El objetivo de este trabajo es analizar el contenido informativo de la presentación
de informes de auditoría con salvedades de las empresas cotizadas españolas
durante el período 2002-2010. Como es habitual en la literatura, se ha realizado
en primer lugar un análisis general de la muestra y posteriormente una serie de
análisis segmentados. Para el caso de España estos últimos se han llevado a cabo
en función del tamaño de compañía auditada, el tipo de salvedad del informe y la
frecuencia de la presentación de informes con salvedades por parte de la empresa
auditada, tal y como hicieron en su día Brío (1998), Pucheta et al. (2004), Chow
y Rice (1982), Dopuch et al. (1986), Soltani (2000), entre otros.
También se ha realizado, un estudio segmentado en función del capital flotante de
la compañía auditada y de la situación del mercado bursátil en el momento que la
empresa recibe el informe de auditoría con salvedades.
La principal motivación de este trabajo es ampliar la evidencia empírica existente
utilizando datos recientes del mercado español. Las investigaciones previas para
anteriores a la Ley 44/2002 de Medidas de Reforma del Sistema Financiero en
España. A la luz de estos cambios se hace necesario re-evaluar la reacción del
mercado español a la publicación de informes de auditoría con salvedades. La
inexistencia de contenido informativo relevante observada en los trabajos que han
analizado períodos anteriores a las modificaciones legales comentadas no debería
presuponer la inexistencia de un efecto informativo en la actualidad. Una de las
razones por las cuales podría encontrarse reacción en este nuevo período es el
aumento de la independencia y de la competencia del auditor a partir de la Ley
Financiera 44/2002. A ese respecto hemos hecho un esfuerzo importante por dejar
claro cuáles fueron los cambios introducidos por la Ley y porqué esos cambios
deberían impactar en el contenido informativo del informe de auditoría.
Entendemos por lo tanto este estudio como una forma de analizar la nueva
regulación, y ver si ésta ha sido capaz de restaurar la credibilidad en el mercado.
Por todas estas razones entendemos necesaria la actualización de los resultados
obtenidos por las investigaciones previas.
Cabe destacar que este patrón de escasas investigaciones recientes sobre este tema
se observa también a nivel internacional. Son muy pocos los trabajos que analizan
mercados anglosajones y analizan períodos anteriores a la Sarbanes-Oxley Act
(SOX) (Ittonen, 2012).
Para llevar a cabo el objetivo de la investigación se considerará el impacto de la
presentación de informes de auditoría con salvedades en la rentabilidad y el
volumen de negociación de las empresas estudiadas. La existencia de
rentabilidades anormales muestra la reacción promedio de los inversores ante la
nueva información suministrada al mercado (Beaver, 1968), mientras que la
existencia de volúmenes de negociación anormales muestra la respuesta
individual e idiosincrática de los inversores a la nueva información (Kim y
Verrecchia, 1991).
La principal aportación de este trabajo a la literatura se encuentra en el estudio de
las compañías cuya propiedad está más dispersa. Como ya se mencionó
anteriormente, cuanto más dispersa este la propiedad de una empresa, más difícil
será para muchos accionistas anticipar el contenido del informe. Si bien la
literatura previa existente no encuentra reacción por parte del mercado ante un
informe de auditoría con salvedades, este hecho podría deberse a que ninguno de
analizar todas las empresas conjuntamente, la no reacción de aquellas empresas
cuya propiedad está concentrada en muy pocas manos y pudiera anticipar la
noticia, restaba significación a aquellas en lo que ocurría lo contrario.
Otra aportación de este trabajo es el estudio del comportamiento del volumen de
negociación alrededor de la presentación del informe. Este estudio no se ha
realizado en ninguna de las investigaciones previas para España, y tan solo en dos
trabajos a nivel internacional (Ameen y Guffey, 1994; Keller y Davison, 1983).
Por ello, resulta un factor diferencial de este trabajo, aportando un análisis más
completo del comportamiento de los inversores. La rentabilidad muestra la
opinión promedio del mercado, bien sea positiva o negativa, que se traduce en una
subida, mantenimiento o bajada del precio de las acciones, mientras que un
aumento o disminución en el volumen de negociación muestra las diversas
reacciones contrapuestas que han tenido los inversores, opiniones idiosincráticas,
debido a expectativas previas diferentes. Un evento puede aportar contenido
informativo relevante y provocar, en consecuencia un aumento en los volúmenes
de negociación, y al mismo tiempo no provocar variaciones significativas en los
precios. Karpoff (1987) establece que los cambios en los precios son interpretados
volumen de negociación es considerado un indicador del nivel de desacuerdo de
los inversores ante la nueva información. Kim y Verrecchia (1991) defienden el
uso de la medida del volumen en conjunción con la rentabilidad para identificar
las distintas reacciones a la información pública anunciada para las distintas
firmas o para los distintos tipos de anuncios.
En esta línea, Ittonen (2012) se refiere explícitamente a la necesidad de analizar
los volúmenes de negociación, conjuntamente con el estudio de la rentabilidad en
las futuras investigaciones sobre la reacción del mercado ante informes de
auditoría calificados. Resumiendo, el análisis conjunto de precios y volúmenes de
negociación, proporciona un marco de análisis más potente para analizar los
efectos informativos de la presentación de informes de auditoría con salvedades.
La tercera aportación de este trabajo se refiere a una de las principales limitaciones
del Estudio de Eventos, metodología utilizada en esta investigación y en los
trabajos anteriores. Tal y como señalan McWilliams y Siegel (1997), uno de los
supuestos de partida es la inexistencia de eventos concurrentes durante la ventana
del evento. Cuando ése no es el caso, los resultados observados en los precios, no
de las investigaciones previas, tanto nacionales como internacionales, seleccionan
como fecha de estudio la presentación del informe de auditoría, sin tener en
consideración que en numerosos casos la presentación del informe de auditoría
constituye también el momento en que la empresa informa por primera vez sobre
sus principales magnitudes del ejercicio, en particular, sobre los beneficios
obtenidos. Esta coincidencia en las fechas constituye, en nuestra opinión, un caso
extremo de eventos concurrentes, puesto que la presentación de las cuentas tiene
lugar no solo dentro de la ventana del evento, sino el mismo día del evento.
Además, cabe tener en cuenta que la presentación de las cuentas anuales no es un
evento más, sino el más importante.
En la medida que las investigaciones previas no parecen haber tenido en cuenta
este problema, sus resultados son cuestionables. En esta línea, Herbohn et al.
(2007) destaca la importancia de separar los efectos de presentación de resultados
anuales y del informe de auditoría calificado. En el caso concreto de nuestra
investigación, se han excluido de la muestra todas aquellas compañías cuya
primera presentación de resultados anuales al mercado coincide con la
presentación del informe de auditoría. Esto ha supuesto la exclusión de la tercera
La última aportación a la literatura previa se encuentra en el análisis de la
existencia de un impacto diferencial de las salvedades en función del momento
del ciclo bursátil. La justificación de este análisis se basa en que en los períodos
de crisis aumenta la aversión al riesgo de los inversores, por lo que el impacto de
la presentación de informes de auditoría calificados debería ser mayor en esos
años (Melvin, 2009).
Adelantando lo que será parte de los resultados, esta investigación muestra que el
mercado español reacciona en la dirección esperada, si bien de forma leve, ante la
presentación de informes con salvedades. Aunque dicha reacción aumenta muy
significativamente cuando tan solo analizamos las empresas cuya propiedad está