6.1 Política Monetaria
6.1.1 Estrategia y Resultados
Durante el primer trimestre de 2014 no se manifestaron factores, ni domésticos ni externos, que pusieran en riesgo el cumplimiento de la meta de inflación en el horizonte de política monetaria. Así, las presiones sobre el nivel de precio se mantuvieron reducidas en el período, y las proyecciones indican que la tasa interanual convergería al rango meta de 4.5% ± 1.0% para 2014 a partir del segundo semestre del año en curso. Además, las expectativas de inflación para el cierre de año se mantienen ancladas y consistentes con la meta.
De esta manera, el BCRD mantuvo una postura neutral de política monetaria, al dejar sin cambios la TPM en 6.25% anual, nivel vigente desde agosto de 2013. Por su parte, el corredor de las facilidades permanentes de expansión y contracción continuó definido a partir de la TPM ± 150 puntos básicos (p.bs.).
Corredor de Tasas de Interés del BCRD
(En %, Enero 2012-Marzo 2014)
Al cumplirse el primer año de la implementación del mecanismo de intervención diaria, se observa una mayor profundización del mercado interbancario al registrarse incrementos en las operaciones realizadas entre las instituciones financieras, así como la aproximación de la tasa interbancaria a la TPM. De este modo, la tasa de interés interbancaria mostró una diferencia promedio de apenas 16 p.bs respecto de la TPM en los primeros tres meses del año.
En lo que respecta al sistema financiero, las tasas de interés se han mantenido en niveles similares a los
observados al cierre de 2013. En este sentido, la tasa activa (promedio ponderado, p.p.) se situó en 14.04% anual al concluir el mes de marzo de 2014, mientras que la tasa de interés pasiva (p.p.) se redujo hasta 6.74% anual.
Sin embargo, como resultado del efecto rezagado del estímulo monetario implementado en mayo de 2013, el crédito al sector privado continuó expandiéndose acorde con el dinamismo observado en la actividad económica durante el primer trimestre de 2014. En efecto, los préstamos al sector privado en moneda nacional registraron un crecimiento interanual de 14.6% al cierre de marzo de 2014, para un incremento absoluto de RD$62,592.2 millones, al ubicarse en RD$491,520.5 millones.
6.2 Evolución de los Agregados Monetarios
Armonizados
6.2.1 Base Monetaria
En el primer trimestre de 2014, la Base Monetaria Restringida (BMR) se situó en RD$158,661.7 millones, resultado equivalente a una caída de 2.9% en relación al mismo período del año 2013. En efecto, esta variable redujo RD$4,742.7 millones desde marzo de 2013, cuando se situó en RD$163,404.4 millones.
Base Monetaria Restringida en Base Armonizada
Marzo 2010-2014 (En Millones de RD$)
En lo que respecta a los componentes de la BMR, se observó un incremento interanual de los billetes y monedas de 7.6% en el primer trimestre de 2014, mientras que los depósitos de encaje legal y saldos de compensación de las Otras Sociedades de Depósitos (OSD) verificaron una disminución de 13.0% interanual. En este sentido, la participación de los depósitos de encaje legal y saldos de compensación de las OSD correspondió a un 45.6% del total de la
7.75% 6.25% 4.75% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% En e Fe b Ma r Ab r Ma y Ju n Ju l Ag o Se p Oc t No v Di c En e Fe b Ma r Ab r Ma y Ju n Ju l Ag o Se p Oc t No v Di c En e Fe b Ma r 2012 2013 2014
Facilidad Permanente de Repos TPM
Facilidad Permanente de Depósitos
130,555.0 136,069.8
149,727.5
163,404.4 158,661.7
base. La caída en los depósitos de encaje legal y saldos de compensación de las OSD obedece a las medidas de liberación de encaje legal implementadas en mayo del año 2013.
