Organisational control

13.732

2.821

-3.881

-11.739

COMPRADEDIVISAS LRMYNOTASUI DISP.GC. OTROS

de pesos) y los fondos obtenidos por la colocación neta de bonos y letras de Tesorería en moneda nacional (6.231 millones de pesos) superaron los egresos por compras de divisas (19.702 millones de pesos) y pago de intereses (1.579 millones de pesos), provocando un aumento en el saldo disponible de las cuentas del GC y el BPS en moneda nacional de 3.881 millones de pesos (Cuadro 80).

El multiplicador monetario8

tuvo un repunte a lo largo del año. El principal factor asociado al alza de esta variable fue el manejo de las reservas excedentes de los agentes bancarios y no bancarios, que se vio favorecido a partir del segundo semestre cuando comenzó a operar el MAPL, que permitió al sistema funcionar con un menor nivel de

reservas. Otro factor que impulsó la creación secundaria de dinero fue la menor preferencia del públi- co por mantener saldos líquidos en su poder, lo cual estaría asociado a un mayor grado de bancarización debido a la recuperación de la confi anza en el sistema fi nanciero, así como a los avances tecnológicos incorporados al mismo.

El crecimiento de los medios de pago (M1) de la economía, que se había intensifi cado a lo largo de 2005, continuó aumentando en el transcurso de 2006, pero a un ritmo inferior. En el mes de diciembre el aumento nominal de M1 fue 24% superior al valor registrado en igual mes de 2005, lo que en términos rea- les implicó un incremento de 17%. El aumento real de la demanda de medios de pago es consistente con el crecimiento de la actividad econó- mica y con las bajas tasas de interés en moneda nacional, que inducen

a los agentes a mantener mayores saldos líquidos. La cantidad de dinero (M2)9 _{también creció signi-}

fi cativamente en ese período (22% en términos nominales y 15% en términos reales) (Cuadro IX.2).

El stock de activos de reserva

se contrajo en 5 millones de dólares al cabo de 2006, mientras que en el año precedente había crecido 22,5%. Esta disminución se explica prin- cipalmente por la cancelación de préstamos con el Fondo Monetario Internacional (FMI) −2.337 millo- nes de dólares a lo largo del año10₋

y por la colocación neta de bonos y letras en moneda extranjera (440 millones de dólares). Por su parte,

8. El multiplicador monetario es estimado por el BCU como el cociente entre M1 a fi n de mes y la BM promedio.

CUADRO IX.1 PRINCIPALES AGREGADOS MONETARIOS (1) (variación nominal en %, últimos doce meses)

Emisión Circul. en poder _{del público} Depósitos _{Vista m/n} Caja de Ahorro _m/n M1 (2) _{Plazo m/n}Depósitos Depósitos Ahorro _{Previo BHU} M2 (3)

2002 5,8 7,6 6,2 -17,8 2,0 -25,5 -29,1 -9,3 2003 22,4 23,1 45,8 36,5 34,4 15,1 -4,8 27,5 2004 15,7 14,4 11,8 20,4 14,2 11,3 7,3 13,3 2005 22,0 23,2 43,0 36,8 34,0 3,9 10,4 26,5 2006 27,7 21,2 19,1 43,2 24,0 13,5 9,7 21,7 2006 Set 22,7 20,6 30,2 43,4 29,2 24,4 11,2 27,5 Oct 28,9 24,4 29,6 44,5 30,4 22,1 10,3 27,9 Nov 27,6 23,1 23,8 44,7 27,2 22,1 10,4 25,5 Dic 27,7 21,2 19,1 43,2 24,0 13,5 9,7 21,7 2007 Ene 30,3 18,9 17,4 35,9 21,2 20,3 8,9 20,6 Feb 14,3 14,1 21,5 33,9 21,2 14,3 9,8 19,5

(1) Comprende pasivos monetarios del Banco Central, Banco de la República, Banco Hipotecario, bancos privados, casas financieras, cooperativas de intermediación financiera e instituciones financieras externas, con el sector privado no financiero, AFAP, fondos de inversión, compañías de seguros, auxiliares financieros, empresas públicas y gobiernos departamentales.

(2) M1 = Circulante en Poder del Público + Depósitos Vista m/n + Depósitos en Caja de Ahorros m/n. (3) M2 = M1 + Depósitos Plazo m/n + Depósitos de Ahorro Previo en BHU.

FUENTE: Instituto de Economía, en base a datos del BCU.

