ASPS Fundamental Update

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถืออยางไรก็ดีบริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัสจํากัดไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ไดไมวาประการใด ๆบทวิเคราะหใน เอกสารนี้จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะหและมิไดเปนการชี้นําหรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆการตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆของผูอานไมวาจะเกิดจากการ อานบทความในเอกสารนี้หรือไมก็ตามลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอานโดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆกับบริษัทหลักทรัพยเอเซียพลัสจํากัดไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

วันจันทร์ที่ 17 สิงหาคมพ.ศ. 2558

ASPS Fundamental Update

■ ANAN (ซื้อ):กําไร 2Q58 หดตัวแตจะโดดเดน 2H58 ■ AP (ซื้อ): กําไรมีแนวโนมมากขึ้นใน 3Q58 ■ BANPU (ถือ): น้ําหนักกําไรอยูที่ครึ่งหลังของป ■ BJC (ถือ): ขาดปจจัยกระตุนราคาหุนในระยะสั้น ■ CENTEL (ซื้อ):กําไร 2Q58 โดดเดน YoY และดีกวาคาด 11% ■ CK (ซื้อ):ศักยภาพไมเปนรองใครในอุตสาหกรรม ■ EASTW (ซื้อ):มั่นคงทั้งรายไดและกระแสเงินสด ■ HEMRAJ (ขาย):เตรียมนําหุนออกจากตลาดฯ ■ ICHI (ซื้อ): ถูกที่สุดในกลุมเครื่องดื่ม ■ IHL (ขาย):มีแตยอดขาย...กําไรยังไมตามมา ■ LH (ถือ): ราคาหุนมี upside จํากัด ■ MCS (ซื้อ):คุณคาที่นักลงทุนคูควร ■ NWR (ซื้อ):เริ่มมี Story ที่นาสนใจ ■ POPF (ซื้อ): ปนผลสูง 8% สม่ําเสมอ ■ PS (ซื้อ): กําไร 2Q58 โดดเดนและจะตอเนื่อง 2H58 ■ PTT (ซื้อ):ราคาลดลงแรงสะทอนปจจัยลบจนมี Downside จํากัด ■ PYLON (ถือ): ขึ้นสูเบอรหนึ่งดานการทํากําไรในอุตสาหกรรมเสาเข็ม ■ SEAFCO (ถือ): ประคองตัวรอวัฏจักรขาขึ้นรอบใหญในปหนา ■ SMIT (ถือ): คาดหวัง 2H58 ฟนตัวไดเล็กนอย ■ SRICHA (ขาย):ปญหาใหญคือการรับงานใหมที่ลาชา ■ SSI (ขาย):สถานการณนาหวาดเสียว ■ THRE (ถือ): กลับมาบุกธุรกิจหลักเต็มที่ ■ TPIPL (ซื้อ):ราคาหุนไดสะทอนขาวรายไปหมดแลว บริการใหมสายงานวิจัย ASPS

"ASPS Exclusive Portfolio Clinic"

เปนการใหคําปรึกษาเกี่ยวกับบริหาร และจัดการพอรตลงทุน โดยจะเปด โอกาสใหผูสนใจทุกรายสามารถสง รายละเอียดพอรตพรอมรับ คําแนะนําโดยไมคิดคาใชจาย สนใจติดตอพรอมสงรายละเอียดมาที่ Tel: 02-680-1334 ประกิตสิริวัฒนเกตุ เลขทะเบียนนักวิเคราะห 031178 และ [email protected]

