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PD-S-SESSION-ID, SMSESSION).
Las fórmulas de gobierno corporativo y la arquitectura regulatoria aplicada a las sociedades cotizadas, han seguido evolucionando de forma asimétrica tanto en los países europeos como en los Estados Unidos.
En Estados Unidos, los marcos de referencia han evolucionado desde la Ley Sarbanes-Oxley (2002), consecuencia de la burbuja de los años 90, hasta la Dodd-Frank17 (2010), parte de la cual está pendiente de desarrollo por la Securities and Exchange Commission.
El marco europeo ha tenido un enfoque algo diferente, porque se ha desarrollado mediante la combinación de normas y códigos de aplicación voluntaria bajo el principio de cumplir o explicar18.
Los países europeos cuentan con un catálogo de normas, fundamentalmente orientadas a la transparencia y a la protección del ejercicio de los derechos de los accionistas en las juntas. Sin embargo, de forma complementaria y a diferencia de los Estados Unidos, los Estados miembros han desarrollado códigos nacionales con recomendaciones de diferente extensión y grado de exigencia, la mayoría de los cuales se someten a evaluaciones periódicas. A partir de los informes de la OCDE19, sobre las lecciones aprendidas de la crisis, y el de Riskmetrics20, que describe el mapa regulatorio europeo sobre el gobierno corporativo, Europa está manteniendo un intenso debate en torno a la eficacia de los códigos y la necesidad de reforzar el sistema basado en el principio de cumplir o explicar.
Iniciada la crisis, las primeras medias se tomaron en abril de 2009, fecha en la que la Comisión Europea lanzó una recomendación sobre los sistemas retributivos de los consejeros de las compañías cotizadas21.
El debate sobre el gobierno corporativo en Europa ha seguido vigente en 2010 y continuará en 2011: primero a través de la publicación del libro verde de la Comisión Europea sobre el gobierno corporativo de las instituciones financieras22 y, próximamente, mediante un segundo documento similar que la Comisión publicará con propuestas para las sociedades cotizadas.
17
Dodd–Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act. julio 2010. 18
Directiva 2006/46/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo, del 14 de junio de 2006, por la que se modifican las Directivas del Consejo relativas a las cuentas anuales de determinados tipos de sociedad. 19
Corporate Governance and Financial Crisis: Key Findings and main messages (OECD), junio 2009. 20
Study on Monitoring and Enforcement Practices in Corporate Governance in the Member States, septiembre 2009.
21
Recomendación de la Comisión Europea de 30 de abril de 2009, que complementa las Recomendaciones 2004/913/CE Y 2005/162/CE en lo que atañe al sistema de remuneración de los consejeros de las empresas que cotizan en bolsa.
22
Corporate governance in financial institutions and remuneration policies, Brussels, 2.6.2010, COM(2010) 284 final.
CNMV. Informe Anual de
Gobierno Corporativo 2009
96
OCDE: las lecciones aprendidas de la crisis
Como se ha mencionado en varias ocasiones a lo largo de este informe, en febrero de 2010, la OCDE publicó el tercero de la serie de informes sobre el gobierno corporativo de las empresas y las lecciones aprendidas de la crisis23. Los dos primeros informes destacaban debilidades de gobierno de las empresas que, en opinión de la OCDE, jugaron un papel importante en el desarrollo de la crisis: retribuciones, gestión de riesgos, prácticas del Consejo y ejercicio de los derechos de los accionistas. La OCDE no consideró necesario modificar sus principios de 2004, pero reconoció que es una prioridad urgente fomentar su grado de implantación. El tercer informe incluye recomendaciones y buenas prácticas, dirigidas a empresas, reguladores y gobiernos, con el objetivo de mejorar el grado de adopción de los principios de 2004.
La OCDE mantiene que, a diferencia de otras materias como la regulación prudencial, los códigos de buenas prácticas de gobierno corporativo siguen siendo una alternativa adecuada frente a la regulación. No obstante, invita a los gobiernos a que revisen con regularidad la capacidad normativa y supervisora de sus autoridades competentes, que lleven a cabo análisis de impacto regulatorio ex ante y ex post y, respecto a las materias sujetas a recomendaciones en códigos, la OCDE enfatiza la importancia de que exista
un monitoring body encargado del seguimiento de su grado de implantación,
así como de su oportuna actualización.
Recomendaciones de IOSCO
En el documento sobre la información pública periódica de las sociedades cotizadas24 IOSCO analiza, entre otras materias, la transparencia de los sistemas retributivos de los consejeros y directivos.
Este organismo internacional destaca la importancia de la información sobre remuneraciones y políticas de gestión del riesgo, porque considera que puede ser utilizada por los inversores para evaluar si los sistemas retributivos están alineados con sus intereses.
IOSCO recomienda que la información sea clara con el objetivo de facilitar su comparación, tanto temporal como entre distintos emisores, y recomienda que se facilite la evaluación por parte de los accionistas, mediante la difusión pública de información sobre lo siguiente:
(i) Descripción del proceso de toma de decisiones sobre políticas
retributivas, incluyendo, en su caso, la composición y el mandato del Comité de remuneraciones.
(ii) Principales características del sistema retributivo, incluyendo aquellas relacionadas con el rendimiento y/o el riesgo.
23
(i) “Corporate Governance Lessons from the Financial Crisis”, febrero 2009, (ii) “Corporate Governance and the Financial Crisis: Key findings and main messages”, junio 2009, y (iii) “Corporate Governance and the Financial Crisis: Conclusions and emerging good practices to enhance implementation of the Principles”(febrero 2010).
24
IOSCO. Principles for Periodic Disclosure by Listed Entities (febrero 2010). Disponible en: http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD317.pdf