ASPS Fundamental Update

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใด ๆ บทวิเคราะหใน เอกสารนี้ จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห และมิไดเปนการชี้นํา หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใด ๆ ของผูอาน ไมวาจะเกิดจากการ อานบทความในเอกสารนี้หรือไมก็ตาม ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใด ๆ กับ บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

วันอังคารที่ 18 สิงหาคม พ.ศ. 2558

ASPS Fundamental Update

■ AAV (ซื้อ): กลับมาอยูในจุดนาลงทุน

■ AOT (ซื้อ): ระยะยาวดูดีขึ้น หลังแผนขยายสนามบินคืบหนา

■ ASK (ซื้อ): Defensive…ปลอดภัยไรกังวล

■ BCH (ขาย): กําไร 2Q58 ยังไมเห็นสัญญาณฟนตัวชัดเจน

■ BJCHI (ซื้อ): กําไรครึ่งปหลัง จะกลับมาเติบโตอยางมีนัยสําคัญ

■ BMCL (ถือ): ปรับเพิ่มคําแนะนําเปน “ถือ”

■ BR (ซื้อ): ยามนี้ตองเปดเทานั้น

■ DTAC (ถือ): ขยับกลยุทธโตคูแขง ชวยใหเก็งกําไรไดชวงสั้นๆ

■ GCAP (ถือ): เมฆหมอกยังปกคลุมธุรกิจ

■ GUNKUL (ซื้อ): แคประเด็นสะกิดดานจิตวิทยา

■ ITD (ขาย): ผลงานยังคงนาผิดหวัง

■ LIT (ถือ): PER เกือบ 20 เทาแลว

■ ROBINS (ซื้อ): ซื้อขาย ณ ระดับต่ําเปนลําดับตนๆ ในกลุมฯ

■ SAMART (ซื้อ): ราคาปรับตัวลงแรงกวาแรงกดดันทางพื้นฐาน

■ SAMTEL (ซื้อ): น้ําหนักกําไรอยูที่ครึ่งปหลัง

■ SIM (ถือ): ยังไมนาเขาซื้อลงทุน

■ SINGER (ซื้อ): อยูในชวงผนึกพลัง JMART และสหพัฒนฯ

■ SIRI (ซื้อ): แนวโนม 3Q58 พีคสุดของป

■ STPI (ซื้อ): ราคาหุนยังไมไดสะทอนศักยภาพที่แทจริงของบริษัท

■ SYNTEC (ซื้อ): มีดีมากกวาที่เห็น

■ ทองเที่ยว/โรงแรม(เทาตลาด): แรงระเบิดสะเทือนการทองเที่ยว..หลีกเลี่ยงลงทุนชวงสั้น

■ ขนสงทางอากาศ (เทาตลาด): ระยะสั้น เลี่ยงลงทุนไปกอน

บริการใหม สายงานวิจัย ASPS

"ASPS Exclusive Portfolio Clinic"

เปนการใหคําปรึกษาเกี่ยวกับบริหาร และจัดการพอรตลงทุน โดยจะเปด โอกาสใหผูสนใจทุกรายสามารถ สง รายละเอียดพอรต พรอมรับ คําแนะนํา โดยไมคิดคาใชจาย สนใจติดตอพรอมสงรายละเอียดมาที่

Tel:

02-680-1334 ประกิต สิริวัฒนเกตุ

เลขทะเบียนนักวิเคราะห 031178 และ [email protected]

"ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใดๆ บทวิเคราะหในเอกสารนี้

จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห และมิไดเปนการชี้นํา หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ ของผูอาน ไมวาจะเกิดจากการอานบทความใน เอกสารนี้หรือไมก็ตาม ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆ กับ บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Equity Talk

Company Update วันอังคารที่ 18 สิงหาคม พ.ศ. 2558

กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง ^GUNKUL

แค่ประเด็นสะกิดด้านจิตวิทยา แนะนํา : ซื้อ

ผู้บริหารชี้แจงความเห็นของที่ปรึกษาอยู่ภายใต้หลักความระมัดระวังเกินไป หากเทียบ กับโครงการอื่นๆของ GUNKUL ราคาหุ้นปรับฐานบนความกังวลด้านลบมากเกินไป เป็นโอกาสที่ดีในการสะสมเพื่อลงทุนระยะยาวอีกครั้ง

ราคาปัจจุบัน (บาท): 21.20 ราคาเป้าหมาย (บาท): 31.54

Upside : 48.8%

Dividend Yield : 0.7%

Total Return : 49.5%

มูลค่าตลาด (ล้านบาท): 23,318.40 CG Score:

Technical Chart

 ทีปรึกษาอิสระให้ความเห็นผู้ถือหุ้นไม่ควรอนุมัติลงทุนรางเงิน

วานนี้ไดเกิดประเด็นที่ทางกลต.ไดแจงเตือนตอนักลงทุนเพื่อทราบผลการศึกษาของที่ปรึกษาทางการ เงินอิสระ (IFA) ที่ใหความเห็นตอผูถือหุนของ GUNKUL วาไมควรออกเสียงเพื่อลงมติอนุมัติลงทุนใน โครงการโรงไฟฟาพลังงานแสงอาทิตยรางเงิน ที่ไดรับใบอนุญาตซื้อขายไฟฟาจํานวน 11 โครงการ กําลังการผลิตรวม 87 เมกะวัตต (ซึ่งฝายวิจัยไดรวมไวแลวในประมาณการปจจุบัน) เนื่องจากการ ประเมินของที่ปรึกษาฯภายใตหลักความระมัดระวังดวยการพิจารณาปริมาณคาพลังงานไฟฟาสุทธิที่

