Materials and methods

termínované kontrakt y (futures) euribOr

(v % p. a.; denné údaje)

Zdroj: Thomson Reuters a výpočty ECB.

Poznámky: Tieto volatility sa vypočítavajú v dvoch krokoch. Najprv sa implikované volatility odvodené z opcií na trojme- sačné futures EURIBOR konvertujú tak, že sa namiesto vyjad- renia v zaprotokolovaných cenách vyjadria v zaprotokolovaných výnosoch. V druhom kroku sa výsledné implikované volatility, ktoré majú konštantný dátum splatnosti, transformujú na vola- tility s konštantným časom do splatnosti.

G r a f 24 Ú r o k o v é m i e r y e c b a j e d n o d ň o v á ú r o k o v á m i e r a

(v % p. a.; denné údaje)

Zdroj: ECB a Thomson Reuters. 0,0 0,1 0,2 0,3 0,0 0,1 0,2 0,3

Sep. Nov. Jan. Mar. Máj Júl Sep. Nov. Jan. Mar. 3-mesačná konštantná splatnosť

6-mesačná konštantná splatnosť 9-mesačná konštantná splatnosť 12-mesačná konštantná splatnosť

2009 2010 2011 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 Pevná sadzba hlavných refinančných operácií Úroková sadzba jednodňových depozitných obchodov Jednodňová úroková miera (EONIA)

Úroková sadzba jednodňových refinančných obchodov

Sep. Nov. Jan. Mar. Máj Júl Sep. Nov. Jan. Mar.

2009 2010 2011

Pokiaľ ide o jednodňovú splatnosť, volatilita sadzby EONIA sa v sledovanom období ďalej zvyšo- vala, odrážajúc najmä stav likvidity a koncoročných vplyvov a bola podstatne vyššia ako takmer počas celého roka 2010. Na začiatku každej z prvých dvoch udržiavacích periód roka 2011 bola sadzba EONIA po krátku dobu vyššia ako sadzba hlavných refinančných operácií. Takýto vývoj sa od júna 2009 zatiaľ nezaznamenal. V obidvoch prípadoch sa ku koncu udržiavacieho obdobia vrátila na úrovne nižšie ako sadzba hlavných refinančných operácií. Dňa 2. marca dosiahla EONIA hodnotu 0,47 % (graf 24).

Počas tohto obdobia ECB pokračovala v poskytovaní podpory peňažným trhom prostredníc- tvom celého radu operácií na dodanie likvidity so splatnosťami jeden týždeň, jedna udržiavacia perióda a tri mesiace. Operácie Eurosystému na dodanie likvidity sa realizovali formou tendrov s pevnou úrokovou sadzbou a s neobmedzeným objemom pridelených prostriedkov. ECB usku- točňovala aj týždňové operácie na stiahnutie likvidity vo forme tendra s pohyblivou sadzbou a s maximálnou úrokovou sadzbou 1,00 %. V rámci týchto operácií na stiahnutie likvidity ECB pridelila sumu zodpovedajúcu veľkosti nákupov v rámci Programu pre trhy s cennými papiermi, ktoré dňa 2. marca dosiahli celkovú výšku 77,5 mld. € (box 3). V eurozóne je naďalej dostatok likvidity a je odčerpávaná značnými dennými objemami jednodňových sterilizačných operácií a týždňových dolaďovacích operácií, ktoré sterilizujú nákupy v rámci Programu pre trhy s cen- nými papiermi.

b ox 3

G r a f a D r ž b a b á n k n a b e ž n ý c h ú č t o c h p r e v y š u j ú c a p o v i n n é m i n i m á l n e r e z e r v y

(v mld. EUR, priemerná úroveň v jednotlivých udržiavacích periódach)

Zdroj: ECB.

s taV l i K V i D i t Y a O P e r Á c i e M e n OV e J P O l i t i K Y V O b D O b í O D 10 . n OV e M b r a 2 010 D O 8 . f e b ru Á r a 2 011 Box opisuje riadenie lividity ECB počas obdobia troch periód udržiavania povinných minimál- nych rezerv končiacich sa 7. decembra 2010, 18. januára a 8. februára 2011. Počas tohto obdo- bia sa všetky refinančné operácie v eurách naďalej uskutočňovali v podobe tendrov s pevnou úrokovou sadzbou a neobmedzeným objemom pridelených prostriedkov. Pokračovala postupná normalizácia operácií menovej politiky, pričom 23. decembra bola splatná posledná ročná dl- hodobejšia refinančná operácia. Dňa 2. decembra Rada guvernérov rozhodla, že od 12. apríla 2011 sa všetky hlavné refinančné operácie, refinančné operácie so špeciálnou dĺžkou trvania so splatnosťou jednej udržiavacej periódy a trojmesačné dlhodobejšie refinančné operácie budú realizovať formou tendrov s pevnou úrokovou sadzbou a neobmedzeným objemom pridelených prostriedkov aspoň do konca tretej udržiavacej periódy dňa 12. apríla 2011.

