122 Concepto: el estudio económico esencialmente tiene por objeto realizar la evaluación económico-financiera del proyecto de negocios. Esta tarea, en lo sustantivo, consiste en efectuar análisis de cálculo evaluativo de rentabilidad del proyecto mediante la construcción del flujo de caja proyectado, basándose en las cifras de ingresos, gastos, costos e inversión inicial obtenidas a través de los estudios de mercado, técnico y de organización. Por lo mismo se ha insistido en la confiabilidad de las cifras: si a un sistema de cálculo se ingresan datos no confiables o “basura” el resultado no puede ser confiable solo puede ser “basura”, por lo tanto inservible en cualquier sentido.
Comentarios preliminares
El aspecto motivacional: vamos a volver a comentar algunas cosas sobre la
motivación de emprender un negocio, siendo consecuente con la frase dicha “la repetición es la madre del estudio”. El objetivo económico de un proyecto de negocio se sintetiza en desarrollar una actividad que genere utilidades, por lo tanto pensar en incurrir en inversiones además de esfuerzo propio, tiene sentido en tanto permita obtener ganancia monetaria al emprendedor. De manera que emprender un negocio empresarial tiene la finalidad de hacer ganar dinero a quién lo emprende. Entonces el grueso de la motivación personal está en lograr ganar dinero. Tan simple como eso. De otra forma no se podría entender la búsqueda de rentabilidad en negocios, que en definitiva se mide a través de la ganancia neta que queda a libre disposición del empresario del negocio.
Se comenta esto ya que he observado en muchos textos tienden a priorizar otros elementos motivacionales que empujan a emprender proyectos de negocios, tales como felicidad, cumplir un sueño, un logro interno, etc. Es lógico que las personas tengan ese tipo de motivaciones entre otras internas, pero cuando se quiere ser empresario, es conveniente que los deseos giren en torno a ganar dinero ya que si eso no se logra, no se tendrá felicidad, ni se cumplirá el sueño ni el logro interno. De manera que el foco motivacional en negocios se debería ubicar en ganar dinero, pero no recomiendo se interiorice como un fin en sí sino que para lograr tranquilidad económica-material a nivel personal-familiar, lo que creo es algo importante para la gran mayoría.
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La evaluación económica de un proyecto de negocio: no son pocas las
personas de negocios que cuando evalúan un proyecto de inversión tienen la tendencia a considerar los resultados de indicadores financieros como expresión definitiva de la viabilidad de un determinado negocio, y lo asumen como dato suficiente para tomar la decisión de invertir o no en él. Por ejemplo se asume que cuando el VAN y TIR arrojan un resultado positivo bien holgado, significa entonces que el proyecto tiene una rentabilidad asegurada y supuestamente nada ni nadie podría impedir que el negocio logre un éxito económico. Pero en la realidad eso no es así. El actual ambiente de negocios, cambiante e impredecible, claramente enseña o debería enseñar, a tomar con cautela los resultados de la evaluación económica de un proyecto, no porque el método no sirva, sino debido a que esencialmente son cálculos realizados proyectando una situación futura en situación presente. Y esta tendencia a magnificar la evaluación económica hace perder de vista o minimiza el factor más relevante para el éxito de un negocio: esto es la capacidad de gestión estratégica y operativa del emprendedor o gerente a cargo de la empresa.
Explicaremos este asunto refiriéndonos a los indicadores financieros básicos VAN y TIR. Si consideramos que esos indicadores emplean para su cálculo el flujo de beneficios netos y la inversión inicial, tenemos que el beneficio neto se determina restando a los ingresos la totalidad de egresos por concepto de costos, gastos, depreciación, amortización e impuesto a la renta. Pero resulta que tanto el total de ingresos como el total de egresos son predicciones sobre posibles comportamientos futuros y no situaciones ciertas o aseguradas. Y en el mercado de negocios no son pocas sino que muchas las situaciones impredecibles, de riesgo, que se dan en el desenvolvimiento de la oferta y la demanda, y que lógicamente pueden hacer variar sustancialmente las condiciones de mercado inicialmente previstas, independiente de la consistencia aplicada en el modelamiento del ambiente económico y de los métodos de cálculos empleados para hacer las proyecciones a cierto plazo de años. Como sabemos, una característica del actual mercado globalizado de negocios es que abundan las posibilidades de cambio repentino en las condiciones de la oferta y la demanda que pueden descolocar fuertemente cualquier situación de negocios proyectada.
