CONCLUSIONS

El objetivo de este trabajo es analizar el contenido informativo de la presentación de informes de auditoría con salvedades de las empresas cotizadas españolas durante el período 2002-2010. Como es habitual en la literatura, se ha realizado en primer lugar un análisis general de la muestra y posteriormente una serie de análisis segmentados. Para el caso de España estos últimos se han llevado a cabo en función del tamaño de compañía auditada, el tipo de salvedad del informe y la frecuencia de la presentación de informes con salvedades por parte de la empresa auditada, tal y como hicieron en su día Brío (1998), Pucheta et al. (2004), Chow y Rice (1982), Dopuch et al. (1986), Soltani (2000), entre otros.

También se ha realizado, un estudio segmentado en función del capital flotante de la compañía auditada y de la situación del mercado bursátil en el momento que la empresa recibe el informe de auditoría con salvedades.

La principal motivación de este trabajo es ampliar la evidencia empírica existente utilizando datos recientes del mercado español. Las investigaciones previas para España utilizan períodos muestrales que abordan hasta el año 1999, siendo así

anteriores a la Ley 44/2002 de Medidas de Reforma del Sistema Financiero en España. A la luz de estos cambios se hace necesario re-evaluar la reacción del mercado español a la publicación de informes de auditoría con salvedades. La inexistencia de contenido informativo relevante observada en los trabajos que han analizado períodos anteriores a las modificaciones legales comentadas no debería presuponer la inexistencia de un efecto informativo en la actualidad. Una de las razones por las cuales podría encontrarse reacción en este nuevo período es el aumento de la independencia y de la competencia del auditor a partir de la Ley Financiera 44/2002. A ese respecto hemos hecho un esfuerzo importante por dejar claro cuáles fueron los cambios introducidos por la Ley y porqué esos cambios deberían impactar en el contenido informativo del informe de auditoría. Entendemos por lo tanto este estudio como una forma de analizar la nueva regulación, y ver si ésta ha sido capaz de restaurar la credibilidad en el mercado. Por todas estas razones entendemos necesaria la actualización de los resultados obtenidos por las investigaciones previas.

Cabe destacar que este patrón de escasas investigaciones recientes sobre este tema se observa también a nivel internacional. Son muy pocos los trabajos que analizan el efecto informativo de las salvedades, y los existentes en su mayoría estudian

mercados anglosajones y analizan períodos anteriores a la Sarbanes-Oxley Act

(SOX) (Ittonen, 2012).

Para llevar a cabo el objetivo de la investigación se considerará el impacto de la presentación de informes de auditoría con salvedades en la rentabilidad y el volumen de negociación de las empresas estudiadas. La existencia de rentabilidades anormales muestra la reacción promedio de los inversores ante la nueva información suministrada al mercado (Beaver, 1968), mientras que la existencia de volúmenes de negociación anormales muestra la respuesta individual e idiosincrática de los inversores a la nueva información (Kim y Verrecchia, 1991).

La principal aportación de este trabajo a la literatura se encuentra en el estudio de las compañías cuya propiedad está más dispersa. Como ya se mencionó anteriormente, cuanto más dispersa este la propiedad de una empresa, más difícil será para muchos accionistas anticipar el contenido del informe. Si bien la literatura previa existente no encuentra reacción por parte del mercado ante un informe de auditoría con salvedades, este hecho podría deberse a que ninguno de los anteriores trabajos tuvieron en cuenta la dispersión de la propiedad. Así, al

analizar todas las empresas conjuntamente, la no reacción de aquellas empresas cuya propiedad está concentrada en muy pocas manos y pudiera anticipar la noticia, restaba significación a aquellas en lo que ocurría lo contrario.

