CONCLUSIONS RELATING TO THE EMPIRICAL AIMS OF THE STUDY

6.1 Política Monetaria

6.1.1 Estrategia y Resultados

En el período enero-marzo 2013, el Banco Central introdujo cambios de importancia en la gestión de liquidez de corto plazo, con el objetivo de hacerla más eficiente e inducir un mayor dinamismo en el mercado de dinero. En este sentido, se introdujo una tasa de referencia para las operaciones monetarias de 1 día plazo, que fungirá en lo adelante como tasa de política monetaria (TPM). Adicionalmente, se definió un nuevo corredor de facilidades permanentes de expansión y contracción, cuyas tasas se determinan a partir de la TPM ± 200 puntos básicos. El nuevo corredor de tasas está acompañado por un mecanismo de intervenciones diarias, para manejar la liquidez de corto plazo (para mayor detalle sobre estas medidas, ver Apéndice I).

Las modificaciones implementadas en la operatividad de la política monetaria, no implicaron un cambio en la postura de política, al mantenerse sin cambios la TPM en 5.0%, vigente desde septiembre de 2012. El mantenimiento de la TPM durante los primeros tres meses del año, estuvo sustentado en que las proyecciones de inflación indicaban que esta variable convergería a la meta de 5.0% ± 1.0% para 2013 durante el primer trimestre y que permanecería dentro del rango meta en el horizonte de política.

La variación mensual de la inflación general apoyó este hecho, al observarse un incremento de la inflación en el mes de enero, debido al choque de una sola vez generado por la reforma tributaria. A partir de febrero, la inflación mensual se desaceleró,

permitiendo que la tasa de inflación interanual alcanzara un valor de 4.97% en marzo, colocándose cerca del valor central de la meta.

Por otra parte, las tasas de interés del mercado muestran un descenso respecto de los niveles observados en marzo de 2012. Al cierre del mes de marzo, la tasa activa (promedio ponderado, p.p) disminuyó 351 puntos básicos (p.bs.) con respecto a marzo de 2012, situándose en 13.67% anual. Del mismo modo, la tasa interés pasiva (p.p) se ubicó en 5.75% en marzo de 2013, resultando en una reducción de 269 p.bs durante igual período.

La reducción observada en las tasas nominales y reales incidió en que se verificara un incremento gradual del ritmo de expansión del crédito al sector privado en moneda nacional en los primeros tres meses de 2013. Al cierre del mes de marzo, los préstamos al sector privado en moneda nacional registraron un aumento de RD$22,882.6 millones con respecto al mismo mes del año anterior, equivalente a una tasa de crecimiento interanual de 5.6%, tras ubicarse en RD$429,246.3 millones.

6.2 Evolución de los Agregados Monetarios Armonizados

6.2.1 Base Monetaria

Durante el primer trimestre del año 2013, la base monetaria restringida (BMR) registró un crecimiento de 9.1% (RD$13,676.9 millones) respecto al mismo período del año 2012. De esta manera, la BMR alcanzó un valor de RD$163,404.4 millones al concluir el mes de marzo de 2013.

Dentro de los componentes de la BMR, se observó un incremento en los depósitos de encaje legal y saldos de compensación de las Otras Entidades de Depósitos (OSD) en el BCRD, los cuales tuvieron una participación de 50.9% del total de la base, de 6.1% respecto al primer trimestre del año 2012. A la vez, los billetes y monedas representaron el 49.1% restante, registrando un crecimiento interanual de 12.5%.

Asimismo, se observó un incremento en la base monetaria ampliada1 _{de RD$22,116.9 millones en} comparación con marzo de 2012, para una tasa de crecimiento interanual de 10.8%. En efecto, esta variable se ubicó en RD$227,379.0 millones al concluir el primer trimestre de 2013. Esta expansión estuvo explicada por el aumento de los depósitos de encaje legal y saldos de compensación de OSD en el BCRD (moneda extranjera), de RD$5,208.2 millones y por el incremento de RD$1,843.7 millones en los valores a corto plazo emitidos por BCRD en manos de las OSD con respecto al mes de marzo de 2012.

