El origen de los mercados financieros es más reciente que el de las materias primas. Los primeros mercados aparecieron en Estados Unidos a mediados de los años 70 en donde además se lanzaron bolsas de Futuros los cuales siguieron la misma mecánica que la que ya era utilizada en materias primas. El primer mercado en introducir futuros financieros fue el Chicago Mercantile Exchange (
CME ) , específicamente en el año 1974 y negociando futuros sobre divisas. 17
Las coberturas de riesgo se pueden llevar a cabo a partir de contratos establecidos entre dos partes, ya sean estos contratos estandarizados o no. En Colombia, y como ya fue explicado en el documento, existe un nuevo mercado de derivados del precio de la energía conocido como Derivex. Es en ese mercado donde las empresas de Energía transan los Futuros de Energía que necesiten con el fin de realizar una cobertura de riesgo frete a la volatilidad del precio del subyacente.
17 Información recuperada el día 21 de Mayo de 2014 de la URL http://www.bolsaone.com/www/manual/futuros.asp?lang=es&doc=3
Estos mercados, sean en Colombia o en otras partes del mundo, cuentan con lugares físicos para llevar a cabo las negociaciones y también cuentan con plataformas electrónicas las que deben poder ser utilizadas en cualquier parte del mundo.
4.4.1 MERCADOS OVER THE COUNTER ( OTC )
Los mercados “Over The Counter” o mercados OTC, son mercados en los que dos partes llegan a un acuerdo para la compra o venta de un activo, en este caso específico energía. Los mercados OTC , son mercados más usados en comparación a los mercados estandarizados ( como el Chicago Mercantile Exchange ), debido a que son más flexibles en cuanto a las condiciones del contrato. Con base en esto, el tamaño de los mercados OTC es más grande que el mercado de intercambio estandarizado. En los mercados OTC es donde se ofrecen os contratos forward y además es donde son transados los contratos bilaterales para el caso concreto del proyecto.
4.4.2 CONTRATO FORWARD
Los contratos Forward son acuerdos entre dos partes para comprar o vender un bien en un tiempo futuro a un precio pre determinado. Una de las partes asume la posición larga y acuerda comprar el activo y la otra toma la posición corta y acuerda vender el activo al precio pactado entre las partes. A diferencia de los contratos Futuros, los contratos Forward no son estandarizados lo que permite tener más flexibilidad a las partes de realizar el contrato más conveniente. Como en todo, existe un riesgo asociado y para estos contratos es el Riesgo Default, es decir, la posibilidad que alguna de las dos partes no cumpla con el contrato establecido.
Las dos partes establecen el precio con el precio Forward al momento que se encuentra para el día del vencimiento. Debido a esto se obtienen los siguientes perfiles de pago o “payoffs” si se encuentra en una posición larga ( St-k), en donde St es el precio al cual cierra el activo en el día del vencimiento y k es el precio al cual pactaron el contrato. En caso de estar en una posición contraria, es decir estar corto, el perfil de pagos “ payoffs” es k-St. En la siguiente grafica se puede observar de manera clara estos perfiles de pago en los contratos Forward.
Ilustración 18: Perfiles de pago contratos Forward. Izquierda para una posición Larga, Derecha para una posición Corta. FUENTE: Hull, John C. Options, Futures, and other derivates, 8th Edition. Pearson
Education.
Los futuros son contratos que son similares a los Forwards, la diferencia está en que los Futuros se transan en los mercados de intercambio y estandarizados, es decir, un mercado organizado, en el que los términos y condiciones del contratos son estandarizados por el que los ofrece. En el caso específico de este proyecto quien pone las condiciones y características del contrato es Derivex. Los perfiles de pago son iguales entre ambos tipos de contratos.
