Gene expression in simple repression

Supermercados Peruanos es una empresa peruana constituida como sociedad anónima el 1° de junio de 1979, bajo la razón social de Promociones Camino Real S.A., accionista mayoritario del grupo de empresas dueñas de la cadena de tiendas Scala. En 1993 la cadena de supermercados de origen chileno Santa Isabel adquirió la Empresa, cambiando su razón social a Supermercados Santa Isabel S.A. En 1998, el grupo holandés Royal Ahold se convirtió en copropietario de Santa Isabel S.A. asumiendo el control de la Empresa en mayo del 2002, sin embargo a inicios del 2003, el grupo decidió vender sus operaciones en Sudamérica. Con fecha 11 de diciembre del 2003, Royal Ahold suscribió un contrato de Compra – Venta de las acciones representativas del capital social de Supermercados Peruanos S.A. con el Grupo Interbank (Banco Internacional del Perú S.A.A.-Interbank e Interseguro Compañía de Vida S.A.) y Compass Capital Partners Corp. En el mes de marzo el 2004, la Junta General de Accionistas decidió cambiar la denominación social de Supermercados Santa Isabel S.A. por Supermercados Peruanos S.A. Supermercados Peruanos S.A. (SP) se dedica al negocio de compra-venta de bienes muebles a nivel general, representaciones, comisiones, distribución de bienes, e igualmente de acuerdo a sus estatutos podrá dedicarse a realizar inversiones en valores bursátiles y extra bursátiles de renta fija o variable, bienes muebles e inmuebles y acciones de personas jurídicas, pudiendo realizar cualquier otra actividad comercial vinculada a su objeto social. La Empresa inició sus operaciones en 1993 cuando la chilena Supermercados Santa Isabel compró los activos de Promociones Camino Real, principal accionista de la cadena de tiendas Scala. Años después, en 1998, el grupo holandés Royal Ahold se convirtió en copropietario de Santa Isabel y fue incrementando su

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participación hasta asumir el control de la Empresa en el 2002. Luego, en diciembre 2003 el Grupo Interbank y el fondo Compass Capital Partners adquirieron la totalidad de la Empresa cuando Ahold decidió retirarse de Sudamérica. En marzo 2004 se cambió de razón social a Supermercados Peruanos S.A. (SPSA). Durante el 2007 la participación del Grupo Interbank en SPSA se incrementó en varias ocasiones con aportes de capital. Finalmente, en noviembre de dicho año, Grupo Interbank compró la totalidad de las acciones remanentes de Compass (28.51%), con lo que, a diciembre 2007, pasó a ser dueño del 100% de la Empresa. La participación del Grupo Interbank en Supermercados peruanos S.A. – SPSA se da a través de IFH Retail Corp, una subsidiaria creada para manejar sus negocios minoristas.

3.2.2. Estrategias

Acorde con la tendencia mundial, la estrategia de SPSA ha estado orientada al crecimiento a través de la apertura de nuevos locales, principalmente con su marca Plaza Vea. Desde la toma de control del Grupo Interbank en el 2003, la Empresa ha incrementado su área de ventas en cerca de 70%. No obstante, debido a la desaceleración de la economía mundial y las implicancias que esto podría tener en la economía peruana, la Clasificadora cree que el ritmo de expansión de la Empresa en los próximos años se desacelerará.

3.2.3. Operaciones

A setiembre 2008 el área de ventas de SPSA ascendió a 103,559 m2 (90,436 m2 al cierre 2007) y el número de tiendas llegó a 48 (45 al cierre 2007). Las ventas por m2 de las tiendas que han operado por lo menos un año ascendieron a US$4,450, manejando cinco marcas para sus formatos de tienda, cada una orientada a un segmento de mercado diferenciado.

Cuadro 07: Características de las principales marcas de Supermercados Peruanos S.A.

El formato que ha tenido mayor impulso en los últimos años han sido los Hipermercados Plaza Vea. Entre setiembre 2007 y setiembre 2008 la Empresa inauguró cinco nuevas tiendas de este formato. Además, a mediados de octubre 2008 se inauguró el hipermercado Plaza Vea Izaguirre en el distrito de Independencia en un área de 8,000 m2. Este local se ha construido en un terreno próximo al hipermercado Metro que viene construyendo GSW, de manera que se espera que la competencia sea muy reñida entre ambas tiendas. Por su parte, Plaza Vea Super es el formato que paulatinamente viene reemplazando a las tiendas Santa Isabel, con excepción de la tienda de Javier Prado, que fue reemplazada por un Vivanda. A la fecha de elaboración del presente informe, quedaban solo dos tiendas en formato Santa Isabel, una de las cuales se transformará antes del cierre del año.