Equity Talk

Research Department

■ TTA (ซื้อ):กลับมามีกําไรครั้งแรกหลังผานจุดต่ําสุด

■ TTCL (ซื้อ): มองขามอดีตมุงไปสูอนาคตที่ดีกวา

■ TUF (ถือ): ยืนหยัดไดแมไมมี Bumble Bee

■ UNIQ (ขาย): ราคาปจจุบันตั้งอยูบนความคาดหวังที่สูงมาก

IPO Stock

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถืออยางไรก็ดีบริษัทหลักทรัพยเอเซีย พลัสจํากัดไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใดๆบทวิเคราะหในเอกสารนี้ จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะหและมิไดเปนการชี้นําหรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆการตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆของผูอานไมวาจะเกิดจากการอานบทความใน เอกสารนี้หรือไมก็ตามลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอานโดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆกับบริษัทหลักทรัพยเอเซียพลัสจํากัดไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

2Q58 Result Notes

วันจันทร์ที่

17

สิงหาคม

พ

.

ศ

. 2558

ทีพีไอ

โพลีน

TPIPL

ราคาหุ้นได้สะท้อนข่าวร้ายไปหมดแล้ว

แนะนํา

:

ซื้อ

งวด

2Q58

ไม่ขาดทุนหนักอย่างที่คาด

แม้มี

FX Loss

สูงถึง

412

ล้านบาท

แต่ได้

รายการพิเศษที่เป็นบวกมาช่วยหักล้าง

แนวโน้มผลประกอบการ

2H58

ที่เชื่อจะพลิก

ฟื้นกลับมา

ขณะที่ราคาหุ้นปรับลงจน

Upside

เปิดกว้าง

จึงเพิ่มคําแนะนําเป็น

ซื้อ

ราคาปัจจุบัน

(

บาท

): 2.18

ราคาเป้าหมาย

(

บาท

): 2.78

Upside : 27.48% Dividend Yield : 1.38% Total Return : 28.85% มูลค่าตลาด (ล้านบาท): 44,014 CG Score: NR.

Technical Chart



งวด

2Q58

ขาดทุนสุทธิ

191

ล้านบาท

งวด 2Q58 TPIPL ขาดทุนสุทธิ 191 ลานบาทจากการบันทึกผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนถึง 412 ลาน บาท หลังการออนคาลงเกือบ 8%QoQ ของเงินบาทเทียบกับสกุลยูโร ทําใหหนี้ยูโรที่กูมาลงทุนสราง โรงปูนฯสายการผลิตที่ 4 มีมูลคาสูงขึ้นอยางไรก็ตามเงินชดเชยความเสียหายจากประกันภัย 53 ลาน บาท และการกลับรายการภาษีเงินไดคางจายที่บันทึกไวสูงเกินไป 85 ลานบาท ชวยใหผล ประกอบการไตรมาสนี้ไมไดขาดทุนหนักอยางที่ฝายวิจัยคาดไว โดย TPIPL มียอดขายรวม 6,775 ลานบาทลดลง 6%YoY ตามภาวะเศรษฐกิจโดยรวมที่ยังไมฟนตัวเต็มที่ขณะที่ Gross margin เฉลี่ย เพิ่มขึ้นเล็กนอยอยูที่ 16.31% ธุรกิจที่สรางกําไรคือธุรกิจพลังงานและสาธารณูปโภคมีกําไรกอนภาษี สูงถึง 184 ลานบาทและธุรกิจเม็ดพลาสติก LDPE/EVA มีกําไรกอนภาษีเล็กนอยอยูที่ 73 ลานบาท สวนธุรกิจที่สรางผลขาดทุนคือ ธุรกิจวัสดุกอสรางมีผลขาดทุนกอนภาษี 504 ลานบาท และธุรกิจ การเกษตรมีผลขาดทุนกอนภาษี 5.3 ลานบาท