V platnosti zostáva Program pre trhy s cennými papiermi, ktorý bol vyhlásený 10. mája 2010 spolu s týždennými operáciami na stiahnutie likvidity so splatnosťou jeden týždeň zameranými na sterilizáciu dodatočnej likvidity poskytovanej v rámci programu.

Potreba likvidity bankového systému

Počas sledovaného obdobia predstavovala celková denná potreba likvidity bankového systému – definovaná ako suma autonómnych faktorov, predpísaných povinných minimálnych rezerv a nadbytočných rezerv (t.j. zostatkov na bežných účtoch prevyšujúcich povinné minimálne rezervy) – v priemere 520,3 mld. €. Išlo o pokles 28,5 mld. € v porovnaní s denným priemerom za predchádzajúce tri udržiavacie periódy.

Bolo to spôsobené najmä poklesom priemernej hodnoty autonómnych faktorov o 26,8 mld. € na 308,9 mld. €. Priemerná hodnota povin- ných minimálnych rezerv klesla o 1,9 mld. € na 211,3 mld. €. Priemer denných nadbytočných rezerv bol 1,144 mld. €,aj keď počas udržiavacej periódy, ktorá končila v januári dosiahli maxi- mum vo výške1,86 mld. €, čo je najvyššia hod- nota od absolútneho maxima zaznamenaného po páde banky Lehman Brothers (graf A). Ponuka likvidity

V sledovanom období sa celková likvidita do- daná v operáciách na voľnom trhu pohybova- la v priemere na úrovni 574,3 mld. €, čo bolo o 40 mld. € menej v porovnaní s predchádza- júcimi tromi udržiavacími periódami, keď sa v týchto tendroch dodávala likvidita v prie- mernej hodnote 441,3 mld. €.1 _{Prostredníc-}

tvom programu Eurosystému na odkupovanie krytých dlhopisov, ktorého sa nákupy skončili 30. júna 2010, sa dodalo 60,7 mld. €. Prostred- níctvom Programu pre nákup krytých dlho-

1 Medzi tendre patria hlavné refinančné operácie, dlhodbejšie refinančné operácie a dolaďovacie operácie, z ktorých posledné môžu 0,50 0,80 1,10 1,40 1,70 2,00 2,30 2,60 0,50 0,80 1,10 1,40 1,70 2,00 2,30 2,60

Aug. Feb. Aug. Feb. Aug. Feb. Aug. Feb.

G r a f b P o t r e b y l i k v i d i t y b a n k o v é h o s y s t é m u a d o d á v a n i e l i k v i d i y

(v mld. EUR, denné priemery za celé obdobie sú uvedené vedľa jednotlivých položiek)

Zdroj: ECB.

pisov a Programu pre trhy s cennými papier- mi sa dodalo spolu v priemere 133 mld. €. Prostredníctvom dolaďovacích obchodov sa v tomto období absorbovala priemerná čistá suma 70,7 mld. €.

V porovnaní s tromi udržiavacími periódami v období od 11. augusta do 9. novembra 2010 vzrástla priemerná výška likvidity dodanej prostredníctvom jednotýždňových hlav- ných refinančných operácií o 22,3 mld. € na 188,9 miliárd €, pričom priemerný objem re- financovania prostredníctvom dlhodobejších refinančných operácií klesol o 66,5 mld. € na 323 mld. €. Bolo to spôsobené predovšetkým čiastočným posunutím splatnosti troch dl- hodobejších refinančných operácií, ktoré mali splatnosť 30. septembra, a poslednou ročnou dlhodobejšou refinančnou operáciou (96,9 mld. €) so splatnosťou 23. decembra. Realizcia poslednej dlhodobejšej refinančnej operácie vyústila do zníženia celkovej prie- mernej sumy dodanej v týchto operáciách o približne 33,9 mld. €.2

Počas sledovaného obdobia priemerná lik- vidita dodaná prostredníctvom refinanč-

ných operácií so špeciálnou dĺžkou trvania a splatnosťou jednej udržiavacej periódy vzrástla o 24,5 mld. € na 67,2 mld. €. Súčasne vzrástla priemerná výška likvidity dodávanej prostredníc- tvom trojmesačných dlhodobejších refinančných operácií o 46,4 mld. € na 209,6 mld.€ (pride- ľované sumy vzrástli najmä po poslednej jednoročnej operácii, ktorá mala splatnosť v decembri 2010), a tak sa vrátila na úroveň zaznamenanú v jeseni 2008.

