CHAPTER 4: ASSESSMENT FRAMEWORK DEMONSTRATION CASE STUDY I
4.2.4. Formulation of decision model
Como parte del análisis de recursos y necesidades a continuación se presenta el análisis financiero para la Empresa de Energía del Pacifico S. A – EPSA, para realizar el mencionado análisis se considera la información correspondiente a los estados financieros básicos: Balance General, Estados Resultados, Flujo de Fondos de los años 2011 y 2012. La información de los estados financieros se presenta en el Anexo 1.
6.5.1 Hechos relevantes año 2012. A continuación se mencionan los eventos
relevantes que desde el punto de vista financiero se presentaron en el año 2012 en EPSA.
El 25 de octubre de 2012, el Comité Técnico de Calificación de Fitch Ratings de Colombia S.A. renovó la calificación AAA y F1+ al Programa de Emisión y Colocación de Papeles Comerciales y Bonos Ordinarios de EPSA.
Derivado del proceso jurídico que adelanta la Compañía por la acción de grupo promovida por algunas comunidades vecinas de la central hidroeléctrica del Bajo Anchicayá, donde se imponía una condena a la Compañía y a la CVC por $166.945 millones en proporción de 80% y 20%, respectivamente, se informó en 2012, lo siguiente:
• En mayo de 2012, se informó que la Honorable Corte Constitucional mediante auto del 25 de enero de 2012 suspendió la orden de pago contenida en la sentencia de primera y segunda instancia.
• El 19 de septiembre de 2012, se informó que la H. Corte Constitucional mediante Sentencia T-274/2012 concedió la tutela solicitada por la Compañía y revocó en su integridad la providencia correspondiente, por encontrar vulnerados los derechos a la defensa, al debido proceso y acceso a la administración de justicia.
• El 23 de agosto de 2012 se informó al mercado la terminación del contrato de compra de energía que suscribió EPSA con Termovalle S.C.A. E.S.P
6.5.2 Evaluación del desempeño financiero general de EPSA. En la tabla 25,
se presentan los resultados de indicadores financieros obtenidos a partir de métodos contables tradicionales para los años 2011 y 2012. Los indicadores calculados se agrupan por liquidez, endeudamiento, apalancamiento, rentabilidad y rendimiento.
Tabla 25. Indicadores Financieros EPSA para los años 2011 y 2012
2012 2011
Liquidez
Capital de trabajo (en miles) 257.026 97.039
Razón corriente (número de veces) 2.34 1.23
Prueba ácida de cuentas por cobrar (número de veces) 1.51 0.77
Índice de propiedad 71.46% 68.75%
Endeudamiento
Total 28.18% 30.90%
Corto plazo 16.69% 33.37%
Cobertura de intereses (número de veces) 9.03 10.39
Endeudamiento financiero 17.13% 18.34% Apalancamiento Total 39.44% 44.95% Corto plazo 6.58% 15.00% Financiero total 23.98% 22.94% Rendimiento
Margen operacional de utilidad 34.82% 38.37%
Margen neto de utilidad 22.62% 16.04%
Rendimiento del patrimonio 9.53% 6.69%
Rendimiento del activo total 6.81% 4.60%
Ebitda 510.061% 549.233%
Margen Ebitda 41.60% 45.84%
Fuente: Informe de Gestión Financiera EPSA 2012
A continuación se presenta el significado y formula de los indicadores relacionados en la tabla 26.
Tabla 26. Fórmula y Significado de los Indicadores Financieros
Indicador Fórmula Significado
LIQUIDEZ
Capital de trabajo Activo corriente / Pasivo corriente
Representa el margen de seguridad que tiene la
Compañía para cumplir con sus obligaciones a corto plazo
Razón corriente (número de veces)
Activo corriente / Pasivo corriente
Indica cuál es la capacidad de la Compañía para hacer frente a sus deudas a corto plazo, comprometiendo sus activos corrientes.
Prueba ácida de cuentas por cobrar (número de veces)
Activo corriente / Deudores / Pasivo corriente
Capacidad de la Compañía para cubrir pasivos a corto plazo, sin tener que recurrir al cobro de la cartera.
Índice de propiedad Patrimonio / Activo total
Indica cuánto del activo total pertenece a los accionistas. ENDEUDAMIENTO
Total Total pasivos /
Total activos X 100
Refleja el grado de apalancamiento que
corresponde a la participación de los acreedores en los activos de la compañía.
Corto plazo Pasivo corriente / Pasivo total
Representa el porcentaje de participación con terceros, cuyo vencimiento es a corto plazo.
Cobertura de intereses (veces)
Utilidad operacional / Intereses
Capacidad de la Compañía para efectuar los pagos contractuales de intereses. Su resultado se interpreta como número de veces en que la utilidad operacional es superior a los intereses pagados.
Endeudamiento financiero Obligaciones financieras / Activo total
Porcentaje que representan las obligaciones financieras de corto y largo plazo con respecto al activo total
Tabla 26. Fórmula y Significado de los Indicadores Financieros (Continuación)
Indicador Fórmula Significado
APALANCAMIENTO
Total Pasivo total /
Patrimonio total
Mide el grado de compromiso del patrimonio de los accionistas para con los acreedores de la Compañía.
