Chapter 5 Formalizing and Verifying Protocol Refinements
5.2 Formalizing Protocols and their Refinement
El mercado de futuros de commodities agrícolas es uno de los más importantes, siendo junto con el mercado energético y de metales, los que disponen de contratos con mayores plazos; y dentro de este grupo, es el mercado con mayor volumen de transacción (número de contratos)27. Este mercado de commodities puede ser dividido en tres tipos: granos o cereales (como maíz, arroz, trigo, etc.), productos ganaderos (como ganado vacuno, cerdos, etc.) y fibras o productos alimenticios con mayor elaboración (como cacao, jugo de naranja, café y azúcar). De éstos, el grupo más relevante es el de granos, que disponen de contratos con mayor liquidez y plazo de vencimiento. De hecho, típicamente la literatura asociada a commodities agrícolas se ha centrado con mayor profundidad en este grupo. En el Anexo B se puede encontrar mayor detalle al respecto, como también del volumen monetario de los principales contratos de granos, donde se puede apreciar la importancia en este sentido de los contratos de maíz, soya y trigo.
El mercado de granos o cereales tiene la particularidad de seguir un determinado ciclo de producción, desde la siembra hasta la cosecha en fechas específicas del año calendario, influyendo en su desarrollo el clima y la humedad, siendo vulnerable a arruinarse por eventos naturales (Malliaris & Urrutia, 1996; Sørensen, 2002; Koekebakker & Lien, 2004). Por ejemplo, en la etapa de plantación, la lluvia excesiva puede dificultarla o disminuir la calidad del grano que se cosecha; como también en otras etapas puede afectar el excesivo calor, las bajas temperaturas, las tempranas heladas, etc.
Como la producción de granos es anual, la oferta es abastecida una vez al año, por lo que los precios no sólo dependen de las condiciones de la actual oferta, sino que también de las expectativas de la oferta futura. De esta forma, cuando la actual oferta es suficiente
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y/o la expectativa de la oferta futura parece abundante, el precio de los granos tiende a disminuir en la medida que los consumidores están menos ansiosos por acaparar inventario al precio actual, mientras que los productores prefieren vender sus inventarios, antes que los precios sigan cayendo. Cuando la actual oferta es escasa y/o la expectativa de la oferta futura genera incertidumbre, los consumidores tienden a acaparar la oferta disponible, y los productores no tienen estímulo para aumentar los niveles de inventario, generando aumento en los precios.
Importancia de commodities en la alimentación humana
En términos de consumo, el aporte que cada commodity o grupo de commodities hace en la composición de la alimentación humana, es ilustrado en la Tabla 3-1. En cuanto a consumo de calorías, en ella se puede ver que el arroz, trigo y maíz son los alimentos de granos más importantes en la dieta mundial, contribuyendo juntos con cerca del 45% del consumo per cápita en el mundo. Productos como azúcar, leche, carne de cerdo y aceite de soya son los otros más importantes en la dieta. Por otro lado, en términos de consumo de proteínas, el trigo es el alimento que más aporta a la dieta mundial con cerca del 20%, siendo también junto al arroz y el maíz, los principales granos en este sentido. Cabe destacar, el menor aporte proteico del arroz (13%) con respecto a su aporte en calorías (19%).
Consumo mundial de alimentos (Kcal) Consumo mundial de proteínas (g) Ranking Commodity % Ranking Commodity %
1º Arroz 19,3% 1º Trigo 20,3%
2º Trigo 18,4% 2º Arroz 13,3%
3º Azúcar 7,2% 3º Leche 9,8%
4º Maíz 5,4% 4º Carne de Cerdo 6,0%
5º Leche 4,4% 5º Carne de Aves 5,5%
6º Carne de Cerdo 4,3% 6º Maíz 4,8%
7º Aceite de Soya 3,3% 7º Carne de Vaca 4,8% 8º Papas 2,2% 8º Hortalizas, Otras 4,3%
9º Hortalizas, Otras 2,2% 9º Huevos 3,5% 10º Aceite de Palma 1,9% 10º Tubérculos 2,3% Tabla 3-1 Contribución de los principales commodities en la composición de la alimentación humana
Realizando un análisis del consumo de granos a través del tiempo en diferentes países, es posible observar en muchos de ellos una relación inversa entre el PIB per cápita y la importancia relativa de los granos en la dieta alimenticia28, es decir que a medida que aumenta el ingreso per cápita, disminuye el consumo de granos en la dieta humana. Esto principalmente se puede ver en países emergentes de América, Europa y Asía, pero en el caso de los países que emergen en África, los resultados no indican una existencia clara de esta relación. La Figura 3-1 muestra la evolución del consumo de cereales para países emergentes de América, Europa y Asia.
