El valor de los Fondos de Pensiones Obligatorias (FPOs) se mantuvo relativa- mente estable en el último año, pasando de representar el 20.5% del PIB en enero de 2015 al 21% del PIB en el mismo mes de 2016. En dicho período, el ROE se redujo del -1.3% al -7.1%, mientras que el ROA pasó del -1.3% al -7%. Allí han incidido las desvalorizaciones de la renta fija pública local (con una participación del 35.5% en las inversiones de los FPOs en enero de 2016), de la renta variable externa (29.2%) y de la renta variable local (18.4%) durante 2015 e inicios de 2016.
En cuanto a la renta variable local, el Colcap registró una valorización del +16.4% en lo corrido del año a abril, añadiendo ganancias frente al -23.7% anual observado en 2015. Con esto, el Colcap alcanzó niveles promedio de 1.248 puntos, ubicándose ligeramente por debajo del registro promedio de 2015 (1.281 puntos). Sin embargo, dicho índice accionario arrojó desvalori- zaciones del -4.5% anual a abril de 2016.
Respecto a la deuda del gobierno, el valor de mercado de los TES clase B se redujo un -1.1% anual, pasando de $205.5 billones en enero de 2015 a $203.2 billones en enero de 2016. Con relación al comportamiento del TES referente de mercado (TES clase B con vencimiento en julio de 2024), se observó una caída en su precio limpio a 108.2 en enero de 2016 (vs. 123.5 el año anterior). Ello estuvo asociado a que su tasa de rendimiento au- mentó en 200pb, del 6.58% al 8.58% durante en el mismo período.
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SITUACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA
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Por último, a pesar del complejo panorama macrofinanciero global-local, se prevé un desempeño del sistema monetario y financiero doméstico re- lativamente estable para 2016. Ello viene siendo sustentando por los bajos niveles de morosidad, donde el indicador de calidad de la cartera es tan solo del 3%. Además, la cobertura a través del índice de provisiones/cartera vencida mantiene un saludable 145%-150%. A su vez, el indicador de sol- vencia se ubica en valores altos del 15% (superiores al mínimo regulatorio del 9%).
Algunos de los factores de riesgo que podrían afectar el desempeño del sistema monetario-financiero local y que deben monitorearse son: i) la desaceleración del PIB-real hacia el 2.5% en 2016 (vs. 3.1% en 2015); ii) las persistentes presiones inflacionarias a tasas cercanas al 6% anual al cierre de 2016; iii) los continuos desafíos en materia de déficits gemelos, pudien- do llegar el déficit fiscal del Gobierno Central al 4.3% del PIB en 2016 (vs. 3% del PIB en 2015) y el déficit externo al 5.8% del PIB (corrigiéndose en algo frente al 6.4% del PIB en 2015); iv) la incertidumbre que genera la política monetaria del Fed y las perspectivas de incrementos en su tasa de inter- vención durante 2016; y v) un precio promedio del petróleo (Brent) que caería de US$52 por barril en 2015 a US$40-45 por barril en 2016.
Tasas de interés
(Promedio mensual, %)
Años Meses DTF 1/ Interbancaria 2/
Abril 4.21 3.15 Mayo 3.98 3.19 Junio 3.94 3.16 Julio 3.98 3.20 2013 Agosto 4.04 3.27 Septiembre 4.02 3.27 Octubre 4.02 3.27 Noviembre 4.05 3.26 Diciembre 4.04 3.24 Enero 4.03 3.24 Febrero 3.97 3.25 Marzo 3.89 3.16 Abril 3.81 3.30 Mayo 3.79 3.47 2014 Junio 3.94 3.81 Julio 4.06 3.92 Agosto 4.04 4.13 Septiembre 4.26 4.42 Octubre 4.33 4.50 Noviembre 4.36 4.50 Diciembre 4.34 4.59 Enero 4.47 4.53 Febrero 4.45 4.52 Marzo 4.41 4.50 Abril 4.51 4.52 Mayo 4.42 4.52 2015 Junio 4.40 4.52 Julio 4.52 4.54 Agosto 4.47 4.53 Septiembre 4.41 4.58 Octubre 4.72 4.84 Noviembre 4.92 5.17 Diciembre 5.24 5.57 Enero 5.74 5.78 2016 Febrero 6.25 6.09 Marzo 6.35 6.33
1/ Corresponde a un promedio ponderado de los CDTs a 90 días de todo el sistema financiero. El dato corresponde al mes de aplicación. 2/ Los datos corresponden a la tasa diaria del mercado bancario, promedio mensual ponderado.
