Una de las formas existentes para comparar la eficiencia financiera de los esquemas de transferencia de riesgos es evaluar la relación que existe entre el precio de riesgo y el precio que cobra el mercado por ese mismo riesgo. Con el objeto de realizar tal comparación se ha generado un índice al que denominaremos “Precio por Unidad de Riesgo” (PUR)91. Para el caso de un derivado climático el índice PUR se calcula de la siguiente forma:
Precio Análisis Estocástico Primas totales Riesgos Seleccionados
1
Prob (L>Z>S) Precio Análisis Estocástico
Primas totales Riesgos Seleccionados
1
Prob (L>Z>S)
Cuadro 6.18 Cálculo del PUR para las cuatro estructuras propuestas para el derivado climático. Utilizando análisis de 10 años y simulación Monte Carlo.
Estructura A Estructura B Estructura C Estructura D
Total de primas estimadas para riesgos y cultivos seleccionados=USD$1'917,422
Probabilidad (Z>S) 32.20% 26.40% 21.80% 17.70%
Probabilidad (Z>L) 1.40% 1.40% 1.40% 1.40%
Probabilidad (L>Z>S) (2) 30.80% 25.00% 20.40% 16.30%
Análisis histórico 10 años
Precio estimado/Primas totales (1) 0.1625 0.1211 0.0973 0.0736 PUR (1) / (2) 0.528 0.484 0.477 0.452 Análisis estocástico
Precio estimado/Primas totales (1) 0.1506 0.1215 0.0988 0.0793
PUR (1) / (2) 0.489 0.486 0.484 0.487
Entonces este índice nos muestra la relación entre el precio del riesgo (medido con respecto a las primas totales estimadas para los riesgos y cultivos seleccionados) y la probabilidad acumulada de la canasta de índices climáticos dentro del rango en el que se encuentra el precio de ejercicio (strike) y el límite de la cobertura de cada estructura propuesta. Entre mayor sea el índice mayor es la relación entre el precio del riesgo y el valor estimado del mismo y, por lo tanto, menos eficiente es el mecanismo de transferencia utilizado.
6.11.2 Reaseguro tradicional
Como ya fue mencionado, los contratos no proporcionales de reaseguro tradicional se pueden cotizar en el mercado internacional en segmentos de probabilidad de ocurrencia de cierto nivel de siniestralidad92
91
Es importante destacar que la base los cálculos que se presentan para estimar el costo porcentual de transferir el riesgo de cierto segmento de la distribución de probabilidad, ya sea a través del reaseguro tradicional o de alguna solución ART, fueron los programas de venta originales de la Reaseguradora. De esta forma se garantiza el mismo criterio en cuanto a las primas base que conforman el portafolio de riesgos que se está analizando.
92
Recordemos que la siniestralidad para un contrato de reaseguro no proporcional (Stop Loss) se mide en términos porcentuales mediante la relación dada por primas totales / indemnizaciones totales pagadas. Por ejemplo, supongamos que la reaseguradora cobró en total por el portafolio de reaseguro tomado 100 pesos y que pagó, por el mismo portafolio, 60 pesos por indemnizaciones, así su índice de pérdidas (loss ratio) sería de 60%. Para proteger esa siniestralidad la
(primas/indemnizaciones). Para efectos de poder comparar ambos esquemas de transferencia de riesgos, utilizaremos las cotizaciones más competitivas que la Reaseguradora obtuvo para su programa de retrocesión, para el mismo ciclo (Otoño-Invierno 2001-2002).
Cuadro 6.19 Precio de referencia en el mercado de reaseguro tradicional para un contrato de exceso de pérdida. Ciclo Otoño-Invierno 2001-2002
Capa cubierta Precio por capa
105%-115% 3.85%
115%-150% 10.05%
150%-185% 4.50%
De acuerdo a los datos históricos, el portafolio de riesgos que la Reaseguradora operó durante 11 años (1990-2000) se estimó el valor del riesgo relacionado con las capas de protección tarificadas por el mercado internacional. Entonces para estimar la probabilidad acumulada en cada capa de riesgo, se utilizó un proceso para optimizar distribuciones de probabilidad basado en la prueba estadística de ajuste Kolmogorov-Smirnov, esta prueba evalúa el ajuste basado en la distribución de probabilidad empírica93. Utilizando este método, la distribución que mejor ajusta los datos estimados de primas / siniestros es la distribución log-logistic cuya función de densidad y parámetros son los siguientes:
2 1 ) 1 ( ) ( ∞ − + ∞ = t x f a β Donde: reaseguradora puede acudir al mercado de reaseguro y contratar un esquema no proporcional la reaseguradora puede elegir el nivel porcentual de siniestralidad que desee cubrir.
