Bivariate and Multivariate Probit Approach

Como complemento al método de valoración por flujos de caja descontado, aparece la valoración por opciones reales como una alternativa para el inversionista a la hora de evaluar financieramente proyectos y/o desarrollos inmobiliarios. La valoración por opciones aparece por la similitud que se puede presentar entre la valoración de opciones de un activo financiero y las opciones de inversiones en activos reales. El método de valoración por opciones surge como una alternativa a los métodos tradicionales, principalmente el método de flujos de caja descontados que no tiene en cuenta la incertidumbre propia del mercado actual y la flexibilidad en las decisiones que puede tener un inversionista durante el proyecto y que agregan valor a su inversión, donde se tiene la posibilidad de revisar sus decisiones futuras en respuesta a las circunstancias cambiantes (Trigeorgis, 1998). Es importante considerar algunas alternativas en el futuro como son: abandonar

el proyecto si los resultados no se dan de acuerdo con lo planeado, expandir el proyecto cuando los resultados que se han venido presentando durante la ejecución son mejores de los esperado, el aplazamiento o suspensión temporal del proyecto cuando se considera que el momento del mercado no es el más óptimo para invertir.

La palabra opción implica valor agregado. Cuando se habla de mantener abiertas las opciones, tener más de una opción, o no excluir las opciones, la implicancia subyacente es que el simple hecho de poseer la opción en general tiene un valor, independientemente de que se ejerza o no (Bailey, Couët, Bhandari, Faiz, Srinivasan & Weeds, 2004).

En el desarrollo de proyectos inmobiliarios, el valor de la tierra siempre es una variable importante para tener en cuenta, la tierra es el componente característico que distingue el mercado inmobiliario de otros tipos de activos de capital. El modelo de opción call u opción de esperar permite entender y calificar mejor el valor de la tierra (Geltner, 2007).

Las opciones reales toman gran importancia en la valoración de proyectos donde los flujos de caja esperados pueden modificarse de acuerdo con las decisiones que se puedan tomar luego del momento de la valoración financiera del proyecto. La incertidumbre que se tiene en cuál es el momento apropiado (que maximice las ganancias) para desarrollar el proyecto así como la dificultad para encontrar el valor apropiado del costo de oportunidad, son incógnitas que pueden abordarse de forma cuantitativa usando la teoría de opciones reales. Cada una de las opciones mencionadas anteriormente se debe tener en cuenta pensando en el futuro del proyecto inmobiliario y valorarlas de acuerdo a los parámetros de cada proyecto. Las opciones más utilizadas en

aunque en muy pocos casos son valoradas. La opción de esperar en proyectos inmobiliarios se refiere básicamente a la opción de preventa, donde se comienza a ejecutar el proyecto después de un periodo de tiempo (periodo de la opción), evitando así incurrir en grandes gastos y procurando minimizar las pérdidas en caso de que se presenten. Cuando en la fase de venta del proyecto el éxito ha sido superior a lo esperado, en algunos casos se tiene la opción de expandir el proyecto y mejorar los flujos o el retorno del mismo. En sentido contrario, cuando las ventas no son las esperadas, es mejor en algunos casos abandonar el proyecto en vez de terminarlo y exponerse a mayores pérdidas.

Existen varios métodos para valorar opciones reales. Estos modelos parten del método para valoración de opciones financieras planteado por Fisher Black, Myron Scholes y Robert Merton en 1973. Los tres métodos más usados después del modelo de Black–Scholes, son Diferencias Finitas, Simulación Montecarlo y el Método Binomial, siendo este último el más sencillo.

El valor presente de un proyecto o desarrollo inmobiliario, se puede comparar con el precio de la acción o activo financiero, El valor presente de los gastos y costos necesarios para desarrollar o construir un proyecto, se asemeja al precio de ejercicio de una opción financiera X. El tiempo empleado en la construcción y desarrollo del proyecto, es equivalente al tiempo de la acción T-t. La volatilidad que se tiene con los retornos de la inversión inmobiliaria, incluyendo la variación en las rentas o precios de venta de los bienes, equivale a la volatilidad del activo subyacente de una opción financiera σ. La tasa libre de riesgo es la misma para ambos casos, en su mayoría se utilizan los bonos del tesoro bien sean americanos o Colombianos dependiendo del caso rf. El dividendo D en las acciones se puede comparar con las rentas futuras que surgen de arrendar o los ingresos que

recibirá el inversionista correspondiente a su inversión (Bailey, Couët, Bhandari, Faiz, Srinivasan & Weeds 2004).

Aunque estas variables se pueden comparar con las variables de opciones financieras, es importante tener en cuenta que se presentan diferencias importante en ambos casos, una diferencia importante entre las dos tipos de opciones es el precio de ejercicio, en el caso de las opciones financieras este precio es fijo, para el caso de las opciones reales en inversiones inmobiliarias, estos costos y gastos de construcción varían constantemente de acuerdo al mercado, los precios del cemento, los precios del acero entre muchos otros. En el mercado de bienes raíces la volatilidad en las rentas o ganancias de una inversión pueden variar de acuerdo a variables cualitativas, como son la ubicación, el vecindario, la calidad de vida del sector, el potencial de desarrollo, determinar la volatilidad en las opciones reales puede ser compleja, sin embargo, tomando de guía bienes y ventas se puede tener una referencia.