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A lo largo del desarrollo de este ensayo, mediante diversas tecnicas y pruebas estadisticas se realizaron los siguientes hallazgos:

 Los rendimientos accionarios no siguen una distribucion de probabilidad normal: los rendimientos e indices bursatiles presentaron un marcado execeso de curtosis y coeficientes de asimetria diferentes de cero (distribuciones asimetricas). El exceso de curtosis se generó, en la mayoria de casos, por la gran cantidad de rendimientos cero ocacionados para el bajo volumen de negociacion en el mercado.

 Se hallaron estructuras de autocorrelacion entros los rendimientos, lo cual indica la ausencia de independencia de los retornos. Se rechaza que los retornos

accionarios son un proceso puramente aleatorio, y por tanto si son predicibles en cierta medida yes posible aplicar modelos de pronosticos para su analisis.

 Se comprobó la estacionariedad de los rendimientos o variones de los precios, es decir, los precions de las acciones son un proceso estacionario en diferencia.  Se verificó la estacionarierdad en media para los rendimientos accionarios

mediante la prueba Phillips Perron que considera la existencia de autocorrelaciones entre los rendimientos.

 Se hallaron evidencias de la heteroscedasticidad de la volatilidad para la mayoria de rendimientos bursatiles. Es posible analizar la volatilidad de los rendimientos mediante modelos tipo ARCH-GARCH.

 Es posible analizar los rendimientos eficientemente mediante las ecuaciones de la media y varianza obtenidas de los modelos ARCH-GARCH, sin embargo, para mas precision en el análisis también es posible el uso de modelos econométricos de memoria larga y fraccionarios.

 Se comprobó, mediante la estimación del Valor en Riesgo paramétrico (asumiendo distribucion normal en los rendimientos) y Valor en Riesgo no paramétrico (simulaciones de Monte Carlo) la inieficiencia de la distribución normal para describir el riesgo en el mercado accionario ecuatoriano.

 Mediante el análisis espectral, de forma general, no se hallaron efectos estacionales en los rendimientos.

 Mediante el uso de la teoria de Wavelets y estadística no paramétrica, se demostró que los rendimientos del mercado global descritos por los indices bursátiles Ecuindex e IRECU son estadisticamente iguales y evolucionan a

direcciones similares (movimientos correlacionados). Por tanto, la descripción de los rendimientos del mercado global presentada por cada uno de estos índices, no es estadisticamente diferente, aunque cotizen en montos monetarios diferentes por sus respectivos niveles de actividad bursatil.

 Existe la posibilidad de realizar arbitraje en el mercado accionario ecuatoriano.

En cuanto a la eficiencia de este mercado, bajo la hipótesis establecida por el profesor Eugene Fama y los resultados obtenidos mediante la estadística, se ha llegado a las siguientes conclusiones:

 No se cumple el supuesto de crecimientos ߝindependientes, por cuanto, como ya se mencionó, los precios son predicibles en cierta medida.

 Dado que los rendimientos no siguen una distribución normal, no se cumple la condición de normalidad de los incrementos ߝ establecida en el modelo de caminata aleatoria de la hipótesis de mercados eficientes.

 Se cumple el suspuesto de estacionaridad en media para los rendimientosߝ, pero se comprueba la no estacionaridad en varianza.

 No existen efectos estacionales significativos en los rendimientos que permitan obtener ventajas del mercado.

 Dada la existencia de estructuras de autocorrelación en los rendimientos, esto muestra el lento ajuste de los precios a la llega de nueva información al mercado y la posibilidad de realizar especulación rentable. De la misma forma, la existencia de oportunidades de arbitraje confirman esto.

 El bajo nivel de neogicación en este mercado, genera largos periodos de rendimientos teóricamente iguales a cero dado que no hay modificaciones en los precios. Esto días de ausencia de negociación son días donde teóricamente no se conoce el verdadero valor de mercado de dichas empresas.

Bajo estas conclusiones, en especial por las condiciones de predictibilidad de precios, arbitraje y bajo volumen de negociación, para esta investigación se considera que el mercado accionario ecuatoriano es ineficiente. En Ecuador no existe un mercado bursátil de renta variable desarrollado que lleve a los distintos agentes económicos a participar de actividades bursátilies cada vez mayores; por lo contrario, situaciones como la proliferación de las empresas familiares en la economía nacional y la la falta de una cultura bursátil, hacen que el volumen de negociaciones sea bajo e irregular. Por otra parte, sí bien se comprobó que los precios de las acciones son, en cierta medida, predicibles, y consecuentemente, existe la posibilidad de que los pocos inversionistas que interactúan en este mercado puedan realizar especulación rentable, lo cual no es una característica de un mercado perfectamente competitivo, también existe la posibilidad de que eso se vea contrarestado por el fenómeno de bajo volumen de negociación, es decir, ¿de que sirve tomar ventaja del mercado pronosticando razablemente precios futuros, si quizas no hay personas dispuestas a vender y comprar acciones en un momento determinado?

En cuanto a la aplicación de la teoria clasica de las finanzas, dado que el mercado accionario ecuatoriano es ineficiente, según la hipótesis de mercados eficientes, tampoco es posible aplicar el modelo clasico de mercado CAPM, (problema de la hipótesis

conjunta). Así mismo, por las condiciones estadísticas entes mencionadas, modelos como la teoria del portafolio y el modelo Black & Scholes no deberían ser utilizados ya que producirían resultados poco coherentes dada la naturaleza estaidística de este mercado.

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MODELAMIENTO MATEMÁTICO DE LA DINÁMICA DE PRECIOS Y