Option 6: Enabling Competition in Generation and Supply to Large Users

Es otro tópico de particular importancia en valoración de empresas. Hasta ahora se consideran sólo los fl ujos de caja libre como la parte involucrada en el período de

Elementos principales de la valoración

pronóstico, pero un aspecto de bastante interés está en la definición de qué pasa más allá del período de pronóstico cuando se procede a la valoración. No se puede asumir que esta empresa cesa en sus actividades al final del período de pronóstico, de ahí entonces que se requiere la solución a los siguientes interrogantes: ¿qué pasa con los flujos de caja libre después del período de pronóstico?, y ¿cuando se debe asumir que la firma continúa con sus actividades? Las dos preguntas plantea- das son importantísimas y por lo tanto deben tener una respuesta adecuada. En el transcurso del texto se suministran algunas orientaciones para obtener respuestas concretas. Sin embargo, el valor continuo admite distintos comportamientos, según el tipo de cálculo al que se someta y a los condicionantes que se introducen en el modelo. Para los tratamientos del valor continuo vamos a enunciar varias caracte- rísticas importantes:

• El valor continuo se determina con base en el estimado del período siguiente al último período del área de pronóstico.

• Se asume que dicho valor continuo se presentará como una serie hacia el infinito. Esto ocurre ya sea de manera constante o incremental. No es factible que el comportamiento sea con decrementos.

• Conocido el comportamiento de la serie se actualiza al último período del período de pronóstico, a una tasa que puede ser corriente o deflactada. • Después de tenerlo ubicado ahí, se actualiza a precios de hoy, a una tasa

corriente.

• Por lo tanto, siempre va a tener un numerador y un denominador. El numera- dor será el flujo de caja, según la consideración que se involucre. El denomi- nador contiene la tasa de actualización según el criterio que se utilice. En un esquema se resumen las características anotadas. Asumiendo que el período de pronóstico es n, entonces el valor del flujo de caja que permanece constante inicia en n + 1 y todos los valores que continúan hasta el infinito son actualizados al período n. Esta actualización se logra cuando el valor del numerador se divide por una variable, expresada en forma porcentual, y con ello ubicamos la sumatoria de todos los términos en el período n. Una vez ubicada la sumatoria en el período n, se actualiza con la misma tasa que se utilizó para la determinación del valor presente de los flujos de caja libre del período continuo. Nos enfrentamos entonces a un fenómeno fácil de estimar en términos numéricos puesto que se constituye en la sumatoria de una serie, cuyo resultado aritmético consiste en lo siguiente:

VCn = FCL*n+1

CPPC* (No. 1)

CPPC*: Tasa de costo promedio ponderado de capital, que podría estar ajustada de acuerdo a las circunstancias.

VCn: Valor continúo en el período n.

VCn: Después de haber obtenido el valor continuo, se actualiza al momento cero

FCL*n+1: Flujo de caja libre para el valor continuo, que será expresado de acuerdo a

las circunstancias.

En este caso el valor continuo se actualiza a un período previamente defi nido. Esto puede implicar algunos rasgos de subjetividad. La subjetividad se encuentra en ga- rantizar esta situación para la empresa que se está valorando, ante la infl uencia de una gran cantidad de factores que pueden cambiar las estimaciones sustancialmen- te. Nos referimos a variables de tipo exógeno como los desarrollos tecnológicos, los nuevos inventos, los cambios en las costumbres, hábitos, modo de vivir, políticas gu- bernamentales, entre otros, los cuales no pueden ser determinados de una manera muy clara en ese futuro y su incidencia en la vida de una empresa, pero que tienen un impacto signifi cativo en el cálculo de los fl ujos de caja aunque desconocemos los comportamientos de las mismas.

INVESTIGUE:

Asuma una experiencia práctica y estudie cómo se utilizó el período continuo para efectos de determinar el valor

A su vez, este valor continuo también tiene que ver con la planifi cación estratégica que la compañía siga en cuanto a cambios en variables como la tecnología, publici- dad, investigación y desarrollo con el recurso humano y los sistemas de información, entre otras. Ahora, para defi nir el momento en que inicia el valor continuo debemos partir de la defi nición del período de pronóstico. Para el valor de la compañía se considera como un elemento usual en casi todos los países un horizonte de entre 5 y 10 años para la valoración. Sin embargo, cada empresa, bajo sus propias caracte- rísticas y criterios, es la que defi ne dicho período. Entonces, para ello, si se hubiere seleccionado como período de tiempo para la valoración de un lapso de seis años, se utilizan las siguientes fases:

• Período de pronóstico es de 5 años y utiliza los fl ujos de caja libre.

• A partir del sexto año se utiliza el fl ujo de caja libre, manteniéndose constante o con crecimientos, de acuerdo al criterio establecido.

• La tasa de descuento en términos constantes se determina como: A precios corrientes:

CPPC4 _{(COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL)}

A precios constantes: 1 + CPPC - 1

(No. 2)

1 + if

Elementos principales de la valoración

Donde, if es la tasa de inflación.

• La forma de descontar es FCL año 6 (en caso de un pronóstico de 5 años) CPPC

Se puede utilizar una tasa de crecimiento, haciendo que la ecuación quede expre- sada así:

FCL6

(No. 3) CPPC - IG

Donde IG es la tasa de crecimiento, que puede ser resultado de crecimiento en ven- tas, productividad, activos, entre otros.