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Sumario:

I: Introducción. Descripción y características de los datos utilizados. Universo de

análisis. Fundamentación del período de estudio seleccionado. Herramientas cuantitativas empleadas. Determinación de la asociación entre betas sectoriales argentinos y betas sectoriales extranjeros. Análisis de significación de los coeficientes de correlación.

II: Análisis Empírico.

A – Cálculo de betas sectoriales.

B – Análisis de betas sectoriales apalancados.

B.1 – Betas sectoriales apalancados (Argentina – Chile). B.2 – Betas sectoriales apalancados (Argentina – Brasil). B.3 – Betas sectoriales apalancados (Argentina – México). B.4 – Betas sectoriales apalancados (Argentina – Colombia). B.5 –Betas sectoriales apalancados (Argentina – Perú).

B.6 – Betas sectoriales apalancados (Argentina – Venezuela).

B.7 – Betas sectoriales apalancados (BCBA – NASDAQ). B.8 – Betas sectoriales apalancados (BCBA – NYSE).

C – Análisis de betas sectoriales desapalancados.

C.1 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – Chile). C.2 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – Brasil). C.3 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – México). C.4 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – Colombia). C.5 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – Perú).

C.6 – Betas sectoriales desapalancados (Argentina – Venezuela). C.7 – Betas sectoriales desapalancados (BCBA – NASDAQ). C.8 – Betas sectoriales desapalancados (BCBA – NYSE).

III: Análisis de significación entre betas sectoriales argentinos y extranjeros.

IV: Análisis de correlación parcial entre betas sectoriales argentinos y

extranjeros.

V: Incidencia del efecto tamaño de la empresa en el rendimiento requerido al capital propio.

VI: Resumen del capítulo.

I. INTRODUCCIÓN

Una alternativa muy utilizada por analistas financieros para valuar empresas argentinas de capital cerrado a través del modelo CAPM, consiste en el uso de betas sectoriales de los Estados Unidos.

En la práctica profesional se utiliza betas sectoriales extranjeros cuando no se dispone de datos de la empresa que se quiere valuar, como por ejemplo cuando estamos en presencia de un proyecto novedoso o embrionario que no tiene comparables en la Bolsa Local. También se utiliza cuando no puede encontrarse una empresa o grupo de empresas razonablemente comparables a la compañía que se quiere valuar. Otro caso en el que se puede utilizar la máxima aproximación sectorial es cuando la empresa que se quiere valuar pertenece a un sector sin representantes en la Bolsa local, pero para la cual se dispone de betas sectoriales extranjeros, los cuales pueden ser utilizados como referencia.

El uso directo de betas sectoriales extranjeros asume que existe correlación aceptable entre los betas sectoriales extranjeros y los betas sectoriales de la economía Argentina. Testear esta hipótesis adecuadamente resulta de suma importancia, dado que numerosos analistas locales utilizan los

betas americanos como referencia.10

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El presente capítulo analiza la significación estadística de la asociación entre betas sectoriales de Argentina con los betas sectoriales de Chile, Brasil, México, Colombia, Venezuela, Perú y Estados Unidos.

DESCRIPCIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LOS DATOS UTILIZADOS

Para investigar la correlación existente entre los betas sectoriales argentinos y extranjeros; se estudió 22 sectores económicos.

Los sectores económicos analizados son: Agricultura y aprovechamiento forestal; Bancos; Comercio al por menor; Construcción pesada; Dirección de corporativos y empresas; Extracción de petróleo y gas; Fabricación de equipo de generación eléctrica y accesorios eléctricos; Fabricación de equipo de transporte; Fabricación de maquinaria y equipo; Fabricación de productos a base de minerales no metálicos; Fabricación de productos de cuero, piel y materiales sucedáneos, excepto prendas de vestir; Generación, transmisión y suministro de energía eléctrica; Industria alimentaria, Industria de la madera; Industria del papel; Industria química; Industrias metálicas básicas; Radio, televisión y otras telecomunicaciones; Servicios inmobiliarios y de alquiler de bienes muebles; Servicios profesionales, científicos y técnicos; Servicios relacionados con el transporte por carretera; Suministro de gas por ductos al consumidor final.

Se construyeron betas sectoriales ponderadas por capitalización bursátil y betas sectoriales por promedio simple. Se utilizaron betas apalancados y betas desapalancados.

UNIVERSO DE ANÁLISIS

El universo de análisis está constituido por todas las compañías que realizaron oferta pública de su capital accionario en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, en la Bolsa de Comercio de Santiago (BVS), en la Bolsa de Comercio de San Pablo (BOVESPA), en la Bolsa de Valores de México (BMV), Bolsa de Valores de Colombia (BVC), en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), en la Bolsa de Valores de Caracas (BVC), en el NASDAQ, y en la NYSE; durante el período comprendido entre el mes de agosto del año 2005 y el mes de agosto del año 2010.

FUNDAMENTACIÓN DEL PERÍODO DE ESTUDIO SELECCIONADO

El período de estudio seleccionado se extiende desde el mes de agosto del año 2005 hasta el mes de agosto del año 2010, es decir, se realizaron 60 (sesenta) observaciones mensuales para cada compañía objeto de estudio.

Se seleccionó tal período por considerar que el mismo es el más reciente en el cual nuestro país gozó de cierta estabilidad en sus variables macroeconómicas. En otras palabras, se trabajará con tal período por considerar que en el mismo no se produjeron cambios estructurales en la economía Argentina.

A la fecha en la que se inició el desarrollo del presente capítulo, los últimos datos disponibles correspondían al mes de agosto del año 2010.

Los coeficientes betas (riesgo sistemático) de las compañías analizadas, al igual que la estructura de capital (Pasivo y Patrimonio Neto), fueron

proporcionadas por la firma Economática11.

HERRAMIENTAS CUANTITATIVAS EMPLEADAS

En el presente capítulo se calcularon betas sectoriales ponderados por capitalización bursátil, y betas sectoriales por promedio simple. Se trabajó con betas apalancados y betas desapalancados.

Posteriormente se determina la significación estadística del grado de asociación entre los betas sectoriales argentinos y betas sectoriales extranjeros.

DETERMINACIÓN DE LA ASOCIACIÓN ENTRE BETAS SECTORIALES