93
La función de probabilidad empírica (FPE) es una función escalonada que se calcula de la muestra de datos con la que se cuenta y que tiene como objetivo estimar la distribución de la probabilidad de la población bajo estudio. En general, los métodos de evaluación de ajuste de distribución basados en la FPE son cálculos estadísticos orientados a medir la diferencia entre la FPE y una distribución de probabilidad determinada (normal, lognormal, etc.) y son utilizados para evaluar el ajuste de la FPE y la distribución seleccionada. Este proceso también aplica para los casos donde los parámetros de la población deben ser estimados a partir de la muestra (uno de los métodos para estimar los parámetros es el de máxima verosimilitud).
Para este caso, supongamos que X es el índice de siniestralidad o resultado técnico del portafolio de la Reaseguradora, y supongamos que la distribución de probabilidad de X es F(x). supongamos también que tenemos una muestra de tamaño n (que en este caso n=10), donde X1,…,Xn
Supongamos que X1,<, X2<…< Xn.. la función FPE relacionada con la muestra de resultados
técnicos del portafolio de la Reaseguradora se puede definir como: ∞ < < −∞ ≤ = x n x obs no x Fn( ) . . ;
La prueba de ajuste de Kolmogorov se basa en medir la distancia vertical 8en cada punto de x) entre Fn(x)> F(x). La distancia puede ser positiva o negativa en cada punto, por lo tanto se calculan
los estadísticos D+y D-, que son, respectivamente, la mayor diferencia vertical cuando Fn(x)> F(x), y
la mayor diferencia vertical cuando Fn(x)< F(x). Entonces la prueba de ajuste de Kolmogorov se
define como:
[
( ) ( )]
max( , )sup − = + −
= F x F x D D
β y x t ≡ − 9404 . 2 , 54786 . 0 , 0 = ∞= = β y
De forma análoga al cálculo del PUR para el derivado climático, se propone determinar un índice PUR para el reaseguro tradicional que mida la relación entre el precio del riesgo (medido con respecto a las primas totales estimadas para los riesgos y cultivos seleccionados) y la probabilidad acumulada estimada por capa de riesgo transferido. Para este caso el índice quedaría de la siguiente forma:
Precio por capa reaseguro internacional Probabilidad acumulada por capa PUR=Precio por capa reaseguro internacional
Probabilidad acumulada por capa PUR=
En el siguiente cuadro se muestra la probabilidad acumulada por capa de riesgo y el PUR usando la distribución de probabilidad ya seleccionada.
Cuadro 6.20 Cálculo del PUR para el reaseguro tradicional
Capas LogLogistic (2) (1) (1) / (2) Probabilidad (105<Z<115) 0.028 105%-115% 0.0385 1.375 Probabilidad (115<Z<150) 0.0547 115%-150% 0.1005 1.837 Probabilidad (150<Z<185) 0.049 150%-185% 0.045 0.918 PUR Riesgo por Capa
Reaseguro Tradicional Estimación Valor
del Riesgo
De acuerdo a los cálculos del índice por unidad de riesgo, este índice es mayor para el reaseguro tradicional que en el derivado climático propuesto. En el mejor de los casos los índices PUR del reaseguro tradicional representan 2 veces el nivel del PUR relacionado con el derivado climático aquí propuesto. Así se ha demostrado la ventaja comparativa en términos de eficiencia financiera y de transferencia de riesgos mediante la solución ART denominada Derivado Climático.
