Framework Development II: Bringing in a Communities of Practice approach

El mercado de renta fija privada supone una de las formas de finan- ciación externa que tienen las empresas. Con la emisión de este tipo de valores logran financiar la estabilidad y la evolución de las distintas áreas de negocio con las que las empresas compiten en los mercados.

El mercado de renta fija privada es el lugar donde se lleva a cabo la negociación de determinados tipos de activos, una de cuyas característi- cas principales es el conocimiento por parte del inversor de los cash flows

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3 Joseph Jude Norton and Paul L. Spellman. “Asset securitization”. Blackwell finance, University of London 1991, pág. 2.

en el momento de la emisión de estos activos o bien en el momento de su suscripción o compra. Hablamos de activos cuya duración puede osci- lar entre 1 mes y 30 años como estructura standard y además son valo- res preexistentes, lo que configura un mercado secundario. Además, este tipo de mercados se encuentra sometido a control administrativo por las autoridades competentes para ello, promoviendo así la difusión de la información en general del mercado y en particular de los valores que en aquél se comercian.

3.2.1.1.1. Activos negociados

Antes de entrar en la enumeración de los distintos tipos de activos que podemos encontrar en estos mercados, hay que resaltar que los valores que se negocian suponen un pasivo financiero para el emisor y, por el contrario, suponen un activo financiero para el adquirente. Hay otro elemento que hay que tener en cuenta cuando estamos hablando de mercados de renta fija privada, es el denominado “riesgo de insol- vencia”, esto es, la posibilidad de que llegado el momento de recibir el pago el emisor del título no cumpla con el abono de las cantidades acor- dadas.

Una vez hecha la reflexión anterior podemos enumerar los siguientes tipos de activos de renta fija privada4_:

• Pagarés de empresa. Estos activos tienen un rendimiento que se denomina “implícito”, su emisión se ha de realizar al descuento, por lo que el rendimiento final obtenido por el inversor estará implícito en la diferencia entre el precio de compra del activo (suscripción) y el precio de venta. Por otro lado, el inversor que los posea puede negociar con ellos libremente en el mercado secundario creado para tal menester. Las entidades emisoras suelen desarrollar la colocación de este tipo de activos mediante dos tipos de procedimientos diferenciados:

Banca cooperativa. Oportunidades de desarrollo

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4 José D. Barquero Cabrero y Joseph Huertas Colomina. “Manual de banca, finanzas y seguros”. Gestión 2000, pág. 182.

• Por medio de un programa de emisión, en el cual se establecen las condiciones generales a las que estará sujeta la emisión de los paga- rés. En este programa se presentarán todos los datos relevantes de la emisión, como puede ser el mismo calendario de emisión. • La colocación puede llevarse a cabo sin estar sujeta a un programa,

estructura que se realiza para captar determinado tipo de financia- ción y por tanto en momentos muy puntuales.

Dentro de los métodos utilizados para realizar las emisiones nos encontramos también con dos formulaciones:

• La adjudicación directa, realizándose la adjudicación de manera pri- vada. En este caso, se pactarán directamente con los inversores los aspectos fundamentales de la emisión. Tanto el plazo como el volu- men y la rentabilidad serán consecuencia de los acuerdos a los que lleguen emisores y entidades financieras.

• Utilizando la vía de la subasta, donde se propondrá una fecha para su realización así como el importe máximo de adjudicación. En este caso las entidades financieras que acuden a la subasta suelen sufrir un proceso de selección por parte del emisor.

Algunos datos de cajas rurales

En la actualidad una caja rural mantiene un programa activo de paga- rés de empresa por un importe superior a los 100 millones de euros, des- tinado al segmento de clientes institucionales, tanto propios como de mercado.

El crecimiento de la actividad crediticia de las cajas rurales durante los últimos años apunta que otras cajas, una vez obtenida la calificación cre- diticia oportuna, podrían iniciar este tipo de actividades como vía de financiación a corto plazo (hasta 18 meses).

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• Bonos y obligaciones. Entendiendo por tales aquellos activos de renta fija cuyos plazos de vencimiento oscilan entre los 2 años y los 30 años normalmente5_.

Cuando hablamos de bonos nos referiremos a aquellos activos con plazos de vencimiento inferiores a los 5 años. Por el contrario, cuando hablemos de obligaciones nos estaremos refiriendo a los activos cuyo plazo de vencimiento es superior a los 5 años.

A la hora de definir concretamente este tipo de activos, podemos decir que se trata de una serie de préstamos que son concedidos a quien emite estos valores, a cambio de recibir el comprador de los títulos una serie de pagos explícitos (a diferencia de lo que ocurría con los pagarés de empresa), que denominaremos “cupones”, durante unos momentos determinados a lo largo del período de vida del activo. Además, a la fecha del vencimiento se producirá la amortización o devolución del prin- cipal (cantidad prestada, que es lo que se paga cuando se procede a adquirir el título).

Algunos datos de cajas rurales

La obtención de “rating” por algunas cajas rurales ha permitido, en colaboración con el Banco Cooperativo, realizar diversas emisiones de bonos en el euromercado, bien en operaciones listadas o a través de colocaciones privadas. El volumen por operación se ha centrado en el rango entre 100 y 300 millones de euros a plazos, principalmente, de 5 años y a tipos de interés flotante (FRN) o fijos.

Asimismo, el acceso al euromercado se ha realizado a través de colo- caciones privadas (private placements), donde por importes entre 25 y 75 millones de euros se hacen emisiones precolocadas destinadas a 4 ó 5 inversores institucionales. Es de destacar que esta actividad está permi- tiendo hacer colocaciones no sólo a cajas rurales con “rating” por algu- na de las principales agencias, sino a otras que aún no teniendo “rating”,

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5 Miguel Córdoba Bueno. “Análisis financiero. Renta fija: fundamentos y operaciones”. Thomson 2003, pág. 270 y ss.

la calidad de su balance les ha permitido tener acceso a este especializa- do mercado de las emisiones privadas (private placements).