Con agentes que reportan 300 399 17
Con otras instituciones financieras 212 529 12
Con clientes no financieros 107 552 6
Forwards directos 208 333 12
Con agentes que reportan 72 833 4
Con otras instituciones financieras 79 897 5
Con clientes no financieros 55 603 3
Swaps de divisas 943 869 53
Con agentes que reportan 562 293 32
Con otras instituciones financieras 292 928 17
Con clientes no financieros 88 648 5
Total $1 773 275 100
Nota: La rotación es neta del doble conteo entre agentes locales y entre países. Los componentes no siempre suman debido a la descomposición incompleta de las contrapartes. Los faltantes estimados en los reportes por 106 725 millones de dólares hacen que el total sea del orden de 1 880 mil millones de dólares, la cifra estimada del promedio de rotación diaria.
Fuente: Tabulado de datos de tabla E.1 de Triennial Central Bank Survey, Bank for International Settlements, Basilea, marzo de 2005. ILUSTRACIÓN 5.3 Promedio de la rotación diaria de divisas por instrumento y contraparte
1 El mercado de billetes para convertir pequeñas cantidades de divisas con el que los viajeros están familiarizados no
es lo mismo que el mercado spot.
Cotizaciones de tipo
spot
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C A P Í T U L O 5 EL MERCADO DE DIVISAS 115
cotización indirecta desde la perspectiva de Estados Unidos). No obstante, por convención, una práctica común es determinar el precio de ciertas monedas en términos del dólar estadouni- dense, o lo que se conoce como en términos estadounidenses (una cotización directa desde la perspectiva de Estados Unidos). Antes de 1971, la libra británica no era una moneda decimal; es decir, la libra no se podía dividir naturalmente entre 10 subunidades de moneda. Por lo tanto, era muy latoso determinar el precio de monedas decimales en términos de la libra. Por necesidad, se desarrolló la práctica de determinar el precio de la libra británica, así como del dólar australiano y el dólar neozelandés, en términos de monedas decimales y esta convención perdura hasta la fecha. Cuando se introdujo la moneda común del euro, se decidió que también se cotizaría en términos estadounidenses. Para los novatos todo esto puede parecer muy enredado, pero es algo que deben tener en mente cuando estudien las cotizaciones de las monedas.
En este libro emplearemos la siguiente notación para las cotizaciones de los tipos spot. En general, S(j/k) se entenderá como el precio de una unidad de la moneda k en términos de la mo- neda j. Por lo tanto, en la ilustración 5.4, la cotización (en términos estadounidenses) de la libra británica (RU) el jueves 3 de marzo es S($/£) 1.9077. La cotización europea correspondiente es S(£/$) 0.5242. Cuando el contexto de los términos de la cotización esté claro, entonces utilizaremos la inocua S para denotar el tipo spot.
Tipos de cambio 3 marzo, 2005
Los tipos de cambio a mediano plazo de las divisas que se enumeran a continuación se refieren a los cambios entre bancos, en montos de un millón de dólares o más, cotizadas a las 4 p.m., hora del este de Estados Unidos, por Reuters y otras fuentes. Las operaciones minoristas entregan menos unidades de una divisa por dólar.
Equivalente US$ Divisa por US$ País Jueves Miércoles Jueves Miércoles Argentina (peso) y .3388 .3383 2.9516 2.9560 Australia (dólar) .7830 .7836 1.2771 1.2762 Bahrein (dinar) 2.6525 2.6524 .3770 .3770 Brasil (real) .3735 .3791 2.6774 2.6378 Canadá (dólar) .8037 .8068 1.2442 1.2395 Forward 1 mes .8037 .8069 1.2442 1.2393 Forward 3 meses .8043 .8074 1.2433 1.2385 Forward 6 meses .8057 .8088 1.2412 1.2364 Chile (peso) .001690 .001699 591.72 588.58 China (renminbi) .1208 .1208 8.2765 8.2765 Colombia (peso) .0004267 .0004295 2343.57 2328.29 República Checa (corona)
Tipo comercial .04432 .04431 22.563 22.568 Dinamarca (corona) .1761 .1765 5.6786 5.6657 Ecuador (dólar EU) 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 Egipto (libra)-y .1722 .1722 5.8089 5.8062 Hong Kong (dólar) .1782 .1282 7.8003 7.8003 Hungría (forint) .005406 .005421 184.98 184.47 India (rupia) .02290 .02290 43.668 43.668 Indonesia (rupia) .0001076 .0001078 9 294 9 276 Israel (shekel) .2304 .2307 4.3403 4.3346 Japón (yen) .009498 .009554 105.29 104.67 Forward 1 mes .009521 .009576 105.03 104.43 Forward 3 meses .009569 .009627 104.50 103.87 Forward 6 meses .009651 .009709 103.62 103.00 Jordania (dinar) 1.4114 1.4104 .7085 .7090 Kuwait (dinar) 3.4247 3.4245 .2920 .2920 Líbano (libra) .0006605 .0006605 1 514.00 1 514.00 Malasia (ruggit)-b .2632 .2632 3.7994 3.7994
ILUSTRACIÓN 5.4 Tipos de cambio
Equivalente US$ Divisa por US$ País Jueves Miércoles Jueves Miércoles Malta (lira) 3.0431 3.0491 .3286 .3280 México (peso)