ผลิตไดตอปที่ความเชื่อมั่น 90 (P90) ประกอบกับการคํานวณตามทฤษฎี CAPM พบวาอัตรา ผลตอบแทนของผูถือหุนที่ไดรับจากการดําเนินโครงการรางเงินเทากับ 11.63% ต่ํากวาอัตรา ผลตอบแทนที่คาดหวังของผูถือหุนทางทฤษฎีที่เทากับ 13.35%

 บริษัทชี้แจงตัวเลข conservative ไป และยังคงเดินหน้าอนุมัติลงทุนต่อ

จากการสอบถามไปยังผูบริหารบริษัทฯถึงประเด็นดังกลาวพบวา ทางคณะกรรมการตรวจสอบ และคณะกรรมการบริษัทฯยังคงมีมติเห็นชอบอนุมัติให GUNKUL เขาซื้อหุนในบริษัทอินฟ

นิท อัลเทอรเนทีฟ เอ็นเนอรยี่ จํากัด สัดสวน 67% ซึ่งถือหุนอยูในบริษัทรางเงิน โซลูชั่น จํากัด เนื่องจากหลักๆเห็นวาการประกอบธุรกิจโรงไฟฟาพลังงานแสงอาทิตยของ GUNKUL ในชวงที่

ผานมา จํานวน 13 โครงการ บริษัทฯสามารถบริหารจัดการใหไดรับคาพลังงานเปนหนวยไฟฟาที่

จําหนายไดที่ระดับความเชื่อมั่น 50 (P50) ทุกโครงการ ดังนั้นหากพิจารณาปริมาณคาพลังงานไฟฟา สุทธิที่ผลิตได ณ ระดับ P50 พบวาอัตราผลตอบแทนของผูถือหุนที่ไดรับจากการดําเนินโครงการราง เงินเทากับ 14.19% ซึ่งมากกวาอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังของผูถือหุนทางทฤษฎีที่ 13.35% อยางไร ก็ตามฝายวิจัยแนะนําใหนักลงทุนใชขอมูลมาพิจารณาเปรียบเทียบเปนกรณีศึกษาเพื่อเปนมุมมองใน แง Downside ของโครงการที่อาจเกิดขึ้นไดในทุกโครงการ

 ราคาหุ้นที่อ่อนตัว ถือเป็นโอกาสดีในการเข้าลงทุน

ฝายวิจัยประเมินมูลคาพื้นฐานสิ้นป 2558 (DCF) เทากับ 31.54 บาทตอหุน คงคําแนะนําซื้อ โดยเชื่อ วาราคาหุนที่ปรับตัวลดลงในชวงที่ผานมากวา 15% สะทอนปจจัยลบตางๆที่เกิดขึ้นในระดับหนึ่งจนมี

Downside ที่จํากัดแลว อีกทั้งหากพิจารณาแนวโนมกําไรในระยะยาวยังคงเห็นการเติบโตโดดเดน และตอเนื่อง ซึ่งสามารถหักลาง Dilution Effect ที่เกิดขึ้นจากการเพิ่มทุนได

Key Data

FY: ปด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F

ยอดขาย 2,003 2,963 5,900 4,070 5,979 กําไรสุทธิ 883 545 774 1,125 1,595 EPS (บาท) 1.34 0.62 0.60 0.82 1.16 Norm EPS 0.39 0.55 0.60 0.82 1.16 PER (เทา) 15.85 34.21 35.14 25.91 18.27 DPS (บาท) 0.37 0.28 0.21 0.29 0.41 Dividend Yield (%) 1.8% 0.9% 0.7% 0.9% 1.3%

BVS (บาท) 4.73 3.82 5.73 5.95 6.70 PBV (เทา) 4.48 8.26 5.51 5.30 4.71

ROE (%) 28.3% 16.2% 10.5% 13.8% 17.3%

จํานวนหุน (ลานหุน) 660 880 1,283 1,375 1,375 ที่มา : ASPS

นลินรัตน กิตติกําพลรัตน

เลขทะเบียนนักวิเคราะห: 018350

[email protected]

 ทีปรึกษาอิสระให้ความเห็นผู้ถือหุ้นไม่ควรอนุมัติลงทุนรางเงิน

วานนี้ไดเกิดประเด็นที่ทางกลต.ไดแจงเตือนตอนักลงทุนเพื่อทราบผลการศึกษาของที่ปรึกษาทางการ เงินอิสระ (IFA) ที่ใหความเห็นตอผูถือหุนของ GUNKUL วาไมควรออกเสียงเพื่อลงมติอนุมัติลงทุนใน โครงการกอสรางโรงไฟฟาพลังงานแสงอาทิตยรางเงิน ที่ไดรับใบอนุญาตซื้อขายไฟฟาจํานวน 11 โครงการ กําลังการผลิตรวม 87 เมกะวัตต (ซึ่งฝายวิจัยไดรวมไวแลวในประมาณการปจจุบัน) ผาน การซื้อหุนสามัญของบริษัท อินฟนิท อัลเทอรเนทีฟ เอ็นเนอรยี่ จํากัด (IAE) ในสัดสวน 67% (ซึ่ง IAE ถือหุนในบริษัทรางเงิน โซลูชั่น จํากัด 99.98% ของทุนจดทะเบียน) เนื่องจากการประเมินของที่

ปรึกษาทางการเงินอิสระภายใตหลักความระมัดระวังดวยการพิจารณาปริมาณคาพลังงานไฟฟาสุทธิ