Además de la ventaja ya mencionada es necesario mencionar que este tipo de instrumentos no están sujetos a los ciclos del mercado de seguros/reaseguro tradicional; se valúan mediante técnicas diferenciadas que permiten medir la aportación real de cada riesgo al total del portafolio; se transaccionan en los mercados de capitales ofreciendo además a los inversionistas una excelente alternativa de diversificación de portafolio y el mercado de transferencia de riesgos puede obtener mayor capacidad de capital que en los mercados tradicionales de seguros/reaseguros; la liquidez es mayor y el pago de las indemnizaciones es más ágil y oportuno; se eliminan diversos aspectos que encarecen la operación de esquemas tradicionales de seguros/reaseguros, estos aspectos son: riesgo moral, gastos de operación y ajuste, y selección adversa.
CONCLUSIONES
La evidencia empírica a nivel internacional muestra que los riesgos relacionados con el clima han generado a la sociedad mayores efectos económicos adversos que cualquier otro tipo de riesgo natural. Asimismo es también importante destacar que aunque la tecnología y la ingeniería han contribuido a reducir el impacto de riesgos como inundaciones y deslaves; para riesgos como huracanes, heladas y sequías no existen medios efectivos para modificar la intensidad, frecuencia y localización del evento por lo que se hace necesario establecer estrategias de manejo de estos riesgos. En nuestro país la tendencia no es diferente a la internacional, y la importancia de administrar éstos se vuelve fundamental, en especial en el sector agrícola que es el más vulnerable a estos riesgos.
También se mencionaron las diversas opciones por las que las entidades pueden optar para transferir o retener riesgos y que éstas están basadas fundamentalmente en un análisis costo-beneficio.
Del trabajo de investigación aquí presentado se pueden obtener las siguientes conclusiones:
• Las nuevas condiciones de mercado han originado nuevas empresas y con ellas nuevos riesgos, muchos de estos riesgos no se encuentran contemplados por los esquemas tradicionales de seguros/reaseguros. Esta ha sido una de las principales razones para el surgimiento de las soluciones ART.
• Otra razón para el surgimiento de las soluciones ART son las metodologías de valuación de los riesgos. El seguro/reaseguro tradicional basa su tarificación de los riesgos en probabilidades acumuladas de que cierto evento siniestral se presente y en la aportación marginal de cada riesgo en una canasta de estos; en cambio, algunas soluciones ART, involucran teoría de cartera de riesgos y portafolio de inversión para determinar el valor real del riesgo asumido. Con esta nueva visión de los riesgos, entre otras cosas, se supera el ciclo del seguro que provoca endurecimiento del mercado de reaseguro tradicional internacional.
• A nivel mundial, destaca el surgimiento de los derivados climáticos como mecanismos eficientes para la transferencia de riesgos naturales. Estos esquemas encuentran mayor capacidad de capitales en los mercados financieros internacionales, entre otras razones, porque el clima no tiene correlación alguna con los índices bursátiles; un inversionista coloca parte de su portafolio de inversión en un derivado climático y así hace diversificación de riesgos financieros.
• Los esquemas que en México existen para la administración de riesgo climático para la agricultura no ofrecen opciones eficientes para transferir riesgos climáticos por la vía del mercado tradicional.
• Desde el sector público, se ha observado a nivel internacional, diversos países han intentado crear mecanismos técnico-financieros para autofinanciar los impactos que los desastres naturales tienen sobre su economía; sin embargo, el desarrollo de los mercados financieros plantean hoy la posibilidad de diseñar mecanismos de transferencia de riesgos para estos fenómenos. Esto toma aún mayor relevancia para aquellos países que por la relación que existe entre la magnitud de su exposición a fenómenos naturales y el tamaño de su economía es indispensable sacar los riesgos fuera del entorno económico y financiero local. Uno de estos casos sería el de México.
• Dentro de las principales limitantes para el desarrollo del mercado de seguro agrícola tradicional es la presencia de riesgos covariados o colectivos, ya que las pérdidas por fenómenos climáticos entre diferentes agricultores presentan una importante correlación positiva. Este fenómeno ha ocasionado un desequilibrio en cuanto a la oferta de esquemas tradicionales de transferencia de estos riesgos a los mercados financieros internacionales.