6.2.2 Medio Circulante (M1)

Al finalizar el primer trimestre de 2013, el medio circulante (M1) se situó en RD$189,250.2 millones, para una expansión de 15.2% (RD$24,926.0 millones) con respecto a igual período de 2012.

El incremento observado en el M1 fue debido al aumento de RD$18,675.5 millones (17.1%, variación interanual) de los depósitos transferibles en moneda

1 _{La base monetaria ampliada incluye, además de la base}

monetaria restringida, los depósitos remunerados de corto plazo, los depósitos de encaje legal en moneda extranjera y los valores a corto plazo emitidos por el BC en poder de las OSD.

nacional en comparación con el período enero-marzo de 2012. Asimismo, se observó una expansión de RD$6,250.5 millones en los billetes y monedas en poder del público, para una variación interanual de 11.4% durante igual período.

6.2.3 Oferta Monetaria Ampliada (M2)

En el mismo orden, la oferta monetaria ampliada1 (M2) experimentó un aumento de RD$47,485.8 millones desde el primer trimestre de 2012, lo que representa una tasa de crecimiento interanual de 8.6%. De este modo, el agregado M2 presentó un saldo de RD$599,897.2 millones al finalizar el mes de marzo de 2013. Sin embargo, el ritmo de expansión de este agregado monetario fue menor al observado en el primer trimestre de 2012, cuando se expandió a una tasa de 10.8%.

El movimiento en la oferta monetaria ampliada estuvo explicado por el incremento de los valores distintos de acciones en moneda nacional emitidos por las OSD de RD$14,951.7 millones (7.4%, variación interanual) entre marzo de 2012 y marzo de 2013. Del mismo modo, se observó una expansión en los Otros Depósitos en moneda nacional de RD$5,771.8 millones (3.3%, tasa interanual), y un crecimiento en los valores distintos de acciones en moneda nacional por el BCRD en RD$1,836.3 millones (17.9%, crecimiento interanual) durante igual período.

6.2.4 Dinero en Sentido Amplio (M3)

Asimismo, se registró un incremento de RD$69,427.5 millones, equivalente a una tasa de crecimiento interanual de 9.8%, en el agregado de dinero en

1 _{M2 incluye, además del medio circulante, los otros depósitos en}

moneda nacional y los valores distintos de acciones en moneda nacional emitidos por el BCRD y las OSD.

sentido amplio2 _{(M3). De esta manera, el M3 se} colocó en RD$778,376.4 millones al cierre del primer trimestre de 2013.

La expansión observada en este agregado fue resultado principalmente del aumento en los otros depósitos en moneda extranjera de RD$21,941.7 millones, representando un crecimiento de 14.0% en términos interanuales.

6.3 Valores en Circulación

Durante el trimestre enero-marzo de 2013, los valores en circulación del Banco Central mostraron un balance de RD$273,052.0 millones, superior en RD$19,959.2 millones, un 7.9%, al monto registrado en diciembre de 2012 y en RD$25,912.5 millones, un 10.5%, al presentado en marzo de 2012. Asimismo, en el referido trimestre, las erogaciones por concepto de pago de intereses sobre dichos certificados presentaron un aumento de RD$1,040.0 millones, con respecto al primer trimestre del año 2012, debido básicamente al incremento registrado en la cartera total de valores en circulación.

2 _{M3 incluye, además del agregado monetario M2, otros depósitos}

La composición por plazos de la cartera de valores en circulación del Banco Central al cierre de marzo de 2013, indica que RD$270,369.9 millones, un 99.02%, se encuentran colocados a mediano y largo plazo

Al cierre de marzo de 2013, el balance de los valores en circulación colocados por medio del mecanismo de subasta ascendió a RD$234,396.6 millones, de los cuales RD$217,577.7 millones corresponden a Certificados de Inversión Especial, RD$13,366.6 millones a Notas y RD$3,452.4 millones a Letras. Al referido mes de marzo de 2013, los instrumentos de mediano plazo, constituidos por Certificados de Inversión Especial y Notas, presentaron un balance en circulación de RD$280,167.4 millones, para un incremento de RD$20,097.4 millones con relación a diciembre de 2012. Esto ha favorecido un incremento importante en la madurez promedio de la cartera de valores en circulación, la cual a marzo de 2013 se encuentra en 51.30 meses.