ที่ผลิตไดตอปที่ความเชื่อมั่น 90 (P90) ประกอบกับการคํานวณตามทฤษฎี CAPM (Capital Assets Pricing Model) พบวาอัตราผลตอบแทนของผูถือหุนที่ไดรับจากการดําเนินโครงการรางเงินเทากับ 11.63% ต่ํากวาอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังของผูถือหุนทางทฤษฎีที่เทากับ 13.35%

 บริษัทชี้แจงตัวเลข conservative ไป และยังคงเดินหน้าอนุมัติลงทุนต่อ

จากการสอบถามไปยังผูบริหารบริษัทฯถึงประเด็นดังกลาวพบวา ทางคณะกรรมการตรวจสอบ และคณะกรรมการบริษัทฯยังคงมีมติเห็นชอบอนุมัติให GUNKUL เขาซื้อหุนในบริษัทอินฟ

นิท อัลเทอรเนทีฟ เอ็นเนอรยี่ จํากัด สัดสวน 67% ซึ่งถือหุนอยูในบริษัทรางเงิน โซลูชั่น จํากัด เนื่องจากเห็นวา

1) การประกอบธุรกิจโรงไฟฟาพลังงานแสงอาทิตยของ GUNKUL ในชวงที่ผานมา จํานวน 13 โครงการ (ดําเนินการผลิตเชิงพาณิชยแลวทุกโครงการ) บริษัทฯสามารถบริหารจัดการให

ไดรับคาพลังงานเปนหนวยไฟฟาที่จําหนายไดที่ระดับความเชื่อมั่น 50 (P50) ทุกโครงการ (อางอิงรายงานการตรวจสอบปริมาณการดําเนินงานของ Mott MacDonald ซึ่งเปนที่

ปรึกษาเทคนิคของโครงการกอนหนานี้ของ GUNKUL) ดังนั้นหากพิจารณาปริมาณคา พลังงานไฟฟาสุทธิที่ผลิตได ณ ระดับ P50 พบวาอัตราผลตอบแทนของผูถือหุนที่ไดรับจาก การดําเนินโครงการรางเงินเทากับ 14.19% ซึ่งมากกวาอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังของผู

ถือหุนทางทฤษฎีที่ 13.35%

2) การประเมินมูลคาอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังของผูถือหุนทางทฤษฎีที่เทากับ 13.35% นั้น อางอิงจากคาเฉลี่ยผลตอบแทนของกลุมพลังงานทดแทนในตลาดชวงที่ผานมา ซึ่งสวน ใหญผลการดําเนินงานโครงการพลังงานแสงอาทิตยที่ผลิตเชิงพาณิชยแลวในปจจุบันจะ เปนโครงการที่ไดรับ Adder ที่ 8 และ 6.5 บาทตอหนวย ซึ่งตองยอมรับวาใหอัตรา ผลตอบแทนที่สูงกวาการรับซื้อไฟฟาแบบ Feed in Tariff (FiT) ที่ 5.66 บาทตอหนวย ซึ่ง โครงการรางเงินถือเปนโครงการแรกที่เปนแบบ FiT ที่ทําการศึกษาโดย IFA ดังนั้นการ เปรียบเทียบอาจไมเหมาะสมเทาที่ควร

อยางไรก็ตามฝายวิจัยแนะนําใหนักลงทุนใชขอมูลมาพิจารณาเปรียบเทียบเปนกรณีศึกษาเพื่อเปน มุมมองในแง Downside ของโครงการที่อาจเกิดขึ้นไดในทุกโครงการ

 เพิ่มทุน 12 หุ้นเดิม ได้ 2 หุ้นใหม่ + 1 warrant

รายละเอียดของการเพิ่มทุนจดทะเบียนมีดังนี้ GUNKUL จะเพิ่มทุนจดทะเบียนจํานวน 274.98 ลาน หุน (พาร 1 บาท) เปน 1,374.91 ลานหุน โดยแบงการจัดสรรเปน 2 สวน ไดแก 1) ผูถือหุนเดิมของ GUNKUL (Right Offering-RO) จํานวนไมเกิน 183.32 ลานหุน ในอัตราสวน 6 หุนเดิมตอ 1 หุนใหม

ที่ราคา 22 บาทตอหุน และ 2) รองรับการใชสิทธิตามใบสําคัญแสดงสิทธิที่จะซื้อหุนสามัญเพิ่มทุน

Equity Talk

Research Department ของบริษัทฯที่ออกและเสนอขายใหแกผูถือหุนเดิมที่มีการจองซื้อและชําระราคาตาม RO ขอ 1 โดย

กําหนดจํานวนไมเกิน 91.66 ลานหุน ในอัตราสวน 2 หุนใหมตอ 1 หนวยใบสําคัญแสดงสิทธิ (ที่ราคา ใชสิทธิ 27 บาท อายุ 2 ป) โดยบริษัทฯจะขึ้นเครื่องหมาย XR และ XW ในวันที่ 25 ส.ค. 2558 ทั้งนี้วัตถุประสงคหลักของการเพิ่มทุนเพื่อนําไปใชในการลงทุนในโรงไฟฟาจํานวน 5 โครงการที่