• En este contexto los derivados climáticos ofrecen una opción como mecanismo alternativo de transferencia de riesgos, en este caso, climáticos relacionados con la agricultura. En este trabajo se han analizado algunas ventajas comparativas que ofrecen estos instrumentos.
• Los mercados de reaseguro tradicional ofrecen alternativas limitadas en cuanto a flexibilidad en el diseño de contratos, los derivados climáticos ofrecen la oportunidad de ser diseñados como “trajes a la medida”, aumentando así la flexibilidad en este sentido.
• En los mercados de reaseguro tradicional siempre hay un comprador y un vendedor. El reasegurador, en este tipo de mercados, mantiene en su cartera el riesgo hasta el término de su vigencia manteniendo por lo tanto las reservas financieras, con su correspondiente costo, que le permitan hacer frente a este riesgo. En cambio, en el mercado de derivados financieros las partes pueden transferir su riesgo pero al mismo tiempo intercambiar flujos (años buenos y años malos) manejando, por lo tanto, el riesgo de liquidez.
• Los derivados climáticos están basados en índices objetivos; observables, para todas las partes, así tienen el beneficio potencial de que pueden transaccionarse en un mercado secundario. Aunque la liquidez del mercado de derivados climáticos es aún algo reducida, el desarrollo del mismo apunta a que la liquidez será una ventaja adicional de los derivados climáticos frente al reaseguro tradicional, que permita a los intermediarios financieros balancear su portafolio y así ofrecer un precio relacionado con la contribución marginal del riesgo en una cartera en lugar de su valor actuarial.
• Es importante destacar que los derivados climáticos también ofrecen como ventaja comparativa, frente al reaseguro tradicional, liquidez al momento de ocurrir los siniestros. Gracias a que los derivados están referenciados a índices climáticos observables para todos los involucrados, el mecanismo de pago puede realizarse en periodos menores a una semana después de que estén disponibles los datos correspondientes y, en algunos casos, una semana después de que se haya presentado la reclamación. En cambio en un contrato de reaseguro tradicional, el pago de las indemnizaciones por siniestros se realiza hasta 30 días después de haber terminado la vigencia del contrato, por lo tanto el asegurador/reasegurador debe financiar una parte importante del pago realizado por siniestros.
En lo que se refiere al desarrollo futuro de los Derivados Climáticos, es importante destacar lo siguiente:
• Como ya se mencionó, los derivados climáticos también pueden ser considerados seguros adoptando la denominación de seguros por índices climáticos. Esta última aplicación obedece al usuario final del instrumento que puede ser un agricultor de pequeño y mediano potencial.
• A pesar de que en los países en desarrollo la actividad agropecuaria significa un alto porcentaje del Producto Interno Bruto y de la Población Económicamente Activa, no existen mercados de administración de riesgos que acerquen a los productores mecanismos de transferencia de riesgos a precios razonables. Cuando mucho, existen mercados incompletos de seguros agropecuarios tradicionales que, como es conocido, imponen costos muy altos que un productor pequeño o mediano generalmente no puede cubrir.
• En algunos países estos esquemas de administración de riesgos han contado con una importante presencia del Estado en cuanto a subsidios; liberación de cargas fiscales, a las primas pagadas por el seguro; incentivos crediticios, para adquirir un seguro; e incluso programas de autoseguro. Sin embargo, salvo la excepción de los esquemas de autoseguro94 que en México funcionan con éxito, los programas con alta participación del Estado han sido limitados y en lugar de propiciar un crecimiento en la oferta y oferentes de seguros agrícolas han creado serias distorsiones para la participación de aseguradores privados. A esto último hay que añadir que los programas de aseguramiento estatales frecuentemente contenían un nivel muy elevado de aspectos subjetivos y carecían del soporte actuarial necesario para garantizar técnicamente los resultados del ramo.
94
Los esquemas de autoseguro han tenido un importante desarrollo en México, tan sólo los Fondos de Aseguramiento representan casi el 50% del mercado mexicano de seguro agrícola y tienen, actualmente, los mejores resultados técnicos.
