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OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN DE ACCIONES

presa o de un paquete significativo de ac- ciones de la misma, suele tener determi- nadas motivaciones que no siempre son conocidas por el mercado y que, en el fondo, son las que hacen que al final el inversor se decante por tomar la partici- pación. Entre ellas, podríamos destacar las siguientes:

- Liquidez de la inversión: Cuando un inversor toma una posición, no lo hace sólo por que haya decidido in- movilizar su dinero durante años y porque confía en que la empresa funcione bien y así le pague unos di- videndos importantes. Evidentemen- te, el inversor quiere tener la posibi- lidad de una salida, en el caso de que sus hipótesis no hayan sido acerta- das. Por eso, la liquidez de la inver- sión es muy importante en relación con la toma de la decisión de inver- tir. Existen negocios muy interesan- tes en los que finalmente no se in- vierte porque no se tiene garantizada la liquidez en el caso de que se de- see vender la participación. En otro caso, el inversor se quedaría "pillado" en la empresa como socio minorita- rio, financiando los recursos propios de la entidad, pero sin tener capaci- dad de decisión sobre el desarrollo y gestión de la misma.

- Seguridad: Probablemente es uno de los principales leif motiv de un inver- sor. Evidentemente, siempre que se invierte se espera que se obtengan los adecuados retornos que compen- sen al inversor de la inmovilización de su dinero cuando invierte un de- terminado capital. La seguridad, lógi- camente, está relacionada con la buena gestión de la empresa en la que se invierte, existiendo dos posi- bilidades: que se esté involucrado en la gestión o que no se esté. En el pri- mer caso, está claro que se ha reali- zado una apuesta significativa por una empresa y la seguridad está rela-

cionada con la propia capacidad del inversor. En el segundo caso, se con- fía en terceros para que la gestión de la empresa sea adecuada, por lo que la seguridad estará en relación direc- ta con la capacidad de estas personas para llevar adelante el negocio; o bien se habrá firmado un contrato de cobertura en el que se establece un precio mínimo de valor de la inver- sión realizada.

- Estrategia: Se dará en el caso en el que una empresa de un sector deci- da crecer en el mismo y para ello no utilice un modelo orgánico de creci- miento, sino que decida adquirir otra empresa del sector. En este ca- so, la motivación puede estar en que la empresa adquirente desea aumen- tar su velocidad de crecimiento o ne- cesita tener una cuota de mercado superior e, incluso, según los casos y los países, si quiere llegar a tener de facto una situación de monopolio.

- Ambición de poder: A veces la moti- vación de una empresa o un gran in- versor, no busca la racionalidad del negocio sino que toma posiciones por el simple hecho de llegar a con- trolar una gran corporación y así po- der mandar en ella y, por ejemplo, poder despedir a determinadas per- sonas o hacer una fusión que elimine a un competidor que le ha estado desafiando durante mucho tiempo. El poder, en este caso, es el verdade- ro objetivo del comprador.

- Realizar un antiguo sueño: Esta moti- vación es algo más romántica. Se tra- ta de situaciones en las que una per- sona ha tenido interés en el pasado por entrar en el capital de una em- presa o simplemente ser parte de ella de alguna forma y, por lo que fuera, no lo consiguió. Con el tiem- po, esta persona consigue tener una posición que le permite comprar una

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participación significativa y llegar a controlar la gestión de la empresa. Evidentemente, esta situación puede tener conexiones con los melodra- mas hollywoodienses, pero sí es cier- to que determinadas personas tie- nen una espina clavada porque tiem- po atrás una empresa no les trató adecuadamente y, si con el tiempo pueden llegar a conseguir el control de la empresa, para ellos tiene mu- cha más importancia que la rentabili- dad o el riesgo que supone la inver- sión.

- Desafío: Hay determinadas empresas o inversores que consideran que hay que crecer siempre e, incluso, son capaces de comprar a cualquier pre- cio. La adquisición de empresas pasa entonces a ser algo así como un de- safío. Estas personas están siempre buscando qué comprar y siempre tratan de buscar el lado optimista de la operación, es decir, siempre ven la botella medio llena.

Como vemos, los objetivos de un comprador pueden ser muy variopintos y, según las épocas y ciclos, se suelen dar casi todas las opciones que hemos indi- cado.

III. TIPOLOGÍA DE OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN

Para plantear una operación de ofer- ta pública de adquisición, lo primero que tenemos que hacer es clasificarla adecua- damente. Dependiendo de cómo se plantee una OPA, así será la estrategia del procedimiento a seguir.

