DATA SOURCES AND LIMITATIONS
TABLE 2.1 EMA DATABASE—ADVANTAGES AND LIMITATIONS
Gráfico N°5: Crecimiento en activos corrientes durante los años 2016 -2018 Fuente: Elaboración propia a partir de la información entregada por la empresa
AISTER.
Esta realidad no es ajena a las empresas de servicios del rubro, que sumado a las restricciones de malas prácticas y los factores externos e internos con los cuales conviven, aumentan el riesgo de quiebra frente a la más mínima desviación principalmente en la proyección de ventas futuras.
Esta percepción de crecimiento en ventas y activos, sin el seguimiento contable y la falta de educación financiera, resulta en el denominador común de fracaso de pymes. En términos simples, se ha privilegiado el crecimiento en activos, por sobre la retención de utilidades más el aumento de pasivos.
8.1.2-Crecimiento sostenible basado en sus activos a largo plazo.
Suponiendo R% se refiere al porcentaje de retención de utilidades, Mu% al margen de utilidad del estado de resultados, e i al periodo actual. Si además del crecimiento en activo corriente la empresa requiere en capacidad instalada, mediante el aumento en el activo a largo plazo, tenemos la situación presentada en la ilustración N°4.
29 17 45 - 10 20 30 40 50 2016 2017 2018 Millon es
Pasivos AISTER
Ilustración 4:Flujograma de crecimiento de una empresa basado en sus activos a largo plazo.
En este caso la presión sobre la estructura de capital para financiar el crecimiento es mayor y las condiciones a cumplir para no comprometer el equilibrio de la empresa se transforman en:
(3) + (6) = (4) + (5) Y
Pasivo (i -1) / Activo (i -1) = (Pasivo (i -1) + (4)) / (Activo (i -1) +(3) + (6))
Es necesario tener en cuenta que la única fuente de financiación para el crecimiento en activo a largo plazo no es el pasivo más retención de utilidades. También se puede acudir al capital pagado o aportes, y no se debe ignorar que este tiene un costo. Cuando en lugar de usar el pasivo más la retención de utilidades para financiar el activo se usa el capital, la empresa cambia.
Para el caso aplicado de AISTER, este modelo obedece su aplicabilidad en la medida que el nivel de endeudamiento tienda a la baja, y a su vez la proyección de ventas sumado al control de la estacionalidad de los flujos, respalde el endeudamiento responsable a largo plazo. Crecimiento en Ventas (1) Margen de Utilidad Crecimiento en Utilidad (2) Crecimiento en Activos Corrientes (3)
Activos
PasivosPatrimonio
Crecimiento en Pasivos (4) Crecimiento en Utilidad Retenida (5) Estado deResultados Balance General
Crecimiento en Activos a Largo Plazo
8.1.3-La Tasa de Crecimiento Sostenible.
La situación descrita en las figuras 5 y 6 obliga a replantear el tema del crecimiento, la pregunta que una empresa debe hacerse no es ¿Hasta dónde se quiere crecer?, ni ¿Cuál sería la participación de mercado objetivo?, la pregunta a formular es ¿
Hasta dónde me permite crecer la estructura de mi empresa?
Del análisis de las relaciones descritas anteriormente entre crecimiento y los requerimientos de financiación surge la tasa de crecimiento sostenible (TCS) (Ross, 2001) que se define como “la tasa máxima de crecimiento que puede lograr una empresa, sin recurrir a financiamiento externo, por medio de instrumentos de capital, mientras mantiene una razón constante de deuda a capital contable”, (Ross, et al., 2001). Este análisis permite dimensionar los límites de crecimiento en ventas de una empresa y presenta un instrumento para su gestión. La TCS se puede expresar en forma general como:
TCS = ROE * R% / (1 – (ROE * R%)) (Ecuación N°12)
En donde ROE es la razón utilidad neta patrimonio, R% es la tasa de retención de utilidades.
Este indicador deja ver que el potencial de crecimiento de una empresa es proporcional a su eficiencia operativa en el uso de los recursos patrimoniales e inversamente proporcional a la repartición de utilidades, esto quiere decir que el máximo crecimiento sostenible en ventas se logra con la máxima eficiencia en costos y gastos para un nivel patrimonial y la no repartición de utilidades. Es importante anotar que esta TCS debe construirse para cada empresa, teniendo en cuenta sus propias características, el comportamiento de sus activos y otras particularidades, sin embargo, la fórmula presentada puede usarse como un indicador genérico teniendo en cuenta el supuesto de que todo el activo crece en la misma proporción que las ventas y de que no habrá aumento de capital pagado o aportes.
