EVA 指标衡量业绩并据以设计薪酬，确实有助
① 中文为市场增加值，是Market Value Added的简称，股东财富的最大化是通过最大化权益市场价值与股
东提供给企业的权益资本之间的差额来实现的，该差额就是MVA。
② Earnings Per Share的简称，每股收益。
第一章 导论
5
于经营管理人员采用有利于股东财富最大化的行为。
对于 EVA 及 EVA 业绩评价系统的规范性研究主要围绕 EVA 调整项目和 EVA 有 效性的分析两个方面进行。
首先，是对 EVA 计算中调整项目的研究。David(1999)对 EVA 计算进行的调 整项目研究分析，结论是过多的调整既花费成本也不利于 EVA 广泛使用，一般调 整项目不要超过 15 项。 其次，是对 EVA 有效性的理论分析，包括对 EVA 优越性和局限性的分析。 Peter(1999)和 Larry(2000)通过理论分析，一致得出结论：EVA 比传统指标更能 准确衡量企业的经营业绩，与股东价值更相关。 二、 国内文献综述 自从 EVA 思想引入中国以来，国内学者就对 EVA 进行了大量研究，力图验证 其是否能在中国这个特殊环境中进行运用。 国内学者对于 EVA 研究大体上也是从实证和规范两个方面进行。但由于我国 引入 EVA 较晚，且我国资本市场较欧美发达国家市场还不够完善，实证研究在数 据采集上存在不少困难，对于 EVA 的研究还是以规范性理论研究居多，但也有学 者对 EVA 进行了实证研究。 在实证研究方面，郭家虎、崔文娟（2004）利用 12 家上市酿酒公司 5 年财 务数据，计算各公司 EVA 值后，分析得出在我国 EVA 对企业价值解释度相对较高， EVA、经营现金流量和净利润三者之间存在显著的相关关系，它们之间信息的重 叠度较高，但与发达国家之间仍存在着差距。这个结果一方面验证了我国资本市 场有效性在增强，另一方面也说明我国资本市场还需进一步发展和完善。 张晓东、刘葵阳、马永开，选取了 625 家上市公司十年的财务数据，对每股 MVA、每股 EVA 和股票收益率相关性进行分析。得出的结论是在对中国股市的实 证分析中 MVA 和 EVA 并没有表现出其对收益的解释度相对于传统会计指标的优 势。作者认为 EVA 相对于其他业绩评价指标的优势是建立在股票市场发展较为成 熟、企业生存法制环境健全、公司治理结构完善、投资者具有必要投资知识等一 系列基础之上。 王燕妮和王波(2004)将 EVA 分别运用于传统管理者业绩评价、投资项目评
厦门大学博硕士论文摘要库
基于 EVA 的国有企业业绩评价研究——以 C 公司为例 6 价、企业价值评估中，并对其进行一一比较分析，发现 EVA 实用性很强，可适用 于任何一种经济评价。同时对 EVA 作为企业业绩评价指标效果进行分析，认为 EVA 作为业绩评价指标，其全面性和真实性非常好。李双燕、卫民堂和金超(2005)， 通过比较 MVA 和 EVA 两种指标，分析各自应用的局限性，指出其适合评估的领域。 胡俊娣通过对比分析 ROI 和 EVA，得出 EVA 方法在财务评估中要优于 ROI 方法这 一结论。 在规范研究方面，刘铮对 EVA 概念和本质进行了详细分析，并阐述了 EVA 应 用广泛性和其具有的局限性。郭加林在分析 EVA 原理和特点基础上对其进行了深 入分析，指出 EVA 理论上和操作上的缺陷。王炜、陈强和杨宠怀将 EVA 理论引入 企业价值评估领域。通过对比 EVA 估价法与现行企业现金流量折现法，得出 EVA 与企业价值相关和便于对价值实效进行计量考核的优点。
第三节
研究内容和研究方法
一、 研究内容 本文主要内容如下： 第一部分，导论。主要阐述研究背景与意义、EVA 国内外文献综述、研究内 容和研究方法。 第二部分，理论研究。主要包括企业业绩评价相关理论和 EVA 理论两个章节。 企业业绩评价相关理论主要从企业业绩评价概念、理论基础和国内外企业业绩评 价发展历程三个方面进行阐述。EVA 理论从 EVA 概念、产生背景和其计算方法三 个方面进行阐述。 第三部分，主要介绍 C 公司传统业绩评价概况和传统业绩评价指标的评价情 况。 第四部分，主要通过 EVA 来衡量 C 公司业绩状况，包括企业资金成本、企业 会计调整和 EVA 值，并将其与传统业绩评价指标考评结果进行对比，最后说明将 EVA 应用于我国国有企业业绩评价体系的意义。 第五部分，经过前面论述得出本文结论。厦门大学博硕士论文摘要库
Degree papers are in the “Xiamen University Electronic Theses and Dissertations Database”. Full texts are available in the following ways:
1. If your library is a CALIS member libraries, please log on http://etd.calis.edu.cn/ and submit
requests online, or consult the interlibrary loan department in your library.
2. For users of non-CALIS member libraries, please mail to [email protected] for delivery details.