Čistá hodnota nákupov v rámci trhov s cennými papiermi dosiahla 4. februára 2011 hodnotu 76,5 mld. € oproti sume 64 mld. €, ktorú predstavovala 5. novembra 2010.

Súčasne týždenne uskutočňované jednotýždňové operácie na stiahnutie likvidity dodanej prostredníctvom trhov s cennými papiermi vzrástli o tú istú sumu a počas sledovaného obdobia zabezpečili stiahnutie likvidity v priemernej výške 69,6 mld. €. Likvidita sťahovaná prostred- níctvom dolaďovacích obchodov s jednodňovou splatnosťou v posledný deň každého udržia- vacieho obdobia dosahovala v priemere 146,9 mld. €, čo sa približovalo priemernej hodnote dosiahnutej v predchádzajúcich troch udržiavacích periódach (graf B).

Využívanie automatických operácií

Celkový pokles zabezpečovanej likvidity a zníženie nadbytočnej likvidity v priemere na 54 mld. € viedlo k poklesu čistého objemu jednodňových sterilizačných operácií, ktorých priemerná denná hodnota bola približne 52,6 mld. €.3 _{V dôsledku vývoja stavu likvidity čistý denný objem jednodňo-}

vých sterilizačných operácií v týchto troch udržiavacích periódach výrazne kolísal. V čase od za-

-1 000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1 000 -1 000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1 000 Nov. Dec. 2010 Jan.2011Feb. Ponuka likvidity Potreba likvidity Dlhodobejšie refinančné operácie: 323 mld. € Hlavné refinančné operácie: 188,9 mld. € Portfólio Programu pre nákup krytých dlhopisov a Programu pre trhy s cennými papiermi: 133 mld. €

Čistý objem jednodňových sterilizačných operácií: 52,6 mld. €

Bežné účty: denný priemer 212,7 mld. € Autonómne faktory: 309 mld. € Dolaďovacie operácie: 70,7 mld. €

Povinné minimálne rezervy: 211,3 mld. €

2 Dňa 30. septembra boli splatné troj- a šesťmesačná dlhodobejšia refinančná operácia a ročná dlhodobejšia refinančná operácia v cel- kovom objeme 224,7 mld. €.

3 Čistý objem jednodňových sterilizačných operácií sa určí ako objem jednodňových sterilizačných operácií mínus objem jednodňo- vých refinančných operácií.

G r a f c s a d z b a e O n i a a ú r o k o v é s a d z b y e c b

(denné úrokové sazby v percentách)

Zdroj: ECB.

čiatku sledovaného obdobia do 23. decembra 2010 dosahoval tento objem v priemere 40,2 mld. €, od 23. decembra do konca druhej udr- žiavacej periódy 18. januára 2011 to bolo 84,6 mld. € a v tretej udržiavacej perióde (ktorá sa skončila 8. februára 2011) 39,2 mld. €. 4

Úrokové sadzby

Kľúčové úrokové sadzby ECB sa od 13. mája 2009 nezmenili, a zostali teda na úrovni 1,00 % pre hlavné refinančné operácie, 1,75 % pre jednodňové refinančné operácie a 0,25 % pre jednodňové sterilizačné operácie. Keďže objem likvidity bol na začiatku sledo- vaného obdobia dosť vysoký a nadbytočná likvidita bola trochu nižšia – aj keď stále dosť veľká – sadzba EONIA bola väčšinou nižšia ako hlavná refinančná sadzba a dosahovala v priemere 0,59 %. V dôsledku množstva faktorov však vykazovala zvýšenú volatilitu, porovnateľnú s periódami spred júna 2009.

4 Splatnosť poslednej jednoročnej dlhodobejšej refinančnej operácie dňa 23. decembra a vyrovnanie šesťdňovej prekleňovacej operácie v ten istý deň.

Sadzba EONIA sa počas sledovaného obdobia pohybovala od 0,34 % do 1,32 % a jej volatilita odrážala stav likvidity, koniec roka ako aj iné technické efekty.