La ilustración N°5 muestra un ejemplo que compara una TCS proyectada y un presupuesto de crecimiento en ventas. En este caso el presupuesto de crecimiento en ventas no guarda relación con la TCS y de no vigilarse el límite calculado, se generaría inestabilidad en la estructura de capital de la empresa.
La importancia de la TCS está en que entrega a la dirección de la empresa un instrumento que pone límites a la gestión comercial, obliga a un trabajo en equipo en el proceso de planeación y obliga a fijar una meta más allá del crecimiento y en términos de equilibrio y sostenibilidad.
Ilustración 5:Ejemplo de tasa de crecimiento sostenible.
8.1.4-La Tasa de Crecimiento Sostenible para Aister.
De acuerdo a los datos facilitados por la empresa Aister, considerando los balances del año 2016-2017 y 2018 (Ver Anexo N°2), podemos identificar la tasa de crecimiento de la cual Aister tuvo la posibilidad de calcular y gestionar para los años de ejercicio, este cálculo como tal, quizás pudo advertir el hecho de no caer en sobreendeudamiento con un
laverange actual del 2018 de un 107%, donde si bien es cierto, se ha subido la facturación acumulada, la empresa termina entregando gran parte de su margen al pago de los pasivos.
En la tabla n°5, se presentan las tasas de crecimientos sostenibles, para los ejercicios de los años 2016, 2017 y 2018, junto con una proyección de la tasa para los años 2019-2020 y 2021. Proyección Periodo 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Capital $ 7.223.565 $ 7.149.926 $ - Apalancamiento (D/A) 102% 85% 107% 50% 50% 50% Deuda $ 32.040.628 $ 56.146.063 $ 92.194.361 $ 46.097.180 $ 46.097.180 $ 46.097.180 Activos Totales $ 31.294.936 $ 65.980.457 $ 86.086.063 $ 43.043.032 $ 43.043.032 $ 43.043.032
Rotación de activos (V/A) 3 3 3 7 8 8
Ventas $ 102.141.800 $ 167.832.616 $ 220.588.706 $ 300.000.000 330000000 363000000
Rendimiento sobre ventas (U/V) 10% 12% 15% 15% 18% 21% Utilidad Neta $ 10.214.180 $ 20.139.914 $ 33.088.306 $ 45.000.000 $ 59.400.000 $ 76.230.000
Razón de pago de dividendos 70% 70% 70% 60% 50% 40%
Aumento en Capital (Utilidad
Retenida) $ 7.149.926 $ 14.097.940 $ 23.161.814 $ 27.000.000 $ 29.700.000 $ 30.492.000
ROE 32% 27% 46% 26% 45% 58%
Razón de Retención 30% 30% 30% 40% 50% 60% Tasa de Crecimiento Sostenible 11% 9% 16% 10% 22% 35% Proyección de Inversión 15% 15% 9% 10% 20% 35%
Presupuesto Equivalente $ 1.800.000 $ 5.040.000 $ 13.721.400
Tabla N°5: Proyección de tasa de crecimiento sostenible para los años 2019-2020 y 2021
En el grafico n°6, se puede observar una tasa de crecimiento sostenible, proyectada para los años 2019-2020 y 2021. En la medida que se logre bajar las deudas en pasivos a un 50%, mejorar el rendimiento sobre las ventas en un 17% y reducir en un 10 % anual la utilidad retenida, por consiguiente, permitirá invertir en equipos y/o maquinarias, sin alterar la estructura de costos y por defecto mantener un área potencial de crecimiento.
Distinto es el caso para los años de ejercicio del 2016 y 2017, donde la tasa de inversión fue de un 30% y un 20% respectivamente, muy por encima del 11% y 9% que debiera haber sido en función de la tasa de crecimiento sostenible.
Gráfico N°6: Tasa de crecimiento sostenible versus tasa de inversión realizada y proyectada (Caso AISTER) 2016 -2021
Fuente: Elaboración propia a partir de la in formación entregada por la empresa AISTER. 11% 9% 16% 10% 22% 35% 30% 20% 9% 10% 20% 30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016 2017 2018 2019 2020 2021