Gráfico 07: Metros cuadrados por formato (S/. Miles) de Supermercados Peruanos S.A.

En el 2007 SPSA fue la primera cadena en incursionar en provincias con la apertura de Hipermercados Plaza Vea en Trujillo (julio), Chiclayo (octubre) y

Arequipa (diciembre). En el 2008 continuó con su expansión fuera de Lima al ser la primera cadena en inaugurar una tienda en Huancayo (julio 2008). El crecimiento de las ventas en provincias ha superado las expectativas iniciales de la Empresa. Sin embargo, es opinión de la Clasificadora que la rentabilidad de estas tiendas estará supeditada a un adecuado manejo logístico y conocimiento del consumidor local. SPSA cuenta con tres tarjetas de crédito con la marca Vea: una cerrada y dos abiertas, afiliadas a Visa. Las tarjetas de marca propia son una importante herramienta de fidelización para las tiendas y proveen información útil sobre los hábitos de consumo de los clientes. Las tarjetas Vea son administradas por Interbank e intermedian cerca del 22% de las ventas en Plaza Vea. Este porcentaje se ha incrementado significativamente en los últimos años (en el 2005 fue 12.7%) y se espera que continúe su senda creciente debido al relanzamiento de la tarjeta en marzo 2008 con mayores ofertas y beneficios. En cuanto a la operación y logística, SPSA mantiene un contrato con Ransa para la operación de un Centro de Distribución de 12,500 m² ubicado en el Callao. Además, cuenta con centros de acopio de frutas y verduras y pescados y mariscos. El esquema de negociación con proveedores se basa en contratos sin compromiso de contraprestaciones ni penalizaciones por incumplimiento de términos, entre otros. La Empresa mantiene una buena relación con sus proveedores y la Clasificadora espera que su poder negociación se incremente en la medida que la cadena se siga expandiendo. Para las tiendas en provincias, la Empresa compra localmente 90% de las carnes, 70% de las frutas y verduras y 27% de fiambres y lácteos. El abastecimiento fuera de Lima representa un reto que SPSA viene superando progresivamente.

3.2.4. Posición competitiva

A setiembre 2008 las principales cadenas de supermercados en el país tenían un área de ventas total de 322.5 mil m2, repartida en 108 locales (93 ubicados en

Lima). Las ventas anuales de estas cadenas ascienden a cerca de US$1,850 millones (periodo octubre 2007 – setiembre 2008). Las ventas del sector, ajustadas por inflación, se incrementaron en promedio 9% entre el 2005 y el 2007 y en el periodo enero - setiembre 2008 crecieron 19% respecto del mismo periodo del 2007. El fuerte crecimiento de los últimos tiempos es resultado de la expansión de locales y la creación de nuevos formatos. Además, esto se ha visto potenciado por el crecimiento de la demanda interna y la expansión de los créditos de consumo. No obstante, la Clasificadora considera que en el 2009 el crecimiento, si bien seguirá siendo positivo y elevado, se podría desacelerar levemente en línea con el menor PBI proyectado. Los principales participantes en este sector son Grupo de Supermercados Wong (Grupo Cencosud de Chile), Supermercados Peruanos (Grupo Interbank) e Hipermercados Tottus (Grupo Falabella de Chile). La competencia entre ellos se da a través de la generación de eficiencias operativas y comerciales. GSW se mantiene como el líder del mercado; sin embargo, su participación ha venido disminuyendo debido al cambio de control y las medidas más prudenciales de los nuevos dueños; mientras que sus principales competidores, aprovechando el momento de transición, fueron más agresivos en su estrategia de expansión. A setiembre 2008 GSW tiene una participación de mercado de 54%, Tottus, de 16% y Supermercados Peruanos, de 30%.