Composición Base Monetaria Restringida
Marzo 2010-2014 (En porcentaje del Total)
Asimismo, la Base Monetaria Ampliada se ubicó en RD$226,201.7 millones al concluir el primer trimestre del año, para a una caída de 0.5% interanual. Este resultado sugiere una disminución de RD$1,177.3 millones en comparación con el valor observado a marzo del año 2013. Dicho comportamiento se explica en parte por la disminución de 21.9%, en términos interanuales, de los depósitos remunerados de corto plazo (RD$4,069.1 millones, en términos absolutos. Por su lado, se observó un incremento en los depósitos encaje legal y saldos de compensación de las OSD en el BCRD (moneda extranjera) de 19.8% interanual. Adicionalmente, los valores a corto plazo emitidos en manos de las OSD reflejaron una caída de RD$575.6 millones en el mismo período.
6.2.2 Medio Circulante (M1)
En marzo de 2014, el Medio Circulante (M1) ascendió a RD$213,955.9 millones, evidenciando un incremento absoluto e interanual de RD$23,302.3 millones. En este sentido, la tasa de crecimiento observada fue de 12.2%, comparado con el primer trimestre del año previo.
Medio Circulante (M1)
Marzo 2012-2014 Tasa de Crecimiento Interanual
En términos de composición, el incremento registrado en este agregado se explica por el aumento de RD$18,160.1 millones (14.2%, variación interanual) en los depósitos transferibles en moneda nacional, con respecto al primer trimestre de 2013. A la vez, los billetes y monedas en poder del público mostraron una tasa de crecimiento interanual de 8.2%, equivalente a un aumento absoluto de RD$5,142.2 millones para el mismo período.
6.2.3 Oferta Monetaria Ampliada (M2)
La oferta monetaria ampliada (M2) alcanzó un saldo de RD$688,344.2 millones, para un incremento de 11.1% con respecto al primer trimestre del año 2013.
Oferta Monetaria Ampliada (M2)
Marzo 2012-2014 Tasa de Crecimiento Interanual
Dentro de sus componentes, el comportamiento observado en M2 se explica por el aumento de los otros depósitos en moneda nacional de 12.4%, en términos interanuales. Al mismo tiempo, en los valores distintos de acciones en moneda nacional emitidos por las OSD se observó un crecimiento
51.2% 52.6% 52.4% 50.9% 45.6%
48.8% 47.4% 47.6% 49.1% 54.4%
Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14
Proporción de Billetes y Monedas Emitidos / Total BMR
Proporción Depósitos Encaje Legal y Saldos de Compensación de OSD en BC (MN) / Total BMR
2.3%
15.1%
12.2%
Mar-12 Mar-13 Mar-14
10.8%
8.8%
11.1%
interanual de 9.6%, mientras que los valores distintos de acciones en moneda nacional por el BCRD reflejaron una caída de 2.7%, durante igual período.
6.2.4 Dinero en Sentido Amplio (M3)
Por último, el dinero en sentido amplio (M3) alcanzó un monto de RD$903,469.7 millones, evidenciando un aumento de RD$105,399.4 millones con respecto a marzo de 2013. Este resultado implicó una tasa de crecimiento interanual de 13.2%, nivel máximo alcanzado en los últimos tres años.
Dinero en Sentido Amplio (M3)
Marzo 2012-2014 Tasa de Crecimiento Interanual
Este comportamiento se explica por el incremento de los otros depósitos en moneda extranjera, los cuales registraron un aumento absoluto de RD$36,646.2 millones con respecto al primer trimestre del año previo, equivalente a un crecimiento de 20.5% interanual.
6.3 Valores en Circulación
Para el primer trimestre del año 2014, los valores en circulación del Banco Central muestran un balance de RD$319,433.3 millones, superior en RD$27,137.8 millones, un 9.3%, al nivel registrado en diciembre de 2013. Asimismo, para el mismo período, las erogaciones por concepto de pago de intereses de los certificados presentan un aumento de RD$231.6 millones.
Valores en Circulación e Intereses Pagados del Banco Central
Marzo 2013-Marzo 2014 (En millones de RD$)
La composición por plazos de la cartera de valores en circulación del Banco Central al cierre de marzo de 2014 muestra que el 98.2% de los valores corresponde a instrumentos con vencimiento de un año en adelante y el 1.8% restante en valores de corto plazo con vencimiento menor a un año.