124 En ese sentido, piense un momento en la siguiente situación de mercado (no sé si sucedió algo así, da lo mismo en todo caso): imagine una empresa mediana -no una compañía transnacional que maneja redes de información de mercado- que logra inventar una forma de fabricar los diskettes de PC (los que se usaban antes) a mitad del costo promedio de producción de manera que puede vender este producto al precio más bajo del mercado. De seguro se habría endeudado todo lo posible para ampliar su capacidad de producción e imponerse en el mercado con diskettes de muy bajo precio. Y como sucedió hace unos años, de repente aparece en el mercado ese pequeño aparatito llamado Pen Drive: resulta que ese aparato electrónico cuando apareció reemplazaba a cerca de 100 diskettes, por eso este producto desapareció del mercado. Esa empresa imaginaria estaría en serios problemas no por falta de inventiva sino que por ese repentino cambio tecnológico en ese tipo de producto. Y así puede haber muchas situaciones de mercado que sencillamente son impredecibles, incluso en negocios grandes como fue el acuerdo de compra-venta de gas entre Argentina y Chile.
Capacidad de gestión estratégica-operativa: del emprendedor o gerente a
cargo de la empresa; es factor fundamental clave para el éxito de lo que se hace según evidencian innumerables experiencias de proyectos de negocios. Son muchos los casos de proyectos que tenían todas las condiciones para ser un éxito de negocio pero no lo fueron principalmente por falta de capacidad de gestión gerencial y también muchos casos en el otro sentido; proyectos cuyas condiciones iniciales hacían muy difícil el éxito pero al final lograron ser rentables básicamente por haber contado con una buena capacidad de gestión gerencial en lo estratégico y con su equipo de trabajo. Por eso, insisto, la clave del éxito está en el factor humano –al menos por ahora- por lo mismo se le debe consignar la debida importancia y no solo centrarse en resultados que arrojan indicadores financieros sobre determinada situación proyectada. Además, aunque se apliquen sofisticados métodos de cálculo y análisis financiero, el mercado se desenvuelve a partir de decisiones del comportamiento humano. Aquí resulta apropiado citar a Carlos Matus: “Los procesos sociales, como procesos humanos, ricos y complejos, están muy lejos de poder ser precisados y explicados mediante variables numéricas”.
125
Importancia de la evaluación económica: no obstante lo dicho, ello no
significa restar importancia al análisis económico-financiero en la evaluación de un proyecto de negocios. Muy por el contrario, es un componente esencial para no proceder a ciegas sino que con fundamento cuantitativo: para que la asignación de recursos se efectúe bajo criterio de racionalidad, de previsión de hechos simulando comportamientos de variables relevantes, para determinar los niveles críticos de ingresos, para fijar metas de ventas en función a la rentabilidad requerida que permita cubrir costos y gastos y recuperar la inversión inicial en determinado plazo de tiempo, y varios elementos más de planeación y evaluación del desempeño proyectado. En suma; la capacidad gerencial y el análisis económico-financiero se deben considerar y tratar en forma complementaria en la evaluación del proyecto de negocios. Considerar solo uno de esos aspectos sin el otro no sirve para concluir sobre la viabilidad económica comercial del proyecto.
Conceptos económicos básicos de interpretación común:
Utilidad o ganancia: es el excedente que queda luego de haber remunerado todos los factores de producción, gastos operacionales y capital de inversión proyectado en determinado período de recuperación.
Rentabilidad atractiva para un proyecto de negocio: debe generar un nivel de excedente superior al que se obtendría si lo que se proyecta invertir se depositara para obtener intereses, es el costo de oportunidad. Entonces un parámetro comparativo que se puede utilizar para determinar si una inversión de capital es atractiva o no, es la tasa de remuneración (interés) que generaría el capital invertido versus lo que ofrece el sistema financiero (Bancos, instituciones financieras) para ese mismo monto de capital. La rentabilidad es un concepto financiero que surge de comparar un flujo de utilidad con un monto de inversión para evaluar si esa utilidad representa o no una remuneración conveniente para ese capital en términos de costo de oportunidad; tomando la tasa de interés que ofrece el sistema financiero
Un proyecto de negocio se califica de económicamente viable en tanto sea rentable luego de determinado período: eso significa que el resultado final supere lo invertido y todos los costos y gastos operacionales incurridos.
126 Desarrollo del estudio económico
Como ya indicamos, el objetivo del estudio económico es examinar y evaluar las cifras de ingresos, costos, gastos e inversión obtenidas a través de los estudios de mercado, técnico y de organización para determinar la rentabilidad del proyecto de negocios. En el dibujo se indican los principales conceptos e ítems que se emplean en el estudio económico: está la entrada (in-put) de datos y las salidas (out-put) que son las proyecciones que se elaboran. Los valores monetarios se consolidan en el flujo de caja proyectado, en la proyección de estado de resultados y presupuestos específicos. Luego se hace el análisis de rentabilidad del proyecto determinando VAN y TIR, se determina el punto de equilibrio económico (PEE) y se hace el cálculo de requerimiento de capital de trabajo (KT) que se necesitará para cubrir costos y gastos durante el período de puesta en operación del negocio ya que generalmente no se prevé disponer de efectivo por ventas del producto.
