El Riesgo de Mercado es la pérdida potencial por cambio en los factores de riesgo que inciden sobre la valuación de las posiciones, tales como tasas de interés, tipos de cambio e índices de precios, entre otros.
Dentro de los factores de riesgo que pueden afectar el valor de la cartera de inversiones, se encuentran las tasas de interés, el tipo de cambio del peso frente a otras monedas y/o el precio de otros instrumentos financieros.
Monitoreo de Exposiciones de Riesgo de Mercado
El proceso de monitoreo de los riesgos de Mercado, inherentes a la cartera de inversiones de la Compañía, se compone principalmente de los siguientes elementos:
Emisión y Análisis de Reportes
De acuerdo a la composición de la cartera de inversiones de Seguros Atlas, se ha determinado la emisión semanal de reportes de riesgo de Mercado, los cuales incluyen las estimaciones de riesgos por instrumento individual de inversión, agregándose después por tipo de instrumento y por cartera total de inversiones.
El Administrador de Riesgos Financieros será responsable de la emisión y análisis de dichos reportes, cuyo propósito es el dar a conocer los riesgos potenciales de minusvalía en la cartera de inversiones, como apoyo al análisis del desempeño financiero de dicha cartera.
Los resultados de los reportes estarán basados en el uso de metodologías estadísticas y de escenarios hipotéticos, además de considerar el valor de mercado de los instrumentos financieros que componen la cartera de inversiones.
Estos reportes serán turnados a las direcciones de la Compañía, incluyendo la Dirección General, para asegurar el control adecuado de riesgos.
Información de Mercados Financieros
La Compañía obtiene diariamente, de los intermediarios financieros con que opera, las cotizaciones de los instrumentos financieros que componen la cartera de inversiones. En adición, se tiene contratado un Proveedor de Precios de mercado para instrumentos financieros, con lo cual se garantiza la integridad y continuidad en las cotizaciones utilizadas para valuar la cartera de inversiones y para alimentar los modelos de medición de riesgos.
Manejo de Límites
La estructura de límites aprobada por Seguros Atlas, será la referencia fundamental para el monitoreo de riesgos de Mercado. Mientras el área de Tesorería se encargará de respetar los límites establecidos, el Administrador de Riesgos será responsable de dar seguimiento al manejo y respeto de dichos límites.
Proceso de Retroalimentación
El constante monitoreo de exposiciones de riesgo de Mercado y su comparación con los límites establecidos, podrían dar lugar a ajustes en el nivel de dichos límites, por lo que el Área de Inversiones o el Administrador de Riesgos propondrán al Comité de Riesgos Financieros, modificaciones para mejorar su eficacia.
Medición de Riesgos de Mercado
La estimación de exposiciones normales de riesgo de Mercado se basará en el uso del sistema “Analytics”, el cual proporciona la posibilidad de utilizar diferentes metodologías de medición, así como analizar diferentes escenarios de factores de riesgo y pruebas de estrés en mercados financieros.
El Valor en Riesgo (VaR) se obtendrá para aquellos instrumentos de la cartera de inversiones de los cuales se pueda obtener su valor de mercado, así como una historia de cotizaciones suficiente para considerarla estadísticamente robusta. De esta forma, los límites VaR serán aplicables a esta selección de instrumentos, la cual representa la gran mayoría de los instrumentos de la cartera de inversiones de la Compañía.
Valor en Riesgo (VaR)
El término Valor en Riesgo se refiere a la minusvalía potencial de la cartera de inversiones, debido a posibles movimientos adversos en los factores de riesgo. De esta forma, el Valor en Riesgo considera el monto de las inversiones, el análisis sobre la historia de los factores de riesgo, el nivel definido de confianza y el horizonte de inversión establecido.
La metodología VaR utilizada por Seguros Atlas es la de “Montecarlo Estructurado”, cuyo procedimiento considera los siguientes pasos: • Obtención de datos históricos diarios de los factores de riesgo, por un período de un año.
• Construcción de la matriz de varianza-covarianza de factores de riesgo. • Parametrización de las posiciones financieras en los portafolios de análisis. • Establecimiento del horizonte de inversión de cinco días.
• Establecimiento del nivel de confianza de 95%.
• Establecimiento del factor de ponderación de la información histórica. • Selección de al menos, 1000 escenarios aleatorios.
• Valuación a mercado de las posiciones financieras en los portafolios de análisis. • Revaluación de las posiciones financieras con los escenarios construidos. • Obtención de la distribución de pérdidas y ganancias.
• Obtención del VaR porcentual y absoluto para cada posición de la cartera.
Las medidas del VaR son calculadas por el total de la cartera de inversiones, y desagregadas por tipo de instrumento, moneda y emisor. Para cada uno de estos puntos se obtiene el Valor en Riesgo nominal, real, cambiario, diversificado y total.
Análisis de Escenarios y Pruebas de Estrés
Es conveniente complementar las metodologías VaR, con un análisis del impacto en la valuación de la cartera de inversión debido a condiciones anormales en los mercados financieros. Por definición, estos movimientos no están incluidos dentro de los niveles de confianza considerados por la metodología VaR.
El análisis de escenarios de factores de riesgo, consiste en alimentar al modelo con las perspectivas de valores favorables o desfavorables de los factores de riesgo y analizar la sensibilidad que muestran ante estos cambios. Por su parte, las pruebas de estrés consisten en revaluar los portafolios analizados bajo las condiciones más extremas, tanto positivas como negativas, que han ocurrido en el mercado, con el objeto de analizar también su sensibilidad ante estos cambios.
