BAB 13 Arum Bunga

(1)

Disusun oleh :

Arum

Arum Puspitosari

Puspitosari

(F0315014)

Bunga

Bunga Maharani

Maharani

(F0315023)

PROGRAM STUDI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA

2017

(2)

Titles you can't find anywhere else

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(3)

BAB 13 BAB 13 OPSI OPSI 13.1 13.1 PENDAHULUANPENDAHULUAN Opsi

Opsi (option)(option) adalah turunan dari suatu aktiva, bukan aktivanya. Misal untuk opsi adalah turunan dari suatu aktiva, bukan aktivanya. Misal untuk opsi saham, maka opsi adalah haknya (dapat hak membeli atau hak menjual suatu saham) saham, maka opsi adalah haknya (dapat hak membeli atau hak menjual suatu saham) bukan sahamnya sendiri. Opsi saham adalah turunan dari sahamnya, sehingga masuk bukan sahamnya sendiri. Opsi saham adalah turunan dari sahamnya, sehingga masuk dalam kelompok turunan (

dalam kelompok turunan (derivativederivative) dan opsi ini biasanya ditransaksikan di pasar) dan opsi ini biasanya ditransaksikan di pasar turunan (

turunan (derivative market derivative market ).). 13.2

13.2 DEFINISI OPSIDEFINISI OPSI Opsi

Opsi (option)(option) adalah suatu tipe kontrak antara dua pihak yang satu memberikan adalah suatu tipe kontrak antara dua pihak yang satu memberikan hak kepada yanglain untuk membeli atau menjual suatu aktiva pada harga yang hak kepada yanglain untuk membeli atau menjual suatu aktiva pada harga yang tertentu dalam jangka waktu tertentu. Disebut opsi karena pemegang atau pembeli tertentu dalam jangka waktu tertentu. Disebut opsi karena pemegang atau pembeli opsi mempunyai pilihan untuk menggunakan opsi tersebut kapan saja selama masih opsi mempunyai pilihan untuk menggunakan opsi tersebut kapan saja selama masih berlaku.

berlaku.

Pihak yang mendapatkan hak disebut pembeli opsi

Pihak yang mendapatkan hak disebut pembeli opsi (option buyer)(option buyer). Pihak yang. Pihak yang menjual opsi danharus bertanggung jawab terhadap keputusan pembeli opsi kapan menjual opsi danharus bertanggung jawab terhadap keputusan pembeli opsi kapan opsi tersebut akan digunakan disebutpenerbit opsi

opsi tersebut akan digunakan disebutpenerbit opsi (option writer).(option writer). 13.3

13.3 TIPE KONTRAK OPSITIPE KONTRAK OPSI

Ada dua tipe macam kontrak opsi, yaitu opsi beli dan opsi jual. Ada dua macam Ada dua tipe macam kontrak opsi, yaitu opsi beli dan opsi jual. Ada dua macam tipe dari opsi beli dan opsi jual ini, yaitu opsi Eropa dan opsi Amerika. Opsi Eropa tipe dari opsi beli dan opsi jual ini, yaitu opsi Eropa dan opsi Amerika. Opsi Eropa hanya dapat digunakan pada saat jatuh tempo saja. Sedangkan opsi Amerika dapat hanya dapat digunakan pada saat jatuh tempo saja. Sedangkan opsi Amerika dapat digunakan setiap saat atau sebelum jatuh tempo. kontrak o

digunakan setiap saat atau sebelum jatuh tempo. kontrak o psi saham (KOS) yang dijualpsi saham (KOS) yang dijual di BEI adalah tipe opsi Amerika.

di BEI adalah tipe opsi Amerika. 13.3.1

13.3.1 Opsi Beli (Opsi Beli (Call Option)Call Option)

Opsi beli yaitu suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi Opsi beli yaitu suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi untukmembeli (

untukmembeli (call call ) dari penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga) dari penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu dalam jangkawaktu tertentu. Kontrak opsi

tertentu dalam jangkawaktu tertentu. Kontrak opsi berisi empat hal berikut :berisi empat hal berikut : 1.

1. Nama perusahaan yang sahamnya dapat dibeliNama perusahaan yang sahamnya dapat dibeli 2.

2. Jumlah lembar saham yang dapat dibeliJumlah lembar saham yang dapat dibeli 3.

3. Harga pembelian sahamnya yang disebut denganHarga pembelian sahamnya yang disebut dengan exercise priceexercise price atauatau strike pricestrike price 4.

(4)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(5)

13.3.2

13.3.2 Opsi Jual (Opsi Jual (Put Option)Put Option)

Opsi jual adalah suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi Opsi jual adalah suatu tipe kontrak yang memberikan hak kepada pembeli opsi untuk menjual (put) kepada penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga untuk menjual (put) kepada penjual opsi sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu dalam jangkawaktu tertentu. Isi kontrak opsi jual sama dengan isi kontrak tertentu dalam jangkawaktu tertentu. Isi kontrak opsi jual sama dengan isi kontrak opsi beli yang telah di

opsi beli yang telah disebutkan.sebutkan. 13.4

13.4 TERMINOLOGI DASAR OPSITERMINOLOGI DASAR OPSI

Berikut adalah istilah-istilah dasar opsi : Berikut adalah istilah-istilah dasar opsi : 1.