Figura 3-1 Consumo de cereales (%) en dieta humana entre 1980 y 2003 para países emergentes de América, Europa y Asia, según evolución del ingreso per cápita.
Fuente: FAO y Banco Mundial.
Por otro lado, realizando el mismo análisis para países desarrollados, es posible apreciar en su mayoría (por ejemplo en Estados Unidos, Francia, Reino Unido, Alemania o Canadá) una relación positiva entre el ingreso (PIB) y la importancia relativa del consumo de granos (es decir, a medida que aumenta el ingreso, aumenta también el consumo proporcional de granos). Aún así, hay casos como Japón e Italia, donde el consumo de granos es mayor que en el resto de los países desarrollados, que tienen una
28 Cabe destacar que el consumo de granos a nivel mundial, medido como aporte calórico a la dieta
alimenticia, prácticamente consiste en el maíz, trigo y arroz, como es posible observar en el Anexo C y Anexo D. 0 3 5 8 10 25% 30% 35% 40% 45% 50% P IB p e r cá p it a ( m il e s U S D ) América - Emergentes Brasil Chile Argentina México 0 5 10 15 20 25 20% 30% 40% 50% 60% % de cereales en la dieta humana Europa - Emergentes Turquía Hungria Israel 0 3 5 8 10 13 15 40% 50% 60% 70% 80% Asia - Emergentes India Corea del Sur China Tailandia
relación negativa entre PIB y consumo de granos, al igual que los países emergentes, explicado probablemente por el mayor consumo de cereales en estos países (especialmente trigo en Italia y arroz en Japón). En el Anexo D se puede observar un análisis con más detalle al respecto.
Descripción de principales commodities de granos: Maíz y trigo29.
A continuación se presenta una breve descripción del maíz y trigo30, que serán utilizados para la implementación del modelo, por ser los principales cereales combinando tanto la importancia por el desarrollo de sus mercados de futuros, como la importancia de su consumo en la dieta alimenticia mundial. 31
Maíz. Como se muestra en el Anexo E, el maíz es el cuarto alimento que más aporta en la composición de la dieta humana (medido en calorías), contribuyendo además con cerca del 5% de las proteínas consumidas a nivel mundial. Sin embargo, en algunos países, especialmente en aquellos con menor nivel de desarrollo como en África y Centroamérica, el maíz constituye parte aún más importante de la dieta alimenticia, llegando a representar incluso cerca del 60% de la dieta diaria en algunos de ellos
El maíz en EE.UU. es sembrado en primavera (entre abril y mayo, según el clima del estado), siendo cosechado entre septiembre y octubre. En cada etapa existe riesgo de pérdida o daño en la producción, pero superada la etapa entre julio y agosto, donde se alcanzan los precios más altos, la probabilidad de un eventual daño a la producción disminuye notablemente.32
La Figura 3-2 muestra el calendario del año para las diferentes etapas en la producción del maíz.
29 Información obtenida principalmente de United States Department of Agriculture (USDA), Commodity
Futures and EquityAnalytics (CFEA), Commodity Futures and Options (Kleinman G.) yFundamental Analysis (Schwager J. D.).
30 El Anexo E explica con mayor detalle el maíz y trigo, además de una pequeña descripción de la soya. 32
Mientras que en la Figura
precios de los contratos de maíz, respecto los máximos ocurren para los
cosecha de la nueva producción
Figura 3-3 Promedio y desviación estándar de los precios de contratos de maíz (CBOT) observados entre agosto de 1995 y agosto de 200
Trigo. Para vislumbrar puede mencionar que
alimenticia mundial, siendo el segundo alimento en primero en términos de proteínas (20%)
importancia de este alimento en países sub 65% de la dieta en un país asiático
El contrato futuro transado en mundo (la Tabla 3-2
los que se encuentran en bolsas estadounidense
nombrados, están asociados a tres diferentes tipos de trigo
280 300 320 340 C e n ta v o s p o r b u sh e l (P ro m e d io )
Figura 3-2 Ciclo de producción para el maíz.
Fuente: USDA
Figura 3-3 se puede apreciar una característica estacional
precios de los contratos de maíz, respecto al mes de vencimiento de éste, mostrando que los máximos ocurren para los contratos que vencen en julio (es decir, justo antes de la cosecha de la nueva producción).
