ASPS Fundamental Update

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้

รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ

อยางไรก็ดี

บริษัทหลักทรัพย

เอเซีย

พลัส

จํากัด

ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได

ไมวาประการใด

ๆ

บทวิเคราะหใน

เอกสารนี้

จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห

และมิไดเปนการชี้นํา

หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใด

ๆ

การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใด

ๆ

ของผูอาน

ไมวาจะเกิดจากการ

อานบทความในเอกสารนี้หรือไมก็ตาม

ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน

โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใด

ๆ

กับ

บริษัทหลักทรัพย

เอเซีย

พลัส

จํากัด

ไมวากรณีใด

"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

วันพุธที่

19

สิงหาคม

พ

.

ศ

. 2558

ASPS Fundamental Update

■

PCSGH

(

ขาย

):

2H58

ดีขึ้น

แตยังไมดีพอ

■

BKI

(

ซื้อ

):

ปนผลยังหรูแมเบี้ยชะลอตัว

■

CPF

(

ซื้อ

):

หมอกควันเริ่มจาง

■

IRC

(

ซื้อ

):

กําไรเติบโตสวนทางกลุมฯ

■

JMART

(

ซื้อ

):

ผานพนจุดต่ําสุด

■

MCOT

(

ขาย

):

ปนี้กําไรปกติทรุดตัวตามเรตติ้ง

■

OISHI

(

ซื้อ

):

ใชโปรโมชั่นอยางคุมคาหนุนกําไร

2Q58

■

SENA

(

ซื้อ

):

ธุรกิจ

Solar

จะเริ่มเขามาใน

2H58

■

SITHAI

(

ซื้อ

):

ทยอยรับรูรายไดจากทุกทิศทางใน

2H58

■

TASCO

(

ซื้อ

):

มองเห็นโอกาสมากมายในอนาคต

บริการใหม

สายงานวิจัย

ASPS

"ASPS Exclusive Portfolio Clinic"

เปนการใหคําปรึกษาเกี่ยวกับบริหาร

และจัดการพอรตลงทุน

โดยจะเปด

โอกาสใหผูสนใจทุกรายสามารถ

สง

รายละเอียดพอรต

พรอมรับ

คําแนะนํา

โดยไมคิดคาใชจาย

สนใจติดตอพรอมสงรายละเอียดมาที่

Tel:

02-680-1334

ประกิต

สิริวัฒนเกตุ

เลขทะเบียนนักวิเคราะห

031178

และ

[email protected]

Equity Talk

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้

รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ

อยางไรก็ดี

บริษัทหลักทรัพย

เอเซีย

พลัส

จํากัด

ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได

ไมวาประการใดๆ

บทวิเคราะหในเอกสารนี้

จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห

และมิไดเปนการชี้นํา

หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ

การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ

ของผูอาน

ไมวาจะเกิดจากการอานบทความใน

เอกสารนี้หรือไมก็ตาม

ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน

โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆ

กับ

บริษัทหลักทรัพย

เอเซีย

พลัส

จํากัด

ไมวากรณีใด

"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

Company Update

วันพุธที่

19

สิงหาคม

พ

.

ศ

. 2558

ทิปโก้แอสฟัลท์

TASCO

มองเห็นโอกาสมากมายในอนาคต

แนะนํา

:

ซื้อ

ธุรกิจยางมะตอยช่วงหลายปีข้างหน้าสดใสอย่างมาก

จากปัจจัยหนุนทั้งเรื่องต้นทุน

น้ํามันดิบที่ลดลง

และ

Demand

ที่เพิ่มขึ้น

โดยการตั้งเป้าหมายของ

TASCO

ที่จะเป็น

บริษัทยางมะตอยในระดับโลก

จะทําให้เห็นพัฒนาการเชิงบวกเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ราคาปัจจุบัน

(

บาท

): 24.30

ราคาเป้าหมาย

(

บาท

): 29.00

Upside : 19.34%

Dividend Yield : 3.09%

Total Return : 22.43%

มูลค่าตลาด

(

ล้านบาท

):

37,432

CG Score

:

Technical Chart



หลายปัจจัยบวก

ยังเอื้อหนุนต่อกําไร

2

ไตรมาสข้างหน้า

แนวโนมผลประกอบการชวงครึ่งปหลังยังคงสดใสอยางมาก

ปจจัยหลักมาจากสวนตางราคาระหวาง

ยางมะตอยและน้ํามันดิบที่ทรงตัวในระดับสูง

ในขณะที่ความตองการใชยางมะตอยทั้งจากตลาดใน

ประเทศและตลาดสงออก

จะมีมากขึ้นตามฤดูกาล

โดยตลาดในประเทศจะไดรับผลบวกเต็มที่จากเงิน

งบประมาณพิเศษที่รัฐบาลจัดสรรใหกับกรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบทเพื่อใชในการซอมสราง

ถนนทั่วประเทศจํานวน

4

หมื่นลานบาท

ซึ่งไดเริ่มเบิกจายมาตั้งแตเดือน

ส

.

