Como se explica en el capitulo octavo, la política monetaria y cambiaria tienen el tipo de interés como un mecanismo para incidir en el mercado para obtener los efectos deseados, es por ello que la Circular Reglamentaria Externa modifica la hoja 5.4 de la Circular Reglamentaria Externa DODM 143, del 23 de junio de 2005 que corresponde al ASUNTO 5: INTERVENCIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA EN EL MERCADO CAMBIARIO, declara que para establecer nuevos parámetros de aplicación de las subastas de control de volatilidad, el Banco de la República convocará y realizará una subasta de opciones put o call para el control de volatilidad cuando la TRM se encuentre 2% o más por encima o por debajo, respectivamente, de su promedio móvil en los últimos 20 días hábiles. Anteriormente, las condiciones de ejercicio de la subasta se aplicaban cuando la TRM se encontraba en 4% del promedio móvil de orden 20. Así se observa como las opciones Call y Put siendo instrumentos del mercado de derivados, sirven para corregir efectos negativos del comportamiento del mercado de divisas, para aminorar su efecto en la economía interna72.
La política monetaria, entonces tiene implicaciones sobre estrategia de política macroeconómica en cuanto es un conjunto de reglas que rigen la manipulación de un instrumento (cantidad de dinero o el precio de un activo como la tasa de interés) con el fin de alterar variables objetivo a largo plazo. Para llegar a esa meta se establece igualmente un objetivo sobre una variable en mediano plazo ya que aquellas variables de largo plazo no son observables.
Un primer impacto de la disponibilidad de derivados en el mercado financiero para la política monetaria, es la mayor disponibilidad de precios de activos susceptibles de ser usados como instrumentos.
La política monetaria entonces considera a las opciones como una estrategia para direccionar el mercado mediante subastas con información valorada con el modelo de Black y Sholes de la volatilidad implícita esperada por el mercado. De igual forma de los volúmenes tranzados de opciones Put y Call es posible extraer información sobre las expectativas del mercado en términos del valor de los subyacentes. De esta manera la política monetaria enriquece con un panorama mas claro sobre las expectativas del mercado.
Existen tres mecanismos de transmisión monetaria:
1. Canal de Tasa de Interés.
2. Canal Crediticio
3. Canal de Tasa de Cambio
Las dos primeras actúan domésticamente, mientras que el tercero impacta la política monetaria, doméstica y foránea.
El Banco de la República cuando altera sus tasas de intervención, afecta las tasas de interés de mercado, la tasa de cambio y el costo del crédito, poniendo en marcha una serie de mecanismos que influyen los mercados financieros, las decisiones de gasto, producción y empleo de los agentes, las expectativas de los agentes económicos, a partir de los anuncios de política, y la tasa de inflación, luego de un rezago de tiempo largo y variable. Esta sucesión de mecanismos se conocen con el nombre de Mecanismos de Transmisión. Estos se refieren a los procesos o canales mediante los cuales las decisiones de política monetaria se transmiten al producto y la inflación73.
Gráfico 17. Incidencia de la tasa de cambio
Fuente: Banco de la República
Gráfico18. Cuando la inflación proyectada se ubica debajo del rango meta
Fuente: Banco de la República
Gráfico 19. Cuando la inflación proyectada se ubica por encima del rango meta
Fuente: Banco de la República de Colombia
8.1 CANAL DE TASA DE INTERÉS
Un aumento en la tasa de interés genera un efecto de sustitución de ahorro por crédito en los agentes que buscan suavizar su consumo. En términos de decisiones de inversión a futuro, el efecto de un alza en los intereses es siempre negativo (aumenta el costo de capital) y de difícil cubrimiento. Sin
embargo, podría existir la posibilidad de cubrir los impactos adversos del efecto sustitución (un agente podría generar un contrato en el cual se asegura la tasa de interés actual para futuras necesidades de fondeo).
Dadas las incertidumbres que se observan en los mercados y los costos de cubrimiento de este tipo de riesgos, los derivados solo tienen un efecto marginal en reducir los efectos de sustitución de subidas de las tasas de interés.
Dependiendo del grado de aversión al riesgo, quienes compran este tipo de cobertura, son aquellos agentes que tienen una propensión a consumir mayor que la de agentes no cubiertos, de manera que el impacto sobre variables reales de un cambio en la tasa de interés en presencia de derivados es sustancialmente menor. No obstante el hecho que los derivados permiten una transmisión mas rápida de los choques, implica que los agentes no cubiertos se verán mas afectados con mayor prontitud.
De esta forma, el efecto en términos reales de la disponibilidad de cobertura ante movimientos de la tasa de interés es ambiguo, dado que las fuerzas operan en sentido contrario.
8. 2 CANAL CREDITICIO
Se compone a su vez de dos elementos, el efecto de crédito bancario y el efecto de hoja de balance, y nace de fallas de información de los mercados, al igual que costos en el cumplimiento de los contratos. El efecto sobre el crédito bancario es especialmente fuerte si las firmas cuentan con lo bancos como único medio de financiamiento, la política monetaria contractiva reduce las reservas bancarias y por esta vía, el crédito.
Las firmas grandes usualmente cuentan con acceso a mercados de capitales, el efecto de contracción al crédito no las impacta de manera fuerte como a las firmas pequeñas. El efecto de hoja de balance opera sobre el colateral de la firma, el cual disminuye ante incrementos en la tasa de interés. Por efecto de dicha caída, la firma se hace menos atractiva como sujeto de crédito.
Especialmente en derivados, permite a la firmas asegurar tasa de interés futuras y por esta vía mantener inalterado el valor del colateral, a pesar de enfrentar una mayor costo de capital al termino de los contratos derivados.
8.3 CANAL DE TASA DE CAMBIO
Este canal se compone de dos partes: el efecto sobre las exportaciones netas del país y el efecto sobre la paridad de tasa de interés. La política monetaria afecta las exportaciones netas primordialmente, a través de cambios en la tasa de cambio nominal. Sin embargo existen instrumentos derivados para cubrir tales eventualidades, tanto para exportadores como importadores.
No obstante, cuando los cambios provienen de la tasa de cambio real, el cubrimiento es menos común. De esta forma, la política monetaria puede tener efectos reales a través de la tasa de cambio real, a un que este fenómeno solo ocurre en el corto plazo.
El efecto de los instrumentos derivados acelera la transmisión, incrementa el arbitraje y agiliza los flujos de capital. La transmisión se hace mas rapida y el impacto real mas temprano.
9. FALENCIAS DEL MERCADO DE DERIVADOS DE VALORES EN