Las clasificaciones pueden ser muy variadas. Nosotros nos vamos a regir por los siguientes criterios:

1. Según la aceptación de la OPA:

a) OPA Amistosa: Cuando la enti- dad oferente y la entidad afecta-

da se ponen de acuerdo en el precio y en la forma de instru- mentar la operación.

b) OPA Hostil: Cuando la entidad oferente no se pone de acuerdo con la entidad afectada e intenta conseguir el control político comprando los derechos de vo- to a los accionistas.

2. Según la residencia de la Entidad Oferente:

a) OPA Nacional: Cuando la enti- dad oferente y la entidad afecta- da son del mismo país. No obs- tante, hay que tener en cuenta que, si la entidad oferente es fi- lial de una entidad extranjera, no podría considerarse una opera- ción nacional.

b) OPA Trasnacional: Cuando la en- tidad oferente es de un país dife- rente al de la entidad afectada, lo cual conlleva la posibilidad de que haya restricciones legales en función de la normativa interna- cional.

3. Según la extensión de la Oferta:

a) OPA Limitada: Cuando la enti- dad oferente limita la cantidad de los derechos de voto que de- sea adquirir; este límite puede ser inferior, superior o existir si- multáneamente límite inferior y superior.

b) OPA General: Cuando la entidad oferente extiende la oferta a la totalidad de los derechos de vo- to de la entidad afectada.

4. Según el número de entidades ofe- rentes:

a) OPA Unitaria: Cuando la entidad oferente es única.

b) OPA Múltiple: Cuando las enti- dades oferentes son varias y se

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reparten el control de los dere- chos de voto objeto de la Oferta.

5. Según la naturaleza de la contrapres- tación:

a) OPA con contraprestación en efectivo: Cuando la entidad ofe- rente se compromete a pagar to- dos los valores de la entidad afectada, que sean objeto de la oferta, con dinero efectivo.

b) OPA con contraprestación en va- lores: Cuando la entidad oferen- te ofrece canjear todos los valo- res objeto de la oferta por otros valores de la entidad oferente o de otras entidades. Tanto en es- te caso como en el siguiente, es importante tener en cuenta que sólo se podrán ofrecer en canje valores admitidos a negociación en las bolsas de valores espa- ñolas o en bolsas radicadas en estados miembros de la O.C.D.E. (Organización para la Coopera- ción y Desarrollo Económico).

c) OPA con contraprestación mixta: Cuando se ofrece un precio que se materializa parcialmente en efectivo y parcialmente en otros valores.

6. Según la naturaleza de la entidad oferente:

a) OPA realizada por persona física: Cuando quien lanza la oferta es una persona física, esto es, un particular. No es habitual, pero sí legalmente factible.

b) OPA realizada por persona jurídi- ca: Cuando la entidad oferente es una entidad jurídica, es decir, una empresa, una institución, una fundación, etc.

7. Según la finalidad de la operación:

a) OPA con objetivo de toma de control: Cuando la entidad ofe-

rente lo que pretende es contro- lar completamente la administra- ción y la gestión de la entidad afectada.

b) OPA de exclusión de cotización: Cuando la entidad oferente lan- za la oferta sobre sus propias ac- ciones, con el objetivo de dejar de cotizar en bolsa.

c) OPA técnica con objetivo de fu- sión: Cuando dos entidades se ponen de acuerdo en la realiza- ción de una fusión y deciden que la mejor forma de instru- mentar esta operación es me- diante la compra de las acciones de la entidad que va a ser absor- bida por parte de la entidad que va a ser la absorbente.

8. Según el origen de la OPA:

a) OPA Ofensiva: Cuando la enti- dad oferente toma la iniciativa para tomar el control de la enti- dad afectada.

b) OPA Defensiva: Cuando la enti- dad afectada trata de defenderse del acoso de la entidad oferente mediante diferentes estrategias, una de las cuales se materializa en una OPA, bien sobre sus pro- pias acciones, bien sobre accio- nes de la entidad oferente, bien sobre acciones de una tercera entidad.

9. Según la existencia o no de pactos previos:

a) OPA con depósitos inmoviliza- dos, con compromiso expreso de no acudir a la OPA: Cuando determinados accionistas mani- fiestan por escrito su compromi- so de no acudir a la oferta, inmo- vilizando sus valores en una enti- dad financiera, que asimismo manifiesta expresamente la exis- tencia de dicha inmovilización.