1. Harga saham di pasar (Harga saham di pasar (stock pricestock price) yang diberi notasi P) yang diberi notasi P 2.

2. Harga saham jika menggunakan opsi yang disebut dengan exercise price atauHarga saham jika menggunakan opsi yang disebut dengan exercise price atau strike price yang diberinotasi E

strike price yang diberinotasi E 3.

3. Harga dari opsi yang diberi notasi HOHarga dari opsi yang diberi notasi HO 4.

4. Tanggal kadaluwarsa opsi yaitu tanggal terakhir opsi dapat digunakan yang disebutTanggal kadaluwarsa opsi yaitu tanggal terakhir opsi dapat digunakan yang disebut dengan

dengan expirationdate.expirationdate.

Ada beberapa istilah yang

Ada beberapa istilah yang berhubungan dengan hberhubungan dengan harga saham arga saham di pasar (P) dandi pasar (P) dan exercise price

exercise price(E) untuk opsi beli dan opsi jual yaitu sebagai berikut :(E) untuk opsi beli dan opsi jual yaitu sebagai berikut :

Hubungan Hubungan

Istilah dasar Istilah dasar Opsi

Opsi Beli Beli Opsi Opsi JualJual Jika

Jika P P > > E E In In the the money money Out Out the the moneymoney Jika

Jika P P = = E E At At the the money money At At the the moneymoney Jika

Jika P P < < E E Out Out the the money money In In the the moneymoney

Misal harga saham jika opsi digunakan (exercise price) di suatu opsi beli adalah Misal harga saham jika opsi digunakan (exercise price) di suatu opsi beli adalah sebesar Rp 1.100. Tabel berikut menunjukkan posisi opsi beli tergantung dari harga sebesar Rp 1.100. Tabel berikut menunjukkan posisi opsi beli tergantung dari harga pasar dari saham :

pasar dari saham :

Jika

Jika P P Posisi Posisi opsi opsi belibeli Rp

Rp 1.250 1.250 In In the the moneymoney Rp

Rp 1.200 1.200 In In the the moneymoney Rp

Rp 1.100 1.100 At At the the moneymoney Rp

Rp 1.000 1.000 Out Out the the moneymoney Rp

Rp 900 900 Out Out the the moneymoney

Misal harga saham jika opsi digunakan (exercise price) di suatu opsi jual adalah Misal harga saham jika opsi digunakan (exercise price) di suatu opsi jual adalah

(6)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(7)

Jika

Jika P P : : Posisi Posisi opsi opsi belibeli Rp

Rp 900 900 At At the the moneymoney Rp

Rp 800 800 In In the the moneymoney Rp

Rp 700 700 In In the the moneymoney 13.5

13.5 PAYOFF DAN LABA DARI OPSIPAYOFF DAN LABA DARI OPSI Payoff

Payoff adalah keuntungan akibat menggunakan adalah keuntungan akibat menggunakan (exercise)(exercise) dari opsi. dari opsi. Payoff Payoff masih masih menunjukankeuntungan kotor dari selisih harga saham di pasar dengan harga menunjukankeuntungan kotor dari selisih harga saham di pasar dengan harga penggunaan opsi (

penggunaan opsi (exercise price)exercise price). Laba. Laba(profit)(profit) adalah keuntungan bersih yaitu adalah keuntungan bersih yaitu payoff payoff dikurangi dengan harga pembelian opsi.

dikurangi dengan harga pembelian opsi. 13.5.1

13.5.1 Payoff Payoff dan Laba untuk Opsi Beli dan Laba untuk Opsi Beli

Laba dari pembeli adalah rugi bagi penjual dan sebaliknya. Untuk pembeli opsi Laba dari pembeli adalah rugi bagi penjual dan sebaliknya. Untuk pembeli opsi beli, payoff dapat diperhitungkan sebagai berikut. Pembeli opsi beli akan beli, payoff dapat diperhitungkan sebagai berikut. Pembeli opsi beli akan menggunakan opsi untuk membeli saham pada harga yang sudah ditentukan (

menggunakan opsi untuk membeli saham pada harga yang sudah ditentukan (exerciseexercise price

price). Jika harga opsi tidak diperhitungkan, maka pembeli tidak akan menggunakan). Jika harga opsi tidak diperhitungkan, maka pembeli tidak akan menggunakan opsi untuk membeli saham jika harga saham dipasar lebih rendah atau sama dengan opsi untuk membeli saham jika harga saham dipasar lebih rendah atau sama dengan exercise price.

exercise price. Jika harga saham di pasar (P) lebih rendah atau sama dengan nilaiJika harga saham di pasar (P) lebih rendah atau sama dengan nilai exercise (E) opsi, maka akan lebih murah membeli saham langsung di pasar exercise (E) opsi, maka akan lebih murah membeli saham langsung di pasar dibandingkan dengan menggunakan opsi, jadi opsi tidak digunakan dan

dibandingkan dengan menggunakan opsi, jadi opsi tidak digunakan dan payoff payoff sama sama dengan 0. (

dengan 0. (P ≤ E , maka Payoff = 0 )P ≤ E , maka Payoff = 0 )..