Proyección Ingresos Proyección Flujo de Caja
Análisis Rentabilidad (VAN, TIR)
Punto Equilibrio Económico
Capital de Trabajo (KT)
Estudio Económico
Entradas (in-put) Salidas (out-put)
-Costo producto -Gasto general -Gasto puesta en marcha -Inversión inicial -Estado Resultados -Presupuestos -Balance Gral.
127 La sistematización y análisis de información cuantitativa (con cifras y valores monetarios ya obtenidos) se puede efectuar mediante dos formas:
una menos detallada; consiste en vaciar en la proyección de flujo de caja las cifras de ingresos, costos, gastos, inversión, depreciación, amortización,
otra más detallada; además de la proyección de flujo de caja, se elaboran presupuestos específicos; de inversión, de gastos administrativos, de costos de producción, y otros
¿Cuál forma conviene aplicar? En realidad depende de la complejidad del proyecto y del monto de inversión inicial previsto. También según la información económico-financiera que requiera la institución financiera a quién se solicitaría aporte de capital, en caso el proyecto esté considerando obtener capital ajeno para su implementación operativa. Hay proyectos industriales que se hace necesario elaborar en detalle presupuesto de inversión, de gastos, de costos, de producción, etc. y otros negocios más simples que no ameritan mayor elaboración presupuestaria en su formulación, como por ejemplo una empresa de servicio de mantenimiento de ascensores. En ambos casos el examen de rentabilidad se hace básicamente aplicando los indicadores financieros VAN y TIR a las cifras del flujo de caja proyectado.
Análisis de sensibilidad: consiste en simular escenarios de cambios en las
variables relevantes (ingresos, costos, beneficios netos) con lo que se obtienen diferentes flujos de beneficios netos, debiendo efectuar un nuevo cálculo de VAN y TIR a cada nuevo flujo de caja resultante de la sensibilización de variables. Este juego de cálculos permite observar que ocurre con la rentabilidad del proyecto en varios escenarios. Pero no es llegar y colocar disminuciones e incrementos en ingresos, costos y gastos, sino que hacer esto de manera pensada, en el sentido que puedan ser escenarios posibles de ocurrir, y no situaciones irreales. Cuando se simulan escenarios de flujo de caja para analizar rentabilidad (sensibilizando variables de ingresos, costos variables y gastos operacionales o generales) siempre es mejor manejarse con criterio desde conservador hasta pesimista en los valores hipotéticos.
128 Por tanto se recomienda que la simulación se inicie por debajo y no por sobre los valores establecidos como el flujo de caja viable o realizable para el proyecto de negocios. De esa forma entonces se puede reducir los ingresos previstos y mantener los costos y gastos establecidos, también mantener los ingresos proyectados y aumentar los costos y/o gastos previstos, también reducir los ingresos y aumentar los costos y gastos planeados. Significa que en todos los casos de análisis de sensibilidad el flujo de caja proyectado arrojaría un beneficio neto inferior al establecido como realista lograble (nunca “alegre” optimista) por tanto el criterio de simulación que se aplicaría sería siempre pesimista por debajo de la línea del lograble, para así poder ver hasta que nivel de contracción resiste el proyecto en ingresos, costos y gastos.
Flujo de Caja Proyectado (lograble) = ingresos - (costos y gastos)
igual - disminución igual - aumento igual - aumento
Entonces el análisis de sensibilidad permite evaluar el efecto que puede tener en el flujo de caja proyectado –por tanto en la rentabilidad del proyecto- cambios en variables relevantes o críticas. Estas son los ingresos, los costos y los gastos, pero también se pueden considerar los precios previstos, los volúmenes o cantidades de ventas proyectadas. La forma más sencilla para realizar análisis de sensibilidad es el procedimiento univariable. Este procedimiento consiste en simular rangos de variación porcentual (disminución y/o aumento en monto previsto) en una de las variables manteniendo constantes la otras y luego la siguiente con la misma lógica, efectuando en cada caso el cálculo del VAN y TIR con el nuevo flujo de beneficios netos resultante de dicha variación, ya que efectuar cambio en cualquier variable tendría efecto en los beneficios netos por tanto en el VAN y TIR. Las variaciones se definen en porcentaje y así se fijan los montos correspondientes. Se pueden definir varios rangos o niveles porcentuales para aplicar en un par de variables y ver que ocurre con el resultado final y así se puede obtener una observación evaluativa más amplia del efecto en la rentabilidad del proyecto.
