Los resultados alcanzados en esta investigación, nos permite inferir que las empresas agroexportadoras representativas de su industria, han definido una estructura de capital objetivo basada en financiamiento mixto entre recursos propios y endeudamiento. Dicha estructura ha seguido una tendencia de largo plazo relativamente estable en torno al 32% con una desviación estándar del 3,5% durante el período de observación. Paolo Saona Hoffmann, de Saint Louis University - Madrid – en un estudio desarrollado para empresas de varios países acerca de la velocidad de ajuste del ratio óptimo de endeudamiento evidenció que las empresas siguen ratios de endeudamiento óptimo en el largo plazo según los postulados de la teoría del trade-off y que las diferencias impositivas, los costos de la deuda y las fricciones de los mercados de capitales se presentan de manera dinámica en las decisiones de financiamiento que toman las empresas, lo que redunda en que el ajuste a su ratio óptimo de endeudamiento no se produzca de forma inmediata, lo que el autor denominó “como un ajuste parcial a la ratio óptima”.
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Por otra parte se estima que las fluctuaciones que tiene la estructura de deuda ocurren ya que se debe considerar la influencia que ejerce el contexto macroeconómico del país, como también el institucional, ya que ambos juegan un rol relevante en la determinación de costos de ajuste al ratio óptimo de endeudamiento. Por consiguiente estas variables inciden en la velocidad de determinación de la señalada estructura, lo que se facilita si existe una estrecha relación entre la firma con sus bancos acreedores, por una parte, y en los menores costes de renegociación de la deuda, por otra.
Finalmente y desde una perspectiva empírica, futuras líneas de investigación en torno a identificar otros elementos que inciden negativamente en la velocidad de ajuste, pudiendo tal vez ponerse mayor énfasis en el análisis de la propiedad de la deuda, separando aquella de origen privado suscrita con los intermediarios financieros como la deuda bancaria, de aquella suscrita con el público como los bonos.
De acuerdo a los resultados obtenidos a partir de la evidencia empírica, en primer lugar, se logró determinar que el Valor Económico (VE) máximo que alcanzaba la industria ($ 3,09 MM.) se daba cuando la tasa de apalancamiento (B/Valor Económico) era del 15% y en segundo lugar, los
administradores lograron crear el máximo “Valor de Mercado Agregado” - MVA – ($ 0,6121 MM.) cuando la tasa de apalancamiento (B/Valor Económico) era del 18%. El Leverage financiero que se puede evidenciar,
equivalente para los ratios antes señalados es del 29% y 33%
respectivamente, por lo que se estima que la evidencia indica que las empresas debieran de manera dinámica oscilar con un Leverage en torno a estos indicadores, que señalan un piso de 29% y un techo de 33%.
Especialmente, por el hecho de que la Tasa de Costo Promedio Ponderada de Capital asociada a esos niveles de apalancamiento (ceteris paribus el resto de las variables) ha estado en los alrededores de un piso del orden de un 10,4%.
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VI. CONCLUSIONES
Finalmente se puede concluir que las empresas que son representativas del conglomerado agroexportador de Chile, han evolucionado positivamente en su proceso de modernización y de incorporación al escenario de la competitividad que impone la globalización. Como consecuencia del análisis se desprende que participan activamente en los mercados primarios y secundarios y se circunscriben a las reglamentaciones propias de las sociedades anónimas que tranzan en bolsa74. Cuentan con un manejo profesional de sus finanzas corporativas, como cualquier otro conglomerado, lo que sin lugar a dudas las hace ser cada vez más competitivas a nivel nacional y global.
En cuanto a la estructura de capital, se puede evidenciar que éstas siguen las reglas de la teoría sobre jerarquía de preferencias (Pecking Order) en el sentido de que siguen un orden para financiar sus proyectos de inversión. En primer lugar, lo hacen con fondos propios, después con deuda bancaria de bajo riesgo, posteriormente con deuda pública en el caso que ofrezca menor subvaluación que las acciones y en último lugar con nuevas acciones. Para el periodo de estudio se pudo observar que todas las empresas representativas de la industria, emplean de manera dinámica como alternativa de financiamiento el apalancamiento de corto y largo plazo.
Respecto de los niveles de apalancamiento y el valor económico que adquiere la industria se puede precisar lo siguiente:
1. Como evidencia empírica la industria presenta un nivel de endeudamiento (B) en torno al 32% del total del patrimonio (P) con una desviación estándar del 3,5%, lo que nos hace pensar que existe una política de financiamiento objetivo de largo plazo que define la estructura respecto de cuánto emplear de recursos propios y cuánto en deuda.
74 Ley 18.045 y 18.046.
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2. En cuanto a la estructura de financiamiento, observada desde la perspectiva de los beneficios que obtiene la industria versus los costos de quiebra, la evidencia empírica que arrojan los datos dejan de manifiesto a través de un modelo estadísticamente significativo y concordante con la línea de mercado de capitales (SML) que la relación es positiva entre riesgo y valor económico de la industria. Pero como no es posible contratar indiscriminadamente deuda para beneficiar de los intereses pagados por el endeudamiento, ya que se incrementa la probabilidad de enfrentar problemas financieros (cuyo límite final es la quiebra), se procedió a medir esto en las cuatro empresas representativas, pero cuantificándolo a través de la valoración del mercado por las variaciones accionarias.
3. Es así como, se observó que la relación entre el Valor Económico (VE) y el ratio Deuda Financiera a Valor Económico (B/VE), arrojó como resultado en su proyección una curva con un tramo positivo donde el costo del apalancamiento financiero es menor beneficio de endeudarse y otro negativo en donde el costo de endeudarse es mayor que el beneficio obtenido. En esta industria, la relación Deuda Financiera a Valor Económico (B/VE) presenta un promedio de 22,6% y una desviación estándar del 3,9%. En la simulación representada en el gráfico N° 12 se muestra la forma de la curva que es coherente con la expuesta en el gráfico N° 1 “Estructura de Capital Óptima” y si los administradores pudieran tomar decisiones75 en función de este indicador, la estructura de financiamiento objetivo que maximiza el valor económico de la industria, sería necesario que las empresas de la industria operen en torno a un ratio del 15% y cuando lo analizamos posteriormente, con respecto a la
creación de valor (MVA) este porcentaje cambia al 18%, ya que es el
punto máximo conocido alcanzado. El Leverage financiero equivalente observado para estos ratios, es del 29% y 33% respectivamente y muy
asociado a una Tasa de Costo Promedio Ponderado de Capital del 10,4%,
que es el tramo que los administradores financieros de la industria
75 Los administradores no pueden tomar este tipo de decisiones de corto plazo con este indicador, toda vez que la variación del precio de las acciones no lo permite.
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debieran propender a lograr, para de esta forma alcanzar el objetivo de maximizar el valor en un determinado periodo.
4. Si analizamos los resultados del modelo estocástico del tipo regresión múltiple, en donde se pretende cuantificar la relación entre el Valor Económico (VE) de la Industria versus la variable Endeudamiento al Valor Económico (B/Ve), se logra determinar que ambos coeficientes (B1 y B2),
adquieren valores de -109,91 para B1 y de 36,16 para B2 y ambos, al
utilizar la prueba t de Student, son estadísticamente significativos con un nivel de confianza del 95% en donde los resultados empíricos muestran un ajuste de 38%, representado por el . A partir de esto podemos inferir que esta estructura de financiamiento tiene una valoración consecuencial positiva y que la deuda es considerada un buen medio para “señalizar” la confianza de los inversionistas en las empresas76 que componen la industria agroexportadora chilena.
76Esta teoría fue diseñada por Ross (1977)