Pembeli opsi diuntungkan menggunakan opsi jika harga pasar saham lebih besar Pembeli opsi diuntungkan menggunakan opsi jika harga pasar saham lebih besar dibandingkan harga exercise dengan

dibandingkan harga exercise dengan payoff payoff sebesar (Psebesar (P – – E). Jika P> E , maka Payoff = ( E). Jika P> E , maka Payoff = ( P - E )

P - E ). Dan sebaliknya penjual opsi beli akan rugi sebesar nilai yang sama, yaitu. Dan sebaliknya penjual opsi beli akan rugi sebesar nilai yang sama, yaitu sebesar

(8)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(9)

(a)

(a) Payoff Payoff untuk pembeli opsi beli untuk pembeli opsi beli

(b)

(b) Payoff Payoff untuk penjual opsi beli untuk penjual opsi beli

Laba dari menggunakan opsi beli dihitung dengan cara

Laba dari menggunakan opsi beli dihitung dengan cara sebagai berikut :sebagai berikut : Laba =

Laba =Payoff Payoff – – harga opsi beli (HOB) harga opsi beli (HOB) Atau

Atau

Laba = -HOB

Laba = -HOB jika P ≤ E jika P ≤ E Laba = (P-E-HOB)

Laba = (P-E-HOB) jika P ≥ E jika P ≥ E 13.5.2

13.5.2 PayoffPayoff dan laba untuk opsi jualdan laba untuk opsi jual

Untuk pembeli opsi jual, payoff dapat diperhitungkan sebagai berikut. Pembeli Untuk pembeli opsi jual, payoff dapat diperhitungkan sebagai berikut. Pembeli opsi akan menggunakan opsi untuk menjual saham pada harga yang sudah ditentukan opsi akan menggunakan opsi untuk menjual saham pada harga yang sudah ditentukan ((exercise priceexercise price). Jika harga opsi tidak diperhitungkan, makapembeli tidak akan). Jika harga opsi tidak diperhitungkan, makapembeli tidak akan menggunakan opsi. Jika harga saham di pasar (P) lebih tinggi atau sama dengan nilai menggunakan opsi. Jika harga saham di pasar (P) lebih tinggi atau sama dengan nilai exercise (E) opsi, maka akan lebih murah menjua saham langsung di pasar exercise (E) opsi, maka akan lebih murah menjua saham langsung di pasar

(10)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(11)

lebih tinggi atau sama dengan harga

lebih tinggi atau sama dengan harga exercise exercise, maka opsi jual tidak digunakan sehingga, maka opsi jual tidak digunakan sehingga tidak terjadi

tidak terjadi payoff payoff atau nilai payoff adalah nol atau nilai payoff adalah nol ( P ≥ E, maka Payoff = 0 )( P ≥ E, maka Payoff = 0 )..

Pembeli opsi jual akan diu

Pembeli opsi jual akan diuntungkan menggunakan opsntungkan menggunakan opsi jualnya jika i jualnya jika P < E denganP < E dengan payoff

payoff sebesar (E-P). Dan bagi penjual opsi jual akan rugi sebesar sebesar (E-P). Dan bagi penjual opsi jual akan rugi sebesar payoff payoff yang didapat yang didapat pembeli yaitu sebesar (E-P). Laba dari menggunakan opsi jual dihitung dengan cara : pembeli yaitu sebesar (E-P). Laba dari menggunakan opsi jual dihitung dengan cara :

Laba =

Laba = payoff payoff– – harga opsi jual (HOJ) harga opsi jual (HOJ)

Atau Atau

Laba = -HOJ

Laba = -HOJ jika P ≥ E jika P ≥ E Laba = (E

Laba = (E – – P P - - HOJ) HOJ) jika jika P P < < EE

13.6

13.6 PENGGUNAAN OPSI UNTUK LINDUNG NILAIPENGGUNAAN OPSI UNTUK LINDUNG NILAI

Tujuan membeli opsi adalah untuk perlindungan (

Tujuan membeli opsi adalah untuk perlindungan (hedginghedging) dari aktiva yang akan) dari aktiva yang akan dilindungi dan untuk spekulasi. Hedge adalah satu

(12)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(13)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Opsi jual digunakan untuk melindungi dari penurunan harga saham yang dimiliki Opsi jual digunakan untuk melindungi dari penurunan harga saham yang dimiliki investor. Sedangkan opsi beli untuk melindungi dari kenaikan harga saham yang harus investor. Sedangkan opsi beli untuk melindungi dari kenaikan harga saham yang harus dibeli oleh investor yang melakukan transaksi penjualan pendek.

dibeli oleh investor yang melakukan transaksi penjualan pendek. 13.6.1

13.6.1 Perlindungan Penurunan Harga SahamPerlindungan Penurunan Harga Saham

Investor membeli suatu saham dengan harapan harganya akan naik, namun Investor membeli suatu saham dengan harapan harganya akan naik, namun kenyataannya harga dapat turun. Untuk menghindari kerugian akibat penurunan harga kenyataannya harga dapat turun. Untuk menghindari kerugian akibat penurunan harga investor dapat menggunakan opsi jualnya. Strategi lindung nilai harga saham dengan investor dapat menggunakan opsi jualnya. Strategi lindung nilai harga saham dengan opsi jual ini disebut dengan jual terproteksi (

opsi jual ini disebut dengan jual terproteksi ( protected put protected put ).). 13.6.2