De la cartera total de valores en circulación del Banco Central, RD$200,927.0 millones, un 73.6%, corresponden a valores desmaterializados representados mediante anotaciones en cuenta en CEVALDOM, Depósito Centralizado de Valores, y los restantes RD$72,125.0 millones, un 26.41%, estaban representados mediante títulos físicos, los cuales se irán convirtiendo gradualmente a valores anotados en cuenta a medida que vayan venciendo y mediante el proceso de sustitución de títulos físicos por valores anotados en cuenta que lleva a cabo el Banco Central desde septiembre de 2012.

Por otro lado, durante el trimestre enero-marzo de 2013, el Banco Central introdujo algunas modificaciones en los instrumentos de contracción y expansión monetaria al plazo de 1 día, utilizados para gestión de la liquidez de corto plazo de las entidades de intermediación financiera, de conformidad con los pronósticos de liquidez realizados por la

programación monetaria. Dichas modificaciones fueron realizadas al amparo de las disposiciones adoptadas por la Junta Monetaria mediante su Segunda Resolución del 20 de diciembre de 2012, la cual autorizó la realización de operaciones de contracción por medio de Letras y Depósitos Overnight a 1 día, y de expansión monetaria mediante Repos a 1 día.

En ese sentido, a partir del 4 de febrero de 2013, se inició con las operaciones de contracción monetaria por medio de subastas diarias de Letras a 1 día hábil, debido a que desde esa fecha los pronósticos diarios de liquidez han arrojado excesos de recursos en las entidades de intermediación financiera. Cuando las estimaciones diarias de liquidez arrojen faltantes de recursos, el Banco Central realizaría subastas de Repos a 1 día, en adición a la ventanilla permanente de Repos a 1 día, aunque hasta la fecha las citadas entidades no han hecho uso de esta ventanilla, debido a los niveles holgados de liquidez que exhiben actualmente.

Las operaciones de contracción y expansión monetaria al plazo de 1 día están referenciadas a la tasa de política monetaria del Banco Central, la cual es revisada de forma mensual. Los depósitos overnight se colocaron a una tasa de interés equivalente a la tasa de política monetaria (TPM) menos 2.0 puntos porcentuales, las Letras a 1 día se subastaron hasta una tasa de rendimiento máxima igual a la TPM; las operaciones de Repos por medio de subastas pueden colocarse hasta una tasa mínima equivalente a la TPM, en tanto que los Repos de ventanilla pueden colocarse a una tasa de interés equivalente a la TPM más 2.0 puntos porcentuales.

Con relación a las operaciones de contracción monetaria, se realizaron operaciones diarias desde el 4 de febrero de 2013 manteniéndose un balance promedio diario de RD$9,952.8 millones al cierre de marzo de 2013, a una tasa de rendimiento promedio ponderada de 4.8280% anual, mientras que la Ventanilla de Depósitos Overnight presentó un balance promedio diario de RD$10,769.3 millones, a una tasa de 3.0% anual, equivalente a la tasa de política monetaria menos 2.0 puntos porcentuales.

Las Letras a 1 día y los Depósitos Overnight presentaron al cierre de marzo de 2013 un balance de RD$18,563.2 millones, a una tasa promedio ponderada de 3.9116% anual. Este balance es superior en RD$2,529.1 millones al registrado a diciembre de 2012.

6.4 Resultado Administrativo y Operacional del Banco Central

Al cierre del período enero-marzo 2013, el Banco Central alcanzó un Resultado Administrativo de RD$3,746.6 millones, cifra superior en RD$980.5 millones, que representa un 35.4% por encima de lo presupuestado para dicho período.

Banco Central de la República Dominicana

Resultado Administrativo/ Periodo Enero – Marzo 2013

(En millones RD$)

En el cuadro siguiente se puede apreciar que esa mejoría en el Resultado Administrativo se debió a un aumento en los Ingresos Corrientes por RD$640.9 millones, acompañado de una favorable disminución en los Gastos Generales y Administrativos por RD$339.6 millones, en relación con lo programado, en consonancia con la política de austeridad implementada por el Gobierno desde agosto de 2012.