Corto plazo Total pasivo corriente / Patrimonio
Mide el grado de compromiso del patrimonio de los accionistas para atender deudas a corto plazo
Financiero total Pasivo con entidades financieras / Patrimonio
Mide el grado de compromiso del patrimonio de los accionistas para atender obligaciones financieras. RENDIMIENTO Margen operacional de utilidad Utilidad operacional / ingresos operacionales X 100 Rentabilidad de la Compañía en desarrollo de su objeto social. Representa cuánto reporta cada peso de ingresos en la
generación de utilidad operacional.
Margen neto de utilidad Utilidad neta /
Ingresos operacionales X 100
Por cada peso de ingresos, cuántos pesos se generan en utilidades, independientemente de que correspondan o no al desarrollo del objeto social de la Compañía.
Rendimiento del patrimonio
Utilidad neta / Patrimonio
Las utilidades netas, qué porcentaje representan sobre el patrimonio. Cuál es el rendimiento de la inversión del accionista.
Rendimiento del activo total
Utilidad neta / Activo total
Cada peso invertido en activo total, cuánto genera de actividad neta, independientemente de la forma como haya sido financiado.
Ebitda Utilidad operacional + depreciación + amortización
Representa la caja que genera la operación de la Compañía.
Margen ebitda Ebitda /
Ingresos operacionales
Representa la cantidad que por cada peso de ingresos se convierta en caja con el fin de atender el pago de impuestos, apoyar las inversiones, cubrir la deuda y repartir utilidades. Fuente: Informe de Gestión Financiera EPSA 2012 2/2
6.5.3 Análisis desempeño financiero histórico de EPSA para los años 2011 y 2012. El análisis del desempeño histórico de EPSA se realiza considerando dos
aspectos, el primero relacionado con las metas propuestas por la compañía, y el segundo con relación a los indicadores financieros del sector.
6.5.3.1 Comparación con metas propuestas por EPSA años 2011 y 2012. Para
la comparación del análisis de los resultados financieros se considera la información correspondiente a los indicadores de que se muestran en la tabla 27 se observa que los ingresos operaciones incrementaron entre el 2011 y 2012 en un 1.7 %, la utilidad neta presento un incremento del 30.7%, la principal consecuencia de este incremento es la consideración en el ejercicio contable del aprovisionamiento realizado para cubrimiento de la demanda de las comunidades del Bajo Anchicayá. Con relación al Ebitda se presenta una disminución de 7.1 %.
Tabla 27. Resultados indicadores financieros años 2011 y 2012
Indicador (MM) 2011 2012
Ingresos operacionales 1.159 1.176
Utilidad neta 192 277
Ebitda 549 510
Fuente: Informes Financieros EPSA – Años 2011 y 2012
6.5.3.2 Comparación de Indicadores. El segundo elemento considerado en la
evaluación del desempeño de EPSA es la comparación de sus indicadores financieros con relación a los del sector eléctrico colombiano.
Tabla 28. Comparativo indicadores financieros
INDICADOR SECTOR EPM 2012 CODENSA 2012 EPSA 2012 Razón corriente (número de veces) 2.4 0.85 2.34 Capital de trabajo (en millones de pesos) 1.196.328.00 -160.102.00 257.026.00 ENDEUDAMIENTO
Cubrimiento gastos financieros (número
de veces) 13.1 13.8 9.03
Endeudamiento total 28.83 41.7 28.18
Tabla 28. Comparativo indicadores financieros (Continuación)
INDICADOR SECTOR EPM 2012 CODENSA 2012 EPSA 2012 RENTABILIDAD
Ebitda (en millones de pesos) 2.472.292 1.089.410 510.061
Margen operacional (%) 37.34 34.7 34.82
Margen neto (%) 32.27 16.3 22.62
Rentabilidad sobre activos ROA (%) 8.25 9.5 6.81 Fuente: Informes Financieros de las Empresas 2/2
Con relación a la tabla 28 en la que se presentan los indicadores para EPM y CODENSA durante el año 2012 comparados con los indicadores para EPSA se tiene: La Razón Corriente, expresa la liquidez de la Empresa. Se observa un valor comparable con el de EPM y bastante superior al de CODENSA.
El capital de trabajo en el sector ha venido en aumento los últimos años, teniendo un repunte bastante importante en el 2008, el capital de trabajo de EPSA sigue siendo muy superior al promedio del sector. En esta comparación es mucho menor que EPM cuyo valor muestra el capital de trabajo de todo su grupo empresarial y mayor que el de Codensa que debido a un cambio en su estructura financiera, presenta un capital de trabajo negativo.
El incremento de capital de trabajo e EPSA en los últimos dos años, se justifica en la implantación de políticas de financiación de corto plazo para atender servicio de la deuda y proveedores.
EPSA cuenta con suficiente capacidad de endeudamiento pues los activos están siendo atendidos principalmente con recursos propios y solo el 28,18 % está siendo financiado con recursos de terceros. El porcentaje de endeudamiento es bastante bajo comparado con el del sector en general y en esta comparación es más bajo que las otras dos empresas confrontadas.
A pesar de que en esta comparación los valores de rentabilidad de EPSA son menores a los de EPM o CODENSA, los indicadores de EPSA han venido en aumento siendo una empresa muy atractiva para el accionista.
6.6 RECURSOS Y CAPACIDADES PARA LA LÍNEA DE MOVILIDAD