13.6.2 Perlindungan Kenaikan Harga SahamPerlindungan Kenaikan Harga Saham

Opsi beli digunakan untuk melindungi harga saham yang naik. Opsi beli banyak Opsi beli digunakan untuk melindungi harga saham yang naik. Opsi beli banyak digunakan untuk lindung nilai penjualan pendek. Untuk penjualan pendek investor digunakan untuk lindung nilai penjualan pendek. Untuk penjualan pendek investor berharap menjual terlebih dulu suatu saham sementara harganya masih tinggi dan berharap menjual terlebih dulu suatu saham sementara harganya masih tinggi dan membelinya kembali ketika harganya turun, sehingga dapat diperoleh laba. Tapi membelinya kembali ketika harganya turun, sehingga dapat diperoleh laba. Tapi kenyataannya harga saham dapat mengalami kenaikan, maka opsi beli dapat kenyataannya harga saham dapat mengalami kenaikan, maka opsi beli dapat digunakan untuk menghindari kerugian akibat kenaikan harga ini.

digunakan untuk menghindari kerugian akibat kenaikan harga ini. 13.7

13.7 MELINDUNGI OPSIMELINDUNGI OPSI

Penerbit atau penjual opsi beli dapat juga melindungi opsi belinya. Penerbit opsi Penerbit atau penjual opsi beli dapat juga melindungi opsi belinya. Penerbit opsi akan mengalami kerugian jika harga saham naik. Pembeli opsi beli akan menggunakan akan mengalami kerugian jika harga saham naik. Pembeli opsi beli akan menggunakan haknya untuk membeli sahamnya dengan harga lebih murah dibandingkan dengan haknya untuk membeli sahamnya dengan harga lebih murah dibandingkan dengan pasar saham yang naik tersebut.

pasar saham yang naik tersebut.

Penjual opsi beli harus menyediakan saham ini dan membelinya di pasar dengan Penjual opsi beli harus menyediakan saham ini dan membelinya di pasar dengan harga yang lebih tinggi. Untuk mengatasi kerugian, penjual opsi beli dapat membeli harga yang lebih tinggi. Untuk mengatasi kerugian, penjual opsi beli dapat membeli terlebih dahulu sahamnya dan pada saat bersamaan menjual opsi belinya. Strategi ini terlebih dahulu sahamnya dan pada saat bersamaan menjual opsi belinya. Strategi ini disebut dengan

disebut dengan covered call.covered call. 13.8

(14)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(15)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

dari yang ditetapkan. Dengan demikian nilai opsi akan naik jika harga saham yang dari yang ditetapkan. Dengan demikian nilai opsi akan naik jika harga saham yang diacunya nilainya naik.

diacunya nilainya naik. 13.8.2

13.8.2 Spekulasi Membeli Opsi BeliSpekulasi Membeli Opsi Beli

Nilai opsi akan turun jika harga saham yang diacunya nilainya turun, karena Nilai opsi akan turun jika harga saham yang diacunya nilainya turun, karena investor lebih baik membeli saham di pasar yang lebih murah. Nilai opsi beli akan naik investor lebih baik membeli saham di pasar yang lebih murah. Nilai opsi beli akan naik jika harga saham yang

jika harga saham yang diacu nilainya bnaik, karena investor akan diacu nilainya bnaik, karena investor akan lebih murah membelilebih murah membeli saham dengan menggunakan opsi beli.

saham dengan menggunakan opsi beli. 13.9

13.9 VALUASI DARI OPSIVALUASI DARI OPSI

Mengetahui nilai sebenarnya dari suatu opsi adalah hal penting, agar nilai pasar Mengetahui nilai sebenarnya dari suatu opsi adalah hal penting, agar nilai pasar dari opsi dapat ditentukan.

dari opsi dapat ditentukan. a.

a. Nilai instrinsik opsi beliNilai instrinsik opsi beli

Jika harga saham (P) lebih besar dari exercise price (E) dari opsi beli atau posisi Jika harga saham (P) lebih besar dari exercise price (E) dari opsi beli atau posisi opsi beli adalah in the money maka nilai intrinsik opsi jual adalah P-E.

opsi beli adalah in the money maka nilai intrinsik opsi jual adalah P-E. b.

b. Nilai instrinsik opsi jualNilai instrinsik opsi jual

Jika harga pasar saham lebih kecil dari exercise price dari opsi jual atau posisi opsi Jika harga pasar saham lebih kecil dari exercise price dari opsi jual atau posisi opsi jual adalah in the money maka nilai intrinsic opsi jual a

jual adalah in the money maka nilai intrinsic opsi jual adalah E-P.dalah E-P. c.

c. Nilai waktu opsiNilai waktu opsi

Nilai pasar dari opsi tidak mungkin lebih rendah dari nilai intrinsiknya. Jika terjadi Nilai pasar dari opsi tidak mungkin lebih rendah dari nilai intrinsiknya. Jika terjadi arbitrageurs, yaitu spekulator-spekulator yang memanfaatkan keuntungan akibat arbitrageurs, yaitu spekulator-spekulator yang memanfaatkan keuntungan akibat penyimpangan tidak berisiko akibat penyimpangan, akan membeli opsi ini dan penyimpangan tidak berisiko akibat penyimpangan, akan membeli opsi ini dan menggunakan opsi tersebut untuk mendapatkan keuntungan.

menggunakan opsi tersebut untuk mendapatkan keuntungan. 13.10

13.10 MODEL BLACK-SCHOLESMODEL BLACK-SCHOLES Black-scholes

Black-scholes merupakan salah satu model untuk menghitung nilai pasar dari merupakan salah satu model untuk menghitung nilai pasar dari opsi, dengan menggunakan beberapa asumsi, yaitu:

opsi, dengan menggunakan beberapa asumsi, yaitu: 1.

