Una vez analizadas las correlaciones entre los diferentes indicadores financieros, los ratios seleccionados para el análisis son: ROA, ROE, RBV y RT, dentro de la dimensión de rentabilidad; RC, LI, y RCA, ratios de liquidez; AP y RECP, estructura de la financiación2; PMMD, PMMP3, RI y RA, dentro de los ratios de eficiencia; GFV, GPV y DV, como indicadores de la estructura de costes y; LNACT (activo total)4 como indicador del tamaño.
Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han identificado los grupos cuyos valores medios se recogen en la Tabla 16.
Tabla 16
Perfil de los grupos identificados
Grupo Tamaño ROA ROE RBV RT2 RC LI AP RECP RCA
1 4 0,056 0,066 0,234 5405,290 5,818 3,611 0,199 0,992 0,893 2 1 0,370 0,521 1,062 15300,130 9,343 0,723 0,408 0,227 0,615 3 1 0,040 2,176 -0,044 948,269 1,171 -0,085 54,108 0,834 0,959 4 2 -0,009 -0,033 -0,038 -9155,357 2,906 0,010 4,234 0,689 0,939 5 2 0,064 0,076 0,097 4627,368 5,684 0,748 0,214 1,000 0,991 6 9 0,147 0,390 0,115 26920,160 1,915 0,269 2,199 0,945 0,857 7 21 0,048 0,081 0,042 887,544 2,178 0,390 2,629 0,859 0,824 8 8 0,035 0,069 0,026 2051,958 2,564 0,049 3,746 0,457 0,486 9 24 0,034 0,050 0,030 1889,704 2,291 0,293 1,216 0,942 0,827 Media global 0,058 0,139 0,068 4881,973 2,631 0,481 2,755 0,850 0,802
2 El ratio de neto sobre pasivo (NP) y ratio de garantía (RG) guardan relaciones muy significativas con los
ratios de liquidez, por lo que se escoge el apalancamiento (AP) como indicador de la estructura financiera, junto al endeudamiento a corto plazo (RECP) que parecen tener un comportamiento más diferenciado.
3 PMMA y PMMP recogen la misma información.
4 El logaritmo de la cifra de negocios (LNVEN) y el logaritmo del activo total (LNACT) están
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
Grupo Tamaño PMMD PMMP RI RA GFV GPV DV LACT
1 4 146,385 760,198 5,350 0,404 0,003 0,244 0,017 13,269 2 1 299,472 204,070 2,201 0,353 0,028 0,310 0,072 13,997 3 1 7,749 317,280 1,325 1,321 0,074 0,110 0,003 11,878 4 2 742,689 1181,456 3,375 0,418 0,030 0,052 0,024 16,097 5 2 45,354 418,417 4,261 0,554 0,164 0,271 0,003 12,946 6 9 143,602 265,316 39,586 1,437 0,008 0,095 0,021 14,780 7 21 119,821 419,508 31,786 1,400 0,015 0,216 0,018 11,498 8 8 146,388 381,970 29,601 0,631 0,045 0,218 0,071 12,753 9 24 145,538 312,658 6,545 1,072 0,015 0,209 0,057 14,240 Media global 151,965 396,097 20,248 1,088 0,022 0,197 0,038 13,268
Hay cinco grupos con más de 3 empresas. El resto de grupos vienen caracterizados, en general, por valores atípicos de los indicadores financieros. Las características de los grupos principales se comentan a continuación:
a) Grupo 1 (4 empresas). Empresas con elevada liquidez.
Las cuatro empresas que forman este grupo tienden a pertenecer unidas independientemente del número de agrupaciones que se seleccionen en el análisis de conglomerados. La principal característica definitoria de las mismas es la elevada liquidez. La cifra tan reducida del pasivo circulante hace que el activo circulante casi lo multiplique por seis. Solo la tesorería supone más del 350% del pasivo circulante en la empresa media de esta agrupación.