จุดเปลี่ยนเกิดขึ้นใน

3Q58

หลังโรงไฟฟ้าขยะ

55MW

เริ่ม

COD

แนวโนมผลประกอบการชวงครึ่งปหลังของ TPIPL เชื่อวาจะเห็นการฟนตัวขึ้นในทุกกลุมธุรกิจเริ่มจาก ธุรกิจปูนซีเมนตและวัสดุกอสราง ที่นาจะไดรับผลบวกจากการเรงเบิกจายงบลงทุนภาครัฐเพื่อกระตุน เศรษฐกิจสวนธุรกิจเม็ดพลาสติก LDPE/EVA มีทิศทางทีดีขึ้นหลังราคา Ethylene ปรับตัวลงทําให Spread LDPE-Ethylene ในเดือน ส.ค. เพิ่มขึ้นมาอยูที่ 265 เหรียญฯ/ตัน สูงที่สุดในรอบ 8 เดือน ขณะที่ธุรกิจพลังงานและสาธารณูปโภคจะมีกําลังการผลิตไฟฟาจากโรงไฟฟาขยะเขามาอีก 55 MW ซึ่งไดเริ่ม COD ไปชวงตนเดือนส.ค. ที่ผานมาโดยโรงไฟฟาดังกลาวไดรับคา Adder 3.5 บาท/หนวย หรือคิดเปนเงินเกือบ 300 ลานบาท/ไตรมาส



ราคาหุ้นลดลงจน

Upside

เปิดกว้างอีกครั้ง

เพิ่มคําแนะนําเป็น

ซื้อ

แมผลขาดทุนหนักที่เกิดขึ้นในงวด 2Q58 จะทําใหฝายวิจัยตองปรับลดประมาณการกําไรปนี้ลง 36% เหลือ 1,241 ลานบาท แตไมทําให Fair Value ที่ประเมินดวยวิธี Sum of the Part ซึ่งเปนการรวม มูลคาของธุรกิจวัสดุกอสรางและโรงไฟฟาขยะเปลี่ยนแปลงไปจากเดิมมากนัก โดยราคาหุนที่ปรับตัว ลงแรงตลอดชวง 1 เดือนที่ผานมานาจะเปนการสะทอนขาวรายตางๆทั้งเรื่องผลประกอบการ 2Q58 และคดีฟองรองกรณีการทําแรนอกเขตประทานบัตร ซึ่งฝายวิจัยเห็นวาจะตองใชเวลาอีกหลายปกวา คดีจะถึงที่สุด โดยแนวโนมกําไรที่จะพลิกฟนอยางโดดเดนในชวง 2H58 รวมถึง Upside ราคาหุนที่ เปดกวางถึง 27% จึงปรับเพิ่มคําแนะนําจากขายเปนซื้อ

เปรียบเทียบประมาณการของ ASPS กับ IAA consensus

EPS (บาท) ASPS Cons % diff

2558F 0.06 0.10 -40% 2559F 0.14 0.17 -19%

ที่มา : ประมาณการโดย ASPS, IAA consensus

Key Data

FY: ปด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F

กําไรสุทธิ 606 1,332 1,241 2,779 3,811 Norm. Profit 1,029 370 886 2,779 3,811 EPS (บาท) 0.03 0.07 0.06 0.14 0.19 DPS (บาท) 0.01 0.02 0.03 0.04 0.06 PER (X) 72.63 33.04 35.46 15.84 11.55 Dividend Yield (%) 0.68% 0.69% 1.38% 1.61% 2.75% Book Value (บาท) 2.86 2.84 2.81 2.84 2.92 P/BV (X) 0.76 0.77 0.78 0.77 0.75 EV/EBITDA (X) 17.21 18.03 15.76 10.50 8.73 ROE (%) 1.0% 2.3% 2.2% 4.9% 6.6% ที่มา : ASPS ประสิทธิ์รัตนกิจกมล,CISA,CFA เลขทะเบียนนักวิเคราะห: 025917 [email protected]

Equity Talk

Research Department

ผลการดําเนินงานรายไตรมาส

Key Data (ลานบาท) 4Q56 1Q57 2Q57 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 %QoQ %YoY 1H58 1H57 %YoY

