Definición de la empresa y mercado de actuación:
Atlantia S.p.A. (anteriormente Autostrade SpA) es una empresa italiana que construye y gestiona la mayor parte de las autopistas italianas. Es la primera empresa en este sector en Europa. Los principales accionistas del grupo son:
Dentro del mercado de las infraestructuras de Atlantia se caracteriza principalmente por la construcción y gestión de autopistas y aeropuertos operando 5.606 km (2017) de autopistas de peaje en Italia, Brasil, Chile, India y Polonia y gestión de los aeropuertos de Fiumicino y Ciampino en Italia y los tres aeropuertos de Niza, Cannes-Mandelieu y Saint Tropez en Francia.
Accionista Derechos de voto Descripción
Edizione S.r.l. 30,25% Empresa de la familia
Benetton Government of Singapore Investment Corporation (GIC) 8,14% Fondo de inversión gubernamental Fondazione Cassa di Risparmio di Torino 5,06% Fundación benéfica de la banca CRT
Blackrock Inc.*(2017) 5,02% Fondo de inversión
estadounidense
HSBC Holdings 4,96% banca y servicios
financieros hongkonés
Tabla 2.6: Estructura accionarial Atlantia Fuente: Informe anual integrado 2017
Juan Unsain Sentís
Acontecimientos relevantes anteriores
Como veremos más adelante, Abertis también es una empresa que conoce bien el mercado de las infraestructuras viarias. Ambos grupos son muy similares en mercado de negocios y tamaño, generando cantidades similares de volúmenes de facturación y de deuda. El interés mutuo de estas dos empresas no es algo novedoso, en 2006 se paralizó en el último momento la fusión programada entre Atlantia y Abertis, la operación daría como resultado el mayor gestor mundial de infraestructuras. En su momento la fusión tuvo la aprobación de los consejos de administración de ambas compañías, accionistas y de la Unión Europea.
Existieron distintos motivos de peso para paralizar la operación de 2006, uno de los principales motivos resulto ser uno de los riesgos de este mercado que mencionamos anteriormente en el apartado 1.1.5, la situación política. Antonio Di Pietro, el entonces ministro de infraestructuras italiano bloqueo la operación. Di Pierto fue también el antiguo Fiscal general, famoso por sus investigaciones anticorrupción Manos Limpias, proceso que descubrió una extensa red de corrupción que implicaba a todos los principales grupos políticos del momento y a diversos grupos empresariales e industriales.
El bloqueo de Antonio Di Pietro consistió en que la administración institucional responsable de la tutela de las concesiones, ANAS, amenazase con retirar las concesiones gestionadas por Atlantia al nuevo grupo resultante de la fusión si la operación salía adelante. Se sospecha que el motivo de ese bloqueo tiene que ver con los negocios de algún importante grupo familiar y el gobierno socialista italiano.
Tras la paralización de la fusión, Atlantia logró una renovación de hasta 30 años de sus concesiones. Ambas empresas comunicaron a que esta operación sería replanteada en otro momento donde la situación fuese más propicia.
Situación financiera Atlantia (2016-2018)
Tras analizar el balance entre 2016 y 2017 Atlantia registró resultados positivos en los distintos negocios en los que operaba, en 2017 cerro con un EBITDA de 3.762 millones de euros un aumento del 8,44 % respecto a los 3.469 millones de euros de 2016. Respecto a la evolución de deuda que como sabemos es uno de los puntos clave dentro de la inversión en infraestructuras, observamos que entre 2015 y 2016 paso de 11.490 a 12.823 millones de euros, aumento la deuda neta en un 11,6%. A finales de 2017 la deuda neta se redujo en un 15,5% llegando a 10.577 millones de euros.
Comparando con la deuda existente en ACS parece que Atlantia esté lidiando con altos niveles de deuda, pero para analizar si la situación del grupo es realmente problemática hay que evaluar los ratios existentes y compararlos con las empresas del sector.
Juan Unsain Sentís Como hemos hecho en el análisis financiero de ACS calculamos, a través de los datos financieros públicos de Atlantia dos ratios relacionados con la deuda el ratio Deuda neta/EBITDA y Deuda/Patrimonio. Para evaluar esta situación analizaremos también los datos de 2015 para tener más perspectiva. La relación de deuda neta a EBITDA se vio reducida al 2.8x en 2017. Estos resultados entran dentro de la media positiva dentro del sector, (Vinci 2,10x Acciona 4,0x, Ferrovial 6,3x) (anual report 2017). Estos niveles de deuda han permitido mantener un sólido desempeño en las utilidades, en 2017 establecieron dividendos superiores al 26% en comparación con el año anterior.