La rentabilidad económica de las entidades de la agrupación se sitúa en línea con la media global. Sin embargo, la rentabilidad financiera (ROE = 6,6%) es relativamente reducida como consecuencia de que estas entidades están muy capitalizadas y los fondos ajenos suponen un porcentaje muy reducido del pasivo. Un valor anómalo en este grupo es la rentabilidad neta sobre ventas, que alcanza el 23,4%. Este valor tan elevado, en comparación con la rentabilidad económica viene determinado por la baja cifra de negocio. Las empresas de esta agrupación tienen unos ingresos de explotación muy reducidos en relación con el tamaño del activo. De hecho las ventas solo suponen el 40,4% del activo.
El apalancamiento financiero es muy reducido en estas empresas editoras, de manera que el endeudamiento solo supone el 20% de los fondos propios. Adicionalmente, la práctica totalidad de la deuda externa es a corto plazo (RECP = 99,2%). Por ello, el peso de los gastos financieros en la cuenta de resultados es muy reducido (GFV = 0,3%).
El inmovilizado solo supone el 10% del total del activo. Este indicador muestra que la actividad de estas empresas está claramente orientada hacia la función comercial. La baja cifra de negocio del último ejercicio está relacionada con la acumulación de los stocks en los almacenes. La rotación de inventarios es la más baja del sector como consecuencia de esta circunstancia.
El tamaño medio de las empresas del grupo se sitúa en línea con la media global. La estructura de gastos es característica de empresas comerciales, con un peso muy
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
reducido de la dotación para la amortización del inmovilizado y de los gastos financieros. Sin embargo, los gastos de personal sobre ventas están ligeramente por encima de la media global, como consecuencia de que la cifra de negocio es muy reducida.
En resumen, la situación de estas empresas no es preocupante en cuanto a los problemas de solvencia a corto plazo, debido a la liquidez tan importante que poseen y a la escasa utilización de la financiación externa. Sin embargo, la acumulación de activo circulante y la baja cifra de negocio son dos señales claras acerca de la necesidad de mejorar la gestión en el corto plazo.
b) Grupo 6 (9 empresas). Empresas muy rentables.
Tienden a pertenecer a este grupo las empresas editoras madrileñas de la muestra más rentables. La rentabilidad económica supera el 14,7%, mientras que la rentabilidad de los fondos propios casi alcanza el 40%. El gran diferencial entre ambos indicadores se debe a que son entidades con unos fondos propios relativamente reducidos para el volumen de actividad que desarrollan.
El margen neto sobre ventas supera el 11,5%, de manera que existe una correspondencia directa entre la rentabilidad económica y los márgenes sobre ventas. La rentabilidad por trabajador también supera en mucho la media global del sector editorial madrileño.
Aunque el activo circulante prácticamente duplica al pasivo circulante, el monto del fondo de maniobra de la empresa media de este grupo no es elevado en comparación con el resto de agrupaciones identificadas en la muestra. En el mismo sentido, la tesorería supone el 27% del pasivo circulante. Este indicador no revela problemas de insolvencia a corto o medio plazo, pero es uno de los más bajos de la muestra.
El nivel de endeudamiento de las empresas de este grupo está ligeramente por debajo de la media. Gran parte de la deuda es a corto plazo (RECP = 94,5%). En el lado del activo, más del 85% del mismo es circulante como consecuencia del valor de las existencias y del saldo de clientes. Mientras que los plazos de cobro se sitúan en línea con el resto de empresas del sector, el plazo de devolución de la deuda a los acreedores comerciales es particularmente reducido (aunque supera los 265 días en promedio). Tanto la rotación de activo como la rotación de inventarios es la más elevada de la muestra. En este caso, la inversión y la gestión del capital circulante son apropiadas porque evitan los problemas de insolvencia como consecuencia del desajuste entre cobros y pagos, al mismo tiempo que posibilitan un ahorro sustancial en costes como resultado de la baja cifra de almacenamiento de los productos fabricados y no vendidos.
El bajo endeudamiento con coste financiero determina que el peso de los gastos financieros sobre las ventas sea el más reducido del sector. Lo mismo ocurre con los gastos de personal, que solo suponen el 9,5% de las ventas. La tecnología de fabricación y comercialización de estas empresas emplea a un número reducido de empleados, con lo que la rentabilidad por trabajador es muy alta.