Otra aportación de este trabajo es el estudio del comportamiento del volumen de negociación alrededor de la presentación del informe. Este estudio no se ha realizado en ninguna de las investigaciones previas para España, y tan solo en dos trabajos a nivel internacional (Ameen y Guffey, 1994; Keller y Davison, 1983). Por ello, resulta un factor diferencial de este trabajo, aportando un análisis más completo del comportamiento de los inversores. La rentabilidad muestra la opinión promedio del mercado, bien sea positiva o negativa, que se traduce en una subida, mantenimiento o bajada del precio de las acciones, mientras que un aumento o disminución en el volumen de negociación muestra las diversas reacciones contrapuestas que han tenido los inversores, opiniones idiosincráticas, debido a expectativas previas diferentes. Un evento puede aportar contenido informativo relevante y provocar, en consecuencia un aumento en los volúmenes de negociación, y al mismo tiempo no provocar variaciones significativas en los precios. Karpoff (1987) establece que los cambios en los precios son interpretados como la valoración del mercado sobre la nueva información, mientras que el

volumen de negociación es considerado un indicador del nivel de desacuerdo de los inversores ante la nueva información. Kim y Verrecchia (1991) defienden el uso de la medida del volumen en conjunción con la rentabilidad para identificar las distintas reacciones a la información pública anunciada para las distintas firmas o para los distintos tipos de anuncios.

En esta línea, Ittonen (2012) se refiere explícitamente a la necesidad de analizar los volúmenes de negociación, conjuntamente con el estudio de la rentabilidad en las futuras investigaciones sobre la reacción del mercado ante informes de auditoría calificados. Resumiendo, el análisis conjunto de precios y volúmenes de negociación, proporciona un marco de análisis más potente para analizar los efectos informativos de la presentación de informes de auditoría con salvedades.

La tercera aportación de este trabajo se refiere a una de las principales limitaciones del Estudio de Eventos, metodología utilizada en esta investigación y en los trabajos anteriores. Tal y como señalan McWilliams y Siegel (1997), uno de los supuestos de partida es la inexistencia de eventos concurrentesdurante la ventana del evento. Cuando ése no es el caso, los resultados observados en los precios, no pueden ser atribuidos en exclusiva al evento que se está analizando. La mayoría

de las investigaciones previas, tanto nacionales como internacionales, seleccionan como fecha de estudio la presentación del informe de auditoría, sin tener en consideración que en numerosos casos la presentación del informe de auditoría constituye también el momento en que la empresa informa por primera vez sobre sus principales magnitudes del ejercicio, en particular, sobre los beneficios obtenidos. Esta coincidencia en las fechas constituye, en nuestra opinión, un caso extremo de eventos concurrentes, puesto que la presentación de las cuentas tiene lugar no solo dentro de la ventana del evento, sino el mismo día del evento. Además, cabe tener en cuenta que la presentación de las cuentas anuales no es un evento más, sino el más importante.

En la medida que las investigaciones previas no parecen haber tenido en cuenta este problema, sus resultados son cuestionables. En esta línea, Herbohn et al. (2007) destaca la importancia de separar los efectos de presentación de resultados anuales y del informe de auditoría calificado. En el caso concreto de nuestra investigación, se han excluido de la muestra todas aquellas compañías cuya primera presentación de resultados anuales al mercado coincide con la presentación del informe de auditoría. Esto ha supuesto la exclusión de la tercera parte los informes de auditoría calificados.

La última aportación a la literatura previa se encuentra en el análisis de la existencia de un impacto diferencial de las salvedades en función del momento del ciclo bursátil. La justificación de este análisis se basa en que en los períodos de crisis aumenta la aversión al riesgo de los inversores, por lo que el impacto de la presentación de informes de auditoría calificados debería ser mayor en esos años (Melvin, 2009).

Adelantando lo que será parte de los resultados, esta investigación muestra que el mercado español reacciona en la dirección esperada, si bien de forma leve, ante la presentación de informes con salvedades. Aunque dicha reacción aumenta muy significativamente cuando tan solo analizamos las empresas cuya propiedad está más dispersa.