• Las limitaciones del seguro tradicional no han permitido acercar a los pequeños productores esquemas de administración de riesgos que les permitan mitigar y equilibrar sus ingresos a fin de hacer que su actividad sea viable económicamente. Es aquí donde los esfuerzos de diversas instituciones multilaterales internacionales (BID, Banco Mundial, etc.) se convierten en un factor detonante para la creación de un mercado de seguros que obedezca a las necesidades de transferencia de riesgos de los sectores de productores menos favorecidos. Estos esfuerzos se han focalizado en países en vías de desarrollo.
• Los seguros por índices climáticos tienen su principal demostración en los esfuerzos iniciales en países como México, India y Marruecos. Aunque con diferentes mecanismos de entrega el objetivo sigue siendo el mismo: proporcionar herramientas de manejo de riesgos climáticos a los actores que participan en el sector rural, sean estos gobiernos, agro-industria y los propios productores tanto a nivel individual como a través de sus organizaciones sociales.
• Aún considerando las restricciones y que no para todas las regiones y productos agropecuarios es factible diseñar y operar con éxito un seguro por índices, debe reconocerse que este sistema de administración de riesgos para el sector rural representa una gran oportunidad para que la pequeña y mediana agricultura de muchos países pueda acceder a una cobertura adecuada de sus riesgos, que les posibilite incursionar o desarrollar actividades de mayor ingreso y avanzar el camino del desarrollo.
• Estas experiencias se han derivado tanto de iniciativas públicas como privadas y, en algunos casos, han contado con la participación de ambos sectores. Sin embargo, debe destacarse que estas deben obedecer al principio de generar un mercado privado de seguros por índices climáticos para contar con coberturas técnicamente sólidas, objetivas y sustentables en el tiempo; estás coberturas, además accederían a los mercados privados de transferencia de riesgos, sobre todo los internacionales. Entonces así se estaría realizando una efectiva transferencia de riesgos.
• Los seguros por índices climáticos tienen efectos colaterales que benefician tanto al productor como a los actores de los sectores público y privado. Este beneficio se puede traducir en un panorama menos negativo para las cadenas agro-industriales que dependen en su origen de la agricultura y esta a su vez depende en gran medida de las variaciones climáticas.
• El Banco Mundial ha emprendido un proyecto llamado Facilidad Global de Seguro por Indices95, GIIF (por sus siglas en inglés), que tiene como objetivo servir de facilitador de la transferencia de riesgos para transacciones pequeñas asumiendo los costos de transacción de los clientes de los países en vías de
95
desarrollo. Sus clientes serían gobiernos, aseguradores primarios, y bancos locales con operaciones en países en vías de desarrollo. Es decir, la GIIF servirá como instrumento de intermediación de mercados, concentrador de riesgos96, proveer acceso a los mercados a primas más bajas en casos claramente definidos como inviables97 o con mercados insuficientes, y proveer acceso a los mercados a los clientes más pobres.
• Es importante destacar que los derivados climáticos no solamente tienen aplicación en el sector primario de la economía, sus aplicaciones son tan vastas como lo es la misma actividad económica en sí misma.
96
Para que las transacciones pequeñas encuentren mercados de reaseguro internacional a primas más bajas.
97
Bibliografía
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• Basoco, et al. "Sectorial Analysis of the Benefits of Subsidized Insurance in México". 1986
• Benson and Clay. “The Impact of Drought on Sub-Saharan African Economies”, 1998.
• Boissonnade C., Auguste Weaher Data: Cleaning and enhancement.. Risk Books, Reino Unido, Primera Edición 2003
• Caifa, Frank. ‘Weather Linked Notes’, in ‘Climate Risk and the Weather Risk Market’, Risk Books, 2002
• Clemmons, Linda & Banks. “Managing Weather Risk” (The Utilities Project Volume 2)., Erik. USA, Element Re Capital Products Inc. 2002.
• Dischel, Bob. ‘Black-Scholes Won’t Do’, in the Weather Risk supplement to Risk magazine and Energy and Power Risk Management magazine,October 1998, en www.financewise.com/public/edit/
• Dischel, Robert. “Climate Risk and the Weather Market”, 2002
• Dischel Robert and Pauline Barrieu. “Financial Weather Contracts and their application in risk management” Risk Books, United Kingdom, 2003,