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
c) Grupo 7 (21 empresas). Empresas pequeñas.
Las empresas pequeñas del sector editorial tienen una alta probabilidad de pertenecer a esta agrupación. Los indicadores de rentabilidad medios se sitúan por debajo de la media general de la muestra, aunque la mayor parte de las empresas del grupo obtienen beneficios netos. La rentabilidad económica es del 4,8%, mientras que la rentabilidad financiera alcanza el 8,1%. En este caso, los fondos propios de las entidades en relación con el pasivo total son relativamente altos. La rentabilidad neta sobre ventas no supera el 4,2%.
El apalancamiento financiero de la empresa media del grupo no es excesivamente elevado y tampoco parecen existir problemas relevantes de liquidez. El 82,4% del total del activo es circulante y revela la escasa intensidad de capital fijo de la modalidad de negocio que realizan estas entidades.
Los plazos de pago son muy elevados como consecuencia del mantenimiento de un saldo importante en la cuenta de proveedores. Sin embargo los plazos de cobro están entre los más bajos del sector. Pese a su reducido tamaño, estas empresas consiguen un diferencial muy favorable entre cobros y pagos, que les permite mantener una financiación barata para el activo circulante. Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos se sitúan por encima de la media general del sector editorial. No existen por tanto deficiencias importantes en estas dimensiones.
La estructura de gastos de la cuenta de resultados se caracteriza por el bajo peso de los gastos financieros y la depreciación sobre las ventas. Los gastos de personal suponen más del 21,6% de la cifra de negocio. La mayor intensidad de la mano de obra en la modalidad de negocio de estas entidades determina que la rentabilidad por trabajador sea, en promedio, relativamente reducida, aunque los márgenes son superiores a los de otros grupos.
d) Grupo 8 (8 empresas). Empresas con mayor peso de la actividad productiva. El activo fijo supone el 51,4% del total del activo en la empresa media de este grupo. Este porcentaje es el más elevado en el sector, y permite caracterizar a estas empresas por la relevancia de su actividad productiva. En la modalidad de negocio de este grupo, la fabricación de los productos editoriales tiene mayor peso relativo frente a la comercialización de los mismos. Con ello, el peso del activo circulante es mucho menos relevante que en el resto del sector editorial.
La rentabilidad de esta agrupación es relativamente reducida. La rentabilidad económica no supera el 3,5%, mientras que la rentabilidad financiera se sitúa en el 6,9%. Esta tónica se repite en los márgenes sobre ventas, de manera que la rentabilidad neta solo representa el 2,6% de la cifra de negocio. Estos márgenes dificultan el desarrollo de la actividad a corto plazo.
Aunque el ratio de circulante se sitúa en torno a la media del sector, la liquidez inmediata es muy reducida. La tesorería solo supone el 4,9% del pasivo circulante. Esta situación puede provocar algún problema de solvencia en el corto plazo si la empresa media del sector no ajusta adecuadamente los cobros y los pagos. El diferencial entre el ratio de circulante y la liquidez inmediata muestra que se ha producido una acumulación de existencias en el último ejercicio y de ventas aun no realizadas.
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
Para poder financiar la actividad, estas empresas han tenido que recurrir al endeudamiento. La deuda externa casi multiplica por cuatro a los recursos propios, y solo el 46% de la misma es a corto plazo. El recurso a la deuda es característico de empresas que han tenido que renovar su inmovilizado debido a la intensidad de utilización del capital fijo.
Mientras que la rotación de inventarios no muestra problemas relevantes en comparación con otras empresas del sector, la rotación de activos es muy reducida. La cifra total de negocio solo supone el 63,1% del activo. La incapacidad para generar una mayor cuantía ha determinado la aparición de ciertas tensiones de liquidez en el corto plazo.