129 También está el procedimiento multivariable para realizar análisis de sensibilidad que consiste en afectar a la vez diferentes variables, por ejemplo; en precios, en cantidades de ventas, en ingresos, que puede ser aplicando disminuciones del orden del 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 35% y junto a eso aplicar aumentos en los costos y gastos en diferentes rangos porcentuales o en los mismos. Siempre tomando las cifras establecidas en el flujo de caja proyectado inicial, que es el previsto en términos de plan lograble. El juego de combinaciones de posibles escenarios claramente puede ser sumamente extenso, pero no debería resultar dificultoso utilizando una hoja de cálculo Excel. La inversión inicial es mejor no incluirla en simulación de cambio de escenario ya que es un monto de capital dimensionado en función de la capacidad operativa que se requiere para poder elaborar la cantidad o volumen de productos que se proyecta ofrecer-vender al cliente objetivo, y esa cuantificación comercial proyectada fue definida en el estudio de mercado a través de la proyección de ingresos por ventas. En otras palabras; la inversión inicial se establece con base a los requerimientos proyectados de elaboración (cantidad unidades, volumen) del producto del proyecto; significa no por sobre estos (sería inversión sobredimensionada) ni bajo estos (sería inversión subdimensionada). Es importante comprender bien este vínculo.
En suma: el análisis de sensibilidad contempla simulación de cálculos en forma univariable o multivariable aplicando decrementos y/o incrementos en rangos porcentuales en aquellas variables que para el proyecto en particular sean relevantes. El criterio de qué variables son más relevantes y cuáles menos para el negocio es algo que debe o debería saber el emprendedor. De manera que no se trata de sensibilizar “al azar”. Las cifras registradas en el flujo de caja proyectado deben ser consistentes, en el sentido de valores alcanzables, ya que si los montos que se manejen en el proceso de análisis de sensibilidad no son realistas sino que con dosis de excesivo optimismo, el resultado de salida no serán cifras servibles para evaluar económicamente el proyecto. Se insiste en esto porque existe la tendencia en muchos emprendedores a ser poco rigurosos al momento de elaborar la proyección de caja y al final se obtienen beneficios netos excesivos, recuperándose poco menos que en el primer año la inversión inicial, pareciera que se trata de un negocio ilegal.
130 Flujo de caja proyectado, estados financieros del proyecto
Estructura flujo de caja proyectado del proyecto de negocio
Proyección de Flujo de Caja: estructura básica
Concepto / Período años 0 1 2 3 4 5 (1) Ingreso operacional (ventas)
(2) - Costo (variable)
(3) Margen Bruto (1) – (2)
(4) - Gasto general u operacional
(5) – Depreciación
(6) - Amortización
(7) Resultado antes Impuesto a la renta (3) – (4+5+6) (8) - Impuesto a la Renta (9) Resultado Operacional (7) – (8) (10) + Depreciación (11) + Amortización (12) Beneficio Neto
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Depreciación del activo fijo: veremos este asunto no en términos normativo
contable sino que únicamente desde lo que interesa explicar para efecto de valores a incorporar en la proyección de flujo de caja del proyecto. Primero es necesario recordar que los activos fijos –como componente que se somete a depreciación- son todos los bienes tangibles del proyecto identificados en el estudio técnico tales como; maquinaria, equipos, herramientas, vehículos, mobiliario y otros. En lo que son equipos y mobiliario se refiere a los previstos tanto para área de producción o elaboración del producto del, proyecto así como para oficina y almacén o bodega. Puede que el proyecto contemple activos intangibles como puede ser una marca comercial posesionada en el mercado, formulas químicas para producir el producto, software de proceso específico y otros de ese tipo; en esos casos se debe tener el valor de adquisición para ser incluido como inversión inicial. La depreciación como concepto, es la pérdida de valor contable en el tiempo (no valor comercial que es diferente) de un bien clasificado como activo fijo. Los bienes tienen diferentes períodos de tiempo de depreciación contable cuestión que está estipulada en listados del Servicio de Impuestos Internos, SII. Por ejemplo; un equipo computacional puede tener establecida por el SII una depreciación de 2 años, un vehículo furgón una depreciación de 8 años, un torno mecánico una depreciación de 12 años. Y así los diversos bienes tienen fijado diferentes períodos de tiempo de depreciación contable. En proyectos Pyme lo que habitualmente se hace es depreciación lineal, que consiste en sumar el valor de adquisición previsto para la totalidad de activos fijos –que sería la inversión inicial- y ese monto se divide por la cantidad de años del flujo de caja que serían 5 años. Significa que en el flujo de caja proyectado, cada año de los 3 o 5 años se registra un monto igual de depreciación anual que se mantiene invariable. Esta forma lineal simplificada de cálculo no es la única sino la que usualmente se aplica en proyectos Pyme que se presentan a Corfo.
Hay proyectos que optan por elaborar un cálculo diferenciado de la