ATLANTIA (M€) 2015 2016 2017 Deuda neta 11.490 12.823 10.577 EBITDA 3.301 3.469 3.762 Patrimonio 8.483 9.923 11.763 Deuda neta/EBITDA 3,5x 3,7x 2,8x Deuda/Patrimonio 1,35 1,29 0,9
Analizando la evolución de los ratios vemos que se encuentra en una situación muy positiva, acabando el año 2017 con una ratio Deuda Neta/EBITDA de 2,8x y Deuda/Patrimonio 0,9. Esta situación viene dada también por la buena situación del mercado. En 2017 concluimos que Atlantia dispone de grandes reservas para financiar los programas de inversión en infraestructura del grupo. Además, con unos ratios de deuda tan atractivos fueron capaces de renegociar los créditos a largo plazo para obtener ampliaciones con mejores condiciones (como también hizo ACS ese mismo año).
2018: Caída del puente de la carretera Morandi en Génova
El 14 de agosto de 2018 el puente de la carretera de Morandi de la autopista A-10 en Génova sufrió un colapso causando la muerte de 43 personas. Este puente estaba gestionado por la concesionaria Autostrade per l’Italia, propiedad del grupo Atlantia Este acontecimiento repercutió mucho en el estado bursátil de la empresa, que analizaremos en el próximo apartado. En lo que hace a su situación financiera este hay que remarcar que el conjunto de las autopistas italianas supuso el 67% del Ebitda del grupo en 2017 y que una posible retirada de la concesión de la A-10 hubiese sido un duro golpe. Finalmente gracias a los contratos establecidos no hubo retirada de la concesión, pero Atlantia tuvo que pagar daños y responder públicamente por su concesionaria Autostrade.
Juan Unsain Sentís
Imagen 2.2: Fotografía del puente caído de lacarretera de Morandi de la autopista A-10 Fuente: lavanguardia.com
Imagen 2.3: Fotografía del antes y el después del puente caído de lacarretera de Morandi de la autopista A-10 Fuente: abc.com
Juan Unsain Sentís
Aprovechando la bonanza del mercado Atlantia se encontraba preparada para asumir riesgos, los números eran solidos y la estrategia financiera seguida entre los años 2015 y 2017 dejó al grupo en una situación positiva, aunque no pudiese culminar la OPA de Abertis en 2006 el grupo se preparó para mantenerse disponible para una posible fusión.
Juan Unsain Sentís
Evolución de la cotización bursátil
Durante el periodo 2015-2018 la variación bursátil de las acciones de Atlantia fueron notorias, cierto es que existieron muchos factores que influyeron estas variaciones, como el crecimiento del mercado, la emisión de dos OPAs a Abertis hasta culminar en mayo de 2018 junto con el desplome del puente en Génova el agosto de 2018. Todos y cada uno de dichos sucesos se ven reflejados en el gráfico 2.3.
Hay que mencionar que el análisis bursátil post compra de Abertis en 2018 se realizará en el Bloque 3, en este apartado queremos ver como se comportaba el precio de cotización en torno a los años precedentes a la operación.
Vemos una subida durante el año 2017 la cotización media fue de 25,13 euros la acción en marzo, hay que tener en cuenta que la OPA de 2017 se anunció en mayo por tanto la subida fue a causa de la bonanza del mercado y los solidos números del grupo. Las dos líneas verticales continuas azules en el gráfico muestran las dos OPAs expuestas.
El accidente en Génova de 2018 provocó el hundimiento en bolsa. En apenas dos sesiones el grupo perdió un cuarto de su capitalización. Más de 5.500 millones perdidos que hacen que la empresa cotice en su precio más bajo desde el año 2014, 16,23 euros por acción y es inferior a su deuda total, que asciende a 17.500 millones de euros. No cabe duda alguna que fue un duro golpe para Atlantia justo después de anunciar la exitosa OPA de 2018.
Gráfico 2.3: Evolución bursátil Atlantia 2015-2018, Elaboración propia, Datos: elEconomista.com
Juan Unsain Sentís