GUNKUL ไดประกาศกอนหนานี้ ไดแก โครงการโรงไฟฟาพลังงานลม WED และ GNP โครงการละ 60 เมกะวัตต โรงไฟฟาพลังงานลมโคราชวินดฟารม 50 เมกะวัตต และโรงไฟฟาโซลารในประเทศ ญี่ปุน 2 โครงการ GK Sendai และ GK Kimitsu กําลังการผลิตรวม 65.41 เมกะวัตต ซึ่งทั้ง 5 โครงการดังกลาวคาดจะตองใชเงินลงทุนในสวนของ Equity ราว 8 พันลานบาท แตจากการเพิ่มทุน ครั้งนี้คาดจะไดเงินทุนราว 6 พันลานบาท ซึ่งเมื่อรวมกับกระแสเงินสดจากกิจการที่คาดวาจะเกิดขึ้น ใน 2 ป นี้ คาดจะเพียงพอตอการลงทุนโดยไมมีปญหาแตอยางใด ดังนั้นจะเปนการเปดทางสําหรับ บริษัทฯที่จะขยายการลงทุนตอในอนาคตได

อยางไรก็ตามบริษัทฯไดจัดใหมีการประชุมวิสามัญผูถือหุนในวันที่ 19 ส.ค. 2558 เวลา 14.00 น. ณ หองแรนดบอลรูม ชั้น 3 โรงแรมดิเอมเมอรัลด

การประเมินผลตอบแทนของที่ปรึกษาอิสระ

มูลคาปจจุบันสุทธิ

ของผูถือหุน (NPV)(ลานบาท)

อัตราผลตอบแทนจาก การลงทุนของผูถือหุน (Equity IRR) (รอยละ)

ระยะเวลาคืนทุน(ป/

เดือน)

มูลคาปจจุบันสุทธิ

ของผูถือหุน (NPV)(ลานบาท)

อัตราผลตอบแทนจาก การลงทุนของผูถือหุน (Equity IRR) (รอยละ)

ระยะเวลาคืนทุน (ป/เดือน)

มูลคาปจจุบันสุทธิ

ของผูถือหุน (NPV)(ลานบาท)

อัตราผลตอบแทนจาก การลงทุนของผูถือหุน (Equity IRR) (รอยละ)

ระยะเวลาคืนทุน (ป/เดือน)

ตามประมาณการ 27.47 14.19% 6 ป 11 เดือน -58.38 12.84% 7 ป 10 เดือน -138.54 11.63% 9 ป 2เดือน

สูงกวาประมาณการรอยละ 5 -30.2 13.29% 7 ป 8 เดือน -119.67 11.96% 8 ป 9 เดือน -199.84 10.81% 11 ป 9 เดือน

สูงกวาประมาณการรอยละ 10 -95.11 12.35% 8 ป 1 เดือน -180.97 11.14% 10 ป 7 เดือน -261.13 10.05% 16 ป 8 เดือน

ตารางแสดงการประเมินผลตอบแทนของกระแสเงินสดสุทธิสวนของผูถือหุนจากการลงทุนในโครงการรางเงิน จากการวิเคราะห Sensitivity Analysis ตามคาพลังงานไฟฟาสุทธิที่ผลิตไดตอป

ที่ความเชื่อมั่นรอยละ 50 รอยละ 75 และรอยละ 90 และผลกระทบจากตนทุนในการพัฒนาโครงการสูงกวาที่ประมาณการ

กรณีตนทุนโครงการ

คาความเชื่อมั่นรอยละ 50 คาความเชื่อมั่นรอยละ 75 คาความเชื่อมั่นรอยละ 90

ที่มา : GUNKUL

การประเมินผลตอบแทนของที่ปรึกษาอิสระ สัญญา PPA ของโครงการรางเงินฯ

ความนาจะเปน พลังงานไฟฟาที่ผลิตไดตอป (เม กะวัตต-ชั่วโมง/ป)

พลังงานไฟฟาที่ผลิตไดใน 25 ป (เม กะวัตต-ชั่วโมง/ป)

P50 9,979 - 11,813 231,511 - 274,069

P75 9,623 - 11,392 223,249 - 264,288

P90 9,302 - 11,043 215,812 - 256,193

P99 8,751 - 10,514 203,703 - 243,914

ที่มา : GUNKUL ที่มา : GUNKUL

สรุปตัวเลขสําคัญทางการเงินหุนกลุมพลังงานทดแทน ความเสี่ยงของ GUNKUL

Close (B)

17-Aug-15 EPS PER PBV EPS PER PBV

TSE 6.25 0.31 22.10 3.21 0.43 15.66 2.86

GUNKUL 21.20 0.62 44.24 5.46 0.95 28.77 4.96

EA 21.40 0.82 28.44 9.88 1.28 18.28 6.52

TPCH 18.20 0.16 116.63 3.70 0.65 28.08 3.32 DEMCO 11.50 0.67 21.91 3.04 0.64 22.82 3.03 SPCG* 24.20 2.46 10.88 3.18 2.94 9.11 2.58 SOLAR* 12.80 1.33 11.35 3.41 2.23 6.77 2.32

2559F

2558F 1) การหยุดฉุกเฉินของโรงไฟฟา (Unplanned shutdown)

2) ความเสี่ยงในการกอสราง (Construction risk) ซึ่งอาจทําใหการผลิตเชิง พาณิชยไมเปนไปตามแผน

3) การประกาศผลผูที่ไดรับคัดเลือกโครงการโซลารจากภาครัฐลาชา สงผล ใหการเดินหนาทั้งโครงการผลิตไฟฟาโซลารฟารมคางทอเดิมและ โครงการกอสราง (EPC) ชากวากําหนด ทําใหประมาณการกําไรที่ฝาย วิจัยคาดไวไมเปนไปตามคาด

4) การเซ็นสัญญาโครงการใหมๆลาชากวากําหนด สงผลใหอาจเกิดการ ชะลอในการกอสราง ทําใหตองเลื่อนระยะเวลาการรับรูรายไดอออกไป

ที่มา : ASPS/ Bloomberg* ที่มา : ASPS

Equity Talk

Research Department ประมาณการกําไรสุทธิป 2558-60 ของ GUNKUL

งบกําไรขาดทุน (ลานบาท) งบกระแสเงินสด (ลานบาท)

สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F

รายไดจากการขายและบริการ 2,963 6,000 4,120 6,029 กระแสเงินสดจากการดําเนินงาน

ตนทุนขายและบริการ 2,228 4,936 2,657 3,438 กําไรสุทธิ 628 774 1,125 1,595

กําไรขั้นตนรวม 735 1,064 1,463 2,591 คาเสื่อมราคาและคาตัดจําหนาย 26 28 395 910 คาใชจายในการขายและบริหาร 395 630 737 1,153 รายการเปลี่ยนแปลงที่ไมกระทบเงินสด (255) - - - ดอกเบี้ยจาย 58 115 323 568 เพิ่ม/ลด จากกิจกรรมการดําเนินงาน (86) (149) 650 (1,011) สวนแบงกําไรจากบริษัทรวม 269 492 1,000 1,027 กระแสเงินสดจากการดําเนินงานสุทธิ 314 653 2,171 1,494

รายไดอื่น 58 140 180 180

กําไรสุทธิกอนหักภาษี 609 951 1,583 2,076 กระแสเงินสดจากการลงทุน

ภาษีเงินได 83 137 158 173 เพิ่ม/ลด จากการลงทุนระยะสั้นและเกี่ยวของ (71) 20 20 20 กําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ 518 774 1,125 1,595 เพิ่ม/ลด จากสินทรัพยถาวร (269) (3,614) (4,050) (16,228) กําไร/ขาดทุนจาก Fx 27 0 0 0 กระแสเงินสดจากการลงทุนสุทธิ (792) (1,740) (4,030) (16,208) รายการพิเศษอื่น ๆ - - - -

กําไรสุทธิ 545 774 1,125 1,595

EPS 0.62 0.60 0.82 1.16 กระแสเงินสดจากการจัดหาเงิน

Norm EPS 0.55 0.60 0.82 1.16 เพิ่ม/ลด เงินกู 1,691 1,082 7,045 7,733

เพิ่ม/ลด ทุนและสวนเกินมูลคาหุน 97 3,219 92 - การเติบโตของรายได 49% 286% -30% 201% เงินปนผลจาย (25) (271) (394) (558) การเติบโตของกําไรสุทธิ -38% 42% 45% 42% กระแสเงินสดจากการจัดหาเงินสุทธิ 1,763 4,030 6,743 7,175

อัตราสวนกําไรขั้นตน 25% 18% 36% 43%

อัตราสวนกําไรสุทธิ 18% 13% 27% 26% เพิ่ม/ลด เงินสดสุทธิ 1,284 2,943 4,884 (7,538)

งบกําไรขาดทุนรายไตรมาส (ลานบาท) งบดุล (ลานบาท)

3Q57 4Q57 1Q58 2Q58 สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F

รายไดจากงานขาย 477 487 133 855 เงินสดและเทียบเทาเงินสด 1,509 4,452 9,336 1,798

รายไดจากงานรับเหมากอสราง 173 135 64 55 ลูกหนี้การคา 719 983 333 350

ตนทุนงานขายและรับเหมากอสราง 451 496 140 677 สินคาคงเหลือ 304 208 269 321

กําไรขั้นตนรวม 199 126 57 233 ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ สุทธิ 913 4,500 8,155 23,473

คาใชจายในการขายและบริหาร 92 98 77 102 สินทรัพยรวม 7,259 12,297 20,227 28,055

ดอกเบี้ยจาย 14 20 23 26

รายไดอื่น 39 10 32 5 เจาหนี้การคา 346 237 298 356

กําไรสุทธิกอนหักภาษี 179 68 44 190 หนี้สินหมุนเวียนอื่น 44 44 44 44

ภาษีเงินได 27 7 2 22 หนี้สินระยะยาว 20 2,377 9,422 16,155

กําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ 152 61 42 168 หนี้สินรวม 3,900 4,947 12,053 18,845

กําไร/ขาดทุนจาก Fx 3 18 6 7

กําไรสุทธิ 155 79 48 175 ทุนที่ชําระแลว 880 1,283 1,375 1,375

สวนเกินมูลคาหุน 425 3,241 3,241 3,241

การเติบโตของรายไดงานขายและงานรับเหมา 22% -4% -68% 363% กําไรสะสม 1,958 2,462 3,193 4,230

การเติบโตของกําไรสุทธิ 48% -49% -39% 267% สวนของผูถือหุน 3,360 7,351 8,175 9,212

อัตราสวนกําไรขั้นตน 31% 21% 30% 26%

อัตราสวนกําไรสุทธิ 23% 12% 22% 19% หนี้สินและสวนของผูถือหุน 7,259 12,297 20,227 28,055

อัตราสวนทางการเงิน สมมติฐานในการทําประมาณการ

สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2557 2558F 2559F 2560F

อัตราสวนทุนหมุนเวียน 0.76 3.70 6.26 0.94 Gross margin ของธุรกิจจําหนายระบบไฟฟา 28% 20% 20% 20%

อัตราสวนทุนหมุนเวียนเร็ว 0.65 3.55 6.07 0.81 Gross margin ของธุรกิจโรงไฟฟา 50% 50% 50% 50%

อัตราสวนหมุนเวียนลูกหนี้การคา (เทา) 5.00 6.00 6.00 6.00 Gross margin ของธุรกิจ EPC 20% 14% 13% 13%

อัตราสวนหมุนเวียนสินคาคงเหลือ (เทา) 4.10 4.10 5.10 5.10 SG&A/Sales 13% 11% 18% 19%