Tipo flotante .0899 .0902 11.1185 11.0852 Nueva Zelanda (dólar) .7272 .7268 1.3751 1.3759 Noruega (corona) .1595 .1600 6.2696 6.2500 Paquistán (rupia) .01685 .01685 59.347 59.347 Perú (nuevo sol) .3066 .3065 3.2616 3.2626 Filipinas (peso) .01822 .01827 54.885 54.735 Polonia (zloty) .3333 .3334 3.0003 2.9994 Rusia (rublo)-a .03606 .03605 27.732 27.739 Arabia Saudita (riyal) .2667 .2666 3.7495 3.7509 Singapur (dólar) .6140 .6152 1.6287 1.6255 Rep. Eslovaquia (corona) .03462 .03470 28.885 28.818 Sudáfrica (rand) .1676 .1694 5.9666 5.9032 Corea del Sur (won) .0009935 .0009926 1 006.54 1 007.46 Suecia (corona) .1450 .1448 6.8966 6.9061 Suiza (franco) .8470 .8520 1.1806 1.1737 Forward 1 mes .8485 .8534 1.1786 1.1718 Forward 3 meses . 8517 .8568 1.1741 1.1671 Forward 6 meses .8573 .8623 1.1665 1.1597 Taiwán (dólar) .03254 .03252 30.731 30.750 Tailandia (baht) .02600 .02608 38.462 38.344 Turquía (nueva lira)-d .7800 .7785 1.2820 1.2845 Reino Unido (libra) 1.9077 1.9135 .5242 .5226 Forward 1 mes 1.9044 1.9101 .5251 .5235 Forward 3 meses 1.8983 1.9038 .5268 .5253 Forward 6 meses 1.8904 1.8959 .5290 .5275 Rep. Árabe Unida (dirham) .2723 .2723 3.6724 3.6724 Uruguay (peso)
Financiero .03900 .03910 25.641 25.575 Venezuela (bolívar) .000466 .000521 2 145.92 1 919.39
DEG 1.5248 1.5238 .6558 .6563
Euro 1.3112 1.3136 .7627 .7613
Los derechos especiales de giro (DEG) se basan en los tipos de cambio de las monedas de Estados Unidos, Gran Bretaña y Japón. Fuente: Fondo Monetario In- ternacional.
a. Tipo del Banco Central de Rusia, b. Tipo del gobierno, d. Rebasado el 1 de enero de 2005, y tipo flotante.
Fuente: The Wall Street Journal, 4 de marzo de 2005, p. B6. Reproducido con autorización de The Wall Street Journal, © 2005 Dow Jones & Company, Inc. Todos los derechos mundiales reservados.
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116 S E G U N DA PA RT E EL MERCADO DE DIVISAS, LA DETERMINACIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO
La intuición nos dice que las cotizaciones en términos estadounidenses y europeos son recíprocas; es decir: 1 S($/£) ——— (5.1) S(£/$) 1 1.9077 ——— 0.5242 y 1 S(£/$) ——— S($/£) 1 0.5242 ——— (5.2) 1.9077
Hasta este punto de nuestra explicación, no hemos hablado del diferencial entre el precio de compra y de venta en las operaciones de divisas. Los operadores interbancarios de divisas compran monedas para sus inventarios al precio de venta y las venden de su inventario a un
precio más alto de oferta o precio de compra. Piense en las cotizaciones de Reuters de la
ilustración 5.4. ¿Cuáles son los precios de venta o de compra? Por decirlo así, son las dos cosas, esto depende si se refiere a las cotizaciones en términos europeos o estadounidenses. Note en las palabras que están directamente bajo el título Divisas. La clave para nuestra pregunta es la oración que dice: “Las operaciones minoristas entregan menos unidades de una divisa extran- jera por dólar.” La palabra “entregan” implica que las cotizaciones de la tercera y cuarta colum- nas bajo el título “Divisa por US$” son para la compra, es decir las cotizaciones de compra. Por lo tanto, las cotizaciones en términos europeos son precios de compra interbancarios.
Para ser más concretos sobre la cotización £/$ que hemos utilizado de ejemplo, podemos especificar que se trata de un precio de compra al escribir Sb(£/$) 0.5242, lo que quiere decir
que el intermediario bancario cotizará o pagará 0.5242 por un dólar de Estados Unidos. De otra parte, si el intermediario bancario compra dólares con libras esterlinas, seguramente vende libras esterlinas por dólares estadounidenses. Esto implica que la cotización $/£ del ejemplo utilizado es un precio de venta, que podemos designar como Sa($/£) 1.9077. Es decir, el
intermediario bancario venderá una libra británica por 1.9077 dólares.
Volviendo a la relación de reciprocidad entre las cotizaciones en términos europeos y esta- dounidenses, reconocer este diferencial entre el precio de compra y de venta implica:
1
Sa($/£) ——— (5.3)
Sb(£/$)
En términos de Estados Unidos, el intermediario bancario pide 1.9077 dólares por una libra británica, es decir, que el intermediario está dispuesto a pagar u ofrecer menos. Los márgenes interbancarios entre el precio de venta y de compra son bastante pequeños. Supongamos que
Moneda
Rotación en dólares
de EU (millones) Porcentaje
Dólar de Estados Unidos $1 572 918 89
Euro 659 361 37 Yen japonés 359 231 20 Libra esterlina 299 417 17 Franco suizo 107 705 6 Dólar australiano 97 123 6 Dólar canadiense 74 573 4 Otras monedas 376 222 21
Total: contado doble $3 546 550 200
Total: no contado doble $1 773 275 100
Nota: Dado que en una transacción participan dos partes, cada moneda se presenta dos veces. La rotación es el importe neto del doble conteo de las transacciones locales e internacionales. Los faltantes estimados de los reportes por 106 725 millones arrojan un total aproximado de 1 880 000 millones de dólares, la cifra estimada de la rotación promedio diaria. Fuente: Tabulado de datos registrados en la tabla E.1 de Triennial Central Bank Survey, Bank for International Settle- ments, Basilea, marzo de 2005.
ILUSTRACIÓN 5.5 Promedio de la rotación diaria de divisas por moneda frente a todas las demás monedas