LITERATURE REVIEW 2.1 INTRODUCTION
2.2 CONCEPTUAL FRAMEWORK
2.2.3 Xenophobic violence
4.2.4.1. Tasa Rf
Se utiliza el rendimiento de los bonos soberanos del tesoro de los EE.UU. a 10 años, debido
a que este período de tiempo es coherente con el horizonte de proyección del flujo de
fondos. Para obtener este dato se accede a la plataforma Eikon de Thompson Reuters. La
tasa obtenida es de 3,56%
4.2.4.2. Cálculo del Beta (β)
Según Damodaran, A. (2011) en el modelo CAPM24, el riesgo de un activo para un
inversionista es el riesgo adicional que representa ese activo para el portafolio total. Los
activos que tienen mayor variabilidad que el portafolio son más riesgosos.
Estadísticamente, este riesgo adicional es medido mediante la covarianza del activo
respecto del portafolio. Considerando a MARO como el activo del cual debemos determinar
su riego y al mercado donde la empresa se desenvuelve como el portafolio, es necesario
entonces determinar esta covarianza para obtener el β.
23 Damodaran Online (2017), Costs of Capital by Industry Sector, Costs of equity, costs of debt,
market debt ratios and costs of capital by industrial sector. Recuperado de http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/wacc.xls
β =𝐶𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜
Para realizar este cálculo se compara el rendimiento de las acciones de la empresa bajo
estudio y el del mercado. Pero dado que MARO no cotiza en el mercado de capitales, no
es posible realizarlo de forma directa. Para salvar este inconveniente se utiliza el valor
promedio del sector autopartista en EE.UU. que para el caso del beta desapalancado es de
0.8525.
4.2.4.3. Prima de riesgo de mercado (Rm)
La prima de riesgo de mercado refiere al retorno esperado que tiene el un portafolio de
mercado con respecto a la tasa libre de riesgo. Para esto, se analizan los retornos del S&P
500 durante el período de 10 años (2008-2017) y se compara con los bonos del tesoro de
los EE.UU. a 10 años.
Tabla 9- Cálculo del riesgo de mercado (Fuente: Elaboración propia con datos de Damodaran Online)
Año S&P500 Bonos EE.UU 10años 2008 -36,6% 20,1% 2009 25,9% -11,1% 2010 14,8% 8,5% 2011 2,1% 16,0% 2012 15,9% 3,0% 2013 32,1% -9,1% 2014 13,5% 10,7% 2015 1,4% 1,3% 2016 11,8% 0,7% 2017 21,6% 2,8% Promedio 10,3% 4,3% Rm 6,0% Retornos anuales
25 Damodaran Online (2017), Discount Rate Estimation, Levered and Unlevered Betas by Industry,
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En este caso, lo que se analiza es cuanto más riesgoso es el mercado automotriz en los
EE.UU. versus los bonos gubernamentales que se consideran como de referencia para
obtener la tasa Rf. Para llevar a cabo esto se compara el rendimiento de la curva de los
bonos soberanos del tesoro de los EE.UU. a 10 años, con los bonos corporativos de las
empresas automotrices emitidos en el mismo mercado y con el mismo período de madurez.
Luego se grafican los retornos de estos bonos y los de la curva de referencia. Finalmente
se calcula la diferencia de rendimiento, según se muestra en la Figura 39.
Figura 39 – curvas de rendimiento del sector automotriz y la curva de referencia (Fuente: elaboración del autor a partir de datos de Thompson-Reuters – Fecha de actualización: 09/02/2018)
Las curvas graficadas pertenecen a los bonos corporativos de las empresas, Ford,
Volkswagen, Toyota, GM, Daimler, que son todas las disponibles en el mercado, y la curva
de tasa, y se calcula además el promedio. De esta manera se obtiene el riesgo de mercado
automotriz, según se muestra en la Tabla 10.
Tabla 10- Cálculo del riesgo de mercado (Fuente: Elaboración propia con datos de Thompson-Reuters Eikon – Fecha de actualización 09/02/2018)
Madurez GM Toyota Daimler Ford Bonos EE.UU. 10 años
10 años 4,46% 3,44% 3,72% 4,75% 2,82%
Diferencia 1,64% 0,62% 0,90% 1,93% -
Diferencia promedio 1,27%
4.2.4.4. Riesgo País
Dado que el análisis de las tasas, tanto libre de riesgo (Rf) como la tasa de riesgo de
mercado (Rm) fueron calculadas con datos del mercado de los Estados Unidos debemos
corregir la tasa CPPC, con el riesgo propio del país donde se desenvuelve la empresa
Industrias MARO. Para esto se utiliza el índice EMBI+26, elaborado por JP Morgan Chase,
que es el principal índice de riesgo país en el mercado. Para llevar a cabo este análisis se
utilizan datos del EMBI+ de un período de 2,5 años y se analizan diferentes ventanas de
tiempo como se muestra en la Figura 40 y en la Tabla 11. Se observa que el riesgo país de
la Argentina tiene una tendencia a la baja.
26EMBI+: Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes. Calculado por JP Morgan Chase. Representa el spread entre los bonos soberanos de los países emergente con respecto a los bonos del tesoro estadounidenses, considerados como libre de riesgo (Fuente: www.jpmorgan.com)
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Figura 40 – Gráfico de EMBI+ para la Argentina para diferentes períodos de tiempo (Fuente: elaboración del autor a partir de datos de ámbito.com – Fecha de actualización: 09/02/2018)
300,0 320,0 340,0 360,0 380,0 400,0 420,0 440,0 460,0 480,0 500,0 Promedio 2,5 años Promedio 2 años
Promedio 1 año Promedio 6
meses
Promedio 3 meses
Promedio 1 mes
EMBI+
Tabla 11 – Cálculo del riesgo país para diferentes períodos (Fuente: Elaboración propia con datos de ámbito.com – Fecha de actualización: 16/08/2018) Período EMBI+ RP% Promedio 2,5 años 453 4,53% Promedio 2 años 441 4,41% Promedio 1 año 369 3,69% Promedio 6 meses 372 3,72% Promedio 3 meses 366 3,66% Promedio 1 mes 366 3,66%
4.2.4.5. Ajuste por baja capitalización
En el caso de compañías con relativa baja capitalización, es decir, bajo valor de mercado
de sus acciones se debe ajustar la tasa CPPC mediante una prima que absorba este riesgo
automotriz. El índice utilizado es el MSCI27. Según los datos obtenidos, se analizan los
promedios para los períodos de 1 y 2 años y se obtienen los siguientes resultados:
Tabla 12- Indice MSCI (International Emerging Market Small Cap Automobiles Index) (Fuente: Elaboración propia con datos de Thompson-Reuters Eikon – Fecha de actualización: 29/09/2018)
Período Promedio Promedio %
1 año 3006,34 3,01%
2 años 2983,79 2,98%