Gráfico 08: Participación de mercado (% de ventas) de Supermercados Peruanos S.A. (Oct07-Set08)

Entre setiembre 2007 y setiembre 2008 Supermercados Peruanos abrió cinco nuevas tiendas en el formato de hipermercado, tres de las cuales están ubicadas en provincia (Arequipa, Chiclayo y Huancayo), y realizó dos conversiones (tiendas

que antes eran del formato Santa Isabel a Vivanda y Plaza Vea Super). GSW, por su parte, abrió un nuevo supermercado Metro en Lima y adquirió dos cadenas de supermercados en el norte del país (con presencia en Chiclayo, Trujillo y Cajamarca), lo que sumó diez tiendas adicionales (dos en formato de Wong y ocho en formato de Supermercados Metro). Finalmente, Tottus abrió cinco nuevas tiendas, dos de las cuales están ubicadas fuera de Lima (Trujillo y Chiclayo).

Cuadro 08: Evolución de tiendas y área de ventas de Supermercados Peruanos S.A.

Si bien GSW fue el grupo que más creció en términos del número de tiendas durante el último año, su crecimiento en términos de metros cuadrados fue mínimo. Esto debido a que las cadenas compradas en el norte representaron locales pequeños y a que en agosto 2008 su tienda de Metro de Independencia fue cerrada debido a un litigio judicial con el propietario del terreno. Este cierre restó más de 9 mil m2 al área de ventas; no obstante, el Grupo viene construyendo un local de 8,000 m2 en la misma zona, el cual estaría operando a mediados de noviembre. Por el contrario, Tottus y Supermercados Peruanos incrementaron su área de ventas de manera significativa (80.0 y 32.8%, respectivamente), debido a que todas sus aperturas se dieron en el formato de hipermercados. Es importante notar que la mayor parte de las inauguraciones del último año (15 de las 21 nuevas tiendas) se llevó a cabo en provincias, empezando por el norte (Trujillo, Chiclayo y Cajamarca). Las próximas inversiones fuera de Lima apuntan a las principales ciudades de la sierra y Piura. En cuanto al crecimiento por formatos,

los hipermercados y en general los formatos orientados a precio, vienen ganando terreno en línea con la tendencia mundial. Así, de las 21 tiendas nuevas en el último año, 19 fueron locales en formato de precio. Con esto, los locales en formato de precio ascendieron a 86 (80% de tiendas); mientras que a fines del 2004 el total de tiendas en este formato era 35 (54% de tiendas). La baja penetración de supermercados en Lima (30% en el 2007) en comparación con otras grandes ciudades de la región (alrededor de 70%) es un indicador del gran potencial de crecimiento del sector en el mediano y largo plazo. Además, se ha estimado que a nivel nacional, los supermercados solo canalizan el 14% de las ventas minoristas. Esto ha despertado el interés de cadenas internacionales como D&S (Chile), Wall Mart (EEUU) y Makro (Holanda), que están analizando su entrada al mercado local. Además, empresarios locales como el Grupo Torvisco (a través de su marca Úniko) y la familia Oviedo (Cusco, con su marca Mega) también han manifestado su interés en ingresar y/o expandirse en el negocio.

3.2.5. Estructura de capital

Las ventas de la Empresa vienen creciendo con fuerza gracias a la apertura de nuevas tiendas y al buen desempeño de las tiendas existentes (SSS). A esto se suman mejoras en los márgenes brutos y operativos, lo que redunda en mejoras en el margen EBITDA. Por su parte, la deuda financiera se ha reestructurado de acuerdo a la capacidad de generación de la Empresa y el apalancamiento se viene reduciendo. Sin embargo, dado que la mayor parte de la deuda está en moneda extranjera, la Empresa sigue expuesta al riesgo de devaluación de la moneda local. A setiembre 2008 las ventas de SPSA crecieron 36.0% respecto del mismo periodo del 2007. Sin embargo, dado que la inflación de los últimos 12 meses fue de 6.2%, en términos reales las ventas de la Empresa habrían crecido 28.0%. Esta tasa, al igual que en el 2007 (17.1%), fue superior al crecimiento del sector, razón por la cual la participación de mercado de SPSA se incrementó a

30% (28% en el 2007). A setiembre 2008, las ventas de la Empresa para los últimos 12 meses ascendieron a S/. 1,640.3 millones.

Gráfico 09: Evolución de ventas (S/. Millones) de Supermercados Peruanos S.A.