El referido aumento en los ingresos de 14.0% se debió básicamente a varios componentes: al ingreso recibido de los Intereses sobre los Bonos de Recapitalización del Banco Central por encima de lo presupuestado, al regularizarse las emisiones de bonos pendientes en enero del 2013. Dichos intereses presentan una ejecución de RD$4,840.6 millones,

superior en RD$510.1 millones (11.8%) a lo proyectado en dicho periodo. Asimismo contribuyó

la entrada en este primer trimestre de las sumas de RD$105.5 millones de las Inversiones de Haina Investments y RD$24.3 millones de la Deuda Solidaria del Acuerdo Transaccional de BANCREDITO, los cuales habían sido presupuestados para el mes de diciembre del 2013.

La reducción en los Gastos Generales y Administrativos durante el período analizado, en 18.9%, se debió básicamente, a una disminución en la ejecución de Servicios no Personales en RD$213.2 millones, en los Servicios Personales en RD$31.9 millones, en los Aportes Corrientes en RD$31.2 millones, y Materiales y Suministros en RD$26.7 millones, entre otros.

También se desprende del cuadro anterior, y en contraste con lo ocurrido en el Resultado Administrativo, que el Resultado Operacional del Banco Central, es decir el que considera los Gastos Financieros, arrojó pérdidas ascendentes a RD$7,784.7 millones, los cuales son inferiores en RD$1,493.0 millones, al monto presupuestado para el período enero-marzo 2013, ascendente a RD$9,277.7 millones, para una reducción de un 16.1 por ciento. Precisa indicar que esta situación obedece básicamente a que los Gastos Financieros, es decir los correspondientes en su gran mayoría a los intereses que paga la institución por las inversiones colocadas en títulos emitidos por la misma, crecieron a un ritmo menor al esperado con respecto a lo presupuestado, y se redujeron en RD$485.2 millones, debido fundamentalmente a que los vencimientos se recolocaron a tasas de interés menores, en el marco del reinicio de una política monetaria más flexible proclive a fomentar la reactivación económica.

Como en ocasiones anteriores es importante recordar, que el elemento de mayor incidencia en el Déficit Operacional sigue siendo el pago de intereses por concepto del balance de Valores en Circulación emitidos por el Banco Central, política que se ha tenido que mantener para neutralizar el exceso de liquidez generado por el manejo monetario inadecuado de la crisis bancaria del 2003 hasta tanto

Instrumentos Subasta de Letras un (1) día Ventanilla de Contracción Depósito Remunerado de Corto Plazo un (1) Mar.12 17,175.1 Jun.12 21,660.1 Sept.12 29,272.2 Dic. 12 16,034.1 Ene. 13 14,829.3 Feb. 13 9,758.9 8,854.0 Mar. 13 9,686.7 8,876.5

Balance de las Operaciones de Contracción Letras y Ventanilla de Depósitos Remunerados de

Corto Plazo un (1) día Marzo 2012 - 2013 En millones de RD$ Variación Absoluta Relativa 1 2 3=(2-1) 4=(3/1) I - INGRESOS 4,564.6 5,205.5 640.9 14.0 II - GASTOS FINANCIEROS 11,945.5 11,460.3 (485.2) (4.1)

III - COSTOS ACUÑACION ESPECIES MONETARIAS 83.0 70.3 (12.7) (15.3)

IV - GASTOS GENERALES Y ADMINISTRATIVOS 1,798.5 1,458.9 (339.6) (18.9)

V - OTROS GASTOS 15.3 0.7 (14.6) (95.4)

Total Gastos y Costos 13,842.3 12,990.2 (852.1) (6.2)

RESULTADO ADMINISTRATIVO (I - IV) 2,766.1 3,746.6 980.5 35.4

RESULTADO OPERACIONAL (I - II - III - IV) (9,277.7) (7,784.7) 1,493.0 (16.1)

BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA DOMINICANA