El mercado de divisas es el más grande y dinámico del mundo. Todos los días se intercambian divisas con valor en el orden de 1.88 billones de dólares en un mercado que literalmente no duerme nunca. Con centros en Tokio, Londres y Nueva York los intermediarios hacen sin problema sus operaciones entre fron- teras y husos horarios, muchas veces en múltiplos de miles de millones de dólares, en transacciones que toman menos de un segundo.
El desarrollo que ha seguido el mercado hasta llegar a su forma actual hace que sea prácticamente irreconocible si lo com- paramos con el de hace 10 años.
Allá entonces, los bancos intercambiaban divisas en nombre de sus clientes a través de intermediarios con los que sostenían múltiples conversaciones telefónicas o, tal vez, emplean los sis- temas electrónicos relativamente nuevos que ofrecían Reuters y Electronic Broking Services (EBS). Actualmente, los clientes pue- den realizar transacciones con los bancos mediante una serie de plataformas y el suave zumbido de las computadoras ha hecho mucho por reducir el nivel de ruido de los pisos de remate.
Los viejos se quejan de que el surgimiento de sistemas sin rostro restan gran parte de la “personalidad” del cambio. Sin embargo, los mercados mismos, en todo caso, ahora son más vi- gorosos que entonces. En fecha reciente, los volúmenes negocia- dos por muchos bancos y plataformas de operaciones registran notables aumentos, por lo que da cabida a cierto crecimiento de los participantes en el mercado, y la mayoría piensa que la activi- dad global del intercambio ha aumentado a medida que mejora la transparencia del mercado y la posibilidad de acceder a él.
Hace poco, EBS declaró que la mitad de los 35 mejores días de operaciones registradas desde que se constituyó la compañía hace 10 años estuvieron en los primeros dos meses de 2004. Reuters declaró que, del inicio del año 2003 hasta su término, sus operaciones en el mercado spot registraron un crecimiento de 35%; incluso estimaba que, del inicio de ese año a la fecha,
los volúmenes de sus operaciones spot eran 50% más que las del año anterior.
“En los pasados cinco años, las divisas como categoría de activos han llegado a su mayoría de edad —explica Nick Bee- croft, jefe de operaciones de divisas extranjeras de Standard Chartered—. Ahora hay mucha más actividad, por parte de las personas que se cubren activamente y de los administradores de activos de otras categorías que propenden a preocuparse por las divisas mucho más de lo que se preocupaban hace cinco años y ni qué decir de hace 10.”
Entonces, el mercado consistía, en gran medida, de las ope- raciones entre bancos y además las tecnologías que se iban introduciendo estaban diseñadas para replicar esa situación. Alrededor de 50% de las operaciones en divisas extranjeras se efectuaban mediante conversaciones entre dos contrapartes y otro 35% por corredores de voz, que “casaban” los precios de venta y de compra sin saber quién era la otra parte.
Reuters lanzó su primer sistema de pantalla en 1982, pos- teriormente en 1989, añadió una plataforma de conversación diseñada para imitar los intercambios telefónicos de los inter- mediarios. En 1992, introdujo un sistema para casar las divisas en vivo, el cual pretendía reproducir el papel que desempeñaban los corredores de voz. La plataforma de EBS para casar opera- ciones de divisas empezó a trabajar en 1993, cuando los bancos quisieron frenar el desarrollo de Reuters para que no tuviera una posición de monopolio.
La llegada de los corredores electrónicos para el mercado interbancario brindó a los bancos pequeños, que antes habían tenido poco acceso a mejores precios, la posibilidad de negociar a la par que los bancos grandes, en igualdad de condiciones gracias a la transparencia que ofrecía la presentación electrónica de precios.
Ahora, sólo algunos cuantos negocios especializados conti- núan con operaciones con corredores de voz, pero el grueso de
Encuesta de divisas, 2004 Global Participación de mercado Inversionistas institucionales Participación de mercado Bancos Participación de mercado
Compañía % Compañía % Compañía %
UBS 12.36 Deutsche Bank 11.99 UBS 19.09
Deutsche Bank 12.18 UBS 11.32 Deutsche Bank 15.01
Citigroup 9.37 Citigroup 9.84 RBS 5.95
JPMorgan 5.78 JPMorgan 6.83 Citigroup 5.94
HSBC 4.89 Grupo CSFB/Credit Suisse 5.63 Dresdner Kleinwort Wasserstein 5.70
Goldman Sachs 4.54 HSBC 5.38 JPMorgan 4.62
Barclays 4.08 Goldman Sachs 5.22 Merrill Lynch 3.76
Grupo CSFB/Credit Suisse 3.79 Morgan Stanley 4.72 Goldman Sachs 3.14
RBS 3.51 Merrill Lynch 4.24 Barclays 2.65
Merrill Lynch 3.49 Barclays 4.15 Danske Bank 2.39
Fuente: Euromoney.