(16)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(17)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

7.

7. Pasar likuid dan perdagangan semua sekuritas dapat terjadi di tPasar likuid dan perdagangan semua sekuritas dapat terjadi di t erus-meneruserus-menerus 8.

8. Harga pasar saham-saham bergerak secara acakHarga pasar saham-saham bergerak secara acak

Berikut rumus penilaian opsi Black-Scholes untuk opsi beli : Berikut rumus penilaian opsi Black-Scholes untuk opsi beli :

HOHOB  P

B  PNN((dd



)) EEee

_

[[NN((dd

22

))]]

dd



  ln ln((P P EE⁄ ⁄ ))++((r+0,5

σσ

√ √ tt

r+0,5

σσ

22

))tt

dd

22

  dd



 

σσ

√ √ tt

Notasi : Notasi : HOB

HOB = = Harga Harga opsi opsi belibeli P

P = = harga harga pasar pasar sahamsaham

NN((dd



))

= = luas areluas area dibawa dibawah ah kurva nkurva normal untuk ormal untuk nilainilai

dd



NN((dd

22

))

= luas are= luas area dibawah a dibawah kurva normal untuk kurva normal untuk nilainilai

dd

22



== exercise priceexercise price dari opsidari opsi



= = bilangan bilangan natural, natural, basis basis dari dari logaritma logaritma natural, natural, yaitu yaitu sebesar sebesar 2,718232,71823



= = tingkat tingkat suku suku bunga bunga bebas bebas resikoresiko



= = waktu waktu sisa sisa dari dari opsi opsi sampai sampai jatuh jatuh tempo, tempo, diukur diukur dengan dengan pecahan pecahan tahuntahun



= = logaritma logaritma naturalnatural

σ

22

= = varian varian dari dari return return sahamsaham σ

σ = deviasi standar dari return saham= deviasi standar dari return saham Nilai

Nilai

NN((dd



))

menunjukkan rasio lindung nilai ( menunjukkan rasio lindung nilai (hedge ratiohedge ratio), yaitu banyaknya), yaitu banyaknya saham yang harus dibeli untuk melindungi opsi yang akan dijual. Ratio ini saham yang harus dibeli untuk melindungi opsi yang akan dijual. Ratio ini menunjukkan berapa perubahan harga opsi akibat perubahan harga

(18)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(19)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

4.

4. Deviasi standar return saham:Deviasi standar return saham: Semakin besar variabilitas return saham, semakinSemakin besar variabilitas return saham, semakin besar nilai opsi beli dan opsi jual.

besar nilai opsi beli dan opsi jual. 5.

5. Tingkat suku bungaTingkat suku bunga : Memiliki hubungan positif dengan opsi beli, dan negatif: Memiliki hubungan positif dengan opsi beli, dan negatif dengan opsi jual

dengan opsi jual 6.

6. Dividen kas:Dividen kas: Pengeluaran dividen kas oleh perusahaan Pengeluaran dividen kas oleh perusahaan akan mempengaruhi secaraakan mempengaruhi secara negatif opsi beli dan positif terhadap opsi jual.

negatif opsi beli dan positif terhadap opsi jual. 13.12

13.12 OPSI INDEKSOPSI INDEKS

Opsi indeks saham adalah opsi yang dihubungkan dengan nilai nilai indeks pasar. Opsi indeks saham adalah opsi yang dihubungkan dengan nilai nilai indeks pasar. Investor dapat membeli opsi beli ataupun opsi jual untuk opsi indeks-saham ini. Investor dapat membeli opsi beli ataupun opsi jual untuk opsi indeks-saham ini. Dengan opsi indeks-saham ini investor dapat bertransaksi berdasarkan pergerakan dari Dengan opsi indeks-saham ini investor dapat bertransaksi berdasarkan pergerakan dari pasar. Dengan membeli opsi indeks-saham ini, investor hhanya perlu mengambil pasar. Dengan membeli opsi indeks-saham ini, investor hhanya perlu mengambil keputusan berdasarkan pergerakan dari pasar saja. Jika ekspektasi pasar akan keputusan berdasarkan pergerakan dari pasar saja. Jika ekspektasi pasar akan membaik, investor akan membeli opsi beli, sebaliknya jika ekspektasi pasar akan membaik, investor akan membeli opsi beli, sebaliknya jika ekspektasi pasar akan menurun, investor akan membeli opsi jual.

