Persistence landscapes

La demanda interna creció al 2.7% anual durante el segundo trimestre de 2015, desacelerándose frente al 6.1% observado un año atrás. Allí fue marcada la desaceleración de la inver- sión (1.5% vs. 13.8% un año atrás), aun con los favorables crecimientos de la construcción (ya comentados). La relación FBKF/PIB descendió hacia el 28% (vs. el 29%-30% de trimestres anteriores), reflejando problemas referidos a: i) la mayor carga tributaria al capital productivo de las firmas, enfrentando ahora tasas efectivas del 50% (al combinar el efecto Imporrenta + CREE + Imporriqueza); y ii) las menores inversiones del sector minero-energético, donde las principales petroleras han castigado su Capex en cerca del 25%.

El consumo de los hogares se desaceleró al expandirse a tasas del 3.3% durante el segundo trimestre de 2015 (vs. 3.8% un año atrás). En parte, ello refleja el agotamiento en la reducción de la tasa de desempleo (descendiendo en cerca de 0.2pp durante enero- septiembre de 2015 frente a los 0.7pp de un año atrás). Nótese también cómo el gasto operativo del gobierno sufrió una marcada desaceleración al expandirse solo un 1.8% anual (vs. 6.7% un año atrás).

En lo concerniente al sector externo, las importaciones presentaron contracciones del -1.8% (vs. +5.2% un año atrás), reaccionando a la señal precio de mayor devaluación peso/dólar. Por su parte, las exportaciones continuaron postradas, contrayéndose al -2% (vs. -11.5%). Allí los repuntes en las ventas externas de café (+22.7%) no lograron compensar los lastres en petróleo (-8.2%), carbón (-13.6%) y refinados (-25.3%).

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Crecimiento anual del PIB por demanda Enero-junio de 2015 (%)

2014 2015

Con variación de existencias

-5.0 -0.2 7.0 3.3 8.0 2.0 4.0 3.6 10.9 3.9 6.3 3.4 5.3 2.9 14.2 4.2 6.9 3.5 -8 -4 0 4 8 12 Exportaciones totales Importaciones totales Gobierno Hogares

Formación bruta de capital DEMANDA INTERNA

SECTOR EXTERNO PIB

En el acumulado del primer semestre de 2015 se observan resulta- dos similares. Allí, la demanda interna se expandió a tasas del 3.5% (vs. 6.9% un año atrás), por cuenta de los menores dinamismos en la inversión (4.2% vs. 14.2% un año atrás), el consumo de los hogares (3.6% vs. 4% un año atrás) y el consumo del gobierno (2% vs. 8% un año atrás). Por su parte, el sector externo presentó moderaciones en las importaciones (3.3% vs. 7% un año atrás) y contracciones en las exportaciones (-0.2% vs. -5% un año atrás), todo esto restando 1pp al crecimiento del PIB-real al corte del primer semestre de 2015.

Perspectivas

Hemos visto cómo la economía colombiana se expandió a tasas del 3% anual durante el segundo trimestre de 2015, desacelerándose frente al 4.2% observado un año atrás. Dado que dicha cifra se ajustó a nuestra proyección de tres meses atrás, hemos optado por mantener inalterado nuestro pronóstico de crecimiento en el 2.8% para 2015, siendo este un aceptable desempeño al compararse con el -0.8% del promedio de América Latina.

Allí, el liderazgo sectorial provendría de la construcción, la cual es- taría expandiéndose a tasas anuales del 7.2% (vs. 9.9% en 2014). Todo esto en línea con el buen desempeño del pipeline actual de proyectos de infraestructura (aún no 4G). También se observarían crecimientos favorables en los sectores de establecimientos finan- cieros (3.8% vs. 4.9%), comercio (3.8% vs. 4.6%) y servicios sociales (3.5% vs. 5.5%), todos ellos con expansiones superiores al promedio total. Por el contrario, preocupan las debilidades de sectores clave como la minería (+2.3% vs. -0.2%) y la industria (-0.1% vs. +0.2%), sufriendo los lastres coyunturales-estructurales ya comentados.

Por el lado de la demanda, la demanda interna se expandiría a ritmos anuales del 3.7% en 2015, desacelerándose frente al 6.3% observado en 2014. Allí, el liderazgo seguiría en cabeza de la inver- sión (4.6%), consistente con el impulso contracíclico que esperamos en la construcción. El consumo de los hogares se desaceleraría hacia tasas del 3.2% en 2015 (vs. 4.4% de 2014), dado el estancamiento que pronosticamos en la tasa de desempleo (manteniéndose en valores promedio del 9.1% durante 2015). Dichas tendencias de desaceleración se intensificarían en el consumo público, el cual se expandiría al 2.5% en 2015 (vs. el 6.2% de 2014, donde jugaron los efectos de las elecciones al Congreso y presidenciales). Final- mente, en lo concerniente al sector externo, esperamos algo de recuperación en las exportaciones (+1.2% en 2015 vs. -1.7% en

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

Crecimiento del PIB por oferta

Observado 2014 vs. proyectado 2015 (%) 2014 2015 0.2 -0.2 3.8 4.2 2.3 5.5 4.6 4.9 9.9 4.6 -0.1 2.3 2.5 2.6 2.8 3.5 3.8 3.8 7.2 2.8 -2 0 2 4 6 8 10 12 Industria Minería

Electricidad, gas y agua Transporte y telecom. Agropecuario Servicios sociales Comercio y turismo Estab. financieros y ss. empres. Construcción PIB Antes 1.7 7.0 4.0 3.8

Crecimiento del PIB por demanda

Observado 2014 vs. proyectado 2015 (%)

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

-1.7 9.2 6.2 4.4 11.7 6.3 4.6 1.2 0.3 2.5 3.2 4.6 3.7 2.8 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 Exportaciones totales Importaciones totales Gobierno Hogares

Formación bruta de capital DEMANDA INTERNA SECTOR EXTERNO PIB Antes 5.1 2.2 3.4 3.0 3.5 4.4 2014 2015

2014) y desaceleraciones en las importaciones (0.3% en 2015 vs. 9.2% en 2014).