Composición de los Valores en Circulación del Banco Central
Marzo 2014 (En %)
Con respecto a la composición por inversionistas de los valores del Banco Central al cierre de marzo 2014, los fondos de pensiones poseen un monto de RD$131,066.6 millones (39.0%); el público en general RD$100,280.1 millones (29.8%); los bancos
múltiples RD$80,369.2 millones (23.9%); las
asociaciones de ahorros y préstamos RD$21,370.3 millones (6.4%), y otras instituciones financieras RD$2,830.1 millones (0.9%).
Los Fondos de Pensiones han mostrado un incremento de RD$37,691.6 millones, con relación al mismo trimestre del pasado año 2013 y de RD$9,445.4 millones, con respecto al balance del cierre de 2013.
12.4%
9.9%
13.2%
Mar-12 Mar-13 Mar-14
273,052.0 280,188.3 295,928.1 292,295.5 319,433.3 11,064.2 11,600.6 12,028.5 12,072.6 12,304.1 Mar.13 Jun. 13 Sept. 13 Dic. 13 Mar.14
Valores en Circulación Intereses Pagados
Hasta 1 año 1.80% 1 año en
adelante 98.20%
Valores en Circulación por Tipo de Inversionistas
Marzo 2014
En lo que respecta a la forma de emisión, el 86.9% de los valores en circulación se encuentra representado mediante anotaciones en cuenta en CEVALDOM, Depósito Centralizado de Valores y el 13.1% restante está representado mediante títulos físicos.
Valores en Circulación por Forma de Emisión
Diciembre 2011-Marzo 2014 (Porcentajes)
En otro orden, es importante destacar que la tasa de política monetaria se mantiene invariable desde agosto de 2013, en 6.25% anual.
Corredor Tasa de Política, Interbancaria, Contracción y Expansión
Marzo 2013-Marzo 2014
Las ventanillas de contracción y expansión monetaria de corto plazo, desde marzo de 2013 muestran el comportamiento siguiente:
Balance Mensual y Tasa Promedio Ponderada de las Operaciones de Contracción Monetaria de 1 día
Marzo 2013-Marzo 2014 (En millones de RD$ y % anual)
Balance Mensual y Tasa Promedio Ponderada de las Operaciones de Expansión Monetaria de 1 día
Mayo 2013-Marzo 2014 (En millones de RD$ y % anual)
Finalmente, cabe destacar que el monto promedio negociado en el mercado interbancario ascendió a RD$3,621.7 durante el trimestre enero-marzo 2014 millones, a una tasa de interés promedio ponderada de 6.42% anual, similar a la tasa de política monetaria.
6.4 Resultado Administrativo y Operacional
del Banco Central: Manejo Presupuestario y Comportamiento del Déficit Cuasi Fiscal
Al cierre del período enero-marzo 2014, el Resultado Administrativo del Banco Central de la República Dominicana, que resulta de la diferencia entre el total de ingresos y el total de gastos generales y administrativos fue superavitario en RD$3,524.5 millones, para una mejoría de RD$279.4 millones con respecto a lo programado. Bancos Múltiples 23.9% AA y P 6.4% Otras Instituciones Financieras 0.5% BNV 0.4% Público en General 29.8% Fondos de Pensiones 39.0%
Dic.11 Mar.12 Jun. Sept. Dic. Mar.13 Jun. Sept. Dic. Marzo Fisicos 63.5% 50.9% 46.2% 35.3% 31.1% 26.4% 20.7% 17.2% 17.0% 13.1% Anotados en Cuenta 36.5% 49.1% 53.8% 64.7% 68.9% 73.6% 79.3% 82.8% 83.0% 86.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% Po rc e n ta je % 6.41 4.75 7.75 6.25 6.23 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