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las operaciones interbancarias fluye por la plataforma de Reu- ters y la de Electronic Broking Services.
Sin embargo, desde esa fecha, los mercados de divisas ex- tranjeras sufrieron otro sismo que las ha cambiado: la extensión de la transparencia de precios ahora llega a clientes que están fuera del mundo bancario.
Por medio de una serie de plataformas de la web los admi- nistradores de fondos y los fondos de cobertura, por ejemplo, pueden ver de inmediato una serie de cotizaciones de un par da- do de monedas y realizar la operación ellos mismos. En algunas plataformas, la contraparte bien podría ser otro administrador de fondos o un banco.
“El mercado ha cambiado más en los pasados tres años que en los siete anteriores —explica John Nelson, jefe de mercados globales de divisas de ABN Amro—. Con sólo golpear una tecla se puede enviar, prácticamente al instante, una transacción de la oficina de una de las partes para que se pague en la oficina de la otra.”
Ahora, la veloz difusión de los precios ha nivelado, en gran medida, el campo de juego y ha ampliado el alcance de las tran- sacciones de divisas más allá del mercado medular de los bancos de inversión.
“Entonces, lo que distinguía a los bancos de los clientes es que los primeros podían ver los precios de mercado reales y los segundos no. Después de un veloz avance, hoy puedo ver los precios de mercado fluir en tiempo real en la pantalla sobre mi escritorio —comenta Justyn Trenner, director ejecutivo de Client- Knowledge, una empresa independiente de investigación—. Esto facilita enormemente que los gerentes sofisticados de fondos puedan intercambiar activamente las divisas como una categoría de activos.” La difusión prácticamente instantánea de noticias, de datos y de información sobre precios ha llevado a eso que los teóricos del mercado llaman “eficiencia”; es decir, un precio exacto en un momento dado cualquiera. Sin embargo, esto ha afectado la forma como se mueven los pares de monedas.
Chris Furness, estratega general de dinero del despacho de asesores económicos 4Cast, equiparó el actual comportamiento
del mercado de divisas con un cardumen en el cual todos los peces cambian de dirección al mismo tiempo y dice: “Ahora se observa una mayor cantidad de zigzagueos dentro de una ten- dencia que antes, porque todo el mundo reacciona ante la misma noticia al mismo tiempo.” La ramificación de los movimientos de precios más drásticos a lo largo de un día, sobre todo en los pasados dos años, es una mayor volatilidad general.
“Habiendo absorbido las incertidumbres que giraban en tor- no a la introducción del euro y, a pesar de una contracción en la cantidad de intermediarios, ahora estamos pasando por un tiempo muy saludable para el mercado”, es lo que opina Mark Robson, jefe de tesorería e ingresos fijos de Reuters.
Aun cuando las nuevas oportunidades para el intercambio han dado por resultado la presencia de nuevos jugadores direc- tos, a pesar de que el terreno de juego de los precios se ha nive- lado, hay muchos bancos pequeños que han quedado relegados a las líneas laterales.
Ellos también podrían ser especialistas en su moneda regio- nal, pero habitualmente se trata de clientes de los bancos más grandes, porque la nueva ola de tecnología para las operaciones resulta sumamente costosa.
Los pocos bancos que tienen mucho dinero han desarrollado plataformas propias para el intercambio electrónico y las operan con éxito, de este modo, aumentan los volúmenes que intercam- bian y sus ganancias. A su vez, se pueden dar el lujo de ofrecer a los clientes productos hechos a la medida, los cuales ahora son la norma.
Joe Noviello, director general de información de la platafor- ma en línea e-speed de Cantor Fitzgerald, que se expandió el año pasado para ofrecer el cambio de divisas, dice: “La intensa competencia que existe dentro de este espacio significa que to- do el mundo trata de distinguirse por medio de los productos hechos a la medida.”