ผลตอบแทนจากสินทรัพยเฉลี่ย (ROA) 8% 6% 6% 6% Total Installed Capacity (MW) 31.6 121.6 271.6 353.4

ผลตอบแทนจากผูถือหุนเฉลี่ย (ROE) 16% 11% 14% 17%

หนี้สินตอสวนผูถือหุน 1.16 0.67 1.47 2.05

ที่มา : งบการเงิน/ ASPS

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใดๆ บทวิเคราะหในเอกสารนี้

จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห และมิไดเปนการชี้นํา หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ ของผูอาน ไมวาจะเกิดจากการอานบทความใน เอกสารนี้หรือไมก็ตาม ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆ กับ บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Industry Update

วันอังคารที่ 18 สิงหาคม พ.ศ. 2558

กลุ่มการท่องเที่ยว/โรงแรม ^TOURISM

แรงระเบิดสะเทือนการท่องเที่ยว..หลีกเลี่ยงลงทุนช่วงสั้น น้ําหนัก :เท่ากับตลาด

ระเบิดแยกราชประสงค์ กระทบการท่องเที่ยวรุนแรง เนื่องจากบั่นทอนความเชื่อมั่นต่อ การเดินทางมาไทย จึงปรับลดคําแนะนําลงทุนกลุ่มฯ เป็นเท่ากับตลาด พร้อมแนะนํา หลีกเลี่ยงลงทุนหุ้นกลุ่มนี้ โดย ERW เสี่ยงสุด ส่วน MINT กระทบน้อยสุด

ดัชนีกลุ่ม:

ดัชนีตลาด:

 เกิดระเบิดใจกลางกรุง เสียชีวิต 20 ราย

เมื่อวานนี้ (17 ส.ค. 2558) เวลา 19.00 น. เกิดเหตุระเบิดแยกราชประสงค สงผลใหมีผูเสียชีวิต 20 ราย และบาดเจ็บกวา 100 ราย

 กระทบท่องเที่ยว สั่นคลอนความเชื่อมั่นมาไทย

เปน Sentiment เชิงลบตอกลุมทองเที่ยวและโรงแรม เนื่องจากเหตุการณดังกลาวบั่นทอนความ เชื่อมั่นตอการเดินทางและทองเที่ยวในไทยอยางรุนแรง คาดวาจะทําใหนักทองเที่ยวตางชาติชะลอ การเดินทางหรือเพิ่มความระมัดระวังมากยิ่งขึ้น โดยเฉพาะกลุมนักทองเที่ยวที่มีความออนไหวตอ เหตุการณรายแรง เฉพาะอยางยิ่งกลุมชาวจีน ซึ่งไดรับความเสียหายมากสุด และปจจุบันคิดเปนกลุม นักทองเที่ยวอันดับ 1 ของไทย สัดสวน 27% ของนักทองเที่ยวตางชาติใน 1H58 อยางไรก็ตาม ประเด็นดังกลาวถือเปนเรื่องที่ตองติดตามอยางใกลชิด โดยรัฐบาลตองเรงชี้แจงรายละเอียดถึงสาเหตุ

ที่เกิดขึ้น เพื่อสรางความเขาใจกับนักทองเที่ยวตางชาติ เชื่อวาหากรัฐบาลสามารถเรงตรวจสอบ ขอเท็จจริง และควบคุมเหตุการณไดโดยเร็ว คาดหวังวาผลกระทบที่เกิดขึ้นตอกลุมนักทองเที่ยวนาจะ เปนชวงแคสั้นใน Low Season งวด 3Q58 กอนฟนตัว 4Q58 ซึ่งเปนชวง High Season ทั้งนี้ฝายวิจัย จะติดตามสถานการณและประเมินผลกระทบที่จะเกิดขึ้นกับภาคทองเที่ยวอยางใกลชิดตอไป

 Sentiment ลบ ปรับลดเป็นเท่ากับตลาด พร้อมหลีกเลี่ยงลงทุนไปก่อน

ปจจัยลบดังกลาว ยอมกดดันตอการเคลื่อนไหวของหุนในกลุมทองเที่ยวและโรงแรมอยางหลีกเลี่ยง ไมได ยิ่งทําให Sentiment การลงทุนหุนในชวง Low Season หมดความนาสนใจลง จึงปรับลด คําแนะนําการลงทุนของกลุมทองเที่ยวและโรงแรมจากมากกวาตลาด เปนเทากับตลาด โดยระยะสั้น แนะนําใหหลีกเลี่ยงการลงทุนหุนกลุมนี้ออกไปกอน ทั้งนี้หากพิจารณาความเสี่ยงของหุนที่เกี่ยวกับ โรงแรมภายใตการดูแลทั้ง 3 แหงแลว พบวา ERW เสี่ยงสุด เนื่องจากโครงสรางรายไดพึ่งพาธุรกิจ โรงแรมมากสุดกวา 90% อีกทั้งจุดเกิดเหตุการณอยูหนาโรงแรม Grand Hyatt Erawan ซึ่งเปน โรงแรมหลักคิดเปนสัดสวนรายไดกวา 20% ของรายไดธุรกิจโรงแรม ทําใหบริษัทจะไดรับผลกระทบที่

เกิดขึ้นมากสุด ขณะที่ CENTEL มีสัดสวนรายได 43% กระจายไปยังธุรกิจอาหาร ที่เหลือ 47% มา จากธุรกิจโรงแรม ซึ่งในสวนนี้ประมาณ 26% เปนรายไดจากโรงแรมในกรุงเทพ (โรงแรมเซ็นทารา เซ็นทรัลเวิลด คิดเปนสัดสวนไมเกิน 15% ของรายไดโรงแรม) สวน MINT คาดไดรับผลกระทบนอยสุด เนื่องจากโครงสรางธุรกิจหลากหลายสุด อีกทั้งรายไดจากโรงแรมในกรุงเทพคิดเปนสัดสวนไมถึง 10%