Počas prvej zo sledovaných udržiavacích periód sa sadzba EONIA pohybolala v súlade s trendom cyklu povinných minimálnych rezerv, keď z hodnoty 0,81 % na začiatku periódy postupne klesala až na 0,39 % na jej konci, s tým, ako sa plnenie povinných rezerv dokončovalo (graf C). Hoci sa posledná udržiavacia perióda v roku 2010 začala podobne, faktory ako koncoročné vplyvy viedli k dočasnému prudkému vzrastu sadzby EONIA na 0,82 %. EONIA sa následne vrátila pod úro- veň 0,40 % (v dôsledku relatívne vysokej likvidity a včasného splnenia povinných minimálnych rezerv), a potom na záver udržiavacej periódy (18. januára 2011) vzrástla na 0,81 %. Počas krátkej udržiavaciej periódy (21 dní), ktorá sa začala 19. januára 2011, sa plnenie povinných minimál- nych rezerv zmluvnými stranami vrátilo do predkrízového obdobia (vyrovnané denné plnenie), aj keď s príznakmi nižšieho než požadovaného plnenia, čo spôsobilo, že sadzba EONIA sa po- stupne zvyšovala a 1. februára dosiahla 1,32 %. V tom istom týždni sa však po zvýšenom pridelení prostriedkov v hlavných refinančných operáciách s objemom 213,7 mld. € vrátila na úroveň pod 0,40 %, čo umožnilo zmluvným stranám ku koncu udržiavacej periódy zvýšiť si rezervy.

2 . 4 t r H Y s D l H O P i s M i

Výnosy dlhodobých vládnych dlhopisov AAA eurozóny a Spojených štátov sa v porovnaní s úrovňami od konca novembra 2010 do 2. marca 2011 zvýšili o približne 40 a 70 bázických bodov. Toto zvýšenie výno- sov bolo predovšetkým odrazom priaznivého vývoja hospodárstva v eurozóne a Spojených štátoch. Tento vývoj bol čiastočne korigovaný tlakmi nadol v dôsledku prechodu k bezpečnejším likvidnejším nástrojom v dôsledku politického napätia v severnej Afrike a na Strednom východe, ktoré sa objavilo vo februári. Im- plikovaná volitilita na trhoch s dlhopismi zostala na o niečo vyšších hodnotách na oboch stranách Atlan-

0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 EONIA

Pevná úroková sadzba hlavných refinančných operácií Koridor vytvorený úrokovými sadzbami jednodňových refinančných a sterilizačných operácií

Nov.

G r a f 2 5 V ý n o s y d l h o d o b ý c h v l á d n y c h d l h o p i s o v

(v % p. a.; denné údaje)

Zdroj: Bloomberg a Thomson Reuters.

Poznámka: Ide o výnosy vládnych dlhopisov s desaťročnou ale- bo najbližšou inou splatnosťou.

a naďalej poukazujú na to, že inflačné očakávania zostávajú pevne ukotvené. Spready medzi výnosmi vládnych dlhopisov sa v rámci eurozóny mierne zvýšili vo všetkých krajinách eurozóny s výnimkou Portugalska. Navyše spready medzi dlhopismi vy- danými nefinančnými a finančnými spoločnosťami sa mierne zúžili vo všetkých ratingových triedach.

Od konca novembra 2010 do 2. marca 2011 sa zvý- šila úroveň výnosov desaťročných vládnych dlho- pisov eurozóny s ratingom AAA celkovo o približ- ne 40 bázických bodov, na úroveň 3,4 % zazname- nanú dňa 2. marca (graf 25). Výnosy dlhodobých vládnych dlhopisov Spojených štátov zaznamenali počas rovnakého obdobia väčšie zvýšenie, približ- ne o 70 bázických bodov, čím dosiahli 3,5 %. Roz- diel nominálnych výnosov desaťročných vládnych dlhopisov Spojených štátov a eurozóny sa zvýšil z -20 bázických bodov na 10 bázických bodov. V Japonsku sa výnosy desaťročných vládnych dl- hopisov zvýšili o 10 bázických bodov na úroveň 1,3 % zaznamenanú dňa 2. marca.

2,1 2,5 2,9 3,3 3,7 4,1 0,6 1,0 1,4 1,8 2,2 2,6 Eurozóna (ľavá os)

Spojené štáty (ľavá os) Japonsko (pravá os)

Mar. Máj Júl Sep. Nov. Jan. Mar.

