El contexto de bajos tipos de interés a corto y largo plazo, condicionó la evolución de los merca- dos secundarios de renta fija en 2003. Las bajas rentabilidades de la deuda pública favorecieron a la renta fija privada, que suscitó un mayor interés entre los inversores. Así, la negociación aumentó en los bonos y obligaciones negociados en las bolsas (5,5%) y en el mercado AIAF (41,0%) mientras que en el Mercado de Deuda Pública Anotada, la contratación descendió un 2,8% (véase cuadro 3.7).
Cuadro 3.7
Contratación en los mercados organizados de renta fija Contratación nominal en millones de euros
2001 2002 2003 var. (%)
Mercado de deuda pública en anotaciones(1) 1.964.678 2.310.943 2.246.881 –2,8
Bonos y obligaciones 1.899.590 2.270.847 2.157.130 –5,0
Letras del Tesoro 65.088 40.096 89.751 123,8
Bolsas(2) 57.463 71.140 75.058 5,5 Mercado electrónico 2.384 2.046 2.354 15,1 Corros 55.079 69.094 72.704 5,2 AIAF 143.733 272.470 384.089 41,0 Pagarés empresa 100.812 212.702 265.604 24,9 Bonos matador 2.001 3.458 3.107 –10,1 Cédulas hipotecarias 2.100 4.164 20.684 396,8 Obligaciones y bonos 38.820 52.146 94.694 81,6
(1) Incluye sólo compraventas simples al contado.
(2) Importe efectivo.
Fuentes: Banco de España, AIAF y elaboración propia.
El rendimiento medio de los pagarés de empresa cotizados en AIAF descendió 77 puntos básicos en el caso de los pagarés a tres meses y 51 puntos básicos en los de vencimiento a 12 meses; se produjeron ligeros descensos en sus diferenciales por riesgo de crédito respecto a los repos sobre deuda pública (véase gráfico 3.9).
La rentabilidad de la deuda pública española a diez años se situó en el 4,25% al cierre de 2003, tasa que coincide con la registrada al cierre del 2002. La de la deuda a tres años se redujo en 75 puntos básicos hasta 2,25%, por lo que la pendiente de la curva aumentó significativamente. El diferencial respecto a la deuda alemana a largo plazo pasó de diez puntos básicos a cinco. La ren- tabilidad de la deuda privada a más de 10 años cotizada en AIAF mantuvo una rentabilidad para- lela a la deuda soberana y cerró el año en el 4,95%.
5 Abengoa, Amper, Amadeus Global Travel Distribution, Avanzit, Puleva Biotech, Befesa Medio Ambiente, Tecnocom Telecomunicaciones y Energía, Indra Sistemas, Jazztel, Natraceutical, Service Point Solutions, Telefonica Publicidad e Información, Terra Networks y Zeltia.
Gráfico 3.8
Tipo de interés de los pagarés, de los depósitos interbancarios y de las operaciones con pacto de recompra a tres meses en 2003
Gráfico 3.9
Rentabilidad de la renta fija a largo plazo en 2003. Deuda privada y pública
Mercado de Deuda Pública en Anotaciones
El importe negociado durante 2003 en operaciones simples al contado en el mercado de deuda anotada se situó en 2,2 billones de euros, un 2,8% menos que el año anterior6. Se produjo una disminución en la contratación de bonos y obligaciones (-5,0%) y un aumento de la negociación de letras del tesoro (+123,8%). La negociación por cuenta de terceros tuvo un peso del 63,7% en el total, inferior al 65,6% del año 2002.
6 Las operaciones con pacto de recompra alcanzaron un importe nominal de 11,2 billones de euros, lo que supone un incre- mento del 9,7% respecto a 2002.
Gráfico 3.10
Deuda pública. Contratación y saldo vivo. 2003 Millones de euros
La cámara de contrapartida central de MEFF para deuda pública
En septiembre de 2003 Meffclear comenzó a prestar servicios de contrapartida central para las operaciones con instrumentos de renta fija por MEFF Renta Fija. Para el grupo MEFF, esta acti- vidad no es totalmente nueva pues supone la ampliación a otros productos de los servicios de cámara de contrapartida central que viene ofreciendo desde 1989 en la negociación de futuros y opciones financieros. En el sistema financiero español no se han prestado hasta el momento estos servicios en operaciones con instrumentos diferentes de los productos derivados. Sin embargo, sí son ofrecidos desde hace varios años en el ámbito europeo por entidades de reco- nocido prestigio como LCH.Clearnet(1) o EurexClearing(2).
La actividad principal de una cámara de contrapartida central consiste en actuar como contra- parte única de los agentes participantes en operaciones sobre valores o instrumentos financie- ros. Esto quiere decir que cuando una operación se registra en la cámara, esta entidad actúa como vendedor frente al comprador y como comprador frente al vendedor, eliminando así el riesgo de contrapartida. Los participantes al final tienen el compromiso de liquidar su posición neta frente a la cámara.
La utilización de los servicios de la cámara de contrapartida central por las entidades financie- ras tiene ventajas importantes derivadas de la aportación de seguridad y de la garantía del buen fin de las operaciones realizadas. La mejoría en la gestión y el control del riesgo permite a las entidades ahorrar recursos propios, al reducir el importe necesario para el cumplimiento del coeficiente de solvencia de dichas entidades. Además, elimina las líneas de crédito bilate- rales entre las contrapartidas.