ยอดขาย 6,775 7,528 7,207 7,119 7,064 6,875 6,776 -1% -6% 13,651 14,735 -7% กําไรขั้นตน 848 1,548 1,295 1,183 567 1,027 1,105 8% -15% 2,132 2,843 -25% คาใชจายในการขาย (1,249) (1,275) (1,313) (1,227) (1,313) (1,290) (1,321) 2% 1% (2,610) (2,588) 1% ดอกเบี้ยจาย (35) (108) (111) (121) (120) (170) (179) 5% 60% (348) (220) 59% กําไรจากการดําเนินงาน 61 520 154 72 (376) (228) 221 -197% 44% (7) 674 -101% กําไรสุทธิ (78) 552 394 608 (221) 639 (191) -130% -148% 448 946 -53% รายการพิเศษ -139 32 240 535 154 867 -412 -148% -272% 455 272 67% EPS ( บาทตอหุน) (0.00) 0.03 0.02 0.03 (0.01) 0.03 (0.01) -130% -148% 0.02 0.05 -53% Gross Margin 12.5% 20.6% 18.0% 16.6% 8.0% 14.9% 16.3% 15.6% 19.3% SG&A/Sale -18.4% -16.9% -18.2% -17.2% -18.6% -18.8% -19.5% -19.1% -17.6% Net Gearing 0.16 0.21 0.32 0.43 0.47 0.49 0.54 0.54 0.32 Book Value/Share (บาท) 28.58 28.62 28.47 28.58 28.39 28.74 28.22 28.22 28.47 ที่มา : งบการเงิน/ ASPS

ราคา LDPE และ Spread เทียบกับตนทุน Ethylene แผนการพัฒนาโรงไฟฟาของ TPIPL

(500) 0 500 1,000 1,500 2,000 Ja n-04 Ju l-0 4 Ja n-05 Ju l-0 5 Ja n-06 Ju l-0 6 Ja n-07 Ju l-0 7 Ja n-08 Ju l-0 8 Ja n-09 Ju l-0 9 Ja n-10 Ju l-1 0 Ja n-11 Ju l-1 1 Ja n-12 Ju l-1 2 Ja n-13 Ju l-1 3 Ja n-14 Ju l-1 4 Ja n-15 Ju l-1 5 เหรียญฯ/ตัน

Ethylene LDPE Spread

(MW) 2557 2558F 2559F 2560F 2561F Waste Heat โรงปูนLine 1 18 18 18 18 18 โรงปูนLine 2 18 18 18 18 18 โรงปูนLine 3 18 0 0 0 0 โรงปูนLine 4 15* 30 0 0 Total 54 51 66 36 36 RDF ( ขยะ) โรงปูนLine 3 0 18 18 18 18 โรงปูนLine 4 0 0 30 30 โรงไฟฟาขยะ1 30* 60 60 60 โรงไฟฟาขยะ2 70 70 Total 0 48 78 178 178 Grand Total 54 99 144 214 214 ที่มา : Datastream ที่มา : ASPS ปริมาณการใชและราคาขายปลีกปูนซีเมนตในประเทศ ประเด็นความเสี่ยงที่สําคัญ 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 J an-07 Ju l-0 7 J an-08 Ju l-0 8 J an-09 Ju l-0 9 J an-10 Ju l-1 0 J an-11 Ju l-1 1 J an-12 Ju l-1 2 J an-13 Ju l-1 3 J an-14 Ju l-1 4 J an-15 Ju l-1 5 ปร ิมา ณ ก าร ข าย ใน ป ระ เท ศ ( ตั น ) 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 รา คา ปู นถ ุงใ น ป ระ เท ศ ( บา ท / ตั น ) ปริมาณ( ตัน) ราคาขายปลีกปูนซีเมนต( บาท/ตัน) 1. การไดรับเงิน Adder ในธุรกิจโรงไฟฟาขยะขึ้นกับนโยบายภาครัฐที่อาจ เปลี่ยนแปลงในอนาคตโดยเฉพาะสัญญาซื้อขายไฟฟา 90 MW ที่ปจจุบันยัง อยูในระหวางการจัดเตรียมความพรอมใหสอดคลองกับขอกําหนดของกฟผ. 2. ความเสี่ยงจากการจัดหาขยะในปริมาณที่มากพอและสม่ําเสมอเพื่อ ปอนเขาสูโรงงานผลิตเชื้อเพลิงทดแทนจากขยะหาก TPIPL ตองเพิ่มกําลังการ ผลิตของโรงไฟฟาขยะขึ้นเปน 168 MW ในป 2560 3 ตนทุนพลังงานที่สูงขึ้นจะกระทบตอความสามารถในการทํากําไรของธุรกิจ ปูนซีเมนตที่มีตนทุนพลังงานประมาณ 2 ใน 3 ของตนทุนการผลิตทั้งหมด 4. TPIPL มีหนี้สินตางประเทศซึ่งสวนใหญอยูในสกุลเงินยูโรที่เกิดขึ้นจากการ ลงทุนโรงปูนสายการผลิตที่ 4 และโรงไฟฟาจึงมีความเสี่ยงที่จะเกิดกําไร/ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนได ที่มา : ธนาคารแหงประเทศไทย ที่มา : ASPS