ของรายไดจากการดําเนินงานรวม Key Data

FY: ปด 31 ธ.ค. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F

ยอดขาย (ลานบาท) 56,467 59,226 66,097 71,317 74,886 กําไรขั้นตน (ลานบาท) 28,817 30,252 34,338 37,456 39,380 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 6,385 5,479 7,247 7,714 8,422 Norm Profit (ลานบาท) 5,292 5,315 6,597 7,714 8,422 Gross Margin (%) 51.0% 51.1% 52.0% 52.5% 52.6%

PER (X) 27.91 32.53 24.59 23.10 21.16

PBV (X) 4.40 4.09 3.62 3.25 2.92

ROAA (%) 13.9% 10.8% 13.5% 14.3% 15.7%

ROAE (%) 18.0% 13.0% 15.6% 14.8% 14.5%

ที่มา : ASPS

นวลพรรณ นอยรัชชุกร เลขทะเบียนนักวิเคราะห: 019994 [email protected]

2

Industry Update

Research Department สัดสวนนักทองเที่ยวตางชาติแบงตามภูมิภาค จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติรายเดือน

1H58 (คน) (%) (%)

ประเทศ จํานวน สัดสวน การเติบโต

East Asia 9,967,309 66.9% 58.7%

Asean 3,940,768 26.5% 35.5%

China 4,035,632 27.1% 113.2%

Europe 2,823,985 19.0% -13.7%

Russia 463,643 3.1% -50.7%

The Americas 620,537 4.2% 11.2%

South Asia 684,036 4.6% 16.5%

India 526,401 3.5% 17.1%

Oceania 437,139 2.9% -4.0%

Midde East 282,951 1.9% 14.4%

Africa 72,422 0.5% -0.1%

Total 14,888,379 100.0% 29.8%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

ม.ค. 55 มี.ค. 55 พ.ค. 55 ก.ค. 55 ก.ย. 55 พ.ย. 55 ม.ค. 56 มี.ค. 56 พ.ค. 56 ก.ค. 56 ก.ย. 56 พ.ย. 56 ม.ค. 57 มี.ค. 57 พ.ค. 57 ก.ค. 57 ก.ย. 57 พ.ย. 57 ม.ค. 58 มี.ค. 58 พ.ค. 58

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

จํานวนนักทองเที่ยวชาวตางชาติ 80%

มิ.ย. = 2282พันคน

%yoy = 53.06%

พันคน

ที่มา :กรมการทองเที่ยว ที่มา : กรมการทองเที่ยว

สัดสวนรายได ของERW แบงตามประเภทธุรกิจ 1H58 สัดสวนรายไดของ ERW แบงตามสถานที่ตั้ง 1H58

Midscale 24%

Rental 4%

Luxury 53%

Economy 19%

Budget 1%

กรุงเทพ, 66%

พัทยา , 16%

สมุย, 5%

ภูเก็ต, 7%

หัวหิน, 2%กระบี่, 2%อื่น, 1%

ที่มา :ERW ที่มา : ERW

สัดสวนโครงสรางรายไดแบงตามรายธุรกิจ 1H58 สรุปคําแนะนําการลงทุนหุนกลุมโรงแรม

สัดสวนรายได โรงแรม อาหาร อื่น

MINT 42% 42% 16%

ERW 96% 0% 4%

CENTEL 47% 43% 0%

สัดสวนนักทองเที่ยวจีน 13%

13%

10-15%

คําแนะนํา ราคาปด Fair Value Upside

(บาท) 2558 (%) กําไรสุทธิ EPS PER PBV Div.Yield ROE (บาท) (ลานบาท) (บาท) (เทา) (เทา) (%) (%) CENTEL ซื้อ 37.75 44.00 16.6% 1,801 1.33 28.29 4.19 1.11 15.6%

ERW ซื้อ 4.14 6.00 44.9% 200 0.08 51.76 2.22 0.97 4.34%

MINT ซื้อ 25.50 34.00 33.3% 5,245 1.18 21.59 2.58 1.30 15.2%

2558F

ที่มา :บริษัท ที่มา : ฝายวิจัย ASPS

ขอมูลในเอกสารฉบับนี้ รวบรวมมาจากแหลงขอมูลที่นาเชื่อถือ อยางไรก็ดี บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมสามารถที่จะยืนยันหรือรับรองความถูกตองของขอมูลเหลานี้ได ไมวาประการใดๆ บทวิเคราะหในเอกสารนี้

จัดทําขึ้นโดยอางอิงหลักเกณฑทางวิชาการเกี่ยวกับหลักการวิเคราะห และมิไดเปนการชี้นํา หรือเสนอแนะใหซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ การตัดสินใจซื้อหรือขายหลักทรัพยใดๆ ของผูอาน ไมวาจะเกิดจากการอานบทความใน เอกสารนี้หรือไมก็ตาม ลวนเปนผลจากการใชวิจารณญาณของผูอาน โดยไมมีสวนเกี่ยวของหรือพันธะผูกพันใดๆ กับ บริษัทหลักทรัพย เอเซีย พลัส จํากัด ไมวากรณีใด "ASIA PLUS SECURITIES CO.,LTD. Broker#8. Research Protection @Copyright 2015"

