Calibration and usage of coupled model

• CriteriaCaixa:

En este apartado nos interesa evaluar la decisión financiera de Criteria y de los accionistas minoritarios expropietarios de Abertis. Para valorar la rentabilidad que les suponía la retribución de dividendos de Abertis usaremos el Dididend yield.

• Dividend Yield : Este ratio mide la rentabilidad que tiene un accionista basándose en la retribución que recibe, por tanto nos ayudará a ver si la operación financiera era lógica viendo lo que le ofrecían.

𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 =𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝐶𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 · 100 Año Dividendo bruto Cotización promedio Rentabilidad dividendo 2017 0,80 16,298 4,9% 2016 0,73 13,378 5,4% 2015 0,69 14,475 4,7%

Para tener una comparación de la media de rentabilidad de dividendo dentro del sector:

Empresa Rentabilidad dividendo (2019)

ACS 5,4%

Vinci 3,02%

Acciona 3,96%

Observamos que los niveles de rentabilidad del dividendo entran dentro de la media de las empresas de su sector, por tanto podemos decir que su evolución en torno a la rentabilidad como accionista parece positiva. Hay que tener en cuenta que no siempre porque una opción sea rentable tiene que ser la mejor, es por ello que debemos comparar con la oferta que proponían ACS y Atlantia.

La OPA conjunta de 2018 ofrecía 18,36 euros la acción, por tanto a Criteria, dado que posee 21,5% de Abertis (un 18% de forma directa y el 3,5% lo tiene a través de un pacto con la familia Godia, fundadora de Abertis). Por tanto le corresponderían 3.354 millones de euros por sus 182.654.913 acciones (18%).

El valor de Abertis según sus acciónes es de 14,07 euros la acción (calculado anteriormente) y estamos frente a una oferta de 18,36 euros la acción, un 30 % más. Hay

Tabla 3.5: Análisis dividendo Abertis, Elaboración propia Datos: Abertis.com y elEconomista.com

Tabla 3.6: Ejemplos de rentabilidad del dividendo de empresas del sectorFuente: vinci.com, ACS.com y

Juan Unsain Sentís que tener en cuenta que el calculo realizado considera pocas variables, pero nos da una estimación útil para valorar la oferta. Por tanto, vemos una oferta muy atractiva teniendo en cuenta la tasa de descuento que penaliza a los dividendos en comparación con la oferta que Criteria recibía, dado que cuánto más lejano está el dinero que vamos a recibir, menos valdrá en el presente.

Además debemos valorar otra consideración, el riesgo. Como hemos mencionado en repetidas ocasiones en el proyecto, el riesgo principal de las inversiones en infraestructura es el riesgo político, en este caso afecta a las renovaciones de las concesiones españolas que gestiona Abertis, que en 2018 no estaban claras. Posteriormente se confirmó en 2019 la retirada de la concesión de Aumar y el 2021 caducaría la más rentable, Acesa. Por tanto estamos ante dos opciones:

• Criteria no acepta la OPA y renuncia a 3.354 millones de euros por una rentabilidad del dividendo del 5% con un riesgo añadido de incerteza alrededor de as concesiones más rentables de Abertis

• Criteria acepta la OPA, ingresa 3.354 millones de euros, diversifica y reduce riesgos además de tener la oportunidad de reducir deuda

La operación financiera realizada por Criteria, según nuestro análisis, tenía sentido, y así se confirmó. La venta de Abertis permitió a Criteria diversificar su cartera de participaciones y seguir reduciendo su deuda bruta desde los 6.309 millones que tenía al cierre de 2017 a los 5.235 millones al concluir 2018. Criteria, entre otras inversiones, decidió reforzar su presencia en Telefónica y Saba. Concretamente invirtió casi 900 millones para adquirir un 1,02% de Telefónica y un 48,7% de Saba, dejando un total de participación del 1,15% de Telefónica y 99,5% de Saba.