Fuente: Extracto tomado de Jennifer Hughes, Financial Times, reporte especial: “Foreign exchange”, 27 de mayo de 2004, p. 2.
Fondos de cobertura
Participación de mercado
Comercio-e, plataformas propietarias
Participación de mercado
Comercio-e, plataformas compartidas por
multibancos Participación de mercado
Compañía % Compañía % Compañía %
Deutsche Bank 16.42 UBS 34.91 FXall 47.22
UBS 11.70 Deutsche Bank 25.08 FX Connect 35.66
Grupo CSFB/Credit Suisse 8.68 Dresdner Kleinwort Wasserstein 7.08 EBS Trader on Bloomberg 6.40
Citigroup 8.26 Barclays 4.69 HotspotFxi 4.66
JPMorgan 7.33 Citigroup 4.52 Currenex 2.81
Goldman Sachs 5.52 JPMorgan 3.94 Saxo Trader 1.58
HSBC 5.48 Goldman Sachs 2.51 BuyFX 0.45
Morgan Stanley 4.24 SEB 2.48 IFX Direct 0.32
Merrill Lynch 3.82 ABN Amro 2.35 360 Treasury Systems 0.30 ABN Amro 3.62 HSBC 2.13 Reuters Dealing 3000 Direct 0.27
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114 S E G U N DA PA RT E EL MERCADO DE DIVISAS, LA DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO
tadounidense y el peso mexicano o el dólar canadiense el pago sólo toma un día laborable.1 De acuerdo con las estadísticas del Bank for International Settlements el intercambio de divisas en el mercado spot ascendió al 35% del total de intercambio de divisas durante 2004. La ilustración 5.3 muestra un análisis detallado de la rotación de las divisas por instrumento y contraparte. Las cotizaciones del tipo de cambio spot se pueden presentar en términos directos o indirectos. Para comprender esta diferencia, refirámonos a la ilustración 5.4. Ésta muestra las cotizaciones de divisas presentadas por los intermediarios bancarios de Reuters y otras fuentes, a las 4:00 p.m. hora del este de Estados Unidos, el miércoles 2 de marzo y el jueves 3 de marzo de 2005. Las pri- meras dos columnas contienen las cotizaciones directas desde la perspectiva de Estados Unidos; es decir, el precio, en dólares estadounidenses, de una unidad de la divisa extranjera. Por ejemplo, el jueves, la cotización spot de la libra británica era de 1.9077 dólares estadounidenses. (Las cotizaciones de contratos de forwards a uno, tres y seis meses que analizaremos en la siguiente sección, aparecen directamente debajo de las cotizaciones spot de cuatro monedas). Las siguien- tes dos columnas presentan las cotizaciones indirectas, desde la perspectiva de Estados Unidos; es decir, el precio de un dólar estadounidense en la moneda extranjera. Por ejemplo, en la tercera columna observamos que, el jueves, la cotización spot de un dólar era de 0.5242 libras esterlinas británicas. Es evidente que la cotización directa desde la perspectiva de Estados Unidos es una cotización indirecta desde el punto de vista británico y, viceversa, la cotización indirecta desde la perspectiva estadounidense es una cotización directa desde el punto de vista británico.
Una práctica común de los intermediarios de divisas de todo el mundo es determinar el precio de las monedas frente al dólar de Estados Unidos y cambiarlas en consecuencia. Por ejemplo, las estadísticas del BIS indican que, en 2004, 89% de los cambios mundiales de divisas involucró al dólar en uno de los extremos de la transacción. No obstante, en años recientes, la utilización de otras monedas ha aumentado, especialmente para las operaciones realizadas por bancos regiona- les más pequeños. Por ejemplo, en 2004, 37% del total del cambio mundial de divisas involucró al euro en uno de los extremos de la transacción. Por cuanto se refiere a otras monedas sólidas, 20% involucró al yen japonés, 17% a la libra británica, 6% al franco suizo y 4% al dólar canadiense. La ilustración 5.5 presenta un análisis detallado de la rotación de divisas por moneda.
Casi todas las monedas que hay en el mercado interbancario se cotizan en términos euro-
peos; es decir, el precio del dólar estadounidense se establece en términos de la otra divisa (una
Instrumento/contraparte
Rotación en dólares
de EU (millones) Porcentaje