ค

.

ตอเนื่องไปจนถึงชวง

สิ้นป

2558

ขณะที่ตลาดสงออกจะเห็นการเติบโตอยางมากในตลาดอินโดนีเซียและเวียดนาม

บวกกับ

คําสั่งซื้อ

Bitumen Mixture

จากจีนที่ยังมีเขามาอยางตอเนื่อง

จึงคาดวาชวง

2H58 TASCO

จะมี

ปริมาณการขายยางมะตอยไมต่ํากวา

1.2

ลานตัน

เทียบกับชวง

1H58

ที่มีปริมาณการขาย

1.1

ลาน

ตัน

และนาจะทํากําไรไมต่ํากวา

1,000

ลานบาท

/

ไตรมาส

ในงวด

3Q58

และ

4Q58



เห็นพัฒนาการเชิงบวกเกิดขึ้นต่อเนื่อง

สู่การเติบโตที่ยั่งยืน

ฝายวิจัยยังคงมีมุมมองเชิงบวกตอทิศทางธุรกิจในระยะยาวของ

TASCO

จากนโยบายภาครัฐที่ให

ความสําคัญอยางมากตอการพัฒนาถนน

โดยมีการจัดทําแผนยุทธศาสตรถนนประเทศไทยระยะ

20

ป

ตั้งแตป

2559-2579

ซึ่งปงบประมาณ

2559

กรมทางหลวงและกรมทางหลวงชนบท

ไดรับการ

จัดสรรงบประมาณเพิ่มขึ้น

30%YoY

และ

16%YoY

ตามลําดับ

ในสวน

TASCO

เอง

ก็ไดตั้งเปาหมาย

เพื่อมุงสูการเปนบริษัทยางมะตอยระดับโลกภายในป

2563

โดยพัฒนาการเชิงบวกที่จะเห็นตอไป

คือ

การเจรจาขอขยายเวลาสัญญาซื้อน้ํามันดิบในระยะยาวจาก

Supplier

ออกไปอีก

5

ป

และการขยาย

กําลังการผลิตยางมะตอย

ซึ่งอยูในชวงการศึกษาทางเลือกระหวางการกอสรางโรงงานใหมที่มาเลเซีย

หรือการทํา

M&A

บริษัทที่ทําธุรกิจยางมะตอยในตางประเทศ

รวมถึงการเพิ่มธุรกิจ

Trading

น้ํามันใส

โดยอาศัยความรวมมือทางธุรกิจกับ

SK energy

ซึ่งเปนพันธมิตรจากประเทศเกาหลีใต



ปรับประมาณการกําไรปีนี้ขึ้นอีก

5%

คงคําแนะนํา

ซื้อ

ผลบวกจากตนทุนน้ํามันดิบที่ปรับตัวลดลงตอเนื่อง

ทําใหฝายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกําไรป

2558

และ

2559

ขึ้นจากเดิม

5%

และ

13%

ตามลําดับ

โดยคาดป

2558 TASCO

จะทํากําไรไดสูงถึง

4,477

ลานบาท

ขณะทีป

2559

ประเมินกําไรบนหลักอนุรักษนิยมไวที่

3,443

ลานบาท

สงผลให

Fair Value

ที่ประเมินอิง

PER 10

เทา

เพิ่มขึ้นจาก

27.50

บาท

เปน

29.00

บาท

ซึ่งคิดเปน

PER

ป

2559

ที่

13.1

เทา

มี

Upside

จากราคาปจจุบัน

19%

แนะนํา

ซื้อ

Key Data

FY:

ปด

31

ธ

.

ค

.