Mar.13 Jun. Sept. Dic. Mar.14
%
A
nua
l
Interbancaria Contracción Expansión TPM Letras un día
Monto Tasa Monto Tasa
Mar. 13 11,167.2 4.7618% 11,321.3 3.0000% 22,488.5 3.8785% Abr.13 10,892.8 4.3564% 13,099.3 3.0000% 23,992.2 3.6269% May.13 13,076.5 3.5837% 19,787.1 2.8537% 32,863.6 3.1445% Jun. 13 14,879.4 2.7908% 22,350.2 2.2500% 37,229.6 2.4663% Jul.13 15,456.6 2.5438% 14,521.5 2.2500% 29,978.1 2.4017% Ago.13 10,106.5 3.8759% 9,157.8 2.4125% 19,264.3 3.1999% Sept.13 6,141.1 6.1042% 8,618.9 4.7500% 14,760.0 5.3146% Oct.13 8,403.1 6.1846% 15,891.2 4.7500% 24,294.3 5.2461% Nov.13 17,106.7 5.5618% 18,955.2 4.7500% 36,061.9 5.1359% Dic.13 5,732.9 6.0974% 22,805.9 4.7500% 28,538.8 5.2105% Ene. 14 13,336.8 6.2122% 22,722.6 4.7500% 36,059.4 5.2908% Feb. 14 8,188.9 6.2311% 11,234.5 4.7500% 19,423.4 5.3744% Mar. 14 8,135.7 6.2294% 8,457.6 4.7500% 16,593.3 5.4753% Subasta Ventanilla
Facilidades de Contracción Tasa
Promedio Ponderada Monto Total Mes Monto Tasa May.13 95.0 6.9112% Jun. 13 40.0 6.2500% Jul.13 279.0 6.2500% Ago.13 59.0 6.2500% Sept.13 1,423.4 7.7500% Oct.13 66.0 7.7500% Nov.13 54.3 7.7500% Dic.13 94.8 7.7500% Ene. 14 30.0 7.7500% Feb. 14 204.8 7.7500% Mar. 14 106.0 7.7500%
Banco Central: Resultado Administrativo
Enero-Marzo 2014 (En Millones de RD$)
Como se puede apreciar en el siguiente cuadro, el referido Resultado Administrativo superavitario estuvo influenciado por una significativa disminución en los Gastos Generales y Administrativos de RD$328.2 millones con respecto a lo presupuestado, al ejecutarse un presupuesto de RD$1,516.4 millones, que como proporción del PIB, se encuentra por debajo del estándar internacional para bancos centrales similares.
Banco Central: Ingresos, Gastos, Resultado Administrativo y Resultado Operacional
Enero-Marzo 2014 (En millones de RD$)
La significativa reducción en los Gastos Generales y Administrativos ejecutados durante el período analizado, en un 17.8%, se debió básicamente a una menor ejecución en Servicios no Personales RD$243.7 millones; Aportes Corrientes RD$42.1 millones, y Materiales y Suministros RD$37.0 millones, entre otros, en consonancia con la política de austeridad implementada por el Gobierno desde agosto de 2012.
En cuanto al Resultado Operacional del Banco Central, es decir el que considera los Gastos Financieros, costos de acuñación y otros gastos menores arrojó un déficit ascendente a RD$9,378.7 millones, inferior en RD$364.5 millones al monto presupuestado para el período enero-marzo de 2014, para una ahorro de 3.7% con respecto a lo programado.
Banco Central: Resultado Operacional y Déficit Cuasi fiscal, Comparativo
Marzo 2013-2014 (En millones RD$)
Nota:
(1) Considera la revaluación de activos y pasivos en moneda extranjera y las provisiones por pérdidas por la recuperación de activos.
(2) No considera la revaluación de activos y pasivos en moneda extranjera, ni las provisiones por pérdidas de activos.
Cabe destacar que esta situación obedece básicamente a que los Gastos Financieros, es decir los correspondientes a los intereses que paga la institución por los títulos emitidos en sus operaciones de mercado abierto, crecieron a un ritmo menor con respecto a lo presupuestado.