Como consecuencia del endeudamiento y del peso del inmovilizado, tanto los gastos financieros (GFV = 4,5%), como la depreciación sobre ventas (DV = 7,1%) son los más elevados del sector editorial de Madrid. También es relevante el peso de los gastos de personal (GPV = 21,8%).
En resumen, las empresas de este grupo precisan ampliar su cifra de ventas para no comprometer la devolución de la deuda y la rentabilidad en el medio plazo.
e) Grupo 9 (24 empresas). Empresa media de la muestra con poca rentabilidad Las empresas que pertenecen a esta agrupación presentan valores promedio en la práctica totalidad de los indicadores, de manera que definen las características de la empresa media del sector editorial en la Comunidad de Madrid. Sus principales características son las siguientes.
La rentabilidad económica y, especialmente, la rentabilidad financiera son muy reducidas. La primera no supera el 3,4%, mientras que la segunda se sitúa en el 5%. La rentabilidad neta sobre ventas asciende al 3% y se sitúa por debajo de la empresa media de la Comunidad de Madrid. Por tanto, no es una agrupación con características atractivas para la inversión.
La liquidez de estas empresas no plantea problemas relevantes. El activo circulante más que duplica al pasivo circulante y la tesorería supone casi el 30% del pasivo circulante. Por tanto, no es previsible que se presenten cuadros de insolvencia a corto plazo en la agrupación. El apalancamiento financiero es relativamente reducido, como consecuencia de la alta capitalización de estas entidades. La cifra elevada de fondos propios, que garantiza la solvencia de estas entidades, determina que la rentabilidad financiera sea muy reducida. Más del 94% del endeudamiento es a corto plazo y no implica costes financieros relevantes.
Sólo el 17% del activo total está representado por inmovilizado. Por tanto, la actividad productiva tiene escasa relevancia frente a la comercial en las empresas de esta agrupación. No obstante, este indicador está por encima de otras empresas del sector. Existe un diferencial muy favorable para la empresa entre los plazos de pago a proveedores (PMMP = 313 días) y de cobro a clientes (PMMD = 146 días). Este diferencial explica la importante cuantía de endeudamiento a corto plazo, que permite una financiación con un coste reducido.
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
La rotación de activos en estas empresas es relativamente reducida y expresa la necesidad del sector editorial de expandir sus ventas para mejorar la rentabilidad. La empresa media de la agrupación alcanza una cifra de negocio que es similar al volumen de los activos. Por otro lado, la rotación de inventarios refleja una situación ineficiente, puesto que el indicador toma uno de los valores más bajos de la muestra (RI = 6,55). La acumulación de los stocks en el almacén es un rasgo estructural del sector editorial, que necesita producir una cantidad muy superior a la cifra de ventas del ejercicio. No obstante, la mejora de la gestión de los inventarios tiene una incidencia directa sobre el incremento del rendimiento en esta actividad económica. La estructura de costes muestra que los gastos financieros solo suponen el 1,5% de las ventas, mientras que los gastos de personal representan el 20,9%. La cifra de amortización es particularmente elevada (DV = 5,7%) en relación con la media. La empresa media de este grupo precisa de capital fijo que ha de ser renovado con relativa rapidez para desarrollar su actividad.
Tienden a pertenecer a este grupo algunas de las empresas de tamaño medio o alto dentro del sector editorial madrileño.
El primer gráfico de la Figura 11 resume el posicionamiento de los cinco grupos en torno a tres dimensiones económico-financieras: Rentabilidad (RBV), Liquidez (RC), y Eficiencia en la gestión de inventarios (RI). El segundo gráfico de la Figura 11 refleja el posicionamiento en otras tres dimensiones: rentabilidad por trabajador (RT), modalidad de negocio (RCA), y tamaño (LACTIVO).