FY56A

FY57A

FY58F

FY59F

FY60F

กําไรสุทธิ

831

1,200

4,477 3,443 3,874

Norm. Profit

778

965

4,611

3,443

3,874

EPS (

บาท

)

0.54 0.78

2.90 2.21

2.47

DPS (

บาท

)

0.10 0.10

0.75 0.50

0.60

PER (X)

44.6 31.0

8.4 11.0 9.8

Dividend Yield (%) 0.41%

0.41%

3.09%

2.06%

2.47%

Book Value (

บาท

)

3.44 3.89

6.70 8.44

10.65

P/BV (X)

7.07 6.25

3.63 2.88

2.28

EV/EBITDA (X) 30.32

21.51

6.44

8.12

6.88

ROE (%) 15.9%

20.2%

43.3%

26.2%

23.2%

ที่มา

: ASPS

ประสิทธิ์

รัตนกิจกมล

,CISA,CFA

เลขทะเบียนนักวิเคราะห

: 025917

[email protected]

Equity Talk

Research Department

ผลการดําเนินงานรายไตรมาส

Key Data (

ล้านบาท

)

4Q56

1Q57

2Q57

3Q57

4Q57

1Q58

2Q58

%QoQ

%YoY

1H58

1H57

%YoY

ยอดขาย

8,908

12,051

11,317

11,386

10,974

8,264

10,488

27%

-7% 18,751

23,368

-20%

กําไรขั้นต ้น

336

330

152

668

854

1,572

1,908

21%

1157%

3,480

482

622%

ค่าใช ้จ่ายในการขาย

(199)

(195)

(185)

(205)

(213)

(192)

(286)

49%

55%

(479)

(379)

26%

ดอกเบี้ยจ่าย

(50)

(55)

(54)

(53)

(59)

(54)

(40)

-25%

-26%

(94)

(110)

-14%

กําไรจากการดําเนินงาน

181

75

(45)

366

569

1,151

1,327

15%

N/A

2,477

30

8079%

กําไรสุทธิ

(50)

254

2

425

521

1,126

1,317

17% 77207%

2,443

255

857%

รายการพิเศษ

(230)

178

47

59

(48)

(25)

(9)

-63%

-120%

(34)

225

-115%

EPS (

บาท

/

หุ ้น

)

(0.33)

0.17

0.00

0.28

0.34

0.73

0.86

17% 76838%

1.59

0.17

852%

Gross Margin

3.8%

2.7%

1.3%

5.9%

7.8%

19.0%

18.2%

18.6%

2.1%

SG&A/Sale

2.2%

1.6%

1.6%

1.8%

1.9%

2.3%

2.7%

2.6%

1.6%

Net Gearing

2.25

2.09

2.14

1.82

1.15

0.59

0.31

0.31

2.14

Book Value/Share (

บาท

)

34.36

3.36

3.38

3.66

3.89

4.62

5.43

5.43

3.38

ที่มา

:

งบการเงิน

/ ASPS

งบประมาณกรมทางหลวง

และกรมทางหลวงชนบท

ราคายางมะตอยในประเทศ

และราคาน้ํามันดิบ

Brent

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2546

2547

2548

2549

2550

2551

2552

2553

2554

2555

2556

2557

2558

2559F

ล ้านบาท

กรมทางหลวง

กรมทางหลวงชนบท

งบพิเศษ

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 Ja n -5 0 Ju l-5 0 Ja n -5 1 Ju l-5 1 Ja n -5 2 Ju l-5 2 Ja n -5 3 Ju l-5 3 Ja n -5 4 Ju l-5 4 Ja n -5 5 Ju l-5 5 Ja n -5 6 Ju l-5 6 Ja n -5 7 Ju l-5 7 Ja n -5 8 Ju l-5 8 ราค าย าง ม ะต อ ย (บา ท / ต ัน ) 20 35 50 65 80 95 110 125 140 น ํ้าม ันด ิบ WT I (เห ร ียญ ฯ / บา ร ์เร ล ) ยางAC เกรด60/70 ยางAE เกรดCSS-1h Brent

ที่มา

: ASPS

ที่มา

:

สํานักดัชนีเศรษฐกิจการคา

,Bloomberg

รายละเอียดการปรับประมาณการ

ประเด็นความเสี่ยงที่สําคัญ

58F

59F

58F

59F

58F

59F

กําไรสุทธิ

(

ลานบาท

)

4,477

3,443

4,245

3,038

5%

13%

EPS (

บาท

)

2.90

2.21

2.75

1.95

5%

13%

Fair value (

บาท

)

29.00

27.50

สมมุติฐานหลักในการประมาณการ

ยอดขาย

(

ลานบาท

)

37,282

41,324

36,282

41,324

3%

0%

ปริมาณการขายรวม

(

ตัน

)

2,350,000 2,438,176 2,350,000 2,438,176

0%

0%

Gross Margin

17.3%

12.0%

15.8%

10.0%

1.5%

2.0%

SG&A/Sale

2.5%

2.3%

2.2%

1.8%

0.2%

0.6%

Minority Interest

PER 10X

PER 10X

เดิม

ใหม่

%

เปลี่ยนแปลง

1.