El pago de intereses por concepto del balance de valores en circulación emitidos por el Banco continúa siendo el elemento de mayor incidencia en el Déficit Operacional, desde que se verificó un aumento importante en los mismos a raíz de la crisis bancaria del 2003. Sin embargo, es preciso señalar que aunque el nivel de certificados del Banco Central ha aumentado en términos nominales, se ha mantenido prácticamente en el mismo nivel como proporción del PIB desde el cierre de 2004. Adicionalmente, es importante considerar que el comportamiento de los certificados durante este período ha estado vinculado estrechamente al fortalecimiento de las Reservas Internacionales Netas desde el punto más crítico registrado durante la crisis bancaria hasta la fecha. En la actualidad, la evolución de los valores en circulación está acorde con las operaciones monetarias, compatibles con la implementación de una política monetaria enfocada en el cumplimiento de la meta de inflación, principal objetivo del Banco Central y en consonancia con lo previsto en el Programa Monetario.
En un análisis comparativo de los resultados de este primer trimestre del 2014 con los arrojados en igual período del 2013, se puede apreciar que el Déficit Neto, que es el que se utiliza para fines de los requerimientos de recapitalización ante el Ministerio de Hacienda, y considera la revaluación de activos y pasivos en moneda extranjera, así como las provisiones por pérdidas de los activos en
Absoluta Relativa
1 2 3=(2-1) 4=(3/1)
I - Ingresos 5,089.7 5,040.9 -48.8 -1.0
II - Gastos Financieros 12,901.2 12,818.0 -83.2 -0.6
III - Costos Acuñación Especies Monet. 85.4 76.4 -9.0 -10.5
IV - Gastos Generales y Administrativos 1,844.6 1,516.4 -328.2 -17.8
V - Otros Gastos 1.8 8.8 7.0 388.9
Total Gastos y Costos 14,833.0 14,419.6 -413.4 -2.8
Resultado Administrativo (I - IV) 3,245.2 3,524.5 279.4 8.6
Resultado Operacional (I - II - III - IV) -9,743.3 -9,378.7 364.6 -3.7
Presupuesto Ejecución Variación
Detalle
Absoluta Relativa
1 2 3=(2-1) 4=(3/1)
I - Ingresos 5,205.5 5,040.9 -164.6 -3.2 II - Gastos Financieros 11,460.3 12,818.0 1,357.7 11.8 III - Costos Acuñación Especies Monet. 70.3 76.4 6.1 8.7 IV - Gastos Generales y Administrativos 1,458.9 1,516.4 57.5 3.9
V - Otros Gastos 0.7 8.8 8.1 1,157.1
Total Gastos y Costos 12,990.2 14,419.6 1,429.4 11.0 VI - Resultado Administrativo (I - IV) 3,746.6 3,524.5 -222.1 -5.9 VII - Resultado Operacional (I - II - III - IV) -7,784.7 -9,378.7 -1,594.0 20.5 VIII - Revaluación de Activos 985.2 379.0 -606.1 -61.5 IX- Provisiones Pérdidas Activos -0.7 -8.8 -8.1 1,157.1 DÉFICIT NETO (1) -6,799.6 -8,999.9 -2,200.3 32.4 DÉFICIT CUASIFISCAL (2) -11,197.0 -10,819.0 378.0 -3.4
Presupuesto Ejecución Detalle
recuperación, registró un aumento de RD$2,200.3 millones, al incrementarse de RD$6,799.6 millones en el trimestre Enero–Marzo del año 2013 a RD$8,999.9 millones en igual periodo de 2014, debido básicamente a la recepción de parte del gobierno de un menor nivel de transferencias, conforme a lo acordado en el Presupuesto Nacional del 2014.
No obstante, en lo que concierne al Déficit Cuasi- fiscal, el mismo se mantuvo dentro del rango previsto en el Programa Monetario, mostrando una reducción de RD$378 millones en comparación con igual trimestre del 2013. En este resultado influyeron la menor tasa de interés promedio pagada por los valores en circulación emitidos por esta institución y la recepción oportuna del pago de los intereses de los Bonos de Recapitalización y de las transferencias, en el marco de lo previsto en el Presupuesto Nacional para el 2014.