2010 2011

Neistota investorov týkajúca sa vývoja na trhu s dlhopismi v blízkej budúcnosti meraná volatili- tou odvodenou z opcií sa v eurozóne mierne znížila a v Spojených štátoch ostala vo všeobecnosti nezmenená. Implikovaná volatilita na oboch trhoch však ostala výrazne vyššia ako na konci roka 2009 a na úrovniach podobných tým, ktoré sa zaznamenali počas nepokojov na trhoch vládnych dlhopisov začiatkom mája 2010.

Vývoj výnosov dlhodobých vládnych dlhopisov eurozóny s ratingom AAA bol v sledovanom období ovplyvnený najmä priaznivými makroekonomickými údajmi poukazujúcimi, na to, že zotavovanie v eurozóne pokračuje. V dôsledku toho rastúci trend výnosov dlhodobých vládnych dlhopisov euro- zóny, ktorý sa začal v septembri 2010, pokračoval naďalej. Fluktuácie okolo tohto trendu v rámci me- siaca sa vysvetľujú v prvom rade uvoľnením napätia na trhoch vládnych dlhopisov eurozóny. Situácia na trhoch vládnych dlhopisov sa v okrajových krajinách eurozóny v januári 2011 zlepšila, v dôsledku priaznivého vývoja hospodárstva na úrovni eurozóny a v dôsledku očakávaní možného rozšírenia pôsobnosti a objemu európskeho nástroja finančnej stability (European Financial Stability Facili- ty – EFSF) účastníkmi trhu. Navyše, aukcie dlhov sa na niektorých trhoch s dlhmi krajín na okraji eurozóny stretli s vyšším dopytom, ako sa očakávalo, a tento vývoj mal pozitívny vplyv na trhovú náladu. Do konca sledovaného obdobia sa však opäť objavilo napätie na trhoch vládnych dlhopisov eurozóny, najmä v dôsledku obáv účastníkov trhu týkajúcich sa výsledkov diskusií o EFSF.

V Spojených štátoch bolo zverejnenie pozitívnych ekonomických údajov hlavnou hnacou silou pohy- bov výnosov dlhodobých vládnych dlhopisov počas väčšiny sledovaného obdobia. Navyše výnosy pod- porili aj plány v daňovej oblasti, ktoré vyhlásila súčasná administratíva začiatkom decembra, a ktoré spočívali najmä v predĺžení daňových výnimiek, ktoré zaviedla predchádzajúca administratíva, a v pre- dĺžení vyplácania dávok v nezamestnanosti. Ku koncu sledovaného obdobia viedlo politické napätie v severnej Afrike a na Strednom východe k investičným tokom typu úniku do bezpečia, ktoré spôsobili tlak na znižovanie výnosov desaťročných vládnych dlhopisov v eurozóne i Spojených štátoch.

G r a f 2 6 V ý n o s y i n f l a č n e i n d e x o v a n ý c h d l h o p i s o v e u r o z ó n y s n u l o v ý m k u p ó n o m

(v % p. a.; 5-dňové kĺzavé priemery denných údajov, očistené od sezónnych vplyvov)

G r a f 2 7 r o v n o v á ž n e ( b r e a k - e v e n ) m i e r y i n f l á c i e o d v o d e n é z d l h o p i s o v s n u l o v ý m k u p ó n o m

(v % p. a.; 5-dňové kĺzavé priemery denných údajov, očistené od sezónnych vplyvov)