• Accionistas minoritarios

Elaboraremos también un poco la perspectiva de la compra de los 70.000 accionistas minoritarios. Según Salvador Alemany comento antes de la resolución final de la OPA en Mayo de 2018 “Loa accionistas ya han ganado” la razón por la cual Salvador comentaba esto porque desde el inicio de las negociaciones por la OPA de Abertis en Mayo de 2017 las acciones del grupo se han revalorizado en un 40%. Pasando de una media, en 2017, 9 meses antes del primer anuncio de OPA, de 13,65 euros la acción hasta llegar a los pagados 18,36 euros la acción. Es esta la razón por la cual Salvador Alemany realizo dicha valoración. Existieron distinto fondos de inversión que, anticipando esta posible subida de la cotización aumentaron su presencia en Abertis.

Juan Unsain Sentís

3.4. CONCLUSIÓN VALORACIÓN DE LA OPA

En definitiva, la OPA de Abertis fue, en general, positiva para todos los protagonistas, los análisis realizados han demostrado que la situación financiera de los grupos eran y son estables. Todos cumplieron en gran medida con su estrategia y las negociaciones entra ACS y Atlantia se cortaron relativamente a tiempo evitando una guerra de OPAs demasiado extensa. A modo resumen valoraremos todos los aspectos concluidos a lo largo de este Bloque 3,

• ACS cumple sus objetivos de deuda, recupera en tan solo un año un 65% de la inversión realizada para la financiación de la OPA y además adquiere un activo capaz de generar una media de 450 millones de euros anuales en dividendos directos e indirectos a través de Hochtief. Su evolución en bolsa es positiva llegando a niveles estables de hasta 35 euros la acción, un 12% más que la media del año anterior. Hoy en día, posterior a la bajada debida por la crisis, ACS ya muestra subidas en la cotización.

• Atlantia logra la expansión internacional y la fusión de concesiones con Abertis, aun consolidando deuda se encuentra en una situación no crítica pero con necesidad de rentabilidad y reducción de deuda. El análisis de los ratios financieros así nos los ha demostrado, aun así hay que tener en cuenta que asumir la deuda de Abertis junto con el descenso del trafico en este 2020 puede que alargue más las expectativas de rentabilidad de la OPA para el grupo Italiano. La situación bursátil del grupo italiano es inestable, tras sufrir dos fuertes caídas la cotización se ha visto muy afectada. Aún así la situación de Atlantia empezara a mostrar beneficios solidos cuando se estabilice el trafico sin, en principio, mostrar más inconveniencia que omitir el pago de dividendos en 2019 y posiblemente 2020 para repagar deuda hasta que mejore los beneficios netos anules.

• CriteriaCaixa ingresa 3.354 millones de euros, diversifica y reduce riesgos además de tener la oportunidad de reducir deuda. Además invierte 1.300 millones en reforzar su presencia en Telefónica y Saba. Como hemos mencionado Criteria ha actuado como se espera de un gestor financiero razonable. Las contrapartidas que suponía luchar una posición en un activo con riego futuro de retribución de dividendos no era razonable, menos aún con una buena oferta de compra.

• Los accionistas minoritarios de Abertis han podido canjear sus acciones a un precio muy superior del que estaba cotizando. Por tanto, justificaremos que el inversor medio ha salido beneficiado, cierto es que no podemos evaluar los 70.000 puntos de vista pero en una visión global es una operación positiva.

Cierto es que la situación de crisis sanitaria que estamos viviendo ha afectado y afectará a muchos. La repentina reducción del trafico afectará mucho a los beneficios de todas las empresas, especialmente a Abertis y Atlantia, que basan gran parte de sus beneficios en

Juan Unsain Sentís el trafico. Aún así gracias al estudio realizado podemos afirmar que no se encuentran en situación de riesgo inmediato, y por tanto, una vez se estabilice la situación junto con la inversión del fondo europeo se podrá observar la repercusión de esta operación financiera, que por los mismos motivos expuestos en este párrafo, se alargará más de lo previsto inicialmente.

3.5. ENTREVISTA FRANCISCO REYNÉS, EX-CEO ABERTIS, ACTUAL