9. M2 = M1 + depósitos plazo m/n + depó- sitos de ahorro previo en BHU.

10. Si bien en 2006 se cancelaron deudas con el FMI por 2.337 millones de dólares, el GC aportó en ese período 1.644 millones de dólares, que se registraron en el rubro «Otros: Contrapartida de deuda con el FMI asumida por el Gobierno Central».

los principales factores expansivos de las reservas del BCU fueron la compra neta de divisas al GC y al resto del sistema fi nanciero (572 millones de dólares) y el incremento de depósitos del sistema fi nanciero en el Banco Central (101 millones de dólares). El último día hábil de 2006 el stock de activos de reserva del BCU se situaba en 3.074 millo- nes de dólares (Cuadro IX.3).

La posición general en mone- da extranjera del BCU mejoró du- rante 2006 (809 millones de dólares), lo cual le permitió fi nalizar el año con una posición acreedora de 1.596 millones de dólares. Esta evolución favorable estuvo determinada por el crecimiento de activos netos con no

residentes (2.010 millones de dólares)

y el aumento de activos externos netos

con residentes (397 millones de dóla-

res) que compensaron la mencionada caída de los activos de reserva (5 millones de dólares) y el deterioro

de otras cuentas netas (1.594 millones

de dólares). Esto último responde a la cancelación de deuda con el FMI pues en este rubro se incluye la contrapartida de deuda con el FMI asumida por el GC (Cuadro 82). La mejora en la posición del BCU con residentes se explica principalmente

CUADRO IX.2 ACTIVOS DE RESERVA DEL BCU: FACTORES DE VARIACIÓN Y STOCK (millones de dólares)

Año 2007

2005 2006 Ene-Feb

FACTORES EXPANSIVOS (1) 1.282 385 227

1.Compra Neta de Divisas 745 572 128

BROU 8 0 0

Resto del Sistema Financiero (2) 486 389 10

Gobierno Central 238 483 110

Otros 13 -300 8

2.Depósitos del Sistema Bancario en el Banco Central 24 101 -24

Banca Pública 36 33 -6

Banca Privada -12 68 -18

3.Divisas de exportación a liquidar 141 74 4

4.Intereses netos 40 78 11

5.Otros -274 1.990 50

FACTORES CONTRACTIVOS (1) -716 -385 81

1.Financiamiento Externo Neto -287 -2.352 1

Pago de Amortización de Refinanciación de Deuda Externa -117 -24 -3

Reintegros de Refinanciamiento Externo 9 9 5

Préstamos del FMI -180 -2.337 -0

2.Certificados de Depósito -27 0 0

3.Obligaciones no transferibles BROU -22 -14 0

4.Otros depósitos en el Banco Central -105 -9 29

5.Obligaciones netas en m/e con Gobierno Central 332 -440 108

Colocación Neta de Bonos y Letras -271 1.251 -51

Otras obligaciones netas en m/e (3) 604 -1.691 159

VARIACIÓN TOTAL 566 -5 307

ACTIVOS DE RESERVA (a fin de cada período) 3.078 3.074 3.398

(1) El carácter contractivo o expansivo de los distintos rubros queda definido por el signo de su variación en el año 2006. (2) Incluye Bancos Privados, Casas Financieras, Cooperativas de Intermediación Financiera, BHU, BSE y Casas de Cambio. (3) Incluye ingresos netos por compraventa de divisas.

por una disminución de los pasivos contraídos por el sector público (433 millones de dólares) y, en menor medida, por el sector bancario (51 millones de dólares).

1.3 Evolución de precios en 2006

1.3.1 Precios minoristas

La infl ación minorista, medida a través de la evolución del Índice de Precios al Consumo (IPC),11

acumuló en 2006 un incremento de 6,4% (Cuadro IX.3) y se ubicó

apenas por debajo del extremo superior del rango que el BCU había fi jado como meta para ese momento del año (4,5% a 6,5%).

Considerando los datos men- suales de infl ación, se percibe una alta volatilidad de los precios, donde alternaron meses de in- tenso crecimiento (enero, julio y agosto), con meses de estabilidad o defl ación (noviembre y octubre, respectivamente). En los restantes meses, el crecimiento de precios fue reducido (Gráfi co IX.3).

Esta volatilidad del IPC se expli- ca por la evolución de los precios de algunos bienes que integran la canasta

de referencia que responden a factores de carácter estacional, a factores cli- máticos o decisiones políticas, lo cual determina que los precios puedan evolucionar de forma relativamente impredecible. A los efectos de tener una idea más precisa de las tendencias de mediano plazo, se suele observar el proceso inflacionario haciendo abstracción de estos factores. Para este propósito se utilizan diversos indicadores, uno de los cuales es la infl ación subyacente,12 _{cuya evolución}

CUADRO IX.3 PRECIOS SELECCIONADOS (variación acumulada en los últimos doce meses y en el año, en %) (1)