(20)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(21)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

BAB 17 BAB 17

PERHITUNGAN RETURN TAKNORMAL PERHITUNGAN RETURN TAKNORMAL

17.1

17.1 Market-adjusted modelMarket-adjusted model Model sesuaian pasar

Model sesuaian pasar (market adjusted model) (market adjusted model) menganggap bahwa penduga yangmenganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk tersebut. Dengan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.

dengan return indeks pasar. 17.2

17.2 Rata-rata return tak normalRata-rata return tak normal

Pengujian adanya abnormal return tidak dilakukan untuk tiap-tiap sekuritas, tetapi Pengujian adanya abnormal return tidak dilakukan untuk tiap-tiap sekuritas, tetapi dilakukan secara agregat dengan menguji rata-rata return taknormal seluruh sekuritas dilakukan secara agregat dengan menguji rata-rata return taknormal seluruh sekuritas secara

secara cross-sectioncross-section untuk tiap-tiap hari di periode peristiwa. Rata-rata return taknormal untuk tiap-tiap hari di periode peristiwa. Rata-rata return taknormal ((average abnormal return)average abnormal return) untuk hari ke-t dapat dihitung berdasarkan rata-rata untuk hari ke-t dapat dihitung berdasarkan rata-rata aritmatika sebagai berikut :

aritmatika sebagai berikut :

RRTNt =

∑∑ ,



,



Notasi :

Notasi : RRTNt

RRTNt = = rata-rata rata-rata return return tak tak normal normal (average (average abnormal abnormal return) return) pada pada hari hari ke-tke-t RTNit

RTNit = = return return tak tak normal normal untuk untuk sekuritas sekuritas ke-I ke-I pada pada hari hari ke-tke-t K

K = = jumlah jumlah sekuritas sekuritas yang yang terpengaruh terpengaruh oleh oleh pengumuman pengumuman peristiwaperistiwa 17.3

17.3 AKUMULASI RETURN TAKNORMALAKUMULASI RETURN TAKNORMAL

Akumulasi return tak normal (ARTN)

Akumulasi return tak normal (ARTN) atau cumulative abnormal return (CAR)atau cumulative abnormal return (CAR) merupakan penjumlahan return taknormal hari sebelumnya didalam periode peristiwa merupakan penjumlahan return taknormal hari sebelumnya didalam periode peristiwa untuk masing-masing sekuritas sebagai berikut:

(22)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(23)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime. ARRTNt = ARRTNt =

∑∑ 







Notasi : Notasi : ARRTNt

ARRTNt = aku= akumulasi rata-rata mulasi rata-rata return return tak normal tak normal pada hari pada hari ke-tke-t ARTNi,t

ARTNi,t = = akumulasi akumulasi return return taknormal staknormal sekuritas ekuritas ke-I pke-I pada ada hari ke-thari ke-t K

K = = jumlah jumlah sekuritas sekuritas yang yang terpengaruh terpengaruh olehpengumuman olehpengumuman peristiwa.peristiwa.

Akumulasi rata-rata return taknormal (ARRTN) dapat juga dihitung denga Akumulasi rata-rata return taknormal (ARRTN) dapat juga dihitung denga mengakumulasi rata-rata

mengakumulasi rata-rata return taknormal return taknormal hari ke-t hari ke-t adalah ARTNt, adalah ARTNt, maka akumulasimaka akumulasi rata-rata return taknormal hari ke-t (ARRTNt) dapat dihitung sebesar :

rata-rata return taknormal hari ke-t (ARRTNt) dapat dihitung sebesar : ARRTNt =

ARRTNt =

∑∑ 

=3

=3



Notasi :

Notasi : ARRTNt

ARRTNt = = akumulasi akumulasi rata-rata rrata-rata return eturn tak ntak normal padahormal padahari ke-tari ke-t ARTNa

ARTNa = rata-rata return = rata-rata return taknormal taknormal pada hpada hari ke-a, ari ke-a, yaitu yaitu mulai t3 mulai t3 (hari aw(hari awal periodeal periode jendela) sampai hari ke-t.

jendela) sampai hari ke-t. 17.4

17.4 PENGUJIAN STATISTIK TERHADAP RETURN TAKNORMALPENGUJIAN STATISTIK TERHADAP RETURN TAKNORMAL

Pengujianstatistik terhadap return taknormal mempunyai tujuan untuk melihat Pengujianstatistik terhadap return taknormal mempunyai tujuan untuk melihat signifikansi return taknormal yang ada di periode peristiwa. Signifikansi yang dimaksud signifikansi return taknormal yang ada di periode peristiwa. Signifikansi yang dimaksud adalah bahwa abnormal return tersebut secara statistik signifikan tidak

adalah bahwa abnormal return tersebut secara statistik signifikan tidak sama dengan nolsama dengan nol (positif untuk kabar baik dan negative untuk kabar buruk). Pengujian (t-test) digunakan (positif untuk kabar baik dan negative untuk kabar buruk). Pengujian (t-test) digunakan

(24)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(25)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime. RTNSi,t = RTNSi,t =





Notasi : Notasi : RTNSi,t

RTNSi,t = return taknormal = return taknormal standarisasi sekuritas standarisasi sekuritas ke-I pada hari ke-I pada hari ke-t diperiodeke-t diperiode peristiwa.

peristiwa. RTNi,t

RTNi,t = = return return taknormal taknormal sekuritas sekuritas ke-i ke-i pada pada hari hari ke-tdi ke-tdi periode periode peristiwaperistiwa KSEi

KSEi = = kesalahan kesalahan standar standar estimasi estimasi untuk untuk sekuritas sekuritas ke-ike-i

Permasalahan yang timbul adalah nilai kesalahan standar estimasi bagaimana yang Permasalahan yang timbul adalah nilai kesalahan standar estimasi bagaimana yang dapat digunakan. Beberapa cara telah digunakan untuk menentukan kesalahan standar dapat digunakan. Beberapa cara telah digunakan untuk menentukan kesalahan standar estimasi yang akan digunakan yaitu sebagai berikut :

estimasi yang akan digunakan yaitu sebagai berikut : 1.

1. Kesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-returnKesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-return selama periode estimasi dengan nilai standarnya yang digunakan adalah nilai selama periode estimasi dengan nilai standarnya yang digunakan adalah nilai rata- rata-rata returnnya.

rata returnnya. 2.

2. Kesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-returnKesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-return selama periode estimasi dengan nilai standar yang digunakan adalah nilai prediksi selama periode estimasi dengan nilai standar yang digunakan adalah nilai prediksi returnnya.

returnnya. 3.

3. Kesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-returnKesalahan standar estimasi ditentukan berdasarkan deviasi standar return-return hari ke-t secara cross-section selama periode peristiwa.

hari ke-t secara cross-section selama periode peristiwa.

Cara pertama dan kedua dilakukan untuk masing-masing sekuritas ke-i.Cara kesatu Cara pertama dan kedua dilakukan untuk masing-masing sekuritas ke-i.Cara kesatu

(26)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(27)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Notasi : Notasi : KSEi

KSEi = = kesalahan kesalahan standar standar estimasi estimasi untuk untuk sekuritas sekuritas ke- ke- ii Ri,j

Ri,j = = return return sekuritas sekuritas ke-I ke-I untuk untuk hari hari ke-j ke-j selama selama periode periode estimasiestimasi Ri

Ri = = rata-rata rata-rata return return sekuritas sekuritas ke-I ke-I selama selama periode periode estimasi.estimasi. T1

T1 = = jumlah jumlah hari hari di di periode periode estiamsi, estiamsi, yaitu yaitu hari hari ke- ke- t1 t1 sampai sampai dengan dengan hari hari ke-t2ke-t2 Pengujian-t umumnya dilakukan untuk return portofolio (rata-rata return semua Pengujian-t umumnya dilakukan untuk return portofolio (rata-rata return semua k-sekuritas) pada hari-t di periode peristiwa. Portofolio sekuritas ini terdiri dari k-buah sekuritas) pada hari-t di periode peristiwa. Portofolio sekuritas ini terdiri dari k-buah sekuritas yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa bersangkutan. Besarnya return sekuritas yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa bersangkutan. Besarnya return taknormal standarisasi untuk portofolio k-buah sekuritas ini untuk hari ke-t, adalah taknormal standarisasi untuk portofolio k-buah sekuritas ini untuk hari ke-t, adalah sebesar : sebesar : RTNSt = RTNSt =

∑∑ 





√ √ 

Notasi : Notasi :

RTNSt = return taknormal standarisasi porto

RTNSt = return taknormal standarisasi porto folio untuk hari ke-t di folio untuk hari ke-t di periode peristiwa.periode peristiwa. RTNSit = return taknormal standarisasi sekuritas ke-I untuk hari ke-t di periode RTNSit = return taknormal standarisasi sekuritas ke-I untuk hari ke-t di periode peristiwa.

peristiwa.

K = jumlah sekuritas K = jumlah sekuritas

Jika return taknormal masing-masing sekuritas pada hari ke-t (RTNSit) merupakan Jika return taknormal masing-masing sekuritas pada hari ke-t (RTNSit) merupakan return yang independen dan terdistribusi secara identik, maka return tak normal return yang independen dan terdistribusi secara identik, maka return tak normal

(28)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(29)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

17.6

17.6 KESALAHAN STANDAR ESTIMASI BERDASARKAN PREDIKSI RETURN PERIODEKESALAHAN STANDAR ESTIMASI BERDASARKAN PREDIKSI RETURN PERIODE ESTIMASI

ESTIMASI

Cara kedua menghitung kesalahan standar estimasi berdasarkan deviasi nilai-nilai Cara kedua menghitung kesalahan standar estimasi berdasarkan deviasi nilai-nilai return dari nilai estimasinya selama periode estimasi. Dengan demikian perbedaan cara return dari nilai estimasinya selama periode estimasi. Dengan demikian perbedaan cara pertama dan kedua dalam menghitung kesalahan standar estimasi adalah terletak pertama dan kedua dalam menghitung kesalahan standar estimasi adalah terletak distandar yang digunakan untuk mengukur penyimpangan return-returnnya selama distandar yang digunakan untuk mengukur penyimpangan return-returnnya selama periode estimasi. Di cara pertama, nilai standar yang digunakan adalah nilai rata-rata periode estimasi. Di cara pertama, nilai standar yang digunakan adalah nilai rata-rata returnnya, sedangkan dicara kedua, nilai standar yang digunakan adalah nilai estimasi returnnya, sedangkan dicara kedua, nilai standar yang digunakan adalah nilai estimasi returnnya. Cara kedua ini dapat

returnnya. Cara kedua ini dapat dirumuskan sebagai berikut :dirumuskan sebagai berikut : KSEi =

KSEi =

∑∑ −(,)





−(,)

−2

Notasi :

Notasi : KSEi

KSEi = = kesalahan kesalahan standar standar estimasi estimasi untuk untuk sekuritas sekuritas ke- ke- ii Ri,j

Ri,j = = return return sekuritas sekuritas ke-I ke-I untuk untuk hari hari ke-j ke-j selama periode selama periode estimasi.estimasi. E(Ri,j)

E(Ri,j) = = estimasi estimasi return return sekuritas sekuritas ke-I ke-I untuk untuk hari hari ke-j ke-j selama selama periode periode estimasi.estimasi. T1

T1 = = jumlah jumlah hari hari diperiode diperiode estimasi, estimasi, yaitu yaitu dari dari hari hari ke-t1 ke-t1 sampai sampai dengan dengan hari hari ke- ke-t2.

t2.