Promedio y desviación estándar de los precios de contratos de maíz (CBOT) observados entre agosto de 1995 y agosto de 2009, según mes de vencimiento.
vislumbrar el nivel de importancia de este producto
puede mencionar que es uno de los principales alimentos en la composición de la dieta , siendo el segundo alimento en términos de calorías (18%) y el primero en términos de proteínas (20%). El Anexo E muestra
importancia de este alimento en países sub-desarrollados, representando
un país asiático, y superando en varios de ellos el 40% de la dieta
El contrato futuro transado en Chicago (CBOT), es el contrato de tr muestra los tres principales contratos futuros de trigo encuentran en bolsas estadounidense). Sin embargo, l nombrados, están asociados a tres diferentes tipos de trigo, pues
MAR MAY JUL SEPT DIC
Promedio Desviación Estandar
característica estacional en los al mes de vencimiento de éste, mostrando que es decir, justo antes de la
Promedio y desviación estándar de los precios de contratos de maíz (CBOT) observados entre 9, según mes de vencimiento.
el nivel de importancia de este producto en la población, se en la composición de la dieta términos de calorías (18%) y el muestra, entre otras cosas, la desarrollados, representando incluso más del
rios de ellos el 40% de la dieta.
, es el contrato de trigo más activo del principales contratos futuros de trigo del mundo, Sin embargo, los tres contratos , pues realidad no es un 0 200 400 C e n ta v o s p o r b u sh e l (D e sv . E st .)
cultivo homogéneo, Kansas), el Soft Red (transado en Minneapolis
Chicago Board of Trade (EE.UU.) Kansas Board of Trade (EE.UU.) Minneapolis Board of
Tabla 3-2 Plazo máximo y volumen diario promedio de contratos de trigo en sus principales bolsas de intercambio mundial. *La medida del plazo máximo es tomando como
El trigo, plantado en comportamiento similar al mayo y julio la más vuln
muestra un calendario estimado del ciclo de producción del trigo de invierno. Por otro lado, el trigo de primavera e
Figura
Al igual que en el caso del maíz, el trigo
principalmente es sembrado en invierno) presenta estacionalidad con respecto al vencimiento de los contratos, alcanzando los máximos valores en promedio para los contratos que vencen en marzo, justo antes cosecha la nueva producción. Esto se muestra en la Figura 3
33 Los diferentes tipos de trigo están explicados
cultivo homogéneo, es así como existen el Hard Red Winter Wheat (transado en Soft Red Winter Wheat (transados en Chicago), Hard Red Spring Wheat transado en Minneapolis).33
Bolsa Plazo máximo* (meses)
Volumen transado
Chicago Board of Trade (EE.UU.) 35
Kansas Board of Trade (EE.UU.) 23
Minneapolis Board of Trade (EE.UU.) 23
Plazo máximo y volumen diario promedio de contratos de trigo en sus principales bolsas de intercambio mundial. *La medida del plazo máximo es tomando como
referente los contratos disponibles el 01/09/2009. Fuente: Bloomberg
plantado en Estados Unidos típicamente entre septiembre y octubre comportamiento similar al maíz y la soya en su proceso productiv
más vulnerable a daños en la producción, debido al clima.
muestra un calendario estimado del ciclo de producción del trigo de invierno. Por otro trigo de primavera es plantado en dicha estación.
Figura 3-4 Ciclo de producción para el trigo de invierno.
Fuente: USDA
Al igual que en el caso del maíz, el trigo transado en CBOT
es sembrado en invierno) presenta estacionalidad con respecto al vencimiento de los contratos, alcanzando los máximos valores en promedio para los contratos que vencen en marzo, justo antes cosecha la nueva producción. Esto se
3-5.
Los diferentes tipos de trigo están explicados con mayor detalle en el Anexo E
Hard Red Winter Wheat (transado en Hard Red Spring Wheat
Volumen transado (MM dólares)
$ 3.121 $ 827 $ 257 Plazo máximo y volumen diario promedio de contratos de trigo en sus principales bolsas de intercambio mundial. *La medida del plazo máximo es tomando como
entre septiembre y octubre, exhibe un roductivo, siendo la etapa entre erable a daños en la producción, debido al clima. La Figura 3-4 muestra un calendario estimado del ciclo de producción del trigo de invierno. Por otro
Ciclo de producción para el trigo de invierno.
transado en CBOT (es decir, trigo que es sembrado en invierno) presenta estacionalidad con respecto al vencimiento de los contratos, alcanzando los máximos valores en promedio para los contratos que vencen en marzo, justo antes cosecha la nueva producción. Esto se
Figura 3-5 Promedio y desviación estándar de los precios de contratos de trigo (CBOT) observados entre agosto de 1995 y agosto de 2009, según mes de vencimiento.
140 160 180 200 400 420 440 460
MAR MAY JUL SEPT DIC Ce
n ta v o s p o r b u sh e l (D E ) C e n ta v o s p o r b u sh e l (P )