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Antes de empezar a describir el modelo económico se intenta enfatizar la importancia de los estados financieros en la valuación de una empresa la figura 6.3 muestra como es que están interrelacionados, por lo que se necesitan utilizar todos al momento de obtener valores como el Valor Presente Neto, la Tasa de Retorno de la Inversión y las utilidades que tendrá la empresa cada año. En todos se utilizan datos estocásticos por lo que los resultados también lo son. Por lo que se reafirma el hecho de que los resultados que se obtienen toman en cuenta el riesgo y los cambios futuros en el mercado del etanol.

Figura 6.3

Flujo Efectivo Balance General Estado de Resultados

Fuente: Creación propia del autor

Ahora, ya se tienen los datos a utilizar y se ha mostrado la importancia que tiene el ligarlos a los estados financieros y así posteriormente obtener las variables importantes de salida. Para el estado de resultados se utilizaron las entradas de dinero por ventas de etanol y de DDGS y los posibles ahorros en intereses. Saldo Inicial + Ingresos - Egresos _____________ Saldo Final Pasivo + Capital _____________ = Activos Ventas - Costos - Gastos _____________ Utilidad Caja Resultado del ejercicio A- (P+ C = 0

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La entrada dinero por medio del etanol depende de la producción por el precio estocástico de cada año. Las ecuaciones 9 a la 11 resumen lo que sucede en el estado de resultados. Al igual que en el modelo original de Richardson et al (2006) se toma en cuenta que el primer año la planta trabaje a media capacidad y el resto de los años lo hace casi a su capacidad completa. No se dice que opera a capacidad completa debido a que se toma en cuenta el hecho que la planta tiene que dejar de producir unos días por cuestiones de mantenimiento, este número de días también es estocástico, y sigue una distribución GRKS.

Para los costos, se utilizan estimaciones parecidas a las que se presentan en el trabajo original, que basa sus estimaciones en trabajos de la empresa consultora Bryan and Bryan Internacional.

(9) Ingresost PEt Qt PDDGS *Qt ~ * ~ ₊ = (10) Costost PMTt QMt En PPIt Qt Ch PPIt)*Qt ~ 1 ( * * ) ~ 1 ( * * ~ _{+ + + +} = t t t t t Q CA PPI Q EUC PL Q I PP MM*(1+ ~)* + *(1+ ~)* + * ~* t t t t EUG PG Q MO PPI Q Q L P EUNG* ~* + * ~* + *(1+ ~)* Dep CP Q I PP CW*(1+ ~_t)* _t + +

(11) Gananciat =Ingresost −Costost

Donde Qtes la cantidad de alcohol producido y QMt es la cantidad de

maíz que se necesita en la producción. En representa la cantidad de encimas

que se necesita para producir cada galón de etanol. Ch es la cantidad de

químicos que se necesita por cada galón de etanol. MM es el material de

mantenimiento que se necesita por cada galón de etanol. CA es el costos

administrativo por galón de producto. EUC es el coeficiente de uso de

electricidad y la EUNG es el coeficiente de uso del gas natural. MOes el

coeficiente de mano de obra por galón. CWes el costo de tratamiento de agua

y costo misceláneos por cada galón de etanol que se produce. Por último CP

es el costo anual del préstamo y DEPes la depreciación anual.

Para el estado de flujo de efectivo se toma en cuenta que el dinero en el primer año es cero, ya que apenas se está iniciando operaciones. Para

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obtener el flujo de efectivo se tiene que tomar en cuenta la cantidad de dinero que había al principio del año, se le suma la ganancia de efectivo neto. Una de las consideraciones en este modelo es que cada año se tiene que pagar un dividendo del 35% de las ganancias netas. Este porcentaje se debe a que es el nivel estándar de compensación en firma agro-industriales organizadas como cooperativas (Richardson et al, 2006). Debido a que los inversionistas buscan ganar dinero con esta y cualquier otra inversión se considera correcto utilizar esto para México debido, a que si no recibiesen el mismo dividendo que podrían obtener en Estados Unidos podrían decidir no invertir.

Al ya tener contempladas todas las entradas y salidas de dinero se tiene un balance antes del préstamo; si este es negativo se tiene que pedir un préstamo, pagadero al siguiente año, para terminar con un balance de cero.

(12) FlujodeEfectivot =$alempezarelañot +gananciat +depreciaciónt dividendos pital

remplazoca

CP− −

−

Por último esta el balance general, donde se observan los activos y pasivos de la empresa. En primera instancia los activos serían el flujo final de efectivo, valor de la tierra, valor de la planta y su equipo. Por otro lado los pasivos son el capital restante del préstamo original más el posible déficit de efectivo en cada año. Por último para calcular el valor neto se substraen todos los pasivos de los activos en términos nominales y reales, en este segundo se descuenta a tasa del 25%.

Esta tasa de descuento que se utiliza es la misma que se utiliza en el trabajo original. Se decidió utilizar la misma para respetar lo más que se pudiese a lo que hicieron Richardson et al (2006). La razón de utilizar la misma tasa de descuento que en el trabajo original es que esta tasa mide, en parte, el riesgo que están dispuestos a tener los inversionistas por tener el dinero en esa inversión. Es decir, es una medida de adversidad de riesgo. Por lo que si investigadores estadounidenses donde el mercado del etanol ya esta establecido y esta creciendo consideran que los inversionistas necesitan por lo

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menos una tasa de descuento del 25%, no consideraría lógico el que en México se utilizará una tasa menor.

Debido a que hay que considerar el hecho de que en México no existe un mercado para este producto ni para su producto secundario, los DDGS. Entonces, además del riesgo inherente que se tiene al empezar cualquier negocio hay que agregar el hecho de que no existe un mercado local, sino se produciría solamente para exportar, al menos en los primeros años. Por lo tanto, en México se tendría que usa esta tasa de descuento o una mayor para poder obtener un Valor Presente Neto más correcta para las características del país. Es bien sabido que esta es uno de los valores más utilizados al momento de realizar una inversión y en este caso no es la excepción. No obstante, se tiene la ventaja de que en la sección de resultados también se presentan otras variables de importancia para la decisión de imponer este tipo de planta en la localidad de Tamaulipas.

Ya que se tienen todos los datos y los estados financieros se utiliza la técnica de valor presente neto. Obviamente al tener un valor positivo significa que la empresa tiene un retorno mayor a la tasa de descuento y que por lo tanto es exitosa.

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