Industry Update

วันอังคารที่ 18 สิงหาคม 2558

ขนส่งทางอากาศ Air Transportation

ระยะสั้น เลี่ยงลงทุนไปก่อน น้ําหนัก: เท่าตลาด

ระยะสั้นเลี่ยงลงทุนก่อน หลังเกิดเหตุระเบิดที่แยกราชประสงค์จนมีผู้เสียชีวิต คาดบั่น ทอน Sentiment ท่องเที่ยว จึงมีความเสี่ยงที่จํานวนผู้ใช้บริการช่วงที่เหลือของปี

อาจต่ํากว่าสมมติฐาน และนําไปสู่การปรับลดกําไรและมูลค่าพื้นฐาน

ดัชนีกลุ่ม : 220.37 ดัชนีตลาด : 1,408.74

 เหตุระเบิดราชประสงค์สะเทือนท่องเที่ยว

วานนี้เกิดเหตุระเบิดที่บริเวณสี่แยกราชประสงค ดานขางศาลพระพรหมเอราวัณ สงผลใหมีผูเสียชีวิต จากเหตุการณดังกลาวทั้งสิ้น 15 ราย และบาดเจ็บประมาณ 80 คน ทั้งนี้ ในเบื้องตน พล.อ.ประวิตร วงศสุวรรณ รมว.กลาโหม ยังไมระบุสาเหตุที่ชัดเจน แตการกระทําดังกลาวถือไดวามีเจตนาทําราย เศรษฐกิจและการทองเที่ยวโดยตรง เพราะเกิดขึ้นบริเวณใจกลางแหลงธุรกิจและทองเที่ยว

 ลูกค้าลด กระทบกําไรสายการบินมากกว่า

แมเหตุการณดังกลาวจะเกิดขึ้นในชวงนอกฤดูกาลงวด 3Q58 ซึ่งตามปกติจะเปนชวงเวลาที่จํานวน ผูใชบริการอยูในระดับต่ํา อยางไรก็ตาม จุดที่เกิดเหตุอยูในแหลงทองเที่ยวที่ไดรับความนิยมจาก ชาวตางชาติ โดยเฉพาะชาวจีน ซึ่งถือเปนกลุมลูกคาหลักที่ขับเคลื่อนการทองเที่ยวใหฟนตัวจากชวง เดียวกันของปกอน อีกทั้งยังมีผูที่เสียชีวิตที่เปนนักทองเที่ยวตางประเทศอีกดวย สงผลใหมีโอกาสที่

จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติในระยะสั้น-กลาง อาจเพียงทรงตัวหรือลดลงจากฐานต่ําปกอน ซึ่งแมยัง ตองติดตามพัฒนาการของเหตุการณ รวมถึงผลกระทบตอจํานวนลูกคาของผูประกอบการในกลุม ทั้งนี้ ฝายวิจัยไดทํา Sensitivity Analysis จํานวนผูใชบริการ ดังนี้

1) AOT ปจจุบันฝายวิจัยกําหนดจํานวนผูใชบริการทุกสนามบินงวดบัญชี 2558 (สิ้นสุด ก.ย.

58) เติบโต 16% พบวาทุกๆอัตราเติบโตที่ลดลง 1% จะสงผลกระทบตอกําไรสุทธิ AOT ใน ปนี้ลดลงราว 1.3% จากประมาณการ และกระทบให Fair Value ลดลง 5 บาท

2) AAV, BA และ THAI ปจจุบันฝายวิจัยกําหนดสมมติฐาน Cabin Factor งวดป 2558 ที่

81%, 69.5% และ 74% พบวาทุกๆ 1% ของ Cabin Factor ที่ลดลงจากสมมติฐาน จะ สงผลกระทบตอกําไร AAV, BA และ THAI ลดลงราว 11%, 15.6% และ 18% จาก ประมาณการ และกระทบให Fair Value ลดลง 0.5 ,2.5 และ 0.9 บาท ตามลําดับ

 Sentiment ลงทุนระยะสั้นเสีย...“เลี่ยงลงทุน”

ประเด็นดังกลาว ถือ Sentiment ที่เขามาบั่นทอนเสนหการลงทุนกลุมและโอกาส Outperform ใน ระยะสั้น ชวงสั้นจึงแนะนําให หลีกเลี่ยงการลงทุน ไปกอน ทั้งนี้ หากพิจารณาเปรียบเทียบกับ เหตุการณคลายคลึงกันในอดีต คือ การเกิดระเบิด 9 จุด ในกทม. (แตมีผูเสียชีวิตนอยกวา คือ 3 ราย) เมื่อ 31 ธ.ค. 49 จะพบวา ราคาหุน AOT และ THAI ปรับตัวลงแรง 5.1% และ 7.9% เมื่อเปดตลาด และใชเวลาราว 1.5 เดือนในการปรับตัวขึ้นกลับสูระดับราคากอนเกิดเหตุ

Key Data

FY: ปด 30 ก.ย. FY56A FY57A FY58F FY59F FY60F

ยอดขาย 243,146.6 248,175.1 260,730.1 266,464.0 274,937.

กําไรสุทธิ 5,313.0 13,892.8 7,762.0 20,088.5 24,255.8 กําไรปกติ 5,248.3 -8,532.0 17,458.0 19,960.1 24,255.8

PER (x) 51.6 35.3 64.5 24.9 20.6

PBV (x) 1.6 2.7 2.5 2.3 2.2

ROE% 3.2 7.5 3.9 9.2 10.6

ROA% 1.1 2.7 1.5 3.9 4.5

ที่มา: ฝายวิจัย ASPS

สุวัฒน วัฒนพรพรหม เลขทะเบียนนักวิเคราะห: 044015 [email protected]