ราคาน้ํามันดิบและราคายางมะตอยที่ผันผวน

จะสงผลกระทบอยางมี

นัยสําคัญตออัตรากําไรของ

TASCO

แมจะมีการทําสัญญาปองกันความเสี่ยง

แลวก็ตาม

แตเนื่องจากราคายางมะตอยไมไดเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับ

ราคาน้ํามันดิบ

สัญญาปองกันความเสี่ยง

จึงไมสามารถปกปองความเสี่ยงได

ทั้งหมด

2.

การนําเขาน้ํามันดิบ

จะใชเงินกูสกุลดอลลาร

ดังนั้นการแข็งคาหรือออนคา

ของเงินบาทเทียบกับดอลลาร

จะทําใหเกิดผลกําไร

/

ขาดทุนจากอัตรา

แลกเปลี่ยนที่มีนัยสําคัญในแตละไตรมาส

ที่มา

:

ที่มา

: ASPS

ประมาณการกําไรสุทธิป

2558-60

ของ

TASCO

งบกําไรขาดทุน

(

ล ้านบาท

)

งบกระแสเงินสด

(

ล ้านบาท

)

สิ้นสุด

31

ธ.ค.

2557 2558F 2559F 2560F

สิ้นสุด

31

ธ.ค.

2557 2558F 2559F 2560F

ยอดขาย

45,727 37,282 41,324 45,641

กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน

ต ้นทุนขาย

43,723 30,832 36,365 40,164

กําไรสุทธิ

1,333 5,399 3,980 4,487

กําไรข ั้นต้น

2,005 6,450 4,959 5,477

รายการเปลี่ยนแปลงที่ไม่กระทบเงินสด

3,414 5,815 4,518 5,175

ค่าใช ้จ่ายในการขาย

797 913 950 981

ค่าเสื่มราคาและตัดจําหน่าย

493 578 698 848

ดอกเบี้ยจ่าย

222 194 200 180

กําไร

/

ขาดทุนจาก

Fx

ที่ไม่ได ้รับรู ้

20 - -

-ค่าใช ้จ่ายอื่น

- - - -

อื่นๆ

- - -

-รายได ้อื่น

112 191 171 171

เพิ่ม

/

ลด

จากกิจกรรมการดําเนินงาน

4,418 768 (1,533) (964)

กําไรสุทธิก่อนหักภาษี

1,098 5,534 3,980 4,487

กระแสเงินสดจากการดําเนินงานสุทธิ

6,764 5,681 2,469 3,618

ภาษีเงินได ้

176 983 597 673

กระแสเงินสดจากการลงทุน

ส่วนของผู ้ถือหุ ้นรายย่อย

43 60 60 60

เพิ่ม

/

ลด

จากการลงทุนระยะสั้น

- - -

-รายการพิเศษอื่น

ๆ

236 (134) - -

เพิ่ม

/

ลด

จากการลงทุนที่เกี่ยวข ้อง

- - -

-กําไรสุทธิ

1,200 4,477 3,443 3,874

เพิ่ม

/

ลด

จากสินทรัพย์ถาวร

(837) (1,200) (1,500) (1,500)

กําไรจากการดําเนินงาน

965 4,611 3,443 3,874

กระแสเงินสดจากการลงทุนสุทธิ

(814) (1,200) (1,500) (1,500)

Norm EPS

0.78 2.90 2.21 2.47

กระแสเงินสดจากการจ ัดหาเงิน

เพิ่ม

/

ลด

เงินกู ้

(5,344) (3,500) (400) (100)

เพิ่ม

/

ลด

ทุนและส่วนเกินมูลค่าหุ ้น

43 64 490 476

การเติบโตของยอดขาย

34.8% -18.5% 10.8% 10.4%

เพิ่ม

/

ลด

วอร์แรนท์

การเติบโตของกําไรจากการดําเนินงาน

24.0% 378.0% -25.3% 12.5%

ลด

จ่ายปันผล

(153) (153) (1,158) (777)

อัตราส่วนกําไรขั้นต ้น

4.4% 17.3% 12.0% 12.0%

กระแสเงินสดจากการจ ัดหาเงินสุทธิ

(6,092) (4,089) (1,568) (1,401)

อัตราส่วนกําไรจากการดําเนินงาน

2.1% 12.4% 8.3% 8.5%

เพิ่ม

/

ลด

เงินสดสุทธิ

(142.5) 392.5 (599.7) 716.8

งบกําไรขาดทุนรายไตรมาส

(

ล ้านบาท

)

งบดุล

(

ล ้านบาท

)

3Q57 4Q57 1Q58 2Q58

สิ้นสุด

31

ธ.ค.