El crecimiento de las ventas se ha venido acelerando desde el 2005. En un inicio, en el 2005 y 2006 el crecimiento se dio casi exclusivamente por la apertura de nuevas tiendas y la conversión de formatos, pues las ventas de tiendas existentes (Same Store Sales - SSS) cayeron. Sin embargo, a partir del 2007, las SSS empezaron a crecer. Al cierre del 2007 alcanzaron un incremento real de 4.9% y a setiembre 2008 crecieron 5.5% en términos reales respecto del año previo. Esto demuestra que las aperturas de tiendas vienen teniendo una buena aceptación y que están consolidando la posición en el mercado. Por su parte, el margen de contribución de SPSA fue de 19.9% en los últimos 12 meses a setiembre 2008 y viene mejorando año tras año (19.4% en 2007, 19.3% en 2006 y 19.2% en 2005). Esto debido principalmente a que la Empresa ha venido ganando una mejor posición con sus proveedores, pese a que la proporción de ventas de productos de marcas propias se ha reducido (4.4% en setiembre 2008 vs 5.6% en setiembre 2006). Adicionalmente, SPSA ha venido realizando esfuerzos por optimizar sus costos de operación y logística. Ello junto a la maduración de las tiendas permitieron mejorar el ratio gastos operativos / ventas, de 24.6% en diciembre 2005, a 21.8% en setiembre 2008 (últimos 12 meses). Con todas estas mejoras, el margen EBITDA llegó a 5.24% en setiembre (calculado para los últimos 12 meses), superior al 4.19% de diciembre 2007 y el mayor porcentaje alcanzado

desde que el Grupo Interbank tomara control de la Empresa. Con esto, las proyecciones de inicios de año de SPSA están siendo largamente superadas: Para el 2008 la Empresa esperaba lograr un crecimiento de 14.0% en sus ventas y registrar un margen EBITDA de 4.4%. Debido a la naturaleza de su negocio, SPSA puede financiar la mayor parte de su capital de trabajo a través de proveedores: A setiembre 2008 el periodo promedio de cuentas por pagar comerciales fue de 91 días, mientras que el periodo promedio de cuentas por cobrar comerciales e inventarios, sumaron 46 días. Esto es una fortaleza en el actual contexto de mayores tasas de interés y menor liquidez generada por la crisis financiera internacional. Adicionalmente, la Empresa cuenta con líneas de crédito disponibles por un total de US$34.5 millones con 11 instituciones financieras y su accionista es también accionista mayoritario de Interbank. Dadas sus reducidas necesidades de financiamiento para capital de trabajo, la mayor parte de la deuda financiera de SPSA ha sido tomada para financiar sus expansiones. Pese a ello, hasta el 2006 gran parte de la deuda se encontraba a corto plazo y recién en la segunda mitad del 2007, SPSA logró reestructurar su deuda de acuerdo a su capacidad de generación con la emisión de bonos subordinados. El capital de éstos ha sido programado para ser pagado luego del vencimiento del resto de bonos que la Empresa mantiene. Si bien la reestructuración por plazos es positiva, la Empresa aún mantiene la mayor parte de su deuda (76.5%) en moneda extranjera. Dado que sus ingresos se facturan en soles, una depreciación de la moneda nacional podría incrementar sus pasivos y sus gastos financieros. La Empresa no ha tomado ninguna operación de cobertura por este riesgo.

Cuadro 09: Estructura de deuda financiera total (%) de Supermercados Peruanos S.A.

Desde la toma de control de SPSA por parte del Grupo Interbank a fines del 2003, la expansión fue financiada con un mayor apalancamiento. No obstante, en el 2007 el accionista realizó un aporte de capital por S/. 62.6 millones con el fin de reducir sus niveles de apalancamiento. Por su parte, en lo que va del 2008 la totalidad de las inversiones (S/. 92.3 millones) se han financiado con caja. Con lo anterior, a setiembre 2008 la deuda financiera ajustada por leasings operativos1 de SPSA representó el 58.6% de la capitalización, una significativa reducción respecto de lo alcanzado en diciembre 2006: 65.3%.

Gráfico 10: Cobertura de deuda y de intereses de Supermercados Peruanos S.A.

El accionista ha demostrado su compromiso por reducir sus niveles de apalancamiento, lo cual es positivo desde la perspectiva de Apoyo & Asociados S.A. Clasificadora.

3.2.6. Titulización SPSA 3.2.6.1. Activos titulizados

SPSA cede a Intertítulos (Fiduciario), los flujos futuros correspondientes a las ventas que se efectúen en sus locales con tarjetas de crédito y débito afiliadas a las redes Visanet y Expressnet, con excepción de la Tarjeta Vea. Por su parte, el Fiduciario emitió, con cargo al PF, los Bonos de Titulización. Los recursos captados fueron entregados al Originador, para reestructurar sus pasivos y financiar su expansión. Los operadores Expressnet y Visanet, luego de recibir la liquidación de las órdenes de pago diarias del Originador, depositan el dinero en la cuenta centralizadora del PF. El excedente de flujos cedidos, una vez que se cancelan y/o retienen los intereses y capital devengado de acuerdo con la prelación establecida en el Acto Constitutivo, es devuelto al Originador si ninguno de los gatillos o eventos de aceleración han sido activados.