Figura 11
Grupos identificados en el sector editorial madrileño
50 7 R B V ,1 6 e) Grupo 8 40 b) Grupo 6 c) Grupo 7 ,2 5 ,3 a) Grupo 1 30 RI RC4 3 20 f) Grupo 9 10 2 RT f) Grupo 9 b) Grupo 6 a) Grupo 1 15 1,0 ,9 14 c) Grupo 7 ,8 RCA LNACT 13 ,7 e) Grupo 8 ,6 12 ,5 RT
El Grupo 1 y el Grupo 6 destacan por la rentabilidad que obtiene la empresa media. Mientras que el margen neto sobre ventas del Grupo 1 es el más elevado, las empresas del Grupo 6 alcanzan la mayor rentabilidad por trabajador como resultado del número reducido de empleados. La liquidez del Grupo 1 destaca por encima de los demás, situándose en niveles muy elevados. El grupo más eficiente en la rotación de
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
inventarios (Grupo 6) obtiene una de las rentabilidades más elevadas del sector. Sin considerar el Grupo 1, con una modalidad diferente de negocio, parece existir una relación positiva entre la eficiencia en la gestión de inventarios y la rentabilidad neta sobre ventas.
Las empresas de los diferentes grupos ocupan posiciones similares en lo que se refiere al ratio RCA, excepto el Grupo 8 que destaca por el peso del inmovilizado. Las empresas más grandes (Grupo 6) en volumen de activo son las que obtienen la mayor rentabilidad por trabajador, de manera que parece existir cierto efecto de economías de escala.
Considerando los cinco grupos anteriores, se ha realizado un análisis multidiscriminante. Mediante esta técnica se han clasificado correctamente el 91% de las empresas objeto de análisis. En la Tabla 17 se recoge las funciones de clasificación, mientras que la Tabla 18 muestra los resultados de la clasificación.
Tabla 17
Funciones de clasificación de los grupos principales
Grupo 1 Grupo 6 Grupo 7 Grupo 8 Grupo 9
RT/1000 -0,23 0,53 -0,2 -0,25 -0,22 LI 21,18 2,03 3,22 2,22 3,14 RECP 18,76 21,90 18,47 -4,63 17,50 RCA 77,59 78,29 72,39 54,87 77,43 LACTIVO 10,66 10,52 8,84 9,93 10,76 CONSTANT -153,92 -130,58 -90,73 -77,02 -118,74 Tabla 18 Resultados de la clasificación Grupo de pertenencia pronosticado Grupos
Grupo 1 Grupo 6 Grupo 7 Grupo 8 Grupo 9
Porcentaje clasificaciones correctas Grupo 1 4 0 0 0 0 100,00 Grupo 6 0 8 0 0 1 88,90 Grupo 7 0 0 20 1 0 95,20 Grupo 8 0 0 0 8 0 100,00 Grupo 9 0 0 4 0 20 83,30 TOTAL 4 8 24 9 21 90,90
A partir de los análisis de conglomerados y discriminante es posible generar un modelo matemático que puede ser utilizado por cualquier usuario de la información financiera, con el fin de identificar a qué categoría o grupo pertenece una empresa determinada.
El proceso de clasificación de una empresa concreta puede sintetizarse de la siguiente manera:
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID
1.
Se identifica la información contenida en los estados financieros de una empresa cualquiera (en concreto, el balance y la cuenta de resultados de una empresa madrileña del sector editorial.2.
Se calculan los ratios RT (y se divide por 1000), LI, RECP, RCA, LACTIVO (logaritmo neperiano del activo total) a partir de la información anterior.3.
En cada función de clasificación (identificada a partir del análisis discriminante) se introduciría el valor correspondiente a cada uno de los ratios anteriores, que se multiplicaría por su respectivo coeficiente en cada una de las funciones lineales que se recogen en la Tabla 17.4.
Aquella función lineal que tenga el valor más elevado después de sustituir en ella los diferentes ratios financieros, será la que nos muestre la categoría a la que pertenece la empresa que se desea clasificar.Como resultado final de este proceso, la empresa en cuestión queda clasificada dentro de su correspondiente agrupación. Las características generales de dicha agrupación permitirían definir las características del posicionamiento financiero de la entidad, así como las principales medidas a adoptar para intentar trasladarse a otro grupo en el que la posición económico-financiera sea más adecuada.
ANÁLISIS DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR EDITORIAL DE MADRID