2557 2558F 2559F 2560F

ยอดขาย

11,386 10,974 8,264 10,488

เงินสดและเทียบเท่าเงินสด

277 840 381 1,237

ต ้นทุนขาย

10,718 10,120 6,692 8,579

ลูกหนี้การค ้า

4,018 3,355 4,132 4,564

กําไรข ั้นต้น

668 854 1,572 1,908

สินค ้าคงเหลือ

3,818 5,592 6,199 6,846

ค่าใช ้จ่ายในการขาย

205.4 212.7 192.5 286.3

สินทรัพย์หมุนเวียนอื่น

96 78 87 96

ดอกเบี้ยจ่าย

53.0 59.3 54.0 40.4

ที่ดิน

อาคาร

และอุปกรณ์

สุทธิ

5,653 6,274 7,076 7,727

ค่าใช ้จ่ายอื่น

- - - -

สินทร ัพย์รวม

15,145 17,394 19,128 21,725

รายได ้อื่น

20.2 20.9 42.5 42.0

กําไรสุทธิก่อนหักภาษี

541.9 614.0 1,397.0 1,654.9

เจ ้าหนี้การค ้า

1,314 2,610 2,893 2,967

ภาษีเงินได ้

85.4 68.4 256.8 297.7

หนี้สินหมุนเวียนอื่น

1,275 1,855 1,431 1,481

ส่วนของผู ้ถือหุ ้นรายย่อย

20.9 34.3 39.5 0.6

หนี้สินรวม

9,020 6,880 5,840 4,865

รายการพิเศษอื่น

ๆ

58.9 (48.2) (25.0) (9.3)

กําไรสุทธิ

424.5 520.6 1,125.8 1,317.3

ทุนที่ชําระแล ้ว

1,533 1,544 1,555 1,567

กําไรจากการดําเนินงาน

365.7 568.7 1,150.8 1,326.6

ส่วนเกินมูลค่าหุ ้น

916 970 1,448 1,913

Norm EPS

0.24 0.37 0.75 0.87

กําไรสะสม

3,712 7,811 9,924 12,827

ส่วนของผู้ถือหุ้น

5,955 10,343 13,118 16,691

ยอดขาย

(QoQ)

0.61% -3.62% -24.69% 26.91%

กําไรขั้นต ้น

(QoQ)

340.3% 27.8% 84.1% 21.4%

ส่วนของผู ้ถือหุ ้นรายย่อย

170 170 170 170

กําไรจากการดําเนินงาน

(QoQ)

N/A 55.5% 102.3% 15.3%

หนี้สินและส่วนของผู้ถือหุ้น

15,145 17,394 19,128 21,725

อ ัตราส่วนทางการเงิน

สมมติฐานในการทําประมาณการ

สิ้นสุด

31

ธ.ค.

2557 2558F 2559F 2560F

สิ้นสุด

31

ธ.ค.

2557 2558F 2559F 2560F

อัตราส่วนสภาพคล่อง

(

เท่า

)

1.26 1.99 2.43 2.85

อัตราส่วนหมุนเวียนลูกหนี้การค ้า

(

เท่า

)

11.38 11.11 10.00 10.00

ปริมาณการขายรวม

(

ตัน

)

2,031,100 2,350,000 2,438,176 2,577,321

อัตราส่วนหมุนเวียนสินค ้าคงเหลือ

(

เท่า

)

11.98 6.67 6.67 6.67

Gross margin

เฉลี่ย

4.4% 17.3% 12.0% 12.0%

อัตราส่วนหมุนเวียนเจ ้าหนี้การค ้า

(

เท่า

)

34.79 14.29 14.29 15.38

%SG&A/Sale

1.7% 2.5% 2.3% 2.2%

หนี้สินต่อส่วนผู ้ถือหุ ้น

1.51 0.67 0.45 0.29

Effective Tax rate

13.2% 18.2% 15.0% 15.0%

ผลตอบแทนจากสินทรัพย์เฉลี่ย

6.4% 26.5% 18.0% 17.8%

ผลตอบแทนจากผู ้ถือหุ ้นเฉลี่ย

16.2% 44.6% 26.2% 23.2%