Los escenarios de factores de riesgo pueden ser múltiples y reflejar condiciones pasadas o simular posibles condiciones futuras. Las bases de dichos escenarios deben ser sólidas y bien fundamentadas para que las pruebas de estrés tengan validez. Una vez evaluado el efecto en el valor de la cartera de inversiones, es necesario estimar la capacidad de la Compañía para hacer frente a dichas situaciones.
Estas mediciones de riesgo complementarias, constituyen una herramienta fundamental en entornos económicos altamente volátiles. Seguros Atlas llevará a cabo los análisis de escenarios y las pruebas de estrés al menos una vez al mes.
Duración de Macaulay
El cálculo de la Duración de Macaulay, permite a la Compañía contar con un análisis complementario de riesgos de Mercado. La Duración es una medida de sensibilidad del valor de un instrumento financiero a cambios en las tasas de interés. La Duración varia respecto a los cupones, rendimiento y vencimiento. Para un bono cupón cero, la duración es igual al vencimiento.
La Duración crece a medida que los cupones y el rendimiento decrecen. Conforme el cupón cae, mayor es el peso relativo de los flujos transferidos a la fecha de vencimiento, lo que ocasiona que la duración aumente.
El reporte semanal de la Duración de la cartera de inversiones, permitirá a la Compañía contar con un parámetro de sensibilidad del valor de la cartera ante cambios en las tasas de interés.
Diseño de Estructura de Límites para Riesgos de Mercado
El diseño de la estructura de límites, pretende reflejar el nivel permitido de pérdidas o minusvalías en la cartera de inversiones, las cuales no ponen en riesgo la situación financiera de la Compañía. Los límites proporcionan un marco de referencia para los responsables de la operación de la cartera de inversiones y para la Dirección General, de tal manera que las exposiciones de riesgos de Mercado sean monitoreadas y controladas. Estos límites representan las pérdidas máximas aceptables por la Seguros Atlas, antes de tomar medidas correctivas para evitar mayores minusvalías. El criterio utilizado para el diseño y definición de la estructura de límites, considera lo siguiente:
• Composición de la cartera de inversiones.
• Peso relativo de cada portafolio dentro de la cartera total de inversiones. • Análisis de la Duración de Macaulay para los portafolios de inversión. • Análisis de concentraciones.
• Análisis histórico del VaR para las carteras de inversión, considerando los últimos cuatro trimestres. • Apetito de riesgo de la Compañía.
• Suficiencia de la cartera de inversiones para cubrir los requerimientos de reservas técnicas ante situaciones complicadas. • Liquidez de los instrumentos de inversión.
La estructura de límites es propuesta por el Comité de Riesgos Financieros y autorizada por el Consejo de Administración. Aprobaciones circunstanciales para exceder los límites establecidos, se darán temporalmente por la Dirección General y serán reportados, para su registro y monitoreo, al responsable de la Función de Administración de Riesgos Financieros (Administrador de Riesgos).
Límites Establecidos
Los límites VaR para la cartera de instrumentos financieros se definen en términos porcentuales. Los límites establecidos son los siguientes:
• Límite Global de la cartera de inversiones. • Límites por tipo de instrumento o portafolio. • Límite Global de tipo de cambio peso-dólar.
De esta forma, la estructura de límites se define por tipo o portafolio de instrumentos financieros, como sigue:
Límites VaR por Portafolio Porcentaje
Global 0.75
Bonos Cupón Cero 0.18
Bonos Tasa Fija 7.50
Bonos Tasa Variable 0.45
Acciones 12.00
Dólares Americanos 2.50
Las modificaciones a la estructura de límites tendrán que ser planteadas por el Comité de Riesgos y aprobadas por el Consejo de Administración, partiendo de un análisis profundo, bien fundamentadas y orientadas hacia una mayor eficacia en su utilización.
Contraste entre Resultados VaR y Resultados Observados (“Backtesting”)
Los montos en riesgo obtenidos de multiplicar el VaR porcentual por el monto del portafolio o de la cartera de inversiones, serán contrastados ex-post con los montos en riesgos realmente observados. Esto es importante para evaluar la eficacia predictiva del VaR y realizar los ajustes necesarios a los parámetros utilizados. Los casos en que los datos observados excedan a las estimaciones VaR serán registrados y analizados por el responsable de la Administración de Riesgos Financieros.
El contraste de resultados se hará cada seis meses, tomando en cuenta los reportes semanales de VaR. Si los datos observados exceden en más del 5% de los casos a los estimados por el VaR, el Administrador de Riesgos Financieros analizará las causas de las desviaciones y ajustará los modelos de medición.
Proceso de Aprobación y Revisión de Modelos
Como se ha comentado, Seguros Atlas utiliza los modelos técnicos antes mencionados para apoyar la administración de riesgos de mercado. Dichos modelos tienen las siguientes finalidades: • Registro de la marca a mercado de los instrumentos que componen la cartera de inversiones.
• Generación e interpolación de curvas y vectores de precios. • Cuantificación de las exposiciones de riesgo de Mercado. • Cuantificación de las exposiciones de riesgo de Crédito. • Estimación de las exposiciones de riesgos de Liquidez.
La aprobación de modelos se llevará a cabo por el Comité de Administración de Riesgos.
Las revisiones a los modelos que impliquen sólo cambios menores, como el uso de parámetros, serán realizadas periódicamente por el Administrador de Riesgos. Las revisiones que incluyan el análisis de los algoritmos, la consistencia de los resultados arrojados, las pruebas de “backtesting”, los escenarios y pruebas de estrés utilizados, serán realizadas por un auditor independiente, por lo menos, en forma anual.