Od konca novembra 2010 do 2. marca 2011 sa spready desaťročných vládnych dlhopisov krajín eurozóny voči nemeckým vládnym dlhopisom mierne zúžili s výnimkou Portugalska, kde spready zostali prakticky nezmenené. Na trhoch vládnych dlhopisov eurozóny prevládalo v decembri znač- né napätie. Došlo k tomu po oznámení, že sa prehodnocuje rating Portugalska, a po uverejnení správy MMF, v ktorej sa uvádzalo, že Írsko možno nesplní predpokladané ciele zníženia deficitu, ale aj to, že existuje značné riziko vzniku dominového efektu, keď by sa tento problém mohol roz- šíriť z Írska do ďalších krajín. Podľa účastníkov trhu bolo toto napätie čiastočne tlmené zvýšenou aktivitou súvisiacou s programom ECB pre trhy s cennými papiermi. Situácia na trhoch s vládnymi dlhopismi krajín na okraji eurozóny sa v druhej polovici januára zlepšila, po zverejnení pozitív- nych ekonomických údajov a v dôsledku očakávaní možného zväčšenia pôsobnosti a objemu EFSF účastníkmi trhu. Napätie na trhoch vládnych dlhopisov sa počas februára zvýšilo, čo bolo najmä odrazom straty dôvery účastníkov trhu súvisiacej s výsledkami diskusií o EFSF. Ostatné faktory, ako je revízia perspektív budúceho rastu pre Grécko smernom nadol a zníženie ratingu niektorých väčších bank v Írsku ratingovými agentúrami vo februári, tiež prispeli k zvýšeniu napätia. Od konca novembra 2010 do 2. marca 2011 sa výnosy päťročných a desaťročných vládnych dlhopisov eurozóny viazaných na infláciu nezmenili, a 2. marca dosiahli úroveň 0,4 %, resp. 1,3 % (graf 26). Po zverejnení pozitívnych ekonomických údajov pokračoval počas väčšiny sledovaného obdobia rastový trend reálnych výnosov, ktorý sa začal v štvrtom štvrťroku 2010. Počas februára sa po po- litických napätiach na Strednom východe a v severnej Afrike reálne výnosy opäť znížili na úrovne zaznamenané na konci novembra. V porovnaní s úrovňami z konca novembra sa počas sledovaného obdobia zvýšili päť- a desaťročné spotové rovnovážne miery o 50 bázických bodov a 40 bázických bodov (graf 27). Tento miernejší sklon krivky spotových rovnovážnych mier inflácie naznačoval mierne zvýšenie päťročných forwardových rovnovážnych mier o päť rokov o 20 bázických bodov; tieto miery 2. marca dosiahli úroveň 2,2 %. V ten istý deň bol zodpovedajúci ukazovateľ odvodený z inflačne indexovaných swapov na úrovni o niečo vyššej ako 2,3 %. Toto zvýšenie úrokových mier

-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0

Mar. Máj Júl Sep. Nov. Jan. Mar.

2010 2011

Päťročný forward na výnos cenného papiera o päť rokov viazaného na infláciu

Spotový výnos 5-ročného cenného papiera o päť rokov viazaného na infláciu

Spotový výnos 10-ročného cenného papiera viazaného na infláciu 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 5-ročná forwardová rovnovážna miera inflácie o päť rokov

5-ročná spotová rovnovážna miera inflácie 10-ročná spotová rovnovážna miera inflácie

Mar. Máj Júl Sep. Nov. Jan. Mar.

G r a f 2 8 i m p l i k o v a n é f o r w a r d o v é j e d n o d ň o v é ú r o k o v é m i e r y v e u r o z ó n e

(v % p. a.; denné údaje)

Zdroj: Výpočty ECB, Euro MTS (východiskové údaje) a Fitch Ratings (ratingy).

Poznámka: Implikovaná forwardová výnosová krivka, ktorá je od- vodená od časovej štruktúry úrokových mier pozorovaných na trhu, odráža trhové očakávania budúcich úrovní krátkodobých úrokových mier. Metóda, ktorá sa používa na výpočet týchto implikovaných for- wardových výnosových kriviek je vysvetlená na internetovej stránke ECB v časti „Euro area yield curve“. Údaje, ktoré boli pri odhade použité, sú výnosy vládnych dlhopisov s ratingom AAA.

je v strednodobom horizonte pravdepodobne spojené s obnovením prémie za inflačné riziko. Celkovo v súlade s ostatnými ukazovateľmi in- flačných očakávaní z prieskumu aj údaje o rov- novážnych mierach inflácie naďalej naznačujú, že očakávania budúceho vývoja inflácie v euro- zóne zostávajú pevne ukotvené.

Vývoj časovej štruktúry krátkodobých forwar- dových sadzieb v eurozóne ukazuje, ako celkové správanie dlhodobých výnosov v eurozóne môže viesť k zmenám očakávaní vývoja úrokových mier (a s tým súvisiacich rizikových prémií) z rôznych časových hľadísk (graf 28). Zvýšenie úrovne dlho- dobých vládnych dlhopisov v porovnaní s výnos- mi na konci novembra, najmä v dôsledku zlepše- nia sa ekonomických podmienok, posunulo časo- vú štruktúru krátkodobých forwardových sadzieb smerom nahor o približne 20 bázických bodov pri splatnostiach dlhších ako tri mesiace a približne 50 bázických bodov pri krátkych splatnostiach. V porovnaní s úrovňami z konca novembra sa spready medzi podnikovými dlhopismi nefi-