Free-free continuum

Para obtener la tasa de rendimiento que el inversionista esperaría recibir en el mercado al realizar la reestructuración administrativa y financiera se ha utilizado el Modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) o Capital Asset Pricing Model (CAPM).

La idea general detrás del CAPM es que los inversionistas requieren ser compensados desde dos puntos de vista: primero por efectos del valor del dinero en el tiempo y segundo por efectos del riesgo sistemático.7 _{El valor del dinero en el}

tiempo está representado por la tasa libre de riesgo y compensa al inversionista por efectos de costo de oportunidad de haber realizado una inversión en cualquier otro producto en un período de tiempo determinado. El riesgo sistemático asumido por el inversionista está determinado por la propensión del rendimiento de un activo a moverse en relación con el rendimiento promedio de todos los activos en el mercado.

En un mercado dominado por inversionistas que tienen aversión al riesgo, debe existir una relación proporcional y directa entre riesgo percibido y rendimiento esperado, por lo tanto, a mayor riesgo debe corresponder mayor rendimiento. El CAPM considera que la tasa de rendimiento esperada de un inversionista es igual a la tasa de rendimiento libre de riesgo más una tasa “prima” por el riesgo asumido.

7 _{El riesgo sistemático es aquel que no puede eliminarse mediante decisiones gerenciales de diversificación ó} prevención dentro de un proyecto o empresa y está relacionado con las fluctuaciones que afectan a la economía en su conjunto y al mercado de valores en general.

La relación anterior expresada para calcular la tasa de retorno sería la siguiente:

Rs = Rf + β * (Prima por Riesgo)

Donde:

Rf = Tasa Libre de Riesgo

Prima por riesgo = Es la diferencia entre el retorno esperado del mercado de acciones y la tasa libre de riesgo (Rm - Rf).

β (Beta) = Riesgo sistemático de la empresa frente al mercado de acciones (Covarianza (Rm, Retorno del Activo i) / Varianza del Activo i)8

Es importante mencionar que se consideró que la empresa no usa endeudamiento, como es el caso del presente proyecto, por cuanto los recursos serán proporcionados por su propietaria, por lo cual E/V=100%.9

Para calcular el CAPM (como medida de la tasa de rendimiento que los inversionistas, podrían haber recibido en el mercado) se ha utilizado la información del mercado estadounidense a la fecha hipotética en la cual se llevaría a cabo el hipotético desembolso de capital para iniciar operaciones en 2014; es decir se ha

8 _{La Beta es la medida para estimar el riesgo sistemático de una inversión y determina la propensión del} rendimiento de un valor a moverse en relación con el rendimiento promedio de los valores del mercado. Es una medida de variabilidad del rendimiento de un valor en relación con la variabilidad del mercado. Los valores con una Beta igual a 1 tienden a incrementarse o reducirse en el mismo porcentaje que el mercado, lo que indica un nivel de riesgo sistemático similar a promedio del mercado. Los valores con Betas mayores que 1 tienen a incrementarse y reducirse por un porcentaje mayor que el mercado. Análogamente, los valores con Betas menores que 1 tienen un nivel de riesgo sistemático y una variabilidad menor que la del rendimiento del mercado.

9 _{El símbolo V representa el valor en el mercado de la deuda y el capital contable combinados: V=E+D, si se} dividen los dos lados entre V, se calculan los porcentajes del capital total representado por la deuda y capital accionario: 100% = E/V + D/V.

empleado la información que dichos accionistas tendrían disponible a diciembre de 2013.

Se ha utilizado la información publicada por el profesor Aswath Damodaran de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York. (Damodaran, 2014). Como parámetro indicativo de la tasa libre de riesgo se utilizó una tasa de 4.27%. Esta tasa corresponde a la media geométrica del rendimiento de los Bonos de la Reserva Federal de los Estados Unidos de América con un plazo de 10 años (llamados T-Bonds) en el período 2004-2013.

Como prima de riesgo del mercado se ha utilizado una tasa de 3.07% que resulta del diferencial de la tasa de libre riesgo y la prima de mercado de 7.34% (la media geométrica del rendimiento del mercado de acciones en el mercado estadounidense en el período 2004 - 2013).

El coeficiente Beta desapalancado del año 2013 se obtiene del promedio de la Beta de 126 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de New York dedicadas a actividades de servicios de salud y equivale a 3.07. (Demodara, 2014)

Una vez que se obtuvo el CAPM en base a la economía Estadounidense, es necesario trasladar el modelo a la realidad de un país en vías de desarrollo, para ello se utilizó el indicador EMBI.10

10 _{Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes: es el principal}

indicador de riesgo país. Es la diferencia de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo.

Se calculó la media geométrica del EMBI tomando en cuenta el periodo (2010 - 2014), la cual es 7.69%. Aplicando los datos descritos en la fórmula del CAPM, da como resultado un costo de capital desapalancado de 20.94%, la misma que se utilizará como tasa de descuento del proyecto. El cálculo muestra a continuación:

Cuadro N° 24

Costo de Capital Datos y cálculo

Tasa libre de riesgo: Rf (2004-2013) 4.27%

Riesgo de mercado: Rm (2004-2013) 7.34%

Beta: β 3.07%

Pima por riesgo: Rm – Rf 3.07%

EMBI 7.69% Estructura de capital D/V 0% E/V 100% Ke desapalancado U.S. 13.69% Ke desapalancado Ecuador 20.94%

Fuente: Investigación realizada

Elaborado por: Jazmín Achig