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SITUACIÓN MONETARIA Y FINANCIERADescomposición de la rentabilidad de los bancos
Período
Febrero 2014 - Enero 2015 Febrero 2015 - Enero 2016 Descomposición de la rentabilidad del patrimonio (ROE)
ROE = (UTILIDAD/PATRIMONIO) = ROA*AP ROA = (UTILIDAD/ACTIVO)
AP = (ACTIVOS/PATRIMONIO) (veces) 1/ Cambio en ROE (puntos porcentuales)
Contribución ROA Contribución AP
Descomposición de la rentabilidad del activo (ROA) ROA = (UTILIDAD/ACTIVO) = MG*PA
MG = (UTILIDAD/IT) PA = IT/A
1/ Cambio en ROA (puntos porcentuales) Contribución MG
Contribución PA
2/ Descomposición de la relación de costos totales a ingresos totales (GT/IT)* Gastos totales/Ingresos totales
Gastos de intereses/Ingresos totales Gastos administrativos/Ingresos totales** Gastos provisiones/Ingresos totales Gastos impuestos/Ingresos totales***
Cambio en gastos totales/Ingresos totales (puntos porcentuales) Contribución gastos de intereses
Contribución gastos administrativos Contribución gastos provisiones Contribución gastos impuestos
Descomposición de la productividad del activo (PA) PA = IT/A = (II + IF + OI)/A
II = Ingresos intereses/A IF = Ingresos inversiones/A OI = Ingresos no financieros/A Cambio en PA (puntos porcentuales)
Contribución II Contribución IF Contribución OI Definición de las variables
ROE: rentabilidad del patrimonio, ROA: rentabilidad del activo, AP: apalancamiento.
MG: margen de ganancia, PA: productividad del activo, IT: ingreso total, A: activo, P: patrimonio, GT: gastos totales. 1/ No incluye el cálculo del efecto cruzado de las variables.
2/ El margen de ganancia puede expresarse como: 1 - (gastos totales/ingresos totales).
* Los gastos no incluyen depreciaciones ni ajustes por inflación y los ingresos corresponden a la suma de los ingresos por intereses más los ingresos financieros diferentes de intereses netos más el neto de las cuentas no operacionales.
** No incluye gastos de impuestos.
*** Incluye la totalidad de los tributos pagados por las entidades.
Fuente: cálculos Anif con base en Superintendencia Financiera.
13.9% 15.0% 1.9% 2.0% 7.2 7.5 1.13 0.44 0.69 1.9% 2.0% 8.4% 7.0% 22.9% 28.4% 0.06 -0.32 0.38 35.4% 34.5% 12.0% 17.5% 14.0% 8.8% 4.9% 4.9% 4.4% 3.3% -0.82 5.49 -5.16 -0.07 -1.08 22.9% 28.4% 7.4% 7.4% 15.5% 19.7% 0.12% 1.2% 5.42 0.07 4.27 1.08
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ASPECTOS FISCALES
61
El sPc al
ciErrE
dEl
año
2015
Los cierres fiscales más recientes continúan siendo aquellos referentes al año 2015 (como un todo), los cuales discutimos en nuestra edición pasada de Guía Empresarial. Allí mencionamos cómo el Sector Público Consolidado (SPC) presentó un déficit del -2.8% del PIB al cierre de 2015, cifra superior al -1.8% del PIB observado un año atrás. Dicho resultado obedeció a deterioros en los balances tanto del Gobierno Nacional Cen- tral (GNC) como del sector descentralizado. En el primer caso, el déficit aumentó hacia el -3% del PIB en 2015 (vs. -2.4% del PIB en 2014), da- dos los menores ingresos provenientes de la descolgada en los precios del petróleo. En el segundo caso, se destaca el déficit del -0.1% del PIB de las entidades regionales-locales (vs. +0.4% del PIB un año atrás), da- das las mayores ejecuciones de gasto propias del último año de alcaldes y gobernadores.