Kesalahan standar estimasi, baik dengan cara pertama atau cara kedua, dihitung Kesalahan standar estimasi, baik dengan cara pertama atau cara kedua, dihitung dengan nilai-nilai diperiode estimasi. Kesalahan estimasi ini dapat disesuaikan dengan dengan nilai-nilai diperiode estimasi. Kesalahan estimasi ini dapat disesuaikan dengan

(30)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(31)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

standar estimasi nilainya sama untuk tiap hari diperiode peristiwa untuk masing-masing standar estimasi nilainya sama untuk tiap hari diperiode peristiwa untuk masing-masing sekuritas. Kedua kesalahan standart ini banyak digunakan diberberapa penelitian. sekuritas. Kedua kesalahan standart ini banyak digunakan diberberapa penelitian. Beberapa penelitian menggunakan kesalahan satandar estimasi dan beberapa yang Beberapa penelitian menggunakan kesalahan satandar estimasi dan beberapa yang lainnya menggunakan kesalahan standar peramalan. Penggunaan kesalahan standar lainnya menggunakan kesalahan standar peramalan. Penggunaan kesalahan standar peramalan lebih mencerminkan keadaan pasar di hari

peramalan lebih mencerminkan keadaan pasar di hari ke-t di periode peristiwa.ke-t di periode peristiwa. 17.7

17.7 KESALAHAN STANDAR ESTIMASI SECARA CROSS-SECTIONKESALAHAN STANDAR ESTIMASI SECARA CROSS-SECTION

Cara ketiga dari kesalahan perhitungan standar estimasi didasarkan pada deviasi Cara ketiga dari kesalahan perhitungan standar estimasi didasarkan pada deviasi standar return-return tak normal dari k-sekuritas secara cross-section untuk setiap hari standar return-return tak normal dari k-sekuritas secara cross-section untuk setiap hari di periode peristiwa. Cara ketiga ini menghitung kesalahan standar estimasi langsung di di periode peristiwa. Cara ketiga ini menghitung kesalahan standar estimasi langsung di peride peristiwa, tidak menggunakan periode estimasi. Cara ketiga ini lebih tepat peride peristiwa, tidak menggunakan periode estimasi. Cara ketiga ini lebih tepat digunakan untuk model sesuaian-pasar yang hanya menggunakan periode peristiwa dan digunakan untuk model sesuaian-pasar yang hanya menggunakan periode peristiwa dan tidak menggunakan periode estimasi. Kesalahan standar estimasi ini a

tidak menggunakan periode estimasi. Kesalahan standar estimasi ini a dalah:dalah:

KSEi =

 

∑∑ (



(

−

−Ṝ)

² ²

∶∶

√ √ 

Keteranagan :

Keteranagan : KSEi

KSEi = = kesalahan kesalahan standar standar estimasi estimasi untuk untuk hari hari ke-t ke-t di di periode periode peristiwa.peristiwa. RTNit

RTNit = = return return taknormal taknormal sekuritas sekuritas ke-I ke-I untuk untuk hari hari ke-tdi ke-tdi periode periode peristiwa.peristiwa. RTNt

RTNt = = rata-rata rata-rata return return taknormal taknormal k-sekuritas k-sekuritas untukhari untukhari ke-t ke-t di di periode periode peristiwa.peristiwa. K

(32)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

(33)

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

Try Scribd

FREE for 30 days to access over 125 million titles without ads or interruptions!

Start Free Trial

Cancel Anytime.

bahwa perubahan laba mengakibatkan adanya reaksi pasar, tetapi tidak menjelaskan bahwa perubahan laba mengakibatkan adanya reaksi pasar, tetapi tidak menjelaskan seberapa besar respon pasar tersebut berhubungan dengan besarnya dari perubahan seberapa besar respon pasar tersebut berhubungan dengan besarnya dari perubahan labanya. Untuk mengetahui hubungan ini, umumnya digunakan persamaan regresi labanya. Untuk mengetahui hubungan ini, umumnya digunakan persamaan regresi sebagai berikut ini.

sebagai berikut ini.

ARTNi = β0 + β1

ARTNi = β0 + β1▲▲EPSi + εiEPSi + εi

ARTNi adalah akumulai return taknormal perusahaan ke-I dan

ARTNi adalah akumulai return taknormal perusahaan ke-I dan ▲▲EPSi adalahEPSi adalah perubahan laba perlembar saham perusahaan

ke-perubahan laba perlembar saham perusahaan ke-i. koefisien regresi β1 menunjukani. koefisien regresi β1 menunjukan koefisien respon laba terhadap return taknormal (earnings response coefficient atau koefisien respon laba terhadap return taknormal (earnings response coefficient atau ERC). Jika koefisien β1 ini signifikan, dapat diartikan b

ERC). Jika koefisien β1 ini signifikan, dapat diartikan bahwa tidak hanya pengumumanahwa tidak hanya pengumuman perubahan laba saja yang menimbulkan abnormal return, tetapi juga besarnya perubahan laba saja yang menimbulkan abnormal return, tetapi juga besarnya (magnitude)