Chapter 4. Fabrication, Spectral Characteristics and Applications of 45° Tilted Optical
5.5 Transverse loading sensor based on hybrid 45° and 81 TFG
5.5.3 Loading sensing by low-cost power based interrogation
positivos a fines de 2017 (2,0% y 5,7% respectivamente), durante el año 2016 mantuvieron un magro desempeño (0,10% y 0,2% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en general y el buen desempeño que ha mantenido.
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontraba en torno a 0,68 reflejando un medio nivel de deudas; considerando que la deuda financiera creció hasta julio 2018, llegando a representar la deuda financiera el 62% del patrimonio.
Gráfico 41: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, no auditados jul. 2017 y jul. 2018; Elaboración: ICRE
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números positivos en el periodo 2015 - 2017. En el 2017, presentó un capital de trabajo de USD 4,35 millones. (USD 4,98 millones para julio 2018). Debido a que la empresa mantiene niveles de inventario altos, la prueba ácida tuvo valores inferiores al índice de liquidez; sin embargo, hasta julio 2018 se encuentra por encima de la unidad.
Gráfico 42: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, no auditados jul. 2017 y jul. 2018; Elaboración: ICRE
Durante los últimos años (2015 - julio 2018) la liquidez general de la compañía presentó indicadores mayores a la unidad oscilando en valores cercanos al 1,5 durante el periodo analizado.
2015 2016 2017 JUL-2018 Índice de liquidez anual 1,57 1,58 1,54 1,58
Tabla 23: Índice de liquidez histórico Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 43: Índice de liquidez
Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre febrero y julio de 2018 promedió 1,53, siendo junio su punto más alto (1,60), lo que es coherente con el desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación se presentó fruto del incremento en cuentas por cobrar comerciales e inventarios.
De esta forma, queda demostrado que MEGAPRODUCTOS S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que MEGAPRODUCTOS S.A. mantiene una adecuada administración financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera, presenta una adecuada cobertura del gasto financiero con su operación, tiene indicadores de liquidez por encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas hasta julio 2018, frente al mismo periodo del año pasado; reflejando una acertada dirección de la empresa.
El Instrumento
Con fecha 24 de julio de 2018, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de MEGAPRODUCTOS S.A. autorizó la Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000. Este monto se compone de una clase, correspondiente a la clase A.
MEGAPRODUCTOS S.A. Monto de la
emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América -0,51% 0,25% 14,02% 5,74% 20,43% -0,21% 0,10% 5,62% 2,00% 6,46% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018 ROE ROA 0 2 0 10.000 2015 2016 JULIO 2017 2017 JULIO 2018
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,54 1,49 1,50 1,49 1,60 1,58 1,40 1,45 1,50 1,55 1,60 1,65 FE B M A R A BR M A Y JU N JU L
Primera Emisión de Obligaciones MEGAPRODUCTOS S.A.
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MEGAPRODUCTOS S.A.
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 3.000.000,00 Hasta 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión
Los valores de la clase A se emitirán de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y liquidación de Valores DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta, tendrán la característica de Títulos Ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización.
Garantía Garantía General de acuerdo al Art.162 Ley de Mercado de Valores. Destino de los
recursos
Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar parte del capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores y/o adquisición de activos e inventario para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos
de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes. Sistema de
colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado. Rescates
anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados. Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting. Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.▪
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.▪
No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.▪
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.Límite de endeudamiento
▪
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento 80% de los activos de la empresa.Resguardo Voluntario
▪
MEGAPRODUCTOS S.A. constituirá un fondo equivalente a una cuota de capital e intereses en un certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en su calidad de Representante de los Obligacionistas. Dicho fondo se irá co nstituyendo en la medida que se vayan colocando las obligaciones. Este fondo se mantendrá disponible durante la vigencia de la antedicha Emisión de Obligaciones y MEGAPRODUCTOS S.A. se compromete a reponer el valor de éste, las veces que fuere necesario.Tabla 24: Características del instrumento Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A., Elaboración: ICRE
La tabla de amortización siguiente se basa en el supuesto de una colocación de la totalidad del monto aprobado:
CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 1 3.000.000 187.500 60.000 247.500 2.812.500 2 2.812.500 187.500 56.250 243.750 2.625.000 3 2.625.000 187.500 52.500 240.000 2.437.500 4 2.437.500 187.500 48.750 236.250 2.250.000 5 2.250.000 187.500 45.000 232.500 2.062.500 6 2.062.500 187.500 41.250 228.750 1.875.000 7 1.875.000 187.500 37.500 225.000 1.687.500 8 1.687.500 187.500 33.750 221.250 1.500.000 9 1.500.000 187.500 30.000 217.500 1.312.500 10 1.312.500 187.500 26.250 213.750 1.125.000 11 1.125.000 187.500 22.500 210.000 937.500 12 937.500 187.500 18.750 206.250 750.000 13 750.000 187.500 15.000 202.500 562.500 14 562.500 187.500 11.250 198.750 375.000 15 375.000 187.500 7.500 195.000 187.500 16 187.500 187.500 3.750 191.250 -
Tabla 25: Tabla amortización Clase A (USD) Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A. Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, se analizará en las revisiones de la presente calificación.