Para el año 2016 todavía mantenemos nuestro pronóstico del 2.5%, aunque ya mencionamos cómo el complejo panorama macrofinan- ciero nos sugiere, desde ya, un sesgo bajista. Allí, nuestras estima- ciones sectoriales preliminares indican persistencia en el liderazgo de: i) la construcción (7.3%), donde deberían comenzarse a ver las primeras ejecuciones de las obras de infraestructura 4G; y ii) los establecimientos financieros (3.1%). Infortunadamente, todavía no vemos recuperaciones en los sectores clave de la industria (2.2%) y la minería (-2%). Este último reflejando ya las contracciones en la producción petrolera hacia niveles de 960.000bd en 2016 (frente a los 1.01Mbd que probablemente se observarán en el promedio de 2015).

Infortunadamente, la situación macrofinanciera de Colombia para 2015-2016 es de acelerado deterioro, a saber: i) alta incertidum- bre sobre el crecimiento global, con particular debilitamiento en el potencial de crecimiento del mundo emergente (con alta relevancia para América Latina y Colombia); ii) riesgos de mayor tensión fi- nanciera ante la eventual alza en la tasa repo del Fed; iii) deterioro marcado en los llamados déficits gemelos de Colombia, llegando a niveles del 6% del PIB en la cuenta corriente (vs. 5.2% en 2014) y al 3% del PIB en el déficit fiscal (vs. 2.4% en 2014); y iv) per- sistentes debilidades en los sectores de agro e industria, donde el impulso exportador que proporciona una devaluación promedio cercana al 35% anual aún no se cristaliza por cuenta de la cadena de problemas que afectan la competitividad de Colombia (elevados costos salariales, de transporte y de insumos energéticos). Todo lo anterior subraya la urgencia de acelerar el paso en las reformas estructurales tributaria y pensional, so pena de arries- garse Colombia a seguir el peligroso expediente de Brasil (recién rebajado a “grado especulativo” por S&P). En el caso de Colombia, el riesgo es una posible “perspectiva negativa” durante la primera mitad de 2016 frente a los vientos de desaceleración del PIB-real, estancamiento en la reducción del desempleo (a niveles del 9.1%) y persistentes tensiones en los déficits gemelos (con el externo cerca del 5% del PIB y el fiscal cerca del 4% en 2016).

Crecimiento del PIB por oferta Proyectado 2015 vs. 2016 (%)

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

2015 2016 2.3 2.5 -0.1 2.8 2.6 3.5 3.8 3.8 7.2 2.8 -2.0 2.0 2.2 2.4 2.4 2.5 3.0 3.1 7.3 2.5 -4 -2 0 2 4 6 8 Minería

Electricidad, gas y agua Industria

Agropecuario Transporte y telecom. Servicios sociales Comercio y turismo Estab. financieros y ss. empres. Construcción

EmPlEo

La tasa de desempleo nacional fue del 9% en septiembre de 2015, cifra superior en 63pb frente al 8.4% registrado en el mismo mes de 2014. En cuanto a las trece áreas metropolitanas, la tasa de desempleo fue del 9.7% en el mes de referencia, con lo cual se presentó un incremento de 42pb con respecto al mismo período de 2014.

A nivel nacional, el número de desocupados aumentó en un 9% anual en septiembre de 2015, cerrando en 2.169.562 personas, mientras que el total de ocupados se incrementó al 0.6%, llegando a 21.988.306 personas durante el mismo período. Por su parte, la Población Económicamente Activa (PEA) sumó 24.157.868 personas, presentando un aumento del 1.3% (318.091 individuos). Así, en lo corrido del año a septiembre de 2015, la tasa de desempleo nacional promedio fue del 9.2%, 0.2pp inferior al 9.4% observado en el mismo período de 2014. En las trece ciudades principales, el desempleo promedio fue del 10% en enero-septiembre de 2015, menor al 10.3% registrado el año anterior. A nivel nacional, la Tasa Global de Participación (TGP) fue en promedio del 64.3% durante el período de referencia, 0.5pp superior a la registrada un año atrás. Para 2015, Anif espera que la tendencia de reducción de la tasa de desempleo observada en enero-septiembre de 2015 exhiba una leve corrección alcista, siendo ello consistente con la menor dinámica pronosticada para la actividad económica. Así, se prevé que la tasa de desempleo promedio en 2015 permanezca estable en los niveles de 2014 (9.1%). De la misma manera, la tasa de desempleo en las trece áreas metropolitanas se mantendría en niveles promedio del 9.9% durante 2015 (igual a los del año anterior).

Fuente: Dane.

Evolución tasa de desempleo Total nacional (septiembre de 2015)

7 8 9 10 11 12

ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic Tasa de largo plazo

8.4 8.7 9.0 2013 2014 2015