Se acepta la lógica de la teoría de opciones en la valorización de la totalidad de la empresa. El valor de esta será el valor actual de los flujos futuros proyectados para las operaciones existentes, más el valor actual del impacto fiscal luego de deuda, más el valor de las opciones implícitas en sus operaciones (investigación y desarrollo, inversiones internacionales, etcétera) y el valor de las opciones de compra y de venta que puedan haberse acumulado como resultado de la financiación del negocio.
a. Criterios para la aplicación de la teoría de opciones reales.
La mayoría de los proyectos de inversión o empresas en marcha son complejos; muchos de ellos incorporan una combinación de activos y opciones en los que los gerentes se enfrentan a una serie de decisiones. Este enfoque ayuda a simplificar
dicho problema haciéndolo más comprensible y posibilitando su resolución analítica.
Un factor importante, y en el que descansa gran parte de la bondad del resultado, es la estimación de la volatilidad. Hay tres posibles formas de estimar la volatilidad del rendimiento del activo subyacente de la opción implícita en el proyecto de inversión o empresa por valorizar:
• Adivinar.- El coeficiente de volatilidad (betas) y el riesgo total están posi- tivamente correlacionados en una gran muestra de activos operativos, es decir que los que tengan grandes betas tendrán un mayor riesgo total.
• Utilizar datos históricos.- En algunos sectores la volatilidad puede estimarse a través de los datos históricos de los rendimientos de las inversiones. En otros casos, además, las volatilidades implícitas pueden calcularse a través de los precios de mercado de las operaciones sobre acciones.
• Simular.- A través de la simulación Montecarlo y de las proyecciones sobre escenarios futuros.
En un contexto como el del mercado peruano la mayor dificultad para la aplicación de la teoría de opciones en la valorización de la empresa radica en la determinación de la volatilidad. Si bien existen algunos sectores como los de hidrocarburos y minería en los que sus características facilitan su aplicación en otros como en el industrial se dificulta.
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ANEXO 1
El Interés y el valor del Dinero en el Tiempo