Primera Emisión de Obligaciones MEGAPRODUCTOS S.A.
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ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía, al 31 de julio de 2018, MEGAPRODUCTOS S.A. posee un total de activos de USD 16,40 millones, de los cuales USD 14,58 millones son activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con información financiera cortada al 31 de julio de 2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80% del total de activos menos deducciones, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
Activo Total (USD) 16.401.855
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (33.314)
(-) Activos gravados. (1.782.848)
Propiedad, planta y equipos (1.782.848)
(-) Activos en litigio -
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Saldo de las emisiones en circulación -
(-) Saldo en circulación de titularización de
derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas - (-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. -
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
- (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI. -
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o (1.000)
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos menos deducciones 14.584.693
80 % activos menos deducciones 11.667.754
Tabla 26: Activos menos deducciones (USD) Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 14,58 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 11,67 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Mediante lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor máximo para la Primera Emisión de Obligaciones MEGAPRODUCTOS S.A. es de USD 11,67 millones, que corresponde al 80% de los activos menos deducciones.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones ofrecen una cobertura de 1,20 veces sobre los pasivos totales de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de MEGAPRODUCTOS S.A., representa el 28,93% del 200% del patrimonio al 31 de julio de 2018 y el 57,85% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO
Patrimonio 5.185.549
200% patrimonio 10.371.098
Nueva Emisión de Obligaciones por aprobar 3.000.000
Total emisiones 3.000.000
Total emisiones/200% patrimonio 28,93%
Tabla 27: 200% patrimonio
Primera Emisión de Obligaciones MEGAPRODUCTOS S.A.
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GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 28: Resguardos de ley
Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaboración: ICRE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento 80% de los activos de la empresa.
Tabla 29: Resguardos adicionales Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaboración: ICRE
RESGUARDO VOLUNTARIO
MEGAPRODUCTOS S.A. constituirá un fondo equivalente a una cuota de capital e intereses en un certificado de inversión cedida a favor del Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en su calidad de Representante de los Obligacionistas. Dicho fondo se irá constituyendo en la medida que se vayan colocando las obligaciones. Este fondo se mantendrá disponible durante la vigencia de la antedicha Emisión de Obligaciones y MEGAPRODUCTOS S.A. se compromete a reponer el valor del mismo, las veces que fuere necesario.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente para los años 2018, 2019, 2020, 2021 y 2022: MEGAPRODUCTOS S.A.
2018 2019 2020
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Ingresos operacionales
Ventas en General 8.899.140 9.323.495 8.988.518 9.484.002 9.611.071 10.069.374 9.707.600 10.242.722 10.379.957 10.874.924
Total ingresos operacionales 8.899.140 9.323.495 8.988.518 9.484.002 9.611.071 10.069.374 9.707.600 10.242.722 10.379.957 10.874.924
Egresos operacionales
Gastos de Ventas 590.849 620.849 644.576 654.348 654.448 682.348 672.694 683.354 683.569 711.459 Gastos Administrativos 326.476 327.763 348.582 348.582 348.582 348.582 379.707 379.725 379.743 379.761
Pago de Utilidades 123.402 127.366
Pago compras mercaderías 7.406.769 11.002.878 7.693.305 8.250.753 7.999.311 8.437.908 8.308.770 8.910.813 8.639.256 9.112.941
Total egresos operacionales 8.324.095 11.951.490 8.686.464 9.377.085 9.002.341 9.468.839 9.361.170 10.101.259 9.702.569 10.204.162
Flujo de caja operacional 575.045 -2.627.995 302.055 106.917 608.730 600.535 346.429 141.464 677.388 670.763
Ingresos no operacionales
Créditos Bancarios 246.649 909.000 1.073.308 1.250.000 745.308 1.509.000 873.308 1.155.000 505.308 689.000 1ra Emisión Obligaciones 3.000.000
Total ingresos no operacionales 246.649 3.909.000 1.073.308 1.250.000 745.308 1.509.000 873.308 1.155.000 505.308 689.000
Egresos no operacionales
Créditos Bancarios 852.647 1.093.744 1.026.108 1.110.308 1.030.473 1.107.567 1.014.865 1.091.529 1.014.367 1.091.055 1ra Emisión Obligaciones 247.500 243.750 240.000 236.250 232.500 228.750 225.000 221.250 Inversión Activos Fijos 600.000 100.000
Total egresos no operacionales 852.647 1.093.744 1.273.608 1.354.058 1.270.473 1.943.817 1.247.365 1.320.279 1.239.367 1.412.305 Flujo de caja no operacional -605.998 2.815.256 -200.300 -104.058 -525.166 -434.817 -374.058 -165.279 -734.060 -723.305
Flujo de caja total -30.953 187.261 101.754 2.859 83.564 165.718 -27.628 -23.815 -56.672 -52.543
Saldo inicial de caja 121.145 90.192 277.453 379.208 382.067 465.631 631.349 603.721 579.905 523.234
Saldo acumulado de caja 90.192 277.453 379.208 382.067 465.631 631.349 603.721 579.905 523.234 470.691
Tabla 30: Flujo de caja proyectado 2018- 2020 (USD) Fuente: MEGAPRODUCTOS S.A.; Elaboración: ICRE