4.4.3 CONTRATO FUTURO
Como se explicó anteriormente, los contratos Futuros tienen ciertas especificaciones como el activo que se va a intercambiar, el tamaño del contrato, y el lugar y la fecha en donde se debe entregar el activo. Si se está en una posición corta “short”, se debe entregar el activo de acuerdo a lo pactado entre las partes al momento del vencimiento del contrato, esto se conoce como “intention to delivery”.
En la realidad y lo que pasa comúnmente es que en la mayoría de casos no se hace entrega del subyacente en el momento del vencimiento. Las compañías o las personas que abren contratos, los cierran antes de lo pactado. Esto no quiere decir que den por terminado el contrato, lo que deben hacer es antes del vencimiento del contrato el dueño del Futuro abre otro contrato idéntico pero
en la posición contraria que tenía. (Peterson, 2010 ). Esto, al igual que en el resto del mundo, se hace en Colombia en el mercado de Derivados de Energía Derivex.
Ilustración 19: Comportamiento precio Spot vs precio Futuro del activo. FUENTE: Hull, John C. Options, futures and other derivates, 8th Edition. Pearson Education
El precio del Futuro converge al precio Spot del activo en el momento en el que se aproxima el vencimiento del mismo. En el momento del vencimiento el precio del Futuro será igual al precio Spot, en ocasiones no totalmente igual pero si muy parecido. Esto se puede apreciar en la gráfica mostrada anteriormente. Es muy importante mencionar al “ ClearingHouse” quien cumple un papel crucial en el cumplimiento y buen funcionamiento de este tipo de contratos. El Clearinghouse, o cámara de compensación como es conocido en español, es el intermediario en las transacciones de Futuros. Es un facilitador entre el comprador y el vendedor, recibiendo los fondos de compra del comprador y transfiriendo al vendedor y viceversa. La cámara de compensación garantiza que las dos partes que pactan el contrato cumplan con las condiciones del mismo. El trabajo principal es mantener el control de todas las transacciones que se llevan a cabo en el día y así poder calcular la posición neta de cada una de las partes
que tienen un contrato vigente. 18
18 Información recuperada el día 23 de Mayo de 2014 de la URL http://inversionario.com/2011/04/que-es-una-casa-compensadora-o-un-clearing-
En Colombia, en el mercado de Derivados, las cosas funcionan de la siguiente manera. La compañía o persona que quiera transar en el mercado y que además tenga el dinero suficiente para dar las garantías exigidas por Derivex y por el MEM, debe contactar a su “bróker” y este tiene que mantener una cuenta de margen con un representante de la cámara de compensación y este tiene que mantener la cuenta de margen con la cámara de compensación. Estos márgenes son utilizados para mantener en el contrato a los clientes y así disminuir la posibilidad de que alguna de las partes haga Default. ( Cartilla Derivex, Derivex, 2012).
4.4.4 CUENTAS DE MARGEN
Las cuentas de margen de las que se hablaba anteriormente, están establecidas en cada uno de los contratos y se manejan estableciendo un margen inicial con el cual se comienza el contrato. Adicional a este margen, se estable un margen de mantenimiento el cual normalmente es más bajo que el margen inicial. Si el mercado se mueve en contra del inversionista la cuenta de margen va a comenzar a disminuir y si esta disminuye hasta o más bajo que la cuenta de mantenimiento “ margin call” el inversionista está en la obligación de depositar el dinero necesario para volver a llegar a la posición del margen de mantenimiento. Este monto de dinero es conocido como “ variation margin” . Si el inversionista no deposita el dinero, el “bróker” deberá cerrar la posición del cliente.
Las cuentas de margen van variando diariamente y de manera diaria se realiza el análisis de los márgenes. Este proceso es conocido como “ mark to market”. Cuando se llega finalmente a la fecha de vencimiento quien deba comprar lo hace al precio Spot, siempre y cuando no haya cerrado sus posiciones antes del vencimiento del contrato, en ese caso las ganancias o pérdidas que se acumularon en las cuentas de margen son retiradas de la misma.
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