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10. POST Codes
Según De Gortari (2001), los determinantes o variables microeconómicas que afectan el acceso al financiamiento externo de las empresas son: controladora o holding, emisión de ADRs, exportaciones y tamaño de la empresa. A continuación, se describe
cada una de estas variables, así como el efecto de dichas variables en la estructura de capital en moneda extranjera.
Las controladoras o holdings son conglomerados industriales que están constituidas por varias subsidiarias o unidades de negocios con giros distintos o iguales que tienen una separación total o parcial entre el dueño y el administrador de cada subsidiaria. La controladora puede estar basada en el grado de integración vertical, hacia arriba o hacia abajo, de las subsidiarias con la controladora o en el nivel de centralización o grado de control de las finanzas de la subsidiaria, esto es, por el grado en que el capital de trabajo y las inversiones son financiadas por recursos del grupo o con recursos de la subsidiaria.
La pertenencia a una controladora o holding permite un mayor acceso al financiamiento externo porque la diversificación de actividades permite disminuir el riesgo interno frente a una disminución en la actividad económica de uno o varios sectores de la economía y al mismo tiempo protege del riesgo externo que pudiera provocar una devaluación del tipo de cambio si ésta participa en sectores de bienes comerciales. Además de buscar un buen desempeño de las subsidiarias debido a que el mal desempeño de una de ellas afecta la reputación de las otras empresas. Este buen desempeño posibilita el acceso al financiamiento externo.
La emisión de ADRs proporciona a las empresas dar a conocer su oferta pública de bonos a un mayor número de inversionistas potenciales y acceso a los mercados internacionales de capitales y, con ello, la posibilidad de financiamiento en moneda extranjera. Las empresas que emiten ADRs en la Bolsa de Valores de Nueva York tienen que cumplir con los estándares de contabilidad del reporte 20-F de la Comisión de Valores de los Estados Unidos presentando sus estados financieros de acuerdo con estos estándares, lo que facilita el acceso al financiamiento en el extranjero al reducir la información asimétrica puesto que se da a conocer a todos los inversionistas potenciales la información sobre sus estados financieros, así como al público en general.
Las exportaciones son una variable que afecta favorablemente el financiamiento en el extranjero, ya que las cuentas por cobrar en moneda extranjera son buenos colaterales a ofrecer a los intermediarios financieros extranjeros. Asimismo, los inversionistas extranjeros buscan a las empresas que exportan debido a que desean al mismo tiempo una buena oportunidad de inversión y quieren reducir el riesgo
cambiario y las exportaciones representan una cobertura parcial frente al riesgo de una devaluación.
El tamaño de la empresa favorece el acceso al financiamiento externo debido a que las empresas más grandes tienden a estar más diversificadas en relación con sus actividades, lo que disminuye el riesgo de la empresa ante choques internos y externos; y los costos de transacción por la emisión de nuevas acciones o bonos disminuyen al ser más grande la empresa. Otro factor que favorece a las empresas de gran tamaño es que participan en el mercado desde hace varios años y su permanencia en él, les da cierta reputación ante los inversionistas favoreciendo su acceso en los mercados públicos de deuda.
De lo anterior se desprende que, en todos los casos, la relación entre las variables microeconómicas del acceso al financiamiento externo y la estructura de capital en moneda extranjera es positiva, ya que todas favorecen el financiamiento en los mercados internacionales de capitales y deuda.
3.3 Datos y metodología
El análisis de las variables microeconómicas del acceso al financiamiento externo se realiza considerando las empresas del sector industrial que cotizan sin interrupción en la BMV durante el periodo 2000-2010. Aquellas empresas que dejaron de cotizar en algún año de éste periodo se eliminaron de la investigación debido a que el análisis del efecto de dichas variables en la estructura de capital en moneda extranjera se realiza a partir de un modelo econométrico de datos de panel balanceado.
Las empresas del sector industrial están divididas por sectores de actividad económica en: industria extractiva, industria manufacturera e industria de la construcción. Esta división del sector industrial es la misma que realiza el INEGI en sus estadísticas sobre la actividad económica del país y es igual a la que sigue la BMV en sus anuarios financieros (ver cuadro 2.1, del capítulo 2). En total 44 empresas, 3 en la industria extractiva, 28 en la industria manufacturera, y 13 en la industria de la construcción.
Los datos sobre los estados financieros de las empresas se obtuvieron de la base de datos Economatica, todos los datos están a precios constantes del 2009. Los datos sobre los ADRs se obtuvieron del Anuario Bursátil que publica la BMV. Mientras que
los datos sobre la variable controladora o holding se recopilaron del Anuario Financiero que emite dicha bolsa, así como de las notas complementarias a la información financiera de los estados financieros de las empresas.
En base a las teorías de la estructura de capital se utiliza el apalancamiento como una aproximación de la estructura de capital en moneda extranjera de las empresas y como variable endógena. La variable estructura de capital en moneda extranjera se mide por medio de tres razones financieras. Las razones son: deuda total en dólares/activos totales, deuda de corto plazo en dólares/activos totales y deuda de largo plazo en dólares/activos totales (cuadro 3.3).
Cuadro 3.3 Definición de variables Tipos de variables Definición
Estructura de capital en moneda extranjera (variables endógenas)
Deuda total en dólares/Activos totales Es la razón de pasivos totales en dólares a activos totales.
Deuda de corto plazo en dólares/Activos totales
Es la razón de pasivos a corto plazo en dólares a activos totales.
Deuda de largo plazo en dólares/Activos totales
Es la razón de pasivos a largo plazo en dólares a activos totales.
Variables microeconómicas del acceso al financiamiento externo (variables exógenas)
Controladora o holding Es una variable dummy que toma el valor de 1 si la empresa es una controladora o holding y 0 si no lo es.
American Depositary Receipts (ADRs) Es una variable dummy con un valor de 1 si la empresa emitió ADRs y 0 si no lo hizo.
Exportaciones Es la razón ventas netas externas a ventas netas.
Tamaño de la empresa Es el logaritmo natural de las ventas netas externas.
Fuente: Elaboración propia con base en el análisis de diversos artículos.
Las variables exógenas son las variables microeconómicas del acceso al financiamiento externo, según De Gortari (2001), estas variables son: controladora o holding, American Depositary Receipts (ADRs), exportaciones y tamaño de la empresa. La variable controladora o holding es una variable dummy que toma el valor de 1 si la empresa es una controladora o holding y 0 si no lo es, según datos del Anuario Financiero de la BMV. Las exportaciones es la razón ventas netas externas a
ventas netas y el tamaño de la empresa es el logaritmo natural de las ventas netas externas (cuadro 3.3).
Con el propósito de estudiar el efecto de los determinantes microeconómicos del acceso al financiamiento externo en la estructura de capital antes y después de la crisis financiera internacional del 2007, siguiendo a De Gortari (2001), quien dividió el periodo 1990-1998, en el periodo 1990-1994 como el periodo antes de la crisis de 1994 de la devaluación del peso en México y el periodo 1995-1998, como el periodo posterior a dicha crisis, con el fin de definir el efecto de dichos determinantes antes y después de la crisis. Se decidió dividir el periodo 2000-2010, en el periodo 2000-2006 y el periodo 2007-2010. El primer periodo se refiere al periodo antes de la crisis financiera internacional del 2007 y el segundo es el periodo posterior a ésta.