งบกําไรขาดทุน(ลานบาท) งบกระแสเงินสด(ลานบาท) สิ้นสุด31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F สิ้นสุด31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 28,918 28,734 34,624 36,695 กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน ตนทุนขาย 24,325 23,728 27,846 29,457 กําไรสุทธิ 1,332 1,241 2,779 3,811 กําไรขั้นตน 4,593 5,006 6,778 7,238 รายการเปลี่ยนแปลงที่ไมกระทบเงินสด 217 - - -คาใชจายในการขาย 5,128 5,246 6,208 6,543 คาเสื่มราคาและตัดจําหนาย 1,977 2,310 2,577 2,844 ดอกเบี้ยจาย 461 739 1,362 1,263 กําไร/ขาดทุนจากFx ที่ไมไดรับรู (590) - - -คาใชจายอื่น - - - - อื่นๆ - - - -รายไดอื่น 1,745 2,173 2,156 2,254 เพิ่ม/ลดจากกิจกรรมการดําเนินงาน (1,880) 473 (2,035) (640) กําไรสุทธิกอนหักภาษี 749 1,195 1,364 1,685 กระแสเงินสดจากการดําเนินงานสุทธิ 1,859 4,024 3,322 6,014 ภาษีเงินได 379 308 304 376 กระแสเงินสดจากการลงทุน สวนของผูถือหุนรายยอย - - - - เพิ่ม/ลดจากการลงทุนระยะสั้น - - - -รายการพิเศษอื่นๆ 962 355 - - เพิ่ม/ลดจากการลงทุนที่เกี่ยวของ (19) - - -กําไรสุทธิ 1,332 1,241 2,779 3,811 เพิ่ม/ลดจากสินทรัพยถาวร (18,533) (5,000) (4,000) (4,000) กําไรจากการดําเนินงาน 370 886 2,779 3,811 กระแสเงินสดจากการลงทุนสุทธิ (18,551) (5,000) (4,000) (4,000) Norm EPS 0.02 0.04 0.14 0.19 กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน เพิ่ม/ลดเงินกู 16,958 1,800 300 (2,200) เพิ่ม/ลดทุนและสวนเกินมูลคาหุน - - - -การเติบโตของยอดขาย 7.6% -0.6% 20.5% 6.0% เพิ่ม/ลดวอรแรนท - - - -การเติบโตของกําไรจากการดําเนินงาน -64.0% 139.5% 213.5% 37.1% ลดจายปนผล (300) (303) (606) (707) อัตราสวนกําไรขั้นตน 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินสุทธิ 16,659 1,497 (306) (2,907) อัตราสวนกําไรจากการดําเนินงาน 1.3% 3.1% 8.0% 10.4% เพิ่ม/ลดเงินสดสุทธิ (33) 522 (984) (892) งบกําไรขาดทุนรายไตรมาส(ลานบาท) งบดุล(ลานบาท) 3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 สิ้นสุด31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F ยอดขาย 7,119 7,064 6,875 6,776 เงินสดและเทียบเทาเงินสด 1,002 1,524 540 -353 ตนทุนขาย 5,936 6,497 