El flujo anual cedido debe ser igual o superior a 1.7x el outstanding de los bonos, cobertura que es verificada mensualmente por el Fiduciario. En caso no se alcance dicha cobertura, el Fiduciario solicitará al Originador la incorporación de nuevas tarjetas para reponer el nivel de cobertura.

3.2.6.2. Prelación de pagos

1. Pagar los importes correspondientes a los gastos, costos e impuestos a cargo del Patrimonio Fideicometido.

2. Pagar las comisiones al Fiduciario.

3. Efectuar la Asignación de Intereses Bonos Clase A. 4. Asignación del Principal Bonos Clase A.

5. Asignación de Reserva - Aceleración Bonos Clase A, de ser el caso. 6. Asignación de Reserva – Covenants Bonos Clase A, de ser el caso. 7. Asignación del Fondo de Depósito en Garantía, de ser el caso. 8. Asignación de Intereses Bonos Clase B.

9. Asignación de Principal Bonos Clase B.

10. Asignación de Reserva – Aceleración Bonos Clase B, de ser el caso.

11. Asignación de Asignación de Reserva – Covenants Bonos Clase B, de ser el caso. 12. Entregar al Originador el Excedente de Libre Disposición.

Figura 06: Mecanismo de Cascada de Supermercados Peruanos S.A. en el proceso de titulización

3.2.6.3. Garantías adicionales

3.2.6.3.1. Patrimonio fideicometido de usufructo

El patrimonio fideicometido de usufructo es por 20 años constituido sobre cinco locales Plaza Vea: Cortijo, Higuereta, Miraflores, La Bolichera y Los Olivos. En caso se declarase en insolvencia el Patrimonio Fideicometido, el Fiduciario procederá a subastar el arriendo de los cinco locales hasta por 10 años, con la posibilidad de subastarlos por 10 años adicionales. El pago por dicho derecho podrá ser un pago único y/o en cuotas. Conforme se vayan realizando amortizaciones, los Originadores podrán solicitar la liberación del usufructo siempre que el valor estimado del usufructo (VEU) de uno o más inmuebles que se pretenda liberar sea menor al monto amortizado de los bonos y adicionalmente dicha liberación no modifique la clasificación de los Bonos de Titulización.

3.2.6.3.2. Fondo de depósito de garantía

El fondo de depósito de garantía es por un monto equivalente a cuatro cupones de intereses de cada serie de los Bonos Clase A, garantía que se mantendrá a lo largo del plazo de vigencia de los bonos Clase A.

3.2.6.3.3. Fianza del originador

La fianza del originador está constituida por SPSA a favor de los inversionistas y acreedores del Patrimonio Fideicometido que se mantendrá vigente hasta la cancelación total de los intereses y principal de los bonos.

3.2.6.4. Mecanismo de aceleración

Los mecanismos de aceleración permiten, ante el incumplimiento de ciertos indicadores, retener diariamente un porcentaje del Excedente Disponible para Aceleración (EDA), de manera tal, que se logre acumular el principal de los Bonos en un periodo menor al plazo establecido inicialmente para la amortización total de los mismos. El cumplimiento de los indicadores es monitoreado mensualmente por Ernst & Young. Los eventos de aceleración son los siguientes:

Reducción de las ventas totales respecto del mismo periodo del 2003: - Entre 15 y 20%, se retiene el 20% del EDA

- Entre 20 y 30%, se retiene el 50% del EDA - Mayor a 30%, se retiene el 100% del EDA.

Si la suma del Flujo Anual y los Flujos Complementarios es inferior al Flujo Requerido:

- Entre 30 y 60%, se retiene el 50% del EDA - Mayor al 60%, se retiene el 100% del EDA

Si el ratio de cobertura de intereses sufre las siguientes reducciones: - Entre 1.50 y 1.75, se retiene el 25% del EDA

- Entre 1.25 y 1.50, se retiene el 50% del EDA - Menor a 1.25, se retiene el 100% del EDA

Ante el incumplimiento en el pago de una cuota de intereses o de capital se