Meffclear ofrece servicio de contrapartida al mercado de deuda pública, tanto en operaciones simultáneas como al contado negociadas en el sistema electrónico de negociación Senaf y en otras plataformas de contratación. Las principales características se resumen en:
(i) condiciones de acceso: los participantes con responsabilidad directa son los miembros liqui- dadores de la cámara de contrapartida que podrán mantener cuentas propias y de clientes. Tanto a estos miembros como a los clientes se les exige ser titulares de cuenta en Iberclear y tener cuenta de tesorería en el Banco de España. El miembro liquidador, además, deberá tener unos recursos propios mínimos de 100 millones de euros y depositar una garantía general ini- cial en función de su actividad por cuenta propia y de terceros.
(ii) compensación de posiciones y garantías iniciales: la cámara ofrece contrapartida directa tanto a los miembros liquidadores como a los clientes, de forma que el cliente no se verá nunca afectado por un incumplimiento del miembro liquidador. No se permite la compensación entre cuentas propias y de los clientes, por lo que las garantías diarias se calculan de forma inde- pendiente para cada cuenta.
(1) LCH.Clearnet es la entidad de contrapartida central resultante de la fusión entre London Clearing House y Clearnet a mediados de
2003. LCH.Clearnet ofrece servicios a London Stock Exchange y Euronext.
(2)EurexClearing ofrece servicios de contrapartida central a las operaciones realizadas en Deutsche Börse.
Mercado AIAF
El mercado de deuda privada resultó beneficiado por las reducidas rentabilidades de los títulos públicos. Así, en 2003 aumentaron tanto el número de emisores en el mercado AIAF, como el de emisiones7. El número de emisores al cierre del año era de 270, 42 más que en la misma fecha
Cuadro 3.8
Emisores, emisiones cotizadas y saldos vivos en AIAF al 31/12 Importes en millones de euros
Segmentos Emisores Emisiones
Saldos vivos
2002 2003 2002 2003
2002 2003
Imp. % total Imp. % total % var.
Pagarés(1) 49 58 1.459 1.504 21.114 16,6 30.282 15,4 43,4
Bonos matador 25 21 56 40 3.747 3,0 2.976 1,5 –20,6
Cédulas(2) 8 10 22 34 22.052 17,4 41.913 21,3 90,1
Obligaciones y bonos(3) 169 216 453 581 80.090 63,1 121.972 61,9 52,3
Total 228 270 1.990 2.159 127.003 100,0 197.142 100,0 55,2
(1) Incluye pagarés de empresa y pagarés titulizados.
(2) Incluye cédulas hipotecarias y cédulas territoriales.
(3) Incluye bonos simples, obligaciones simples, bonos de titulización hipotecaria y bonos de titulización de activos.
Gráfico 3.11
Contratación en AIAF por segmentos
Millones de euros
del año anterior. El saldo vivo de los títulos registrados en el mercado se incrementó un 55,2%, hasta los 197,1 millardos de euros, debido al gran incremento que se produjo en los pagarés de empresa y en valores respaldados por activos (bonos de titulización, cédulas hipotecarias y cédu- las territoriales).
La contratación en el mercado AIAF alcanzó 384,1 millardos de euros, un 39,5% más que el año 2002 (véase gráfico 3.11). El segmento con mayor incremento absoluto de negociación en AIAF fue el de pagarés de empresa, que alcanzó una contratación de 261,6 millardos de euros, 56 millardos más que el año anterior y que supone el 68,1% de la contratación en este mer- cado. El segmento de bonos de titulización de activos tuvo el mayor aumento relativo, en un 224,2%, hasta los 36,7 millardos, mientras que el de titulización hipotecaria creció en un 40,1%, hasta los 33,3 millardos. La contratación de las cédulas territoriales fue de 3,9 millar- dos de euros.
La negociación por cuenta de terceros superó el 85,7% de la contratación, mientras que en 2002 y en 2001 dicho porcentaje había sido del 84,7% y del 77,6% respectivamente. La negociación minorista o con terceros fue especialmente destacada en los segmentos de cédulas territoriales, cédulas hipotecarias, pagarés de empresa y bonos simples (véase anexo A.2.26).
Bolsas
En 2003 10 emisores se excluyeron de negociación de sus valores de renta fija en bolsa. No obs- tante se admitieron a cotización 10 nuevas emisiones y el saldo vivo también aumentó en un 14,7%, hasta los 14,5 millardos de euros. El mayor aumento, en términos absolutos, correspon- dió al de la deuda de las Comunidades Autónomas. Las entidades de financiación fueron las empresas que más incrementaron el saldo de su deuda, en un 239,3%.
Cuadro 3.9
Emisores, emisiones cotizadas y saldos vivos en bolsa a 31/12 Saldos vivos en millones de euros
Segmentos Emisores Emisiones Saldos vivos
2002 2003 2002 2003 2002 2003 % var. Sector privado 41 37 130 122 3.758 5.175 37,7 Energía y agua 3 2 8 8 55 99 80,7 Transportes y comunicaciones 5 5 14 15 877 1.070 22,0 Bancos y cajas 24 22 91 82 2.354 2.430 3,2 Entidades de financiación 3 1 5 10 397 1.347 239,3 Resto 9 7 12 7 76 230 204,0
Sector Público y Organismos
internacionales 28 22 135 153 8.886 9.325 4,9 Comunidades Autónomas 3 3 43 78 3.134 6.160 96,5 Entidades estatales 2 2 33 26 274 269 –1,7 Organismos Internacionales 11 6 32 17 4.805 1.771 –63,1 Resto 12 11 27 32 673 1.124 67,0 Total 69 59 265 275 12.644 14.500 14,7
Fuentes: Banco de España, AIAF y elaboración propia.
Respecto a la contratación anual, el importe negociado de renta fija bursátil alcanzó los 73,4 millar- dos de euros, un 5,1% más que en 2002. La negociación se concentró especialmente en los corros de las bolsas de Barcelona y Bilbao donde se negocian los títulos de deuda pública emitidos por las respectivas CCAA, que suponen 71,5 millardos de euros.