5,849 5,670 ลูกหนี้การคา 3,106 2,942 3,851 4,137 กําไรขั้นตน 1,183 567 1,027 1,105 สินคาคงเหลือ 9,353 9,005 11,788 12,664 คาใชจายในการขาย 1,227 1,313 1,290 1,321 สินทรัพยหมุนเวียนอื่น 402 300 393 422 ดอกเบี้ยจาย 121 120 170 179 ที่ดินอาคารและอุปกรณสุทธิ 82,950 84,107 83,998 83,623 คาใชจายอื่น 34 35 37 38 สินทรัพยรวม 99,457 100,309 103,391 103,436 รายไดอื่น 447 425 412 531 กําไรสุทธิกอนหักภาษี 818 (286) 846 (276) เจาหนี้การคา 2,775 3,002 3,929 4,221 ภาษีเงินได 210 (65) 207 (85) หนี้สินหมุนเวียนอื่น 499 1,948 2,412 2,557 สวนของผูถือหุนรายยอย - - 0 0 หนี้สินรวม 42,128 43,574 46,015 44,488 รายการพิเศษอื่นๆ 535 154 867 (412) กําไรสุทธิ 608 (221) 639 (191) ทุนที่ชําระแลว 20,190 20,190 20,190 20,190 กําไรจากการดําเนินงาน 72 (376) (228) 221 สวนเกินมูลคาหุน 61 61 61 61 Norm EPS 0.00 (0.02) (0.01) 0.01 กําไรสะสม 16,260 17,198 19,372 22,476 สวนของผูถือหุน 57,328 56,735 57,376 58,948 ยอดขาย(QoQ) -1.2% -0.8% -2.7% -1.5% กําไรขั้นตน(QoQ) -8.6% -52.1% 81.0% 7.7% สวนของผูถือหุนรายยอย 0 0 0 0 กําไรจากการดําเนินงาน(QoQ) -52.9% -618.8% -39.3% -197.1% หนี้สินและสวนของผูถือหุน 99,457 100,309 103,391 103,436 อัตราสวนทางการเงิน สมมติฐานในการทําประมาณการ สิ้นสุด31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F สิ้นสุด31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F อัตราสวนสภาพคลอง(เทา) 1.25 1.31 1.28 1.26 ปริมาณการขายปูนซีเมนต( ลานตัน) 8.33 10.13 11.48 13.05 อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา(เทา) 9.31 9.77 8.99 8.87 ราคาขายปูนซีเมนตในประเทศ( บาท/ตัน) 1,825 1,825 1,850 1,875 อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ(เทา 3.09 3.19 2.94 2.90 ปริมาณการขายLDPE ( ตัน) 150,100 150,100 150,100 150,100 อัตราสวนหมุนเวียนเจาหนี้การคา(เทา) 10.42 9.57 8.81 8.69 หนี้สินตอสวนผูถือหุน 0.73 0.77 0.80 0.75 _{Gross margin} 15.9% 17.4% 19.6% 19.7% ผลตอบแทนจากสินทรัพยเฉลี่ย 0.4% 0.9% 2.7% 3.7% _SG&A/Sale 17.0% 16.0% 15.8% 15.5%

ผลตอบแทนจากผูถือหุนเฉลี่ย 0.6% 1.6% 4.8% 6.5